14
Рис.1. Основные составляющие инвестиционной
привлекательности
В качестве стратегических инвесторов обычно выступают
предприятиялидеры отрасли и крупные объединения предприятий. Основной
целью стратегического инвестора является повышение эффективности
собственного бизнеса и получение доступа к новым ресурсам и технологиям.
Инвестирование в форме предоставления заемных средств использует
следующие инструменты - кредиты (банковские, торговые), облигационные
займы, лизинговые схемы. При данной форме финансирования основной целью
инвестора является получение процентного дохода на вложенный капитал при
заданном уровне риска. Поэтому данную группу инвесторов интересует
дальнейшее развитие предприятия с точки зрения его возможности исполнить
обязательства по выплате процентов и возврату основной суммы долга.
Обобщая вышеизложенное можно сказать, что инвестиционная
привлекательность предприятия — это комплексный показатель
15
характеризующий целесообразность инвестирования средств в данное
предприятие. Инвестиционная привлекательность предприятия зависит от
множества факторов таких как политическая, экономическая ситуация в стране,
регионе, совершенство законодательной и судебной власти, уровень коррупции
в регионе, экономическая ситуация в отрасли, квалификация персонала,
финансовые показатели и т.д. (Рис. 1)
Факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия,
можно условно разделить на две группы: внешние и внутренние.
Внешние факторы - это факторы, не зависящие от результатов
хозяйственной деятельности предприятия. К данным факторам относятся:
. -инвестиционная привлекательность территории, которая включает в себя
следующие параметры политическая, экономическая ситуация в стране, регионе,
совершенство законодательной и судебной власти, уровень коррупции в регионе,
развитость инфраструктуры, человеческий потенциал территории. Оценкой
инвестиционной привлекательности государств и регионов занимаются
рейтинговые агентства (Standard&Poors, Moodys, Fitch, Эксперт РА).
К внутренним факторам относятся факторы, которые зависят
непосредственно от результата хозяйственной деятельности предприятия.
Поэтому именно внутренние факторы являются основным рычагом влияния на
инвестиционную привлекательность предприятия. Подробно рассмотрим
внутренние факторы:
•Финансовое состояние предприятия, оценивающееся на основе
следующих показателей: коэффициента соотношения заемных и собственных
средств коэффициента текущей ликвидности коэффициента оборачиваемости
активов рентабельности продаж по чистой прибыли рентабельности
собственного капитала по чистой прибыли.
16
•Организационная структура управления компанией: доля миноритарных
акционеров в структуре собственников компании степень влияния государства
на компанию степень раскрытия финансовой и управленческой информации
доля чистой прибыли выплачивающих компаний за последние годы.
Принимая решение о размещении средств, инвестору необходимо оценить
множество факторов, определяющих эффективность будущих вложений.
Учитывая диапазон вариантов сочетания различных значений этих факторов,
необходимо оценивать их совокупное влияние и результаты взаимодействия.
Ключевым фактором инвестиционной привлекательности предприятия
являются инвестиционные риски , включающие в себя: риск упущенной выгоды,
риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.
Инвестиционная привлекательность с точки зрения отдельного инвестора,
может определяться различным набором факторов, имеющих наибольшее
значение в выборе того или иного объекта инвестирования.
Среди финансово – экономических факторов, отрицательно влияющих на
инвестиционную привлекательность, следует отметить: наличие значительного
налогового пресса, слабую развитость и отсутствие стабильности и надежности
в функционировании банковской системы, устойчивый дефицит федерального и
большинства региональных и местных бюджетов, монопольно высокие цены на
энергетические ресурсы, инфляцию и общий спад производства.
Не менее негативно влияет на инвестиционные процессы продолжающаяся
длительное время социально-политическая нестабильность, которая проявляется
как на федеральном, так и на региональных уровнях, а также низкие темпы
проведения экономических реформ.
17
1.2 Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий
Существует не только множество трактовок понятия «оценка
инвестиционной привлекательности», но и множество методик.
Единого метода оценки инвестиционной привлекательности предприятия не
существует. Авторами методик оценки инвестиционной привлекательности
являются следующие ученые: Суркин П. Н., Цыганов А. В., Ендовицкий Д. А.,
Севрюгин Ю. В., Анискин Ю. П., Казакова О. Б., Валинурова Л. С., Дорошин Д.
В. Все методы можно разделить на 2 группы: в первой группе находятся те
методы, результатом использования которых является интегральная оценка
финансового состояния предприятия, а во второй — методы, учитывающие
влияние не только внутренних, но и внешних факторов. Рассмотрим метод
дисконтирования денежных потоков. В процессе применения данного метода
сравнивается стоимость денег в начале финансирования и стоимость денег при
их возврате в виде будущих денежных потоков, учитывается фактор времени.
Используя данную методику, можно быстро оценить стоимость компании без
громоздких и сложных вычислений. Главным достоинством данного метода
является возможность увидеть потенциал предприятия, даже скрытый, а также
возможность реалистично оценить привлекательность предприятия для
инвестора. Но данный метод имеет не только достоинства, но и недостатки.
Например, к негативному моменту можно отнести сильную зависимость
конечных результатов от первоначальных значений денежных потоков и
соответствующих ставок дисконтирования. (Рис.2)
18
Рис. 2. Методы дисконтирования денежных потоков.
Перейдём к рассмотрению следующего метода. (Рис. 3) В рамках
применения такого метода, как оценка инвестиционной привлекательности на
основе анализа факторов внешнего и внутреннего воздействия необходимо
сначала с помощью метода Дельфи определить внешние и внутренние факторы,
оказывающие на инвестиционную привлекательность наибольшее влияние;
затем построить модель влияния выбранных факторов; проанализировать
инвестиционную привлекательность предприятия; на завершающем этапе
необходимо разработать ряд рекомендаций. Все этапы являются
взаимосвязанными. Совокупность внешних факторов определяется с помощью
анкетирования, следовательно, зависит от объекта исследования. Преимущество
данной методики заключается в том, что оцениваются и внешние, и внутренние
факторы воздействия, вследствие этого появляется возможность провести
комплексное исследование. Но, как и в ситуации с предыдущим методом не
обошлось и без недостатков. Главным негативным моментом является
субъективность данных, которая является следствием применения на
первоначальном этапе таких инструментов как: анкетирование и опросы.
19
Происходит снижение точности оценки инвестиционной привлекательности
предприятия.
Рис. 3. оценка инвестиционной привлекательности на основе
анализа факторов внешнего и внутреннего воздействия
Далее рассмотрим семифакторную модель оценки инвестиционной
привлекательности. (Рис. 4) В данной методике рентабельность активов —
критерий инвестиционной привлекательности. Данная модель наиболее полно
отражает факторы, влияющие на рентабельность активов. Инвестиционная
привлекательность фирмы во многом определяется состоянием активов,
которыми она располагает, их составом, структурой, количеством и качеством,
взаимодополняемостью и взаимозаменяемостью материальных ресурсов, а также
условиями, обеспечивающими наиболее эффективное их использование. Модель
содержит в себе следующие факториальные показатели: прибыль от продаж
продукции, выручка от реализации продукции, активы, оборотные активы,
дебиторская задолженность, заемный капитал, краткосрочные обязательства,
кредиторская задолженность. Основой принятия решения служит следующее
правило: чем выше рентабельность активов, тем более эффективно работает
предприятие и является более привлекательным для инвестора. По
интегральному индексу, который рассчитывается как произведение индексов
20
изменения факторов, определяется уровень инвестиционной привлекательности.
Семифакторная модель позволяет точно математически вычислить показатель,
служащий критерием оценки уровня инвестиционной привлекательности,
выявить динамику анализируемых индикаторов, однако в отличии от оценки
инвестиционной привлекательности на основе анализа факторов внешнего и
внутреннего воздействия данный метод учитывает только внутренние
показатели деятельности предприятия, анализ инвестиционной
привлекательности проводится на основе оценки только финансового состояния
предприятия, тогда как термин «инвестиционная привлекательность» намного
шире.
Рис. 4 Семифакторную модель оценки инвестиционной
привлекательности
Следующий метод — интегральная оценка инвестиционной
привлекательности на основе внутренних показателей (Рис.5). Данная методика
основана на использовании внутренних показателей деятельности предприятия,
влияющих на его инвестиционную привлекательность и сгруппированных в 5
блоков: показатели эффективности использования основных и материальных
оборотных средств, финансового состояния, использования трудовых ресурсов,
инвестиционной деятельности, эффективности хозяйственной деятельности.
21
Расчеты, произведённые по каждому из 5 блоков, затем сводятся к
интегральному показателю инвестиционной привлекательности предприятия.
Расчет интегральной оценки состоит из 2 этапов: расчёт стандартизированных
значений всех показателей, эталонных значений, определение их веса в
комплексной оценке и вычисление за все годы потенциальных функций, которые
в конце первого этапа сводятся в комплексные оценки инвестиционной
привлекательности по каждому блоку показателей. Вычисление интегральной
оценки инвестиционной привлекательности предприятия — итог второго этапа.
Достоинством метода является его объективность, а также сведение всех
расчетов к окончательному интегральному показателю, что значительно
упрощает представление результатов. К отрицательным моментам можно
отнести ориентированность методики только на внутренние показатели
деятельности предприятия, на оценку только финансового состояния.
Рис.5. Интегральная оценка инвестиционной
привлекательности на основе внутренних показателей
Важным методом является комплексная оценка инвестиционной
привлекательности предприятия, заключающаяся в анализе как внутренних, так
и внешних факторов деятельности предприятия и сведению их к единому
интегральному показателю (Рис. 6). Данный метод объединяет 3 раздела: общий,
22
специальный и контрольный. Общий раздел включает: оценку положения на
рынке, деловой репутации, зависимости от крупных поставщиков и покупателей,
анализ стратегической эффективности предприятия. На первых этапах
выставляются балльные оценки, затем определяется общая сумма баллов, на
завершающем этапе изучается динамика экономических показателей
деятельности хозяйствующего субъекта. Специальный раздел включает этапы
оценки общей эффективности; пропорциональности экономического роста;
операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности;
качества прибыли. Необходимо построить динамическую матричную модель,
элементами которой являются индексы основных показателей деятельности
организации, объединенных в 3 группы: конечные; промежуточные и начальные.
Затем проводится ситуационный анализ пропорциональности темпов роста
основных показателей деятельности предприятия. Третий этап предполагает
расчет коэффициентов операционной, финансовой, инновационно-
инвестиционной активности хозяйствующего субъекта. На завершающем этапе
качество прибыли оценивается по показателям рентабельности и
платежеспособности. По всем составляющим общего и специального разделов
методики выставляются итоговые оценки, далее они суммируются. Контрольный
раздел методики предполагает расчет итогового коэффициента инвестиционной
привлекательности, определяемого как сумма произведений ранее
проставленных баллов и весовых коэффициентов, по которому и делается
окончательный вывод. К преимуществам данного метода можно отнести
комплексный подход, охват большой совокупности показателей и
коэффициентов, сведение расчетов к единому интегральному показателю. К
негативным моментам можно отнести субъективный характер данных, который
23
проявляется на этапе выставления экспертами оценок. Однако, этот недостаток
компенсирован анализом большого числа абсолютных и относительных
экономических показателей.
Рис. 6. Комплексная оценка инвестиционной
привлекательности предприятия
Проведя исследование ряда методов, используемых для оценки
инвестиционной привлекательности предприятия, можно сделать вывод о том,
что все разработанные методы имеют как достоинства, так и недостатки. В
настоящее время нет единой сформировавшейся комплексной методики для
оценки привлекательности предприятий, которая не имела бы недостатков и
помогала бы инвесторам принять верное решение. С позиции внутренней
деятельности предприятие поможет оценить анализ на основе семифакторной
модели и интегральной оценки по внутренним показателям, также данные
способы помогут принять объективное решение. Комплексный метод и метод,
основывающийся на анализе факторов внутреннего и внешнего воздействия
дадут возможность учесть нерассмотренные в первых двух методиках факторы,
однако данные будут иметь субъективный характер.