14
Валютные кризисы второго поколения связаны с субъективностью в до-
верии, о которой упоминалось выше, поэтому их модели подвергаются критике
со стороны некоторых исследователей, постулирующих, что кризисы всегда
вызываются объективными обстоятельствами
19
. Тем не менее соответствующая
теория исходит из вполне рационального допущения – приверженность властей
к фиксированному курсу всегда ограничена, ведь он является всего лишь ин-
струментом для достижения иных экономических целей (подавление инфляци-
онных ожиданий, укрепление доверия к национальной валюте). И центральный
банк постоянно сравнивает преимущества фиксированного курса с выгодами от
его отмены
20
. Причины для корректировки обменного курса существуют всегда
(например, существенная задолженность государства перед резидентами в соб-
ственной валюте), и в определенный момент они могут возобладать. Валютный
кризис возникнет тогда, когда игроки на рынке сочтут, что регулятор может от-
казаться от режима фиксированного курса по этим причинам, и проведут мас-
сированную спекулятивную атаку на национальную валюту. Иначе говоря, ос-
нова кризисов второго поколения – сомнения субъектов экономики насчет эко-
номических приоритетов центрального банка и правительства
21
.
В центре проблематики валютных кризисов третьего поколения находит-
ся банковский сектор, или, говоря точнее, чрезмерное кредитование. Банки, ак-
кумулируя огромные потоки иностранного капитала, расширяют кредитование
в спекулятивных целях, что повышает системный финансовый риск и создает
макроэкономическую нестабильность (история кризисов показывает, что
наибольшей популярностью при кредитной экспансии пользуются наиболее
19
Сайфеева Е. В. Финансовый кризис и финансовые риски: понятие, взаимосвязь, классифи-
кация // Перспективы интеграции науки и практики. 2016. № 3. С. 28.
20
Муковникова М. В. Глобальный финансовый кризис: причины и последствия для мира // В
сборнике: Социально-экономические проблемы и закономерности развития Северо-
Кавказского федерального округа. Сборник научных трудов по материалам региональной
научно-практической конференции. 2016. С. 117.
21
Рзун И. Г., Карпович Ю. Л. Финансовые кризисы: условия и причины возникновения // В
сборнике: Эволюция современной науки. Сборник статей Международной научно-
практической конференции: в 3-х частях. Ответственный редактор: Сукиасян Асатур Аль-
бертович. 2016. С. 164.
15
рисковые вложения – ипотечные, потребительские кредиты, кредиты инсайде-
рам).
Ситуация усугубляется, если в стране действует система гарантирования
вкладов, неизбежно порождающая моральный риск в поведении банков. Креди-
тование в условиях морального риска усиливает макроэкономическую несба-
лансированность, и с ростом проблемной задолженности государство сталкива-
ется с необходимостью отозвать свои гарантии
22
.
Решением проблемы для участников рынка является переход к более ста-
бильной иностранной валюте. В таком случае банковский и валютный кризисы
наступают одновременно
23
.
Валютный и банковский кризисы зачастую предшествуют кризису госу-
дарственной задолженности – неспособности государства обслуживать свои
долги (внутренние или внешние). Девальвация национальной валюты означает
удорожание внешней задолженности относительно доходов государственного
бюджета, которая может стать «неподъемной» в новых условиях. Наличие
условных обязательств перед банковским сектором (гарантии по выданным ди-
рективным кредитам) в случае масштабной реализации кредитного риска выну-
дит государство осуществлять финансовые затраты сверх запланированных в
бюджете.
Другой возможный вариант перехода к долговому кризису – государство
в силу необходимости экстренной докапитализации банков в разгар банковско-
го кризиса перераспределяет средства, предназначающиеся кредиторам-
нерезидентам, в пользу системно значимых банков. В то же время существуют
связи и в обратном направлении
24
.
22
Ермолаев Е. Л., Завьялов Ю. С. Содержание понятия «финансовый кризис» и типы его
проявления // Финансовый бизнес. 2016. № 3 (182). С. 62.
23
Демидова Е. С. Финансовый кризис: причины, последствия, антикризисные меры // В
сборнике: Социально-экономическое развитие предприятии и регионов Беларуси: иннова-
ции, социальные ориентиры, глобализация материалы докладов Международной научно-
практической конференции: в 2-частях. 2016. С. 158.
24
Сайфеева Е. В. Финансовый кризис и финансовые риски: понятие, взаимосвязь, классифи-
кация // Перспективы интеграции науки и практики. 2016. № 3. С. 28.
16
Кризис государственной задолженности происходит вследствие чрезмер-
ного накопления государственного долга, и у инвесторов возникают сомнения в
дальнейшей способности правительства обслуживать образовавшуюся задол-
женность. Потеря доверия к государству-заемщику вызывает стремление кре-
диторов вернуть свои вложения досрочно, что равносильно атаке на нацио-
нальную валюту и может привести к истощению резервов и валютному кризису
(с таким кризисом столкнулись многие азиатские страны в 1997–1998 гг.,
наиболее характерный пример – Индонезия).
Последствия кризиса государственной задолженности для банков ока-
жутся разрушительными в том случае, если в структуре их активов значитель-
ный удельный вес занимают государственные ценные бумаги (пример – Греция
в 2012 г.). Возможны также косвенные убытки, связанные с падением кредит-
ных рейтингов банков из проблемных юрисдикций
25
.
Кризис государственной задолженности является наиболее редкой разно-
видностью финансовых кризисов. Репутационные издержки его реализации для
государства могут оказаться неприемлемыми, ведь «испорченная» кредитная
история будет сдерживать экономическое развитие страны в долгосрочной пер-
спективе. В этом смысле банкротство крупных коммерческих банков может
оказаться менее затратным, чем, например, дефолт по внешним обязательствам
правительства
26
.
Причины наступления кризиса государственной задолженности всегда
комплексны и сложны.
Частично факторы, в конечном счете приводящие к суверенному дефол-
ту, являются долгосрочными и формируются многие десятилетия. Например,
отсутствие своевременной реакции на отрицательные демографические тенден-
ции. Старение населения в развитых странах приводит к росту социальной
25
Муковникова М. В. Глобальный финансовый кризис: причины и последствия для мира // В
сборнике: Социально-экономические проблемы и закономерности развития Северо-
Кавказского федерального округа. Сборник научных трудов по материалам региональной
научно-практической конференции. 2016. С. 118.
26
Веглигдан Н. М. Финансовые кризисы // Академия педагогических идей Новация. Серия:
Студенческий научный вестник. 2017. № 1. С 179.
17
нагрузки и дефицита пенсионных систем
27
. Необходимость увеличения пенси-
онных взносов трудоспособным населением требует параллельного снижения
налоговых ставок, что вызывает дефицит государственного бюджета. Если он
покрывается за счет внешних заимствований, растет суверенный долг. Если за
счет денежной эмиссии – разгоняется инфляция, которая препятствует долго-
срочным инвестициям и экономическому росту. В любом случае, когда нару-
шается основной постулат любой стратегии управления государственным дол-
гом – экономика страны должна расти быстрее, чем накапливаются обязатель-
ства, – рано или поздно наступает долговой кризис. По такому пути пошли
многие страны еврозоны, испытывающие в настоящее время сложности со
своевременным обслуживанием внешних долговых обязательств
28
.
Реформирование местных пенсионных систем началось только в послед-
ние 5–6 лет, то есть уже в условиях нарастающего кризиса. Среди иных долго-
срочных факторов возникновения долгового кризиса следует отметить тенден-
цию ускоряющегося наращивания государственного долга в глобальном мас-
штабе на фоне уменьшения «терпимости» рынков к высокой задолженности
29
.
Другая часть факторов развития долгового кризиса обусловлена ошибка-
ми в планировании и вытекающими из них неверными политическими решени-
ями. Например, мягкая фискальная политика во время кредитного «бума», ос-
нованная на излишне оптимистических оценках будущего экономического ро-
ста. В итоге страна вступает в рецессию, имея значительный бюджетный дефи-
цит и плохое качество активов банковского сектора. Или, наоборот, запоздалое
ужесточение бюджетно-налоговой политики в период рецессии реального сек-
тора, приводящее к дальнейшему сокращению ВВП и росту безработицы, что
27
Небылова Я. Г., Аванесян А. Л. Финансовые кризисы 20 века // В сборнике: Научные ме-
ридианы 2016. Сборник материалов IV Международной научно-практической конференции.
Под общей редакцией: И. В. Шевченко, И. Г. Рзун, Н. О. Старкова. 2016. С. 183.
28
Сайфеева Е. В. Финансовый кризис и финансовые риски: понятие, взаимосвязь, классифи-
кация // Перспективы интеграции науки и практики. 2016. № 3. С. 28.
29
Рзун И. Г., Карпович Ю. Л. Финансовые кризисы: условия и причины возникновения // В
сборнике: Эволюция современной науки. Сборник статей Международной научно-
практической конференции: в 3-х частях. Ответственный редактор: Сукиасян Асатур Аль-
бертович. 2016. С. 166.
18
еще больше ухудшает перспективы своевременного обслуживания внешней за-
долженности
30
.
Также непосредственное воздействие на вероятность возникновения кри-
зиса государственной задолженности оказывают график погашения долговых
обязательств, структура задолженности), наличие ликвидных финансовых ак-
тивов, объем условных обязательств перед финансовым сектором, прозрач-
ность системы управления госдолгом (степень открытости и полноты инфор-
мации о государственной задолженности), финансовая репутация страны (про-
шлые эпизоды дефолтов, высокой инфляции, банковских кризисов, устойчи-
вость национальной валюты), политическая стабильность и предсказуемость
экономических решений, уровень развития финансовых рынков (их ликвид-
ность), налоговый потенциал страны
31
.
Определенную роль в наступлении долговых кризисов играют экзогенные
шоки – рост процентных ставок на мировых рынках, изменение курсов основ-
ных валют, проблемы у государств – основных экономических партнеров (эф-
фект «заражения»)
32
.
Несмотря на всю сложность такого явления, как долговой кризис, ин-
струменты его предотвращения достаточно просты и естественны. Это – кон-
троль за скоростью наращивания внешних и внутренних долговых обяза-
тельств; сбалансированный бюджет; низкая инфляция; поддержание обменного
30
Прудникова Л. Л. Финансовые кризисы как основная детерминанта реформирования ми-
ровой экономической системы // В сборнике: Проблемы моделирования финансово-
инвестиционной стратегии развития экономики регионов материалы Крымского региональ-
ного финансово-инвестиционного форума (КРФИФ-2016) в рамках Всероссийской научно-
практической конференции «Вызовы и возможности финансового обеспечения стабильного
экономического роста» : Сборник научных трудов. ФГАОУ ВО «Севастопольский государ-
ственный университет». 2016. С. 176.
31
Ермолаев Е. Л., Завьялов Ю. С. Содержание понятия «финансовый кризис» и типы его
проявления // Финансовый бизнес. 2016. № 3 (182). С. 62.
32
Демидова Е. С. Финансовый кризис: причины, последствия, антикризисные меры // В
сборнике: Социально-экономическое развитие предприятии и регионов Беларуси: иннова-
ции, социальные ориентиры, глобализация материалы докладов Международной научно-
практической конференции: в 2-частях. 2016. С. 157.
19
курса на уровне, гарантирующем сбалансированность платежного баланса;
проведение контрциклической макропруденциальной политики
33
.
1.2. Последствия кризисов на финансовых рынках
Глобальный финансовый кризис - проблема, которая за период с 2008-
2009 гг. приобретает наибольшую остроту и злободневность. В конце 2008 г., в
США, ВВП которой составляет 5 триллионов долларов, совокупная стоимость
ценных бумаг составила 482-510 триллионов. Объем ипотечных кредитов также
резко возрос, в размере 100 – 200 % от ВВП страны в 2008 г. Но такого устой-
чивого роста в финансовом секторе не смог компенсировать растущий дефицит
ресурсной поддержки реального сектора и финансовый рынок стал выходить из
под контроля. В этой ситуации, сфера финансовых услуг начала оказывать вли-
яние на развитие реального сектора всей экономики, произошло повышение
цен на товары, которые пользуются особым спросом (нефть, металлы, зерно,
пищевые продукты). Но даже тогда, рост в финансовом секторе составлял 1,5-2
раза больше, чем рост цен на нефть и другие виды сырья, спрос на доллары
США в качестве средства платежа в международной торговле возрос, а это, в
свою очередь, привело к их перепроизводству, которое может рассматриваться
как основная предпосылка кризиса
34
.
За пять лет долларовая масса в мире выросла в десять раз, став во много
раз больше чем мировой объем фактического реального товара. Например, ВВП
США составляет 20 % мирового ВВП, а страна потребляет 40 % товаров, про-
изводимых в мире. Другие страны мира заплатили за эту разницу, продавая
свои товары за необеспеченные бумаги.
33
Рзун И. Г., Карпович Ю. Л. Финансовые кризисы: условия и причины возникновения // В
сборнике: Эволюция современной науки. Сборник статей Международной научно-
практической конференции: в 3-х частях. Ответственный редактор: Сукиасян Асатур Аль-
бертович. 2016. С. 167.
34
Рзун И. Г., Карпович Ю. Л. Финансовые кризисы: условия и причины возникновения // В
сборнике: Эволюция современной науки. Сборник статей Международной научно-
практической конференции: в 3-х частях. Ответственный редактор: Сукиасян Асатур Аль-
бертович. 2016. С. 167.
20
Это привело к перераспределению мировых богатств в пользу США. За
счет огромных финансовых поставок и растущего потребления стало возмож-
ным приобретать товары за деньги, которые еще не были заработаны, то есть в
кредит. Через рынок ценных бумаг значительный объем долларовой массы был
заморожен в виртуальный товар, чтобы не обесценить деньги. Это привело к
резкому увеличению финансового сектора по сравнению с реальным: все боль-
шее количество финансовых услуг начали обслуживать относительно неболь-
шие объемы реального сектора экономики.
Инвестиционная активность и активность населения тесно взаимосвяза-
ны. Личные сбережения стали направлять в инвестиционные негосударствен-
ные банки, которые в итоге приходят к банкротству. В таком случае отдельные
лица (владельцы) зачастую богатеют, в то время как средства обычных граждан
превращаются в пыль. Высокие технологии также создают дополнительные
трудности кризиса. Технологические инновации, которые являются чрезвычай-
но капиталоемкими и имеют длительный периоды восстановления, в основном
были недоступны для развивающихся стран, что замедлило инновационный
прогресс, который оказывает негативное влияние на экономический рост. Кро-
ме того, достижения в области информационных, цифровых и нанотехнологий,
а также в других сферах, требует от мира перераспределения материальных бо-
гатств, которые были созданы
35
. Экономика постепенно становится всеобъем-
лющей и предполагает соответствующую ответственность на рынках. Но ситу-
ация в мире сложилась таким образом, что реальная экономика стала децентра-
лизованной, в то время как финансовые рынки, наоборот, оказались в высшей
степени централизованности и неконтролируемыми извне.
В разных странах кризис развивается по-разному, но его основные прин-
ципы и последствия примерно везде одинаковы. Глобальный финансовый кри-
зис привел к серьезному экономическому спаду, беспрецедентно быстрому
35
Зенкина Е. В. Международные валютно-финансовые отношения в постиндустриальном
мире: теория и практика // Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических
наук / Московский государственный машиностроительный университет (МАМИ). - Москва,
2016. – С. 102.
21
увеличению внутренних кредитов, риска обменного курса, долларизации фи-
нансовых ресурсов банков, вездесущей реструктуризации депозитов в долларо-
вые счета и так далее. Для многих стран, включая Россию, результатом кризиса
стало снижение доверия к механизмам функционирования финансовой системы
в целом, потеря доверия к сектору рефинансирования кредитов, так как инве-
сторы стали предпочитать наименее рискованные вложения средств, такие как
наличные и государственные ценные бумаги, что вызвало проблемы ликвидно-
сти у многих компаний.
Увеличение процентных ставок по кредитам, банкротства банков, резкое
сокращение банковского капитала, ухудшение финансового состояния пред-
приятий и нецелесообразность приобретения финансовых ресурсов путем вы-
пуска ценных бумаг, сильная зависимость курса национальных валют от долла-
ра и евро приводит к деформации денежно-кредитной системы. Кроме того,
глобальный экономический кризис усиливается и другими глобальными по
масштабам кризисами - энергетическим, демографическим, экологическим и
продовольственным, требующих разрешения как на мировом, так и националь-
ном уровнях.
В США, Европе, России, и ряда стран с переходной экономикой, сред-
ства, выделенные на борьбу с кризисом, превышают 10 – 15 % ВВП. Мировая
история никогда прежде не знала таких масштабных антикризисных программ.
В результате чего ситуация все равно не поменялась кардинально. В каждом
государстве точно должны быть определены цели антикризисных мер и их оче-
редность с учетом того, что экономикой лучше всего стимулируется потреби-
тельский спрос, а производство и финансовая система, в частности инвестиции
и кредиты, должны выступать в качестве инструмента для обеспечения адек-
ватного развития
36
.
Применение соответствующих антикризисных инструментов, где особое
место должно быть отведено предоставлению беспроцентных, долгосрочных и
других кредитов, отсрочек платежа, и различные меры, может снизить налоги.
36
Блант М. Финансовый кризис: Учебник. – М.: АСТ; Астрель, 2013. – С. 123.
22
Координация и прозрачность антикризисных мер позволит более эффективно и
быстро преодолеть кризис.
1.3. Проблемы предупреждения кризисов на финансовых рынках
Циклические факторы возникновения кризисов наряду с особенностями
функционирования глобализирующейся экономики определяют невозможность
исключения кризисных потрясений как одной из закономерностей развития ми-
рового финансового рынка. Однако положительное воздействие кризисов в
форме разрешения накопившихся противоречий сопровождается острыми со-
циально-экономическими последствиями для всех стран, интегрированных в
мировую экономику. Масштаб и скорость проявления последствий в условиях
глобализации обусловливают необходимость совершенствования методов пре-
дупреждения кризисов на мировом финансовом рынке
37
.
Разработка систем раннего предупреждения кризисов на финансовом
рынке была начата МВФ по рекомендации стран G7 в 1995 г. В 1997 г. к этой
работе подключились крупнейшие инвестиционные банки: Goldman Sacs, Credit
Suisse First Boston, Deutsce Ban, а в 2003 г. — банк Leman Broers, разработав-
ший для оценки внешних рисков «дамоклов индекс финансового кризиса»
38
.
Первые модели раннего предупреждения фокусировались исключительно на
валютном рынке, затем стали появляться модели раннего предупреждения для
прогнозирования банковских проблем (например, модель возможных проблем
банков (SAABA), прогноза вероятности банкротства (SEE, Ban CAlculator ФРС
США), стресс-тестирования для банков)
39
. В настоящее время существуют раз-
личные исследования кризисных индикаторов, модели прогнозирования кризи-
37
Горохов А. А. Проблемы предупреждения кризисов на мировом финансовом рынке // В
сборнике: Современные подходы к трансформации концепций государственного регулиро-
вания и управления в социально-экономических системах Сборник научных трудов 7-й
Международной научно-практической конференции. 2018. С. 71.
38
Ануфриева А. А. Защита иностранных инвестиций во время финансового кризиса // Закон.
-2016. - № 3. - С. 109.
39
Исхакова Д. Ф. Механизмы распространения финансового кризиса и способы минимиза-
ции рыночных рисков // Вестник ТИСБИ. 2013. № 1 (53). С. 123.
23
са (регрессионные, бинарные, пороговые, логит и пробит-модели, модели ли-
нейной вероятности)
40
.
Во-первых, различия в понятии «кризис» определяют расхождения в кри-
териях и показателях кризиса при прогнозировании. Так, зачастую сложно
определить пороговые значения, свидетельствующие о возникновении
обострения и кризиса на финансовом рынке. Во-вторых, в связи с развитием и
усложнением структуры финансового рынка трудно вычислить скорость реали-
зации рисков и цепной реакции
41
. Множественность равновесий на финансовом
рынке, определяемая характером реакции инвесторов, не позволяет дать точ-
ный прогноз развития кризисных потрясений. Кроме того, узкий подход к по-
нятию «финансовый рынок» и отсутствие комплексного определения кризиса
на мировом финансовом рынке обусловливают ограниченность применения
существующих моделей раннего предупреждения, которые акцентируют свое
внимание на отдельных сегментах финансового рынка (валютном, банковском,
фондовом) и странах
42
.
Основой моделирования и прогнозирования финансовых кризисов явля-
ется анализ микро и макроэкономических индикаторов и показателей развития
сегментов финансового рынка (кредитного, валютного, фондового, страхового
рынков и рынка золота). Некоторые модели акцентируют внимание на микро-
экономических показателях. Так, популярная модель оценки банковской ста-
бильности CAMEL учитывает уровень капитала, прибыльность, коэффициент
удержания прибыли в компании, волатильности депозитов и другие показатели
деятельности банка. Но наиболее широко распространёнными являются макро-
экономические показатели (бюджетная дисциплина, состояние текущего счета
платежного баланса) и индикаторы валютного рынка (уровень резервов к ВВП,
40
Требунских М. В., Ивашинина Т. Б. Особенности финансовых кризисов // В сборнике: Мо-
лодежный вектор развития аграрной науки материалы 64-й научной студенческой
конференции. 2013. С. 356.
41
Ермолаев Е. Л., Завьялов Ю. С. Содержание понятия «финансовый кризис» и типы его
проявления // Финансовый бизнес. 2016. № 3 (182). С. 62.
42
Исхакова Д. Ф. Механизмы распространения финансового кризиса и способы минимиза-
ции рыночных рисков // Вестник ТИСБИ. 2013. № 1 (53). С. 123.