104
математического аппарата, ставший называться однофакторной моделью.
Основная мысль метода Шарпа в констатации имеющим математическое
обоснование утверждения о доходности каждого финансового актива,
имеющегося на фондовом рынке, неотрывно коррелирует с разнообразными
факторами, присущим рассматриваемому рынку и возникающей одной из
основных его признаков.
Охарактеризовать взаимосвязанность вариантов практического
применения различных вариантов модели САРМ с возможными
манипуляциями в рамках финансового рынка. В ранге такого фактора мог бы
рассматриваться, например, рейтинг цен на рынке, валовый национальный
продукт, разнообразный индекс цен и т. д.; основное заключается, что при
изолировании данного фактора с полной ответственностью можно было
выражать мнение, что он со значительной долей вероятности предсказывает
значение прогнозируемой доходности каждого актива, торгуемого на
рассматриваемом рынке. Результатом же дальнейших разработок стала
рассматриваемая модель ценообразования на рынке финансовых активов
(CAPM), давшая ответ на колебание доходности любой ценной бумаги,
вращающейся на рынке, вследствие функциональной зависимости мер
систематического риска, оцениваемого предлагаемым коэффициентом.
Модель скреплена логической составляющей разъясняющей в свою очередь,
что фундаментальным индикаторами на рынке ценных бумаг,
эксплуатируемым вкладчиками капитала, являются величины средней
рыночной доходности, безрисковой доходности. Модель которая
применяется, для прогнозирования уровня доходности любой ценной бумаги,
имеющейся на рынке. Модель CAPM зачастую называют
ценообразовательной моделью на рынке финансовых активов по причине
возможности с ее помощью рассчитать теоретическую стоимость
применения прогнозной доходности и данных об ожидаемых доходах,
генерируемых любой ценной бумагой. Различные представления CAPM - в
терминологии доходности как наиболее распространённого и в тождествах
105
стоимостных оценок. Как и множество иных теорий финансов, ее
разновидность в виде САРМ сопутствует ряд предпосылок, которые в точной
интерпретации были описаны Майклом Дженсеном, они звучат следующим
образом: главным направлением всякого вкладывающего капитал есть
стремление к максимуму возможного прогресса своего богатства в финале
планируемого периода с помощью рейтинга ожидаемых доходностей и
средних значений квадратических колебаний вероятностных
инвестиционных портфелей; каждый инвестор может как получать так
предоставлять кредиты в неограниченном количестве по некоторой
процентной ставке являющейся безрисковой при чем не существует
ограничений на «краткосрочную» реализацию любых активов; все инвесторы
в одинаковой величине равно устанавливает величину прогнозируемых
значений прибыльности, дисперсии и ковариации всех активов; это значит,
что инвесторы находятся в равных условиях в отношении предполагаемых
показателей; все активы абсолютно дробны и полностью ликвидны (т.е. в
любой момент времени могут быть реализованы на рынке по имеющейся
оценке); отсутствуют трансакционные расходы; не берется во внимание
налоговая составляющая; все инвесторы воспринимают оценку как внешне
заданную; размер всех финансовых активов заранее определен и фиксирован.
Просто отметить, что многие из сформулированных предпосылок имеют
только теоретический характер и не имеют возможности быть реализованы
практически
На основании полученной информации попытаюсь внести свои
предложения в этапы практического применения вариантов модели САРМ на
современном этапе развития отечественного финансового рынка. Модель
САРМ претворяется в жизнь как главный инструмент оценки уместности
операций с финансовыми активами на рынке капиталовложений. В итоге
хочется упомянуть о ряде интересных обстоятельств рассматриваемой
модели ценоообразования. В анализируемом материале модель САРМ в
большинстве своем отождествляют с именем Шарпа, но в этом направлении
106
следовали и другие ученые, и их работы с выводами исследований
колеблются несущественно, поэтому среди историков финансовой науки
бытует оправданное и справедливое утверждение о независимом получении
модели САРМ была независимо получена У. Шарпом, Дж. Линтнером и Дж.
Моссином и поэтому ее часто именуют SLM-моделью по первым буквам
фамилий авторов. Их отношение к модели было различным.
Выработка концепции создания инвестиционного портфеля ценных
бумаг, исходит своими истоками, наверное, ко времени, появления
собственно данного финансового инструмента, и призвана предложить
инвестору варианты соотношения рисковых вложений, когда инвестор
сомневается во вложении своих финансовых средств в единственно
возможную компанию.
Теория портфельных инвестиций развивалась с поистине
революционным размахом и скоростью, период, начиная с пятидесятых
годов двадцатого века, она, опираясь на потребности экономических агентов
стран с мощной рыночной экономикой, приобрела значительное влияние
среди экономистов именно в силу обоснованности своего практического
применения. В данном случае взаимоувязанные теоретические труды стали
появляться позднее практических наработок. Были изданы академические
учебники, во всех ведущих экономических вузах мира стали читаться курсы,
проводиться научные разработки и защищаться диссертации. Все это
объясняется радикальными изменениями, произошедшими во второй
половине двадцатого века в экономической жизни лидирующих в мировом
сообществе экономически развитых стран.
Период интеграции при формировании первых своих портфелей
ценных бумаг в условиях сверхрискованного российского финансового
рынка потребовал от российских профессиональных управляющих
необходимость понимания и применения портфельной теории.
Модель оценки финансовых активов САРМ (Capital Asset Pricing
Model) и равно как ее последующее преобразование - теория арбитражного
107
ценообразования APT (Arbitrage Pricing Theory) являются на текущий период
времени практически наиболее востребованными в силу своей практической
эффективности.
108
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
Нормативно – правовые акты
1. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 5 ноября
2008 г. № 08-48/пз-н «Об утверждении Программы …» www.garant.ru/
products/ ipo/ prime/ doc/ 12065685.
2. Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 36
"Обесценение активов" (введен в действие на территории Российской
Федерации Приказом Минфина России от 25.11.2011 N160н (в ред. от
24.12.2013)) [Электронный ресурс]. URL: consultant.ru/cons/cgi/online.
Интернет - издания и источники
1. Afdanalyse.ru/ publ/investicionnyj_analiz/ teorija/apt_ arbitrazhnoe_
cenoobrazovanie_ arbitrage_ pricing_ theory.
2. Bancel, F., & Mittoo, U. (2012). Valuation practices and CAPM
implementation. Available at www.cfasociety.org/switzerland/Lists/Events
Calendar/Attachments/318/ Valuation.pdf, last accessed January 25, 2013.
1
3. Businesscases.ru/ektro/Atrill_FM_16
4. Cost of capital / CFA Institute // www.cfainstitute.org/.
5. Discount-Store- -Everything-5-Er/www.coursehero.com/file/
6. Economy-ru.com/finansovyiy-menedjment-besplatno/koeffitsient-
dividendnyih-vyiplat-31367.html.
7. Hy-odykkeen-1-tuoton-varianssin/www.coursehero.com/file/p699okg/
8. Jack_L._Treynor Wikipedia.org/wiki/
9. Jan _Mossin wikipedia.org/wiki/
10. John_Lintner wikipedia.org/wiki/
11. Lintner J. Optimal Dividends and Corporate Growth Under Uncertainty
// The Quarterly Journal of Economics, February 1964.
109
12. Lintner J. The valuation of risk assets and the selection of risky
investments in stock portfolios and capital budgets // Review of Economics and
Statistics. 1965. 47 (1).
13. Markowitz H. Portfolio Selection // Journal of Finance. Aldan, PA:
American Finance Association, 1952. Vol. 7.
14. Markowitz H.M. The early history of portfolio theory: 1600 - 1960 //
Financial Analysts Journal. 1999. Vol. 55.
15. Michael C. Jensen. Value maximization. Stakeholder theory, and the
Corporate objective function. - The Monitor Group and Harvard Business School,
2001.
16. Miller M., Modigliani F. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of
Shares // Journal of Business, October 1961.
17. Mossin J. Equilibrium in a Capital Asset Market // Econometrica. 1966.
Vol. 34.
18. Myfabrik-med.ru/sposobi-opredeleniya-ozhidaemoy-dohodnosti-
tsennoy-bumagi.html.
19. People.stern.nyu.edu/adamodar/.
20. Prerek.ru/safia/21-upravlenie-denejnimi-potokami-
organizacii/main.html.
21. Roll R. A critique of the asset pricing theory's tests Part I: On past and
potential testability of the theory // Journal of Financial Economics. 1977. March.4.
22. Ross S. The arbitrage theory of capital asset pricing // Journal of
Economic Theory. 1976. 13 (3). P. 341 - 360; Roll R., Ross S. An empirical
investigation of the arbitrage pricing theory // Journal of Finance. 1980. 35 (5).
23. Rusbonds.ru/cmngos.asp.
24. Sharpe W.F. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under
conditions of risk // Journal of Finance. 1964. 19 (3).
25. SSRN-The Treynor Capital Asset Pricing Model by Craig French
26. Stocks.investfunds.ru/stocks/20
