4
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 5
ГЛАВА 1. КРИЗИС НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ 8
1.1. Развитие теории кризисов на финансовых рынках 8
1.2. Последствия кризисов на финансовых рынках 19
1.3. Проблемы предупреждения кризисов на финансовых рынках 22
ГЛАВА 2. РАЗВИТИЕ СОВРЕМЕННОГО КРИЗИСА НА ФИНАНСОВЫХ
РЫНКАХ 30
2.1. Истоки и тенденции развития современного кризиса
на мировом финансовом рынке 30
2.2. Анализ состояния финансового рынка России 40
2.3. Последствия кризиса финансового рынка 56
ГЛАВА 3. МЕРЫ ПО ПРЕОДОЛЕНИЮ КРИЗИСА НА ФИНАНСОВОМ
РЫНКЕ: МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ И ЕГО ЗНАЧЕНИЕ ДЛЯ РОССИИ 64
3.1. Исследовать проблему глобализация антикризисных мер
на мировом финансовом рынке 64
3.2. Меры по снижению экономических и социальных последствий
финансового кризиса в России 70
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 78
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 83
ПРИЛОЖЕНИЕ 88
5
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. В мировой экономике активно идут
процессы финансовой глобализации и либерализации движения капитала. Уси-
ление межнациональных связей происходит на фоне опережающего роста фи-
нансовых рынков стран с быстроразвивающейся экономикой и концентрации
основной части денежных ресурсов в конгломератах, стремительная экспансия
которых нередко сопровождается ростом неустойчивости и рискогенности фи-
нансовых рынков. После глобального финансово-экономического кризиса
2008−2010 гг. активность финансовых посредников не снизилась, о чем свиде-
тельствует положительная динамика на мировом финансовом рынке.
Между тем, многолетняя рецессия мировой экономики была напрямую
связана с экспоненциальными тенденциями развития финансовых рынков и
возрастающей сложностью их регулирования. Специфика современных кри-
зисных явлений способствует смене представлений о цикличности экономики и
природе финансовых рисков. Учитывая масштаб влияния операций финансо-
вых посредников на макроэкономические дисбалансы, внимание ученых акцен-
тировано на решении задач, связанных с развитием технологий предупрежде-
ния системных рисков финансового рынка. Развитие финансовых рынков, по-
явление новых операций и технологий обусловливают необходимость поиска
универсальных моделей регулирования деятельности участников рынков, оп-
тимальных антикризисных мер и инструментов управления и минимизации
рисков.
В свете современных вызовов становится важным решение проблемы
предупреждения кризисов на финансовых рынках, что подчеркивает актуаль-
ность выбранной темы исследования.
Степень разработанности проблемы. Теоретические исследования функ-
ционирования, регулирования финансовых рынков, преодоления кризисов фи-
нансовых рынков содержатся в трудах А. М. Бабича, А. И. Бажана, М. Бланта,
Е. А. Звоновой, Е. В. Зенкиной, М. В. Ершова, А. В. Кузнецова, И. Я. Лукасеви-
6
ча, А. В. Навоя, Л. Н. Павловой, В. Я. Пищика, Е. А. Федоровой, Е. С. Хесина и
др.
Вместе с тем, анализ экономической литературы показал недостаточную
проработанность вопросов формирования эффективной модели преодоления
финансовых кризисов, в том числе применимости мирового опыта в экономи-
ческих реалиях России.
Целью работы является поведения анализа кризисов на финансовых рын-
ках и выработка рекомендаций, направленных на их предупреждение.
Достижение данной цели предопределило решение задач:
исследовать развитие теории кризисов на финансовых рынках;
провести системный анализ последствий кризисов на финансовых рын-
ках;
выявить проблемы предупреждения кризисов на финансовых рынках;
выявить истоки и тенденции развития современного кризиса на миро-
вом финансовом рынке;
проанализировать состояние финансового рынка России;
провести анализ последствий кризиса финансового рынка;
исследовать проблему глобализация антикризисных мер на мировом
финансовом рынке;
определить меры по снижению экономических и социальных послед-
ствий финансового кризиса в России.
Объектом исследования являются мировой и национальные финансовые
рынки.
Предмет исследования составляют меры по преодолению кризисов на
финансовых рынках.
Методологической основой работы послужили общие методы научного
познания: системный подход к анализу и синтезу данных, методы индукции и
дедукции, экспертной оценки, научной абстракции, группировки и классифика-
ции данных, различные виды анализа (статистический, эконометрический).
7
Теоретическую базу работы составили исследования ученых, посвящен-
ные изучению развития финансовых рынков и практики их регулирования; тео-
ретико-практические разработки методов эффективного регулирования финан-
совых рынков и преодоления кризисов на них. Информационно-эмпирическую
базу исследования составили опубликованные национальными финансовыми
ведомствами и информационными бюро статистические и аналитические отче-
ты, результаты конференций и форумов.
Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав основного тек-
ста, заключения, списка использованной литературы и приложений.
8
ГЛАВА 1. КРИЗИС НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ: ВОПРОСЫ
ТЕОРИИ
1.1. Развитие теории кризисов на финансовых рынках
В практике экономической деятельности финансовый кризис наиболее
часто ассоциируется с неустойчивостью коммерческих банков и возникающей
при этом угрозой массового оттока средств вкладчиков либо с резким падением
рыночной стоимости распространенных финансовых активов (как правило,
ценных бумаг или недвижимости), приводящим к сокращению платежеспособ-
ности участников рынка
1
. Однако здесь речь идет, скорее, о видимых наблюда-
телю проявлениях финансового кризиса (всеобщий рост долговой нагрузки и
дефицит ликвидности), действительная природа которого гораздо сложнее и
связана с понятиями неопределенности и доверия в экономике
2
.
В общем смысле финансовый кризис представляет собой стремительное
падение доверия экономических субъектов к готовности национального прави-
тельства, центрального банка, организаций нефинансовых отраслей или бан-
ковского сектора выполнять свои обязательства на первоначальных условиях.
Феномен доверия лежит в основе любой финансовой активности, его снижение
осложняет долговое фондирование инвестиционных проектов, приводит к ро-
сту трансакционных издержек и сдерживает развитие экономики в целом
3
.
Являясь при этом категорией весьма субъективной, доверие в финансовой
сфере может быть подорвано не только непредвиденным наступлением небла-
гоприятного экономического события (шока), но и появлением на рынке новой
1
Сайфеева Е. В. Финансовый кризис и финансовые риски: понятие, взаимосвязь, классифи-
кация // Перспективы интеграции науки и практики. 2016. № 3. С. 25.
2
Демидова Е. С. Финансовый кризис: причины, последствия, антикризисные меры // В сбор-
нике: Социально-экономическое развитие предприятии и регионов Беларуси: инновации,
социальные ориентиры, глобализация материалы докладов Международной научно-
практической конференции: в 2-частях. 2016. С. 155.
3
Муковникова М. В. Глобальный финансовый кризис: причины и последствия для мира // В
сборнике: Социально-экономические проблемы и закономерности развития Северо-
Кавказского федерального округа. Сборник научных трудов по материалам региональной
научно-практической конференции. 2016. С. 115.
9
информации, достоверность которой не всегда бывает доказанной. Например,
известны случаи, когда крупные международные рейтинговые агентства, пони-
жая суверенные рейтинги страны, основываясь на собственных соображениях,
фактически вызывали отток иностранного капитала из нее и (или) отказ контр-
агентов в продлении кредитных линий, тем самым приводя местное правитель-
ство или банковский сектор к дефолту по обязательствам. В то время как при
отсутствии рейтинговых действий финансовая ситуация в стране продолжала
бы оставаться стабильной
4
.
Конечно, такая субъективность в доверии наименее контролируема. В
этом смысле угрозы, основанные на информационных «вбросах», такие как
банковская паника, бегство капитала или спекулятивная атака на национальную
валюту, существуют всегда независимо от фактического уровня финансовых
рисков. Лучший способ предотвращения кризисных явлений такого рода – это
проведение политики повышения транспарентности в части финансового со-
стояния экономических субъектов, объемов и направленности совершаемых
финансовых операций, а также действий государственных органов, регулиру-
ющих финансовые отношения
5
.
Информационная прозрачность позволяет сузить круг факторов, влияю-
щих на возникновение финансовых кризисов, минимизировав вклад субъектив-
ности в динамику финансовых рынков и экономики в целом
6
.
Объективная сторона доверия тесно связана с понятием неопределенно-
сти в экономике. Вероятность кризиса доверия на любом финансовом рынке
повышается с ростом неопределенности макро и внешнеэкономической среды
(непредсказуемости изменения параметров и условий функционирования эко-
номической системы), которая является прямым источником финансово-
4
Рзун И. Г., Карпович Ю. Л. Финансовые кризисы: условия и причины возникновения // В
сборнике: Эволюция современной науки. Сборник статей Международной научно-
практической конференции: в 3-х частях. Ответственный редактор: Сукиасян Асатур Аль-
бертович. 2016. С. 162.
5
Веглигдан Н. М. Финансовые кризисы // Академия педагогических идей Новация. Серия:
Студенческий научный вестник. 2017. № 1. С 177.
6
Узунова Н.С. Современный финансовый кризис: генезис и перспектива // Экономика и со-
циум. 2016. № 12-2 (31). С. 1414.
10
экономических рисков. Это касается как риска появления новых «правил игры»
(например, отмена системы гарантирования банковских вкладов), так и наступ-
ления значимого экономического шока (вроде падения мировых нефтяных ко-
тировок или банкротства одного из системообразующих банков).
Финансовые кризисы по своей природе могут быть сгруппированы в три
крупные категории, зачастую переплетающиеся между собой: банковский кри-
зис, валютный кризис и кризис государственной задолженности
7
.
При этом один тип кризиса может инициировать возникновение другого
типа: банковский кризис нередко предшествует валютному кризису, особенно в
государствах с формирующимся рынком; проблемы банковского сектора могут
запустить долговой кризис (в случае активного участия государства в распре-
делении кредитных ресурсов); кризис внешней задолженности способен подо-
рвать устойчивость банков (например, через отток капитала материнских ком-
паний)
8
.
Банковский кризис представляет собой потерю банками способности
осуществлять функцию финансового посредничества в экономике. В ходе кри-
зиса банковский сектор переживает массовое изъятие вкладов клиентов, резкое
увеличение количества дефолтов, сопровождающихся крупными потерями ка-
питала, что в конечном итоге приводит к государственному вмешательству,
банкротству либо принудительному слиянию финансовых учреждений. Банков-
ский кризис считается системным, если он совпадает по времени с рецессией в
реальном секторе экономики
9
.
7
Небылова Я. Г., Аванесян А. Л. Финансовые кризисы 20 века // В сборнике: Научные мери-
дианы 2016. Сборник материалов IV Международной научно-практической конференции.
Под общей редакцией: И. В. Шевченко, И. Г. Рзун, Н. О. Старкова. 2016. С. 180.
8
Прудникова Л. Л. Финансовые кризисы как основная детерминанта реформирования миро-
вой экономической системы // В сборнике: Проблемы моделирования финансово-
инвестиционной стратегии развития экономики регионов материалы Крымского региональ-
ного финансово-инвестиционного форума (КРФИФ-2016) в рамках Всероссийской научно-
практической конференции «Вызовы и возможности финансового обеспечения стабильного
экономического роста» : Сборник научных трудов. ФГАОУ ВО «Севастопольский государ-
ственный университет». 2016. С. 174.
9
Сайфеева Е. В. Финансовый кризис и финансовые риски: понятие, взаимосвязь, классифи-
кация // Перспективы интеграции науки и практики. 2016. № 3. С. 26.
11
Банковские кризисы характеризуются большей продолжительностью и
глубиной по сравнению со спадами в реальном секторе экономики. Системный
банковский кризис имеет склонность реализовываться в разгар интенсивных
кредитных «бумов». Дополнительными факторами, повышающими вероятность
наступления банковского кризиса, являются рост несоответствия активов и пас-
сивов (по валюте, процентным ставкам, срокам погашения), значительный
удельный вес портфеля государственных ценных бумаг в структуре требований
банков (здесь проявляется связь с кризисом государственной задолженности),
низкие стандарты кредитования
10
.
Наиболее часто зарубежными исследователями выделяются следующие
количественные критерии наступления банковского кризиса:
– доля проблемных кредитов банковского сектора в общем объеме его
кредитного портфеля превышает 10%;
– происходит массовый отток депозитов населения в течение года или
последовательно в течение нескольких лет на величину, превышающую 20%;
– затраты государства на восстановление (докапитализацию) банковского
сектора превышают 2% от ВВП страны
11
.
Банковский кризис, как уже упоминалось выше, тесно связан с валютным
кризисом, под которым понимается стремительное падение доверия к нацио-
нальной валюте, приводящее к резкому падению ее курса по отношению к ос-
новным иностранным валютам или значительному сокращению золотовалют-
ных резервов страны
12
.
С одной стороны, в странах, где банковский сектор имеет значительный
кредитный портфель, сформированный в иностранных валютах по клиентам-
резидентам, или существенную относительно располагаемого капитала корот-
10
Узунова Н. С. Современный финансовый кризис: генезис и перспектива // Экономика и
социум. 2016. № 12-2 (31). С. 1415.
11
Муковникова М. В. Глобальный финансовый кризис: причины и последствия для мира // В
сборнике: Социально-экономические проблемы и закономерности развития Северо-
Кавказского федерального округа. Сборник научных трудов по материалам региональной
научно-практической конференции. 2016. С. 116.
12
Ермолаев Е. Л., Завьялов Ю. С. Содержание понятия «финансовый кризис» и типы его
проявления // Финансовый бизнес. 2016. № 3 (182). С. 62.
12
кую валютную позицию (обязательства в иностранных валютах превышают
требования, номинированные в них), резкие курсовые колебания способны
нанести банкам серьезный финансовый ущерб, приводящий к неплатежеспо-
собности
13
. С другой – чрезмерное банковское кредитование, зачастую сопря-
женное с привлечением иностранного капитала, вынуждает центральный банк
(в целях поддержания коммерческих банков и их корпоративных клиентов,
накопивших значимую задолженность) проводить экспансионистскую полити-
ку, удерживать ставку процента от роста либо предоставлять ресурсы как кре-
дитор последней инстанции. В конечном счете такой неограниченный рост де-
нежной массы приводит к возникновению давления на валютном рынке (спрос
может быть увеличен самими банками, нуждающимися в иностранной валюте
для расчетов с нерезидентами за пользование их средствами), что заканчивается
масштабной девальвацией местной валюты
14
.
Для идентификации эпизодов валютных кризисов МВФ, также как и мно-
гие исследователи, придерживается критериев, предложенных Дж. Френкелем
и Э. Роузом в 1996 г., согласно которым кризис имеет место, когда курс нацио-
нальной валюты за год снижается по меньшей мере на 30% по отношению к
доллару США или происходит увеличение в годовой скорости падения курса
минимум на 10% (в случае плавного ежегодного, пусть и существенного, по-
нижения курса трудно говорить о кризисе). Валютные кризисы, по сравнению с
банковскими, происходят гораздо чаще
15
.
13
Демидова Е. С. Финансовый кризис: причины, последствия, антикризисные меры // В
сборнике: Социально-экономическое развитие предприятии и регионов Беларуси: иннова-
ции, социальные ориентиры, глобализация материалы докладов Международной научно-
практической конференции: в 2-чэстях. 2016. С. 159.
14
Небылова Я. Г., Аванесян А. Л. Финансовые кризисы 20 века // В сборнике: Научные ме-
ридианы 2016. Сборник материалов IV Международной научно-практической конференции.
Под общей редакцией: И. В. Шевченко, И. Г. Рзун, Н. О. Старкова. 2016. С. 180.
15
Прудникова Л. Л. Финансовые кризисы как основная детерминанта реформирования ми-
ровой экономической системы // В сборнике: Проблемы моделирования финансово-
инвестиционной стратегии развития экономики регионов материалы Крымского региональ-
ного финансово-инвестиционного форума (КРФИФ-2016) в рамках Всероссийской научно-
практической конференции «Вызовы и возможности финансового обеспечения стабильного
экономического роста»: Сборник научных трудов. ФГАОУ ВО «Севастопольский государ-
ственный университет». 2016. С. 176.
13
В экономической литературе принято выделять валютные кризисы трех
поколений. Явления первого поколения представляют собой классический кри-
зис платежного баланса и описываются в рамках канонической модели
П. Кругмана, выявляющей фундаментальное противоречие между двумя рас-
пространенными типами экономической политики – финансированием дефици-
та бюджета через денежную эмиссию и поддержанием фиксированного обмен-
ного курса национальной валюты. Фискальная и монетарная экспансия, прово-
цирующая рост общего уровня внутренних цен, постепенно приводит к укреп-
лению реального курса национальной валюты (при условиях низкой инфляции
во внешнем мире и неизменного номинального курса). Это ухудшает ценовую
конкурентоспособность экспортируемых товаров и сокращает приток ино-
странной валюты в страну
16
.
Стандартный кризис платежного баланса развивается следующим обра-
зом. Центральный банк, осуществляя валютные интервенции при фиксирован-
ном курсе, постепенно истощает свои резервы. По мере снижения экспорта
требуется все больший объем интервенций
17
. Однако участники рынка (в
первую очередь иностранные инвесторы, заинтересованные в сохранении свое-
го капитала), осведомленные о такой политике регулятора, предпринимают
спекулятивную атаку на национальную валюту, как правило, еще до того мо-
мента, когда запас резервов (вполне достаточный для нормальной ситуации)
полностью истощится, тем самым поглощая их остаток. Центральный банк
больше не может продолжать поддерживать обменный курс – происходит ва-
лютный кризис. Таким образом, каноническая модель показывает неизбежность
валютных кризисов при попытках регулятора поддержать стабильный курс
18
.
16
Узунова Н. С. Современный финансовый кризис: генезис и перспектива // Экономика и
социум. 2016. № 12-2 (31). С. 1416.
17
Веглигдан Н. М. Финансовые кризисы // Академия педагогических идей Новация. Серия:
Студенческий научный вестник. 2017. № 1. С 177.
18
Небылова Я. Г., Аванесян А. Л. Финансовые кризисы 20 века // В сборнике: Научные ме-
ридианы 2016. Сборник материалов IV Международной научно-практической конференции.
Под общей редакцией: И. В. Шевченко, И. Г. Рзун, Н. О. Старкова. 2016. С. 181.