54
Рис. 12. Схема функционирования венчурного фонда
Управляющая компания (управляющий) венчурного фонда -
«юридическое (физическое) лицо, ответственное за управление венчурным
капиталом или консультирование венчурных фондов по вопросам выбора и
оценки объектов инвестиций, подготовки инвестиционных меморандумов и
заключения сделок с инвестируемыми предприятиями, контроля за их
деятельностью и обеспечения «выхода» из них
53
(см. рис. 12).
Венчурные фонды являются крупнейшими инвесторами в стартап-
проекты и поэтому их деятельность «определяет погоду» в целом по рынку.
В связи с этим целесообразным будет приведение некоторых статистических
данных (Таблицы 5-6).
Таблица 5
Общее количество венчурных фондов в России
(динамика за 2014-1216 гг.)
Источник: Отчет Российской ассоциации венчурного
инвестирования (РАВИ)
54
Как видно из таблицы 5, на протяжении предыдущих трех лет в плане
количества фондов и сумм инвестирования наблюдается определенная
стагнация.
В свою очередь таблица 6 наглядно демонстрирует бесспорное
лидерство в финансировании стартап-проектов в такой сфере как
телекоммуникации. Далее следуют сферы медицины и здравоохранения,
компьютеры, потребительский рынок. Другие отрасли весьма слабо
привлекают венчурных инвесторов-гигантов.
53
Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы / Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
– С. 39.
54
Официальный сайт Российской Ассоциации венчурного инвестирования [Электронный
ресурс] – Режим доступа: http://www.rvca.ru/rus/ (дата обращения 30.08.2017).
55
Таблица 6.
Распределение количества и объемов инвестиций
венчурных фондов по отраслям
(динамика за 2014-2016 гг.)
Источник: Отчет Российской ассоциации венчурного инвестирования
(РАВИ)
Неформальный рынок венчурного капитала состоит из индивидуальных
инвесторов, напрямую инвестирующих свои личные финансовые ресурсы в
новые и растущие стартап-проекты. Их принято называть «бизнес-ангелами»
(business angels)
55
. Об этом рынке известно гораздо меньше, чем о работе
венчурных фондов. Порой невозможно дать точные оценки его объемов в
конкретных цифрах, поскольку основной источник информации о рынке - это
55
Официальный портал Ассоциации бизнес-ангелов «Стартовые инвестиции». [Электронный
ресурс] – Режим доступа: http://www.start-invest.ru/ (дата обращения 30.08.2017).
56
социологические исследования, на основе которых нельзя построить
совокупные статистические показатели
56
.
Тем не менее, в последние годы появились материалы, обобщающие
сведения многочисленных источников о предложениях неформальных
инвесторов. Эти материалы позволяют получить общее представление о
деятельности бизнес-ангелов. Это в основном профессионалы среднего и
старшего возраста, высокообразованные, главным образом в области делового
администрирования или инженерных и естественнонаучных дисциплин. У
подавляющего большинства из них есть опыт работы в бизнесе. Одни являются
удачливыми предпринимателями, другие - высокооплачиваемыми
специалистами в области бизнеса (бухгалтерами, консультантами, юристами
и т. д.) или занимают высшие должности в крупных компаниях. Бизнес-
ангелы, как правило, инвестируют лишь незначительную часть своего
состояния. Поэтому неудача и потеря денег при инвестировании не сильно
влияет на их финансовое положение.
Средний размер инвестиций бизнес-ангелов составляет 50 - 100 тыс.
долл., хотя нередки и более крупные инвестиции
57
.
Стоит упомянуть и такой относительно новый (в России он появился
примерно в 2007 году) вариант инвестирования (в том числе - в стартапы)
как краудфандинг.
Краудфандинг - это добровольный сбор средств на проведение
различных мероприятий или на создание объектов и ценностей социальной,
общественной, политической, культурной, научной направленности. Так
называемое народное финансирование может быть использовано
стартапером на начальных этапах развития проекта. Краудфандинг
проводится чаще всего через интернет, для него характерны чёткая постановка
56
Официальный портал Национального содружества бизнес-ангелов России (СБАР).
[Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.russba.ru/ (дата обращения 30.08.2017).
57
Официальный портал Национальной ассоциации бизнес-ангелов (НАБА). [Электронный
ресурс] – Режим доступа: http://rusangels.ru/ (дата обращения 30.08.2017).
57
цели, объявление необходимой суммы, составление сметы, или калькуляция
расходов, и обязательно открытое информирование участников сбора
58
.
Интернет-платформы, через которые можно заявить о своём проекте и
попросить финансовую помощь, обязательно предложат организаторам
учредить награду для участников
59
.
Участие в сборе вознаграждается в основном тремя способами:
- подарки или призы;
- получение небольшой доли в бизнес-проекте, на который собираются
деньги;
- получение доли от будущих прибылей или возврат инвестиций.
Помимо указанных выше механизмов инвестирования можно
отметить и определенную помощь разработчикам стартапов со стороны
государства
60
. Режимом благоприятствования разработчики стартапов
могут воспользоваться следующим образом:
- во-первых, каждый гражданин России имеет право на безвозмездную
субсидию для создания и развития собственного дела. Несомненно, что для
получения субсидии потребуется предоставить большое количество
документов, а после получения средств – отчётов по их использованию.
- во-вторых, каждый регион страны разрабатывает свои программы, или
гранты, помощи малому и среднему бизнесу, в том числе и конкретно
стартапам, особенно если направления проекта отвечает потребностям местных
жителей. Получить информацию о программах поддержки по каждому региону
можно, например, на сайте Федерального портала малого и среднего
предпринимательства (smb.gov.ru);
58
Седельников С.Р. Краудфандинг как инструмент стимулирования
стартапов в Российской Федерации // Материалы II-ой Международной научной
конференции «Инновационная экономика» (г. Казань, 2105. г.). – Казань, 2015. - С. 15-18
59
Буров В.В., Седельников С.Р. Механизм совершенствования инвестирования
инновационной деятельности стартапов c помощью краудфандинга // Вестник ФГУП
«ЦНИИ «Центр». - 2016. - № 3. - С. 28-40.
60
Абдуллаева А.Н. Государственное регулирование инновационной деятельности в России
// Официальный сайт научно-популярного журнала «NovaInfo.Ru» [Электронный ресурс] –
Режим доступа: http://www.novainfo.ru/ (дата обращения 30.08.2017).
58
- в-третьих, к государственной поддержке можно отнести
создание соответствующей инфраструктуры для развития стартап-
проектов - инкубаторов, технопарков, наукоградов (например, Сколково)
61
.
Таким образом, спектр форм инвестирования стартап-проектов
достаточно широк, однако, чтобы претендовать на получение денежных
средств и другой помощи от инвесторов, предлагаемый разработчиками
инновационный продукт должен быть действительно уникальным с понятными
полезными свойствами и разработанной маркетинговой стратегией
62
.
3.2 Механизм финансирования и управления рисками
Как и у любого другого механизма финансирования, у венчурного
существуют свои специфические требования и ограничения. Без понимания
этой специфики участникам стартапа сложно адекватно оценить свои
возможности.
Подготовка к любой сделке начинается с рассмотрения предложения,
оформленного в виде бизнес-плана или резюме проекта. На основе этого
анализа инвестор составляет первое впечатление о личности разработчика-
предпринимателя и о профессионализме его команды.
Решая задачу привлечения именно инвестиций, разработчики должны
понимать, что инвестором движет только одно желание - получить хорошую
прибыль. Поэтому убедительные доказательства того, что фирма имеет
определенный бизнес-план, квалифицированный работоспособный коллектив,
защищенные права на интеллектуальную собственность, ясные представления
61
Федеральный закон от 23.08.1996 N 127-ФЗ (ред. от 13.07.2015) «О науке и
государственной научно-технической политике» (с изм. и доп., вступ. в силу с
01.01.2017;Федеральный закон от 28.09.2010 N 244-ФЗ (ред. от 29.06.2015) «Об
инновационном центре «Сколково» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2017); Федеральный
закон от 07.04.1999 N 70-ФЗ (ред. от 02.07.2013, с изм. от 20.04.2015) «О статусе наукограда
Российской Федерации» // Официальный сайт Справочно-правовой системы «Консультант
Плюс» [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.consultant.ru (дата обращения
30.08.2017).
62
Маслов М.П. Оптимальное сочетание венчурного и кредитного финансирования
инвестиционного проекта // Креативная экономика. – 2011. - № 8 (56) - С. 56– 64.
59
о перспективах развития бизнеса после того, как начнут работать деньги
инвестора, для последнего значат гораздо больше, чем сложные технические
расчеты, оформленные в красивые буклеты.
Типичная компания, которая инвестирует в стартапы, получает от
разных разработчиков в среднем более 1000 предложений в год. 90% из них
будут отклонены весьма быстро, потому, что они элементарно не
соответствуют географической, технической или рыночной политике
венчурной компании - или потому, что запросы, бизнес-планы и прилагаемые
документы были плохо подготовлены. Оставшиеся 10% тщательно
исследуются. Эти исследования весьма дороги. Фирмы нанимают
консультантов, чтобы оценить конечный товар или услуги, особенно, когда это
- результат новшества или высокотехнологическое производство
63
.
Из тех оставшихся 10% запросов после проверок интерес сохранится
только к 10-15. Эти запросы подвергаются уже более полным и дорогим
проверкам, после чего остаются только 3-5 проектов.
При этом надо заметить, что в этом бизнесе не существует обходного
пути, чтобы воздействовать на положительное решение инвестора. Ничто не
заставит инвестора инвестировать в проект, в котором он не уверен, так как
он рискует собственными деньгами или деньгами своего инвестиционного
фонда.
Перед началом обсуждения условий сделки и принятием решения о
предоставлении финансирования инвестор исследует бизнес-план стартапа:
проводит процедуру «тщательного изучения» компании, уделяя особое
внимание проверке вариантов, положенных в основу финансовых расчетов.
Это - комплексный анализ всей совокупности отношений внутри
стартап-проекта и его взаимодействия со средой, в которой протекает
деятельность. Условно это исследование можно разделить на четыре фазы, во
время которых происходит выявление технических, рыночных, юридических
63
Там же.
60
и финансовых рисков
64
. Существует пять основных вопросов, ответ на
которые должен быть получен в рамках анализа венчурных инвестиций (см.
рис. 13).
При оценке традиционных инвестиционных проектов можно
использовать более или менее стандартные процедуры оценки, поскольку
известен размер рынка, размеры требуемых инвестиций, прогнозируемые
доходы и степень риска довольно легко и точно можно определить. В случае
работы с инновационными проектами ситуация совершенно иная. Здесь
создаются совершенно новые технологии и продукты, которые призваны
совершить революцию на рынке. Аналогов этого продукта или технологии не
существует, поэтому и сравнивать не с чем
65
.
Рис. 13. Ключевые вопросы инвестора по анализу стартап-проекта
64
Гаунова М.А. Особенности системы финансирования инновационной деятельности //
Российское предпринимательство. – 2012. - № 24. (222) - С. 83 – 90.
65
Бортник И. М. Инструменты анализа инновационной деятельности малого
предпринимательства в регионах России / И.М. Бортник, А.П. Золотарев, В.Н. Киселев и др.
// Инновации. – 2013. – №3 (173). – С. 26-38.
61
Чем моложе инновационный проект, тем больше неопределенности. В
связи с этим можно сделать вывод, что оценка инновационных проектов -
больше искусство, чем наука. Здесь важен опыт и интуиция оценщика, так как
существующие методы оценки могут дать лишь очень приблизительный
возможный результат, который в реальной жизни может в десятки, а то и в
сотни раз отличаться от действительных результатов.
Существует несколько методов, позволяющих оценить
привлекательность инвестиционного проекта. Однако их применимость в
случае венчурного финансирования вновь организовываемого под
инновационный проект предприятия ограничена. Единого общепризнанного
подхода не существует, поэтому каждый инвестор по своему усмотрению
может использовать собственные методики и подходы.
Значительное место в исследовании инвесторами стартап-проектов
занимает процесс выявления возможных рисков и построения системы
управления ими.
К главной задаче процесса управления рисками инновационных
проектов относятся выбор наиболее эффективных методов воздействия на риск
с целью его выявления, оценки и возможного последующего снижения
66
.
Процесс управления риском включает в себя ряд этапов, которые можно
подразделить на две группы - анализ риска и методы воздействия на риск.
Этапы, относящиеся к первой группе, - классификация, учет, оценка, на
наш взгляд, являются ключевыми элементами процесса управления риском,
поскольку от их правильной организации в значительной степени зависит
эффективность дальнейших решений, направленных на снижение риска.
Качественный анализ ставит своей целью обнаружение рисков,
исследование их особенностей, разработку классификации, выявление
возможных последствий реализации рискового события.
66
Жаворонков П.В. Методологические подходы к венчурному финансированию //
Экономика, предпринимательство и право. – 2011. - № 1 (1). – С. 17 – 29.
62
Классификация рисков относится к одному из ключевых этапов,
посредством которого определяется перечень рисков, с которыми
разработчикам проекта и инвестору предстоит столкнуться, выявляются
наиболее значимые из них, осуществляется их количественная оценка и
намечаются пути принятия решений.
Изучая труды различных авторов по теории риск - менеджмента, можно
сделать вывод о том, что на сегодняшний день нет единой общепринятой
классификации рисков.
В силу того, что риск финансирования стартап-проектов - это особая
дефиниция, отличная от совокупности рисков традиционной деятельности
предприятия, то и классификация этих рисков должна быть также отличной
от других систем.
Каждый венчурный инвестор разрабатывает свою собственную шкалу
классификации рисков, а затем по результатам анализа риска делает выводы о
возможности осуществления проекта, разумных масштабах его
финансирования и размеров, предполагаемых гарантий.
Следующим этапом после идентификации и классификации рисков идет
комплексная оценка рисков, которая позволяет в определенной степени
прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к
исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких
событий. Особую роль в данном случае имеет количественный анализ рисков,
предполагающий определение величины отдельных рисков и риска
инновационного проекта в целом. Количественный анализ часто использует
инструментарий теории вероятности, математической статистики, теории
исследования операций.
Оценка риска при венчурном финансировании имеет существенное
значение при принятии решения об участии в стартап-проекте. Поэтому,
оценив достоинства и недостатки различных методов оценки риска
инновационного проекта, мы полагаем, что наиболее оправданным и
эффективным подходом к оценке рисков будет совместное применение
63
экспертных и статистических методов, поскольку многие риски не поддаются
количественной оценке.
С помощью метода экспертных оценок определяется влияние различных
факторов на уровень риска проекта. Затем на основе полученной информации
проводится ранжирование факторов по степени их влияния на уровень риска
проекта, после чего строится специальная модель, позволяющая анализировать
последствия накопленных рисковых ситуаций.
В этой модели риск разделяется на несколько категорий, каждая из
которых связана с определенным фактором, оказывающим влияние на проект.
Рассматриваемые категории риска представляются в виде матриц, а затем
исследуется комбинированное воздействие этих категорий на финансовое
положение участников проекта.
Статистический метод позволяет анализировать и оценивать различные
сценарии реализации проекта и учитывать разные факторы риска в рамках
одного подхода. Для количественной оценки риска в данном случае
необходимо иметь две величины, которые могут быть получены только в
результате статистической обработки ряда значений исследуемого параметра -
это среднеквадратическое отклонение и математическое ожидание.
По результатам экспертно - статистической оценки определяется уровень
приемлемости риска на основе коэффициента вариации, представляющего
собой отношение стандартного отклонения (о) к средней ожидаемой величине
(X) и характеризующей степень изменчивости ожидаемого результата
67
:
При оценке приемлемости риска венчурного финансирования можно
использовать шкалу со следующими зонами риска и градациями
коэффициента риска (V)
68
:
- приемлемый риск - до 0,25;
67
Балабанов И.Т. Риск- менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 79 с.
68
Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения.
Учебное пособие. – М.: «Дело и сервис», 2002. – 58 с.