24
М2, краткосрочной задолженности; динамика реального обменного курса). От-
дельные авторы (Дж. Франкель, Г. Саравелос) исходят из первостепенности по-
казателей валютного рынка. Так, в упомянутом исследовании обосновывается
лидирующая роль двух показателей: уровня международных резервов и реаль-
ного обменного курса (для прогнозирования современного финансового кризи-
са и масштаба его последствий)
43
.
Пример России демонстрирует, что уровень резервов сам по себе не мо-
жет быть ключевым индикатором возникновения кризиса и глубины его по-
следствий. Более того, в условиях глобализации финансового рынка невозмож-
но прогнозирование развития одного его сегмента без учета деятельности дру-
гих. Некоторые модели используют более широкий круг индикаторов, охваты-
вающих как финансовый рынок, так и макроэкономическое развитие. К приме-
ру, модель раннего предупреждения валютных кризисов МВФ основана на ре-
грессионной зависимости между валютным рынком страны и некоторыми по-
казателями
44
. В их числе:
— макроэкономические индикаторы (состояние платежного баланса, вы-
пуск промышленной продукции, экспорт и импорт страны);
— индикаторы валютного рынка страны (изменение валютного курса,
снижение официальных резервов, изменение денежных мультипликаторов (М1,
М2);
— индикаторы кредитного рынка (рост кредитования, процентные став-
ки);
— индикаторы фондового рынка (курс акций), а также некоторые конъ-
юнктурные показатели (например, уровень цен на нефть, изменение региональ-
ных условий, политические события)
45
.
43
Артемьев Н. В. Экономическая безопасность: испытание санкциями. Структурные измене-
ния в экономике, малый бизнес, население // Вестник Московского университета МВД Рос-
сии. -2016. - № 4. - С. 255.
44
Андреева Е. И., Бычков Д. Г., Феоктистова О. А. Оптимизация мер социальной поддержки
в региональных бюджетах на основе критериев нуждаемости //Финансы. -2016. - № 9. - С. 13.
45
Исхакова Д. Ф. Механизмы распространения финансового кризиса и способы минимиза-
ции рыночных рисков // Вестник ТИСБИ. 2013. № 1 (53). С. 124.
25
Для оптимального прогнозирования развития финансового рынка страны
целесообразно учитывать показатели развития всех его сегментов, в том числе
страхового рынка и рынка золота. Так, к примеру, рост убытков страховых
компаний и повышение страховой премии могут свидетельствовать о накопле-
нии рисков в экономике и беспокойстве рыночных субъектов. Резкий рост ин-
вестиционного спроса и, соответственно, цены на золото также выступает нега-
тивным индикатором развития финансового рынка, поскольку может быть
предвестником кризиса доверия и бегства капиталов из валют и ценных бумаг.
Набор индикаторов и показателей для оценки вероятности возникновения фи-
нансового кризиса в стране и остроты его последствий
46
.
Для моделирования мирового кризиса недостаточно оценить только стра-
новые индикаторы, так как кризисное состояние экономики в одной или не-
скольких странах, даже самых крупных, не дает основания ожидать кризиса на
мировом финансовом рынке
47
.
С учетом прямой и обратной связи финансового рынка с воспроизвод-
ством для выявления кризисного потенциала в мировой экономике необходимо
оценивать динамику роста мирового ВВП (в том числе ускорение роста ВВП и
его отклонение от тренда), региональную структуру роста мирового ВВП и его
концентрацию, дисбалансы в мировой торговле, размер внешнего долга в стра-
нах, динамику и структуру международного движения капитала, а также темпы
роста мирового финансового рынка и его сегментов
48
.
Динамика мирового ВВП. Целесообразно применение средств техниче-
ского анализа к исследованию кривой роста мирового ВВП. Так, интересные
результаты дает оценка стохастического осциллятора. Стохастический осцил-
46
Требунских М. В., Ивашинина Т. Б. Особенности финансовых кризисов // В сборнике: Мо-
лодежный вектор развития аграрной науки материалы 64-й научной студенческой
конференции. 2013. С. 357.
47
Горохов А. А. Проблемы предупреждения кризисов на мировом финансовом рынке // В
сборнике: Современные подходы к трансформации концепций государственного регулиро-
вания и управления в социально-экономических системах Сборник научных трудов 7-й
Международной научно-практической конференции. 2018. С. 72.
48
Ермолаев Е. Л., Завьялов Ю. С. Содержание понятия «финансовый кризис» и типы его
проявления // Финансовый бизнес. 2016. № 3 (182). С. 62.
26
лятор был разработан Дж. Лейном и широко используется для прогнозирования
движения цен на фондовые активы
49
.
Анализ данных за последние 20 лет (1997-2017 гг.) показывает, что пре-
вышение стохастическим осциллятором своего среднего значения (50,2 %) яв-
ляется индикатором последующего снижения темпа роста мирового ВВП.
Так, за 20 лет подобное превышение имело место 4 раза, и во всех случа-
ях сопровождалось падением темпов роста мирового ВВП. В 1997 г. осцилля-
тор составил 51,6 %, в 1995 г. темп роста ВВП снизился на 3 %. В 1997-1998 гг.
превышение осциллятора продолжалось два года, и темп роста ВВП в 1998 г.
сократился на 38 % по сравнению с 1997 г. Аналогичная ситуация возникла в
1999-2000 гг. Перед началом современного кризиса и рецессии, начиная с 2003
г., стохастический осциллятор темпов мирового ВВП превышал свое среднее
значение в течение 5 лет и в 2007 г. составил 100 %. Данный показатель являет-
ся индикатором перегрева мировой экономики, значительного ускорения тем-
пов роста мирового ВВП по сравнению со своим средним значением за долго-
срочный период, и, таким образом, может служить одним из инструментов про-
гнозирования мировых кризисов
50
.
Региональная структура роста мирового ВВП. Как продемонстрировал
современный кризис, экономическая рецессия в некоторых странах, даже в со-
вокупности с бурным ростом производства в других, показывает масштаб пере-
косов в мировой экономике и в условиях тесной связи финансового рынка с
воспроизводством может служить индикатором будущего кризиса
51
. Анализ ре-
гиональной составляющей роста мирового ВВП в 2007 г. (5,2 %) из которых яв-
ляются страны БРИК, что представляет собой фактор неустойчивости мировой
экономики и может служить показателем вероятности мирового финансового
49
Артемьев Н. В. Экономическая безопасность: испытание санкциями. Финансовый сектор и
внешнеэкономическая деятельность // Вестник Московского университета МВД России. -
2016. - № 3. - С. 218.
50
Ермолаев Е. Л., Завьялов Ю. С. Содержание понятия «финансовый кризис» и типы его
проявления // Финансовый бизнес. 2016. № 3 (182). С. 62.
51
Требунских М. В., Ивашинина Т. Б. Особенности финансовых кризисов // В сборнике: Мо-
лодежный вектор развития аграрной науки материалы 64-й научной студенческой
конференции. 2013. С. 356.
27
кризиса в случае возникновения кризисных потрясений в одной из указанных
стран
52
.
Накопленные дисбалансы в международной торговле. Рост сальдо к ВВП
у нетто-экспортеров и нетто-импортеров способствует накоплению противоре-
чий в мировой экономике, которые в определенный момент под влиянием сви-
детельствует, что локомотивом этого процесса стали развивающиеся страны, в
первую очередь страны БРИК, и в меньшей степени развитые страны (США,
страны зоны евро).
Для оценки структуры мирового ВВП целесообразно использование ста-
тистического индекса концентрации Херфиндаля-Хиршмана. Индекс Херфин-
даля-Хиршмана вычисляется как сумма возведенных в квадрат долей участни-
ков рынка и показывает степень концентрации рынка. В 2007 г. индекс
Херфиндаля-Хиршмана на основе удельного веса ведущих стран в росте миро-
вого ВВП составил 1 064, тогда как на 2000 г. его значение равнялось 914. По-
добная динамика показывает увеличение концентрации роста мирового ВВП в
нескольких странах, ключевыми влиянием внешних факторов обострятся и
примут форму кризиса
53
.
Рост дисбалансов по текущему счету платежного баланса перед совре-
менным кризисом представлен на рис. приложения
54
. Таким образом, рост про-
фицита и дефицита по текущему счету платежного баланса в различных стра-
нах в долгосрочном периоде может свидетельствовать о накоплении диспро-
порций и противоречий в мировой экономике.
Проведенное в первой главе работы исследование позволяет сделать вы-
вод, что финансовый кризис представляет собой стремительное падение дове-
52
Исхакова Д. Ф. Механизмы распространения финансового кризиса и способы минимиза-
ции рыночных рисков // Вестник ТИСБИ. 2013. № 1 (53). С. 125.
53
Горохов А. А. Проблемы предупреждения кризисов на мировом финансовом рынке // В
сборнике: Современные подходы к трансформации концепций государственного регулиро-
вания и управления в социально-экономических системах Сборник научных трудов 7-й
Международной научно-практической конференции. 2018. С. 74.
54
Требунских М. В., Ивашинина Т. Б. Особенности финансовых кризисов // В сборнике: Мо-
лодежный вектор развития аграрной науки материалы 64-й научной студенческой
конференции. 2013. С. 356.
28
рия экономических субъектов к готовности национального правительства, цен-
трального банка, организаций нефинансовых отраслей или банковского сектора
выполнять свои обязательства на первоначальных условиях.
Финансовые кризисы по своей природе могут быть сгруппированы в три
крупные категории, зачастую переплетающиеся между собой: банковский кри-
зис, валютный кризис и кризис государственной задолженности.
Банковский кризис представляет собой потерю банками способности
осуществлять функцию финансового посредничества в экономике. В ходе кри-
зиса банковский сектор переживает массовое изъятие вкладов клиентов, резкое
увеличение количества дефолтов, сопровождающихся крупными потерями ка-
питала, что в конечном итоге приводит к государственному вмешательству,
банкротству либо принудительному слиянию финансовых учреждений. Банков-
ский кризис считается системным, если он совпадает по времени с рецессией в
реальном секторе экономики.
В экономической литературе принято выделять валютные кризисы трех
поколений. Явления первого поколения представляют собой классический кри-
зис платежного баланса. Валютные кризисы второго поколения связаны с субъ-
ективностью в доверии, основа кризисов второго поколения – сомнения субъ-
ектов экономики насчет экономических приоритетов центрального банка и пра-
вительства. В центре проблематики валютных кризисов третьего поколения
находится чрезмерное кредитование. Банки, аккумулируя огромные потоки
иностранного капитала, расширяют кредитование в спекулятивных целях, что
повышает системный финансовый риск и создает макроэкономическую неста-
бильность (история кризисов показывает, что наибольшей популярностью при
кредитной экспансии пользуются наиболее рисковые вложения – ипотечные,
потребительские кредиты, кредиты инсайдерам).
Валютный и банковский кризисы зачастую предшествуют кризису госу-
дарственной задолженности – неспособности государства обслуживать свои
долги (внутренние или внешние). Кризис государственной задолженности
происходит вследствие чрезмерного накопления государственного долга, и у
29
инвесторов возникают сомнения в дальнейшей способности правительства об-
служивать образовавшуюся задолженность. Потеря доверия к государству-
заемщику вызывает стремление кредиторов вернуть свои вложения досрочно,
что равносильно атаке на национальную валюту и может привести к истоще-
нию резервов и валютному кризису.
В разных странах кризис развивается по-разному, но его основные прин-
ципы и последствия примерно везде одинаковы. Глобальный финансовый кри-
зис приводит к серьезному экономическому спаду, беспрецедентно быстрому
увеличению внутренних кредитов, риска обменного курса, долларизации фи-
нансовых ресурсов банков, вездесущей реструктуризации депозитов в долларо-
вые счета и так далее.
В каждом государстве точно должны быть определены цели антикризис-
ных мер и их очередность с учетом того, что экономикой лучше всего стимули-
руется потребительский спрос, а производство и финансовая система, в частно-
сти инвестиции и кредиты, должны выступать в качестве инструмента для
обеспечения адекватного развития.
30
ГЛАВА 2. РАЗВИТИЕ СОВРЕМЕННОГО КРИЗИСА
НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
2.1. Истоки и тенденции развития современного кризиса на мировом
финансовом рынке
Финансовый кризис – это серьезная социально-экономическая проблема
современности. Гигантские размеры, чрезвычайная изменчивость и спекуля-
тивная природа трансграничных финансовых движений делают правительства
стран очень уязвимыми в случае быстрых изменений таких потоков
55
. Глобаль-
ная «цепная реакция» распространения финансовых и валютных кризисов
представляет один из ярких примеров, который свидетельствует об угрожаю-
щих «вызовах» этого процесса для стабильности развития национальных госу-
дарств. Ярким примером последнего стал последний мировой финансовый кри-
зис.
Детонатором мирового финансового кризиса 2008 г. стал ипотечный кри-
зис в США, который поразил эту страну двумя годами ранее. По мнению неко-
торых экспертов, кризис низкокачественных ипотечных долгов в США был
значительно усилен действиями Федеральной резервной системы США (ФРС),
которая сначала продолжала повышать процентную ставку, а затем чрезмерно
снизила ее и держала на неадекватно низком уровне. Низкие процентные став-
ки привели к росту спроса и цен на недвижимость
56
.
На фоне жилого бума банки начали снижать требования к кандидатам на
получение ипотечного кредита. Как следствие, значительно вырос сегмент кре-
дитования заемщиков с низким кредитным рейтингом (категория subprime).
Уже в 2006 г. такие рисковые ипотечные кредиты в США достигли объема 600
млрд. долл., что составляло 20% национального ипотечного рынка. Как только
55
Финансы: Учебник /под. ред. Бабич А. М., Павловой Л. Н. – М.: 2015 – С. 191.
56
Жилина И. Ю. Последствия кризиса 2007-2008 гг. // Социальные и гуманитарные науки.
2012. № 1. С. 13.
31
перегретый жилищный рынок начал сужаться и цены на жилье пошли вниз
ипотечные кредиторы оказались в чрезвычайно сложной ситуации
57
.
Рост невозвратов жилищных кредитов неблагонадежными заемщиками в
CШA, который начался еще в 2006 г., приобрел критический объем в начале
2007 г. В марте 2007 г. несколько крупнейших американских ипотечных компа-
ний, специализировавшихся на выдаче кредитов заемщикам с низким уровнем
кредитоспособности, объявили о своих серьезных проблемах. Например, New
Century Financial Corporation, огромная ипотечная компания США, оказалась
весной 2007 г. на грани банкротства, цена ее акций упала на 89%. В течение
следующих нескольких месяцев понесли огромные убытки и обанкротились де-
сятки ипотечных компаний
58
.
Ипотечный кризис в США вызвал настоящий шок институтов этого сек-
тора. Ипотечные агентства США превратились из крупнейших компаний стра-
ны в фактических банкротов, которые были взяты под опеку правительства. В
частности, на грани банкротства оказались крупнейшие национальные учре-
ждения этого типа в США Fannie Mae и Freddie Мас (то есть Федеральная
национальная ипотечная Ассоциация – FNMA и Федеральная корпорация жи-
лищно-ипотечного кредитования – FHLMC). Fannie Mae и Freddie Мас были в
последнее десятилетие центральными игроками на ипотечном рынке США.
Они также были одними из крупнейших эмитентов долговых ценных бумаг,
покупали финансовые учреждения. За первое полугодие 2008 г. ипотечное
агентство Fannie Mae потеряло больше 30 млрд. долл. В начале сентября 2008 г.
акций Fannie Mae даже были исключены из индекса S&P 500, поскольку в него
входят только те компании, которые оцениваются на бирже дороже, чем 5
млрд. долл. В середине ноября капитал Fannie Mae составлял всего 797 млн.
57
Поляков Е.Н. К вопросу о причинах финансового кризиса 2008-2010 годов и последствиях
для макропруденциальной политики РФ // Современные исследования социальных проблем.
– 2013. – № 9. – С. 1.
58
Жилина И. Ю. Последствия кризиса 2007-2008 гг. // Социальные и гуманитарные науки.
2012. № 1. С. 13.
32
долл. Если до кризиса одна акция этого агентства продавалась почти по 52
долл., то теперь ее цена упала до 0,79 долл.
59
.
Антикризисные меры американского правительства не дали ощутимых
долгосрочных положительных результатов по стабилизации ипотечного рынка.
В связи с углублением кризиса в этой сфере, Министерство финансов и Феде-
ральное агентство по финансированию жилья США объявили 7 сентября 2008
г. введении государственного управления на ипотечных гигантах Fannie Мае и
Freddie Мас, которые владеют или выступают гарантами почти половины всех
ипотечных кредитов в США на сумму свыше 5.000.000.000.000 долларов
60
.
Жертвой кризиса стали американские инвестиционные банки и финансо-
вые компании, которые покупали ипотечные производные ценные бумаги и об-
лигации ипотечных институтов и слишком увлекались кредитованием этого
сектора. Почти все инвестиционные банки США в погоне за высокими прибы-
лями имели в своих портфелях значительный сегмент таких активов. Например,
Lehman Brothers активно занимался кредитованием ипотечных компаний, в том
числе Fanny Мае и Freddy Мас, открывая для них кредитные линии и гаранти-
руя безопасность таких кредитов. Кредиты становились все более рискованны-
ми, в результате на каждые 13-14 долларов кредитов приходился 1 доллар стра-
ховых выплат. Страхователям платил все тот же Lehman Brothers. Уже летом
2007 г. кризис охватил инвестиционные фонды крупнейших финансовых ком-
паний, вложившие средства в ипотечные облигации: Bear Stearns, BNP Paribas.
Впоследствии серьезные проблемы начал испытывать и инвестиционный банк
Lehman Brothers
61
.
59
Cаммит Группы 20-ти: мир стоит на распутье в борьбе с кризисом – [Электронный ресурс]:
Международный валютный фонд. – Режим доступа: http://www.imf.org/ru/news/articles/2015/
09/28/04/53/sonew101511a (Дата обращения: 04.04.2018).
60
Обзор МВФ: Интервью с госпожой Лагард. [Электронный ресурс]: Международный ва-
лютный фонд. – Режим доступа: http://www.imf.org/ru/news/articles/2015/09/28/ 04/53/ sonew
092112a (Дата обращения: 04.04.2018).
61
Cаммит Группы 20-ти: мир стоит на распутье в борьбе с кризисом – [Электронный ресурс]:
Международный валютный фонд. – Режим доступа: http://www.imf.org/ru/news/ articles/ 2015/
09/ 28/04/53/sonew101511a (Дата обращения: 04.04.2018).
33
Следующим важным событием в развертывании кризиса стало падение в
марте 2008 г. пятого инвестиционного банка США Bear Stearns, который имел
менее диверсифицированный бизнес и был включен в операции на рынках дол-
гового капитала. Теряя ликвидность, этот банк обратился 14 марта 2008 г. в
Федеральный банк в Нью Йорке с просьбой о спасении. С целью предотвратить
крах, Bear Stearns использовал специальные положения закона о банкротстве,
что придавало ему защиту к приобретению его активов другой институтом.
Впоследствии JP Morgan согласился приобрести Bear Stearns в условиях даль-
нейшей финансовой помощи Федерального банка Нью-Йорка
62
. Крах Bear
Stearns имел очень сильный отрицательный экономический и психологический
эффект на финансовый рынок. Впервые за много лет банк, имевший в преды-
дущие годы стабильную репутацию, высокую капитализацию и полную лик-
видность, почувствовал колоссальную потерю доверия и отказ в финансирова-
нии от партнеров. Это касалось даже краткосрочного финансирования под за-
лог активов, превышающих сумму необходимых кредитов.
Следует отметить, что предвестником глобального характера финансово-
го кризиса стала первая волна падения фондовых индексов ведущих банков и
финансовых компаний, прокатившаяся на мировых финансовых рынках еще в
2007 г.
63
. Но тогда это не вызвало общей дестабилизации всей глобальной фи-
нансовой системы. Падение доходов в США и Западной Европе портфельные
инвесторы пытались компенсировать на других рынках. Спекулятивный капи-
тал, который ищет стабильные страны с высокими доходами, начал двигаться с
рынков развитых стран в страны с динамично растущими экономиками. Эти
экономики в это время демонстрировали высокие темпы роста и привлекатель-
ное соотношение риска и доходности. Фондовые рынки этих стран были важ-
62
Кристин Лагард Глобальные меры политики, необходимые для того, чтобы оставить кри-
зис позади. [Электронный ресурс]: Международный валютный фонд. Режим доступа:
http://www.imf.org/ru/news/articles/2015/09/28/04/53/sp041013 (Дата обращения: 04.04.2018).
63
Калашникова Т. В. Финансовый кризис: причины возникновения и возможные пути пре-
одоления // Вестник Томского государственного университета. Экономика. 2014. № 1 (25). С.
93.