4
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 5
ГЛАВА 1. ОСНОВЫ ОЦЕНКИ И УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ
КОМПАНИИ 8
1.1 Методология оценки стоимости бизнеса и предприятия как
имущественного комплекса 8
1.2 Методы и показатели управления стоимостью компании 13
ГЛАВА 2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ 33
2.1 Анализ финансового положения ООО «Сияжар» 33
2.2 Доходный подход к оценке рыночной стоимости компании 43
2.3 Затратный подход к оценке рыночной стоимости компании 46
2.4 Сравнительный подход к оценке рыночной стоимости компании 48
2.5 Согласование результатов и заключение о рыночной стоимости
действующего предприятия ООО «Сияжар» 51
ГЛАВА 3. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ 53
3.1 Анализ предприятия с помощью концепции RAVE 53
3.2 Анализ чувствительности 60
3.3 Анализ сценариев 64
3.4 Анализ предприятия с помощью метода EcRAVE 67
3.5 Основные рекомендации 70
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 72
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 76
5
ВВЕДЕНИЕ
Оценка стоимости компании является основой выявления
рациональных подходов к управлению предприятием, обеспечивающих
максимальную эффективность его деятельности, а, следовательно, и более
высокую рыночную цену, что и выступает основной целью собственника и
задачей менеджеров фирм. Таким образом, такая сфера деятельности, как
оценка стоимости предприятия, становится важнейшим элементом
инфраструктуры имущественных отношений. Этим и объясняется
актуальность и значимость темы выпускной квалификационной работы.
Важнейшими факторами успешного развития компаний являются:
наличие фундаментальной цели развития бизнеса и построение эффективной
системы управления, которая будет ориентирована на достижение этой цели.
В последнее время роль материальных активов отходит на второй план, так
как они не всегда могут улучшить финансовые показатели предприятия.
Интерес к нефинансовым активам, напротив, растет. Компании
заинтересованы в создании и развитии знаний, умений и навыков, как
факторов успеха в конкурентной борьбе.
В связи с различными глобальными изменениями, выживание в
бизнес среде и дальнейший успех компаний требует изменений в процессе их
управления. Важнейшими факторами успешного развития компаний в
долгосрочной перспективе являются: наличие фундаментальной цели
развития бизнеса, которая будет соответствовать изменившейся ситуации в
мире и построение эффективной системы управления, которая будет
ориентирована на достижение этой цели.
Опыт развитых стран показал, что единственной целью, решение
которой обеспечивает долгосрочное и устойчивое положение компании на
рынке, является максимизация стоимости компании. С ростом стоимости
фирмы увеличивается капитал, вложенный в нее акционерами, что позволяет
6
получить доход от перепродажи принадлежащих им акций и повысить
инвестиционную привлекательность бизнеса.
Один из подходов к управлению компанией, основывающийся на
принципе максимизации стоимости, получил название - Value-Based
Management (VBM) или концепция управления стоимостью компании. Суть
данной концепции заключается в том, что решения компании должны
оцениваться с точки зрения их влияния на ее рыночную стоимость. Прежде
всего, это делается для инвесторов, однако и собственникам компании
полезно знать, сколько стоит их бизнес, и полезно ли им заниматься дальше.
Целью работы является исследование оценки и управление
стоимостью компании и разработка рекомендаций для базового предприятия.
Задачи работы:
- исследование методологии оценки стоимости бизнеса и предприятия
как имущественного комплекса;
- рассмотрение методов и показателей управления стоимостью
компании;
- проведение анализа финансового состояния предприятия;
- проведение оценки компании доходным, затратным и
сравнительным методом;
- проведение согласования результатов о рыночной стоимости
действующего предприятия;
- исследование методов управления стоимостью компании;
- разработка основных рекомендаций по управлению стоимостью
компании.
Объектом исследования является ООО «Сияжар».
Предметом исследования - стоимость компании.
Методология и методика исследования основывается на общенаучных
методах таких как: логический, функциональный, и частнонаучных -
сравнительно-правовой, формально-юридический.
7
В качестве методологической базы исследования использованы
работы ведущих и отечественных авторов, статьи и аналитические обзоры в
специализированных и периодических изданиях, посвященные данной
тематике.
Теоретическая значимость состоит в том, что дипломная работа
является самостоятельным исследованием, содержащим анализ современной
литературоведческой базы, а также ряд авторских выводов в рамках
исследуемой темы.
Практическая значимость исследования заключается в возможности
применения отдельных тезисов работы в научно-практических
исследованиях, посвященных проблем оценки стоимости бизнеса.
Структурно работа состоит из введения, основной части, заключения
и списка использованной литературы.
8
ГЛАВА 1. ОСНОВЫ ОЦЕНКИ И УПРАВЛЕНИЯ
СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ
1.1 Методология оценки стоимости бизнеса и предприятия как
имущественного комплекса
Поскольку результатом оценки стоимости любого объекта оценки
является определение его стоимости, то выбор методологии при
формировании этого показателя осуществляется оценщиками через призму
определения полезности оцениваемого объекта исходя из условий задания на
его оценку
1
.
Принцип полезности лежит в основе изучения стоимости любого
объекта оценки и ее формирования, полезность является ключевым
критерием стоимости любого объекта собственности
2
.
В чем же полезность бизнеса и имущественного комплекса
предприятия, от которой зависит выбор методологии их оценки?
Бизнесу как товару инвестиционному, полезность которого
заключается в доходах, им генерируемых, посвящен уже ряд работ
3
. Принцип
ожидания (предвидения) определяет полезность, соответственно, стоимость
объекта исходя из будущих доходов, которые объект будет генерировать в
будущем. И стоимость объекта оценки будет определяться путем
дисконтирования будущих доходов к дате оценки. Таким образом, основным
подходом, используемым при определении стоимости бизнеса, является
доходный подход. Его суть изложена во всех стандартах оценки: МСО, ЕСО,
ФСО, стандартах RICS. В работе будем использовать сущность доходного и
1
Элементы задания на оценку определены п. 17 Федерального стандарта оценки N 1 (утв. Приказом
Минэкономразвития от 20 июля 2007 г. N 256 "Об утверждении федерального стандарта оценки "Общие
понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)" (с изм. и доп.)) (далее -
ФСО N 1)
2
Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2009. С.
32; Анализ и оценка приносящей доход недвижимости / Дж. Фридман, Н. Ордуэй; Пер. с англ. М.: Дело,
1997. С. 13 - 14; Основы оценочной деятельности: Учебник / В.Е. Кацман, И.В. Косорукова, А.Ю. Родин,
С.В. Харитонов. 3-е изд., перераб. и доп. М.: МФПУ "Синергия", 2012. С. 132.
3
Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / Пер. с англ. М.:
Альпина Бизнес Букс, 2011. С. 2; Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.:
Финансы и статистика, 2009. С. 23 - 24; Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса: Учеб. пособие. М.:
Маросейка, 2007. С. 15.
9
других подходов исходя из терминологии ФСО. Будем в этом параграфе
рассматривать только традиционные подходы к оценке стоимости объектов
оценки.
Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта
оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования
объекта оценки (п. 13 ФСО N 1).
Помимо традиционных существуют синтетические методы оценки
(например, метод опционного ценообразования (модель Блэка - Шоулза),
модель Эдвардса - Белла - Ольсона и др.).
Оценка стоимости имущественного комплекса базируется на
принципе замещения, который гласит, что рациональный покупатель не
заплатит за объект больше цены приобретения аналога или величины затрат
на его замещение либо воспроизводство. Полезность имущественного
комплекса предприятия определяется полезностью его каждого элемента, т.е.
той величиной стоимости, которую формирует совокупность его активов и
обязательств. При этом отдельные элементы имущественного комплекса
также способны генерировать доходы (например, недвижимость или
отдельные активы от сдачи в аренду), но эти доходы не являются доходами
от предпринимательской деятельности бизнеса в целом, поэтому применение
доходного подхода ко всему имущественному комплексу невозможно. Это
объясняется тем, что имущественный комплекс как единое целое способен
генерировать доход только при наличии менеджмента и кадров, а при
добавлении таких ресурсов к имущественному комплексу мы уже получим
стоимость бизнеса, что противоречит первоначальному объекту оценки.
Сравнительный подход также практически невозможно использовать
для оценки имущественного комплекса в связи с тем, что подобрать близкие
аналоги не представляется возможным. Имущественные комплексы целиком
продаются крайне редко, и та часть активов, которая относится к
финансовым, а также обязательства являются сугубо индивидуальными,
подобрать близкие аналоги к ним фактически невозможно. В свою очередь,
10
применение сравнительного подхода в оценке бизнеса достаточно
распространено, хотя его результат не является определяющим при
формировании стоимости бизнеса
4
.
Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости
объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами -
аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о
ценах (п. 14 ФСО N 1).
Таким образом, единственным подходом к оценке стоимости
имущественного комплекса предприятия является затратный.
Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта
оценки, основанных на определении затрат, необходимых для
воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и
устареваний (п. 15 ФСО N 1).
При этом нужно отметить, что для отдельных видов бизнеса
применение доходного подхода проблематично в силу обстоятельств,
которые не позволяют качественно сформировать прогноз будущих
денежных потоков для такого бизнеса. В этой ситуации результаты оценки
стоимости базируются на итогах сравнительного и затратного подходов.
Рассмотрим применение подходов к оценке бизнеса в табл. 1.
Таблица 1
Приоритетность применения подходов к оценке стоимости
бизнеса
Способность генерировать
или прогнозировать доход
Применимость подходов к оценке
в первую
очередь
во вторую
очередь
в тр
етью
очередь
Объект генерирует доход,
качество прогноза высокое
Доходный подход
Сравнительный
подход
Затратный
подход
Объект генерирует доход,
качество прогноза низкое
Сравнительный/З
атратный подход
Сравнительный/
Затратный
подход
Доходный
подход
Объект
не генерирует доход
(т.е. объектом оценки
выступает имущественный
комплекс предприятия)
Затратный
подход
-
-
4
Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методическое пособие по использованию сравнительных
рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг. 2-е изд., испр. и доп. М.: Альпина Бизнес
Букс, 2009. С. 21 - 25; Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых
активов / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2011. С. 608.
11
Стоит отметить, что приведенная в табл. 1 классификация подходов к
оценке бизнеса в большей степени характерна для определения рыночной
стоимости объекта оценки. Рассмотрим по аналогии приоритетность
применения подходов в зависимости от видов стоимости (табл. 2).
Таблица 2
Приоритетность применения подходов к оценке стоимости
бизнеса в зависимости от вида оцениваемой стоимости
Вид стоимости
Применимость подходов к оценке
в первую
очередь
во вторую
очередь
в третью
очередь
Рыночная стоимость
(при условии высокого
качества прогноза)
Доходный подход
Сравнительный
подход
Затратный
подход
Инвест
иционная
стоимость
Доходный подход
-
-
Ликвидационная
стоимость
Затратный
подход
-
-
В табл.2 представлены виды стоимости по ФСО N 2
5
. Их всего 4 в
этом документе, но кадастровую стоимость нет смысла анализировать в
данном случае, поскольку она применяется только для целей
налогообложения к оценке стоимости земельных участков и планируется к
применению в отношении недвижимого имущества.
Инвестиционная стоимость бизнеса может быть оценена только
доходным подходом. Она определяется для конкретного лица или группы
лиц при установленных ими инвестиционных целях использования объекта
оценки. Инвестиционные цели предусматривают вложение средств для
получения результата в будущем. Оценка такого результата возможна только
доходным подходом.
Ликвидационная стоимость в оценке бизнеса может быть оценена
только затратным подходом, поскольку метод ликвидационной стоимости
относится к методам затратного подхода. При этом делается допущение, что
ликвидация бизнеса возможна только когда бизнес уже перестал
5
Приказ Минэкономразвития от 20 июля 2007 г. N 255 "Об утверждении федерального стандарта оценки
"Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)" (с изм. и доп.).
12
существовать и планируется быстрая продажа имущественного комплекса.
Однако, на наш взгляд, возможна ситуация, когда понадобится быстрая
продажа самого бизнеса, и вот тогда существующая методология оценки не
удовлетворит потребность оценщика, поскольку не рассматривает такую
перспективу развития.
При определении ликвидационной стоимости объекта оценки
определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по
которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции
объекта оценки меньший, чем типичный срок экспозиции для рыночных
условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по
отчуждению имущества (п. 9 ФСО N 2).
При этом наиболее сложной процедурой оценки является определение
рыночной стоимости бизнеса. Она определяется в подавляющем
большинстве случаев оценки бизнеса и имущественного комплекса, и при ее
формировании, как правило, в российской практике используются все три
подхода к оценке.
При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется
наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на
дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны
сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на
величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные
обстоятельства (п. 6 ФСО N 2).
На первый взгляд кажется странным использование для целей оценки
бизнеса затратного подхода. Он не отражает полезность бизнеса, и западный
опыт оценки бизнеса сопряжен с частым отсутствием в отчете об оценке
этого подхода. Но в России исторически сложилось, что затратный подход
практически всегда применяется в оценке бизнеса.
Это обусловлено рядом обстоятельств:
- нормативным регулированием процесса оценки предусмотрено, что
оценщик обязан использовать все три подхода к оценке объектов оценки или
13
обосновать отказ от применения тех, которые применить невозможно;
- исторически сложилось, что оценка стоимости предприятия еще в
1990-х гг. осуществлялась в первую очередь затратным подходом (для
применения сравнительного подхода рынок был слабо развит, а для
применения доходного подхода ситуация в экономике была нестабильна);
- менталитет руководителей хозяйствующих субъектов, выросших в
советское время, определял богатство наличием активов, а не доходов
бизнеса.
Таким образом, при оценке стоимости бизнеса основным подходом
является доходный, при оценке стоимости имущественного комплекса
предприятия - затратный подход.
1.2 Методы и показатели управления стоимостью компании
Концепция Value-Based Management
Концепция управления стоимостью компании представляет собой
систему управления для эффективной конкуренции на мировом рынке.
Данная концепция основана на расширении прав и возможностей каждого
стейкхолдера, а именно, каждого сотрудника, заказчика и поставщика.
Концепция управления стоимостью компании направлена на
качественное улучшение стратегических и оперативных решений, которые
принимаются на всех уровнях организации. Она ориентирует топ-
менеджмент компании на максимизацию рыночной стоимости предприятия.
В свою очередь, стоимость предприятия - это долгосрочный показатель,
который отражает результативность деятельности той или иной компании. С
ростом стоимости фирмы увеличивается капитал, вложенный в нее. Это
позволяет получить доход от перепродажи и повысить инвестиционную
привлекательность бизнеса.
Данный подход к управлению бизнеса стал таким популярным по
следующим причинам: