46
достигнуть этого уровня в настоящее время мешает значительная
волатильность данного сегмента фондового рынка. В Армении, Беларуси и
Кыргызстане рынок акций в настоящее время занимает незначительное место
не только в экономике в целом, но и как сегмент фондового рынка, в частности.
При этом на российском рынке наблюдается значительное снижение
капитализации рынка акций за последние 5 лет, для остальных стран Союза за
этот период характерен рост капитализации фондовых рынков.
В 2010-2017 годах объем торгов акциями в России снизился с пикового
значения 65% до 9,8% ВВП, в Казахстане – с 1,3% до 0,5% ВВП, в Беларуси – в
2 раза до 0,1% ВВП.
Резкий рост оборотов по акциям с 0,004% до 0,2% ВВП в Армении
связан с введением обязательных взносов для населения в негосударственные
пенсионные фонды, начиная с января 2014 года (таблица 8).
Таблица 8
Объем торгов акциями в странах-членах Союза, в % ВВП
2003 г.
1
2005 г.
2010 г.
2015 г.
2017 г.
Армения
0,03
0,03
0,004
0,08
0,2
Беларусь
0,03
0,005
0,2
0,02
0,1
Казахстан
1,4
1,8
1,3
4,0
0,5
Кыргызстан
0,6
1,2
0,2
0,9
0,8
Россия
16
15
65
11,2
9,8
Источник: составлено автором на основе данных бюллетеней
Международной ассоциацией бирж стран СНГ и Отчета Стратегия развития
финансовых рынков
На рынках облигаций в странах Союза в 2010-2014 годах наблюдались
следующие тенденции:
для Армении и Кыргызстана характерно увеличение и выпусков
облигаций и объема торгов;
1
См. Отчет Стратегия развития финансовых рынков.
47
для Беларуси – снижение обоих показателей;
в Казахстане – при сокращении объемов выпусков наблюдался рост
объемов торговли;
для России характерна обратная тенденция – при увеличении выпусков
облигаций произошло значительное снижение объемов торгов облигациями
(таблица 9).
Таблица 9
Динамика объема торгов и выпусков облигаций, % ВВП
2003 г.
2005 г.
2010 г.
2015 г.
2017 г.
Объем выпусков облигаций по номиналу / ВВП, %
Армения
н/д
0,01
0,1
0,4
1,7
Беларусь
0,01
0,01
8,0
8,8
7,0
Казахстан
5,0
9,0
36,0
29,2
16,0
Кыргызстан
н/д
н/д
0,02
0,1
0,1
Россия
2,0
3,0
7,0
8,4
12,3
Объем торговли облигациями / ВВП, %
Армения
н/д
н/д
0,1
0,04
0,2
Беларусь
0,005
0,01
3,3
3,9
2,2
Казахстан
2,2
3,0
1,1
4,7
2,4
Кыргызстан
0,04
0,01
0,02
0,1
0,1
Россия
3,0
7,0
73,0
6,0
4,6
Источник: составлено автором на основе данных бюллетеней
Международной ассоциацией бирж стран СНГ
Другая негативная тенденция заключается в некотором постепенном
сокращение роста количества компаний, акции которых имеют листинг в
странах Союза (за исключением Казахстана) (таблица 10).
48
Таблица 10
Количество компаний, акции которых имеют листинг в странах
Союза, шт.
2000 г.
1
2005 г.
2010 г.
2015 г.
2017 г.
Армения
н/д
198
12
10
10
Беларусь
н/д
н/д
н/д
62
2
55
3
Казахстан
23
62
60
83
106
Кыргызстан
80
8
11
23
29
Россия
249
296
345
258
234
Источник: составлено автором на основе данных бюллетеней
Международной ассоциацией бирж стран СНГ, Отчета Стратегия развития
финансовых рынков и Отчетов о работе Департамента по ценным бумагам
Министерства финансов Республики Беларусь в 2015 году и в I полугодии 2017
года
Одной из важных характеристик развития рынков ценных бумаг, наряду
с объемами торгов и числом котирующихся акций, является концентрация
фондовых рынков, учитывающая структуру рынка и доли отдельных эмитентов
в суммарных показателях.
Анализ концентрации биржевых рынков в странах-членах Союза
показывает, что высокий уровень концентрации рынка (доля объема торгов,
приходящаяся на 5% компаний с наибольшим объемом торгов) в 2017 году
наблюдается в Беларуси (85,5%), Казахстане (63,5%) и России (79,4%). При
этом следует отметить, что в последние 10 лет тенденцией для России является
очень медленное незначительное снижение уровня концентрации рынков. В
1
См. Отчет Стратегия развития финансовых рынков.
2
Указаны компании, акции которых включены в котировальные листы «А» и «Б» (данные из
Отчета о работе Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики
Беларусь в 2015 году) // http://www.minfin.gov.by/upload/depcen/otchet/ dcb2015.pdf.
3
Указаны компании, акции которых включены в котировальные листы «А» и «Б» (данные из
Отчета о работе Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики
Беларусь в I полугодии 2017 года) // http://www.minfin.gov.by/upload/depcen/otchet/
dcb2017_1.pdf.
49
Армении после пикового значения в 94,5% достигнутого в 2014 году, сейчас
она составляет 51,0% (таблица 11).
Таблица 11
Концентрация биржевых рынков в странах-членах Союза по годам
Год
Концентрация рынка (доля
объема торгов, приходящаяся
на 5% компаний с наибольшей
рыночной капитализацией), %
Концентрация рынка (доля
объема торгов, приходящаяся
на 5% компаний с наибольшим
объемом торгов), %
Арме-
ния
Бела-
русь
Казах-
стан
Россия
Арме-
ния
Бела-
русь
Казах-
стан
Россия
2003
82,1
н/д
43,0
75,7
87,4
н/д
52,8
90,0
2004
64,5
н/д
45,7
73,5
87,4
н/д
44,3
85,4
2005
81,4
н/д
55,5
73,0
91,1
н/д
36,4
93,9
2006
78,8
н/д
59,8
78,5
93,4
н/д
67,5
96,6
2007
38,2
н/д
62,5
67,6
82,1
н/д
65,0
94,1
2008
46,4
н/д
53,6
71,9
50,0
н/д
52,3
94,9
2009
47,1
н/д
71,1
71,2
82,6
66,1
74,4
94,5
2010
48,6
н/д
70,6
64,3
64,8
84,8
73,0
90,8
2011
48,1
89,8
72,9
78,0
39,9
66,2
71,4
91,0
2012
41,5
56,2
55,5
77,0
30,5
72,9
75,9
81,0
2013
38,1
99,0
57,4
70,2
70,2
67,8
63,6
82,8
2014
52,1
52,1
66,8
66,8
94,5
74,2
73,5
88,1
2015
58,4
66,7
71,8
68,5
58,2
53,4
91,8
86,8
2016
45,2
59,1
72,8
68,3
60,0
79,5
65,3
82,7
2017
42,2
98,4
72,4
67,5
51,0
85,5
63,5
79,4
Источник: составлено автором на основе данных бюллетеней
Международной ассоциацией бирж стран СНГ
Уровень концентрации рынка (доля объема торгов, приходящаяся на 5%
компаний с наибольшим объемом торгов) в большинстве стран-членов Союза
50
также достаточно высок: в Беларуси (98,4%), Казахстане (72,4%), России
(67,5%) и Армении (42,2%).
Таким образом, для всех фондовых рынков стран-членов Союза
свойственна высокая концентрация капитализации, что является важнейшим
источником рисков, тормозящих развитие фондовых рынков, так как более
сконцентрированный рынок сильнее реагирует на системные шоки, а у
инвесторов по причине малого выбора для диверсификации их портфелей
также повышаются инвестиционные риски.
Крупнейшими организаторами биржевой торговли в странах Союза
являются:
в Армении – открытое акционерное общество «НАСДАК ОЭМЭКС
Армения»;
в Беларуси – открытое акционерное общество «Белорусская
универсальная товарная баржа» (БУТБ) и открытое акционерное общество
«Белорусская валютно-фондовая биржа» (БВФБ) (наделена функциями
организации торгов государственными ценными бумагами);
в Казахстане – акционерное общество «Казахстанская фондовая биржа»
(KASE) (осуществляет расчетные и клиринговые операции, отвечающие
требованиям международных стандартов) и акционерное общество «Товарная
биржа «Евразийская Торговая Система» (ETC);
в Киргизии – закрытое акционерное общество «Кыргызская фондовая
биржа (KSE) (является финансовым центром ценообразования, клиринга и
расчетов, определяющим валютную и финансовую среду, а также сферу
торговли товарами (драгоценные металлы и др.) и фьючерсный рынок
1
);
в России – публичное акционерное общество «Московская Биржа
ММВБ-РТС» и акционерное общество «Санкт-Петербургская Международная
Товарно-сырьевая Биржа» (СПбМТСБ).
1
См. Стратегия развития ЗАО «Кыргызская Фондовая Биржа» //
http://www.kse.kg/ru/OurStrategy.
51
Анализ результатов деятельности участников рынков ценных бумаг в
странах-членах Союза показывает следующее (таблица 12).
Таблица 12
Биржевые торги, 2012-2017 годы, млн. долларов США
1
Рынки
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2017
в %
к
2016
Армения (ОАО «НАСДАК ОЭМЕКС АРМЕНИЯ»)
Фондовый
рынок
12
41
152
29
114
165
145
Валютно-
денежный
рынок
15 909
16 998
16 337
2 083
16
17
104
Беларусь (БВФБ, БУТБ)
Фондовый
рынок
5 081
5 554
6 470
6 152
4 814
4 103
85
Валютно-
денежный
рынок
2
29 949
31 535
30 020
16 598
9 216
8 865
96
Производные
инструменты
…
3
6
1
…
…
…
Товарный
рынок
1 512
1 722
1 568
1 240
1 265
…
…
Казахстан (KASE, ETC)
Фондовый
рынок
88 270
89 345
61 560
116 235
125 369
…
…
Валютно-
денежный
рынок
96 063
120 640
188 460
298 574
105 578
…
…
Производные
инструменты
…
20
7
…
…
…
…
Товарный
рынок
1 073
3 326
2 445
499
273
899
329
1
Данные за 2012-2016 годы: Финансовая статистика Евразийского экономического союза.
Оперативные данные за 2016 год. Статистический сборник; Евразийская экономическая
комиссия. – Москва: 2017. – С. 86; данные за 2017 год: Финансовая статистика Евразийского
экономического союза. Оперативные данные за 2017 год. Статистический сборник;
Евразийская экономическая комиссия. – Москва: 2018. – С. 88.
2
С учетом сделок репо.
52
Таблица 12 (продолжение)
Рынки
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2017
в %
к
2016
Кыргызстан (KSE)
Фондовый
рынок
25
34
30
62
143
67
47
Россия (ММВБ-РТС, СПбМТСБ)
Фондовый
рынок
776 698
755 028
550 141
338 871
357 164
607 092
170
Валютно-
денежный
рынок
9 515
706
11 839
252
11 402
497
9 081
853
10 630
262
12 608
977
119
Россия (ММВБ-РТС, СПбМТСБ)
Производные
инструменты
1 608
272
1 527
498
1 614
962
1 544
880
1 723
154
1 448
509
84
Товарный
рынок
1
8 851
13 042
14 629
13 243
11 187
15 269
136
Источник: составлено автором на основе данных бюллетеней Финансовая
статистика Евразийского экономического союза. Оперативные данные за 2016 год
и за 2017 год
По итогам 2017 года в Армении фондовый рынок по сравнению с 2016
годом вырос почти в 1,5 раза (на 45%), при этом валютно-денежный рынок
увеличился только на 4%. В Беларуси фондовый и валютно-денежный рынки
сжимались на 15% и 4% соответственно, а фондовый рынок Кыргызстана
показал почти двукратное падение – на 53%. В России в 2017 году росли
фондовый, валютно-денежный и товарный рынки на 70%, 19% и 26%
соответственно и только рынок производных инструментов показал спад на
16%.
По объему торгов на фондовом и валютно-денежном рынках на первом
месте находится Россия, далее следуют Казахстан и Белоруссия. РФ занимает
первое место и по объему торговли на валютно-денежном рынке, вторую и
1
Без учета внебиржевых сделок по рынку нефтепродуктов.
53
третью позицию держат Казахстан и Белоруссия. Рынок производных
инструментов в России также является самым крупным среди рынков стран-
членов Союза, следующий по величине рынок Казахстана, замыкает тройку
лидеров Белоруссия.
Структура субъектов рынка ценных бумаг в странах-членах Союза в
целом сходна, так как фондовые рынки построены на основе одинаковых
моделей (с некоторыми отличиями).
По количеству различных видов участников рынка ценных бумаг, а
также их числу лидирует Россия, следующие позиции занимают Беларусь и
Казахстан. Число брокеров, дилеров и управляющих компаний в России в 3,5
раза превышает совокупное количество таких субъектов в странах-членах
Союза, при этом число брокеров и дилеров на рынке ценных бумаг России
составляет соответственно 70% и 77% от общей численности брокеров и
дилеров стран-членов Союза (таблица 13).
Таблица 13
Субъекты рынка ценных бумаг в странах-членах Союза,
на конец 1 полугодия 2018 года, единиц
1
Армения
Беларусь
Казах-
стан
Кыргыз-
стан
Россия
Брокеры
26
57
45
2
31
366
Дилеры
26
58
34
404
Доверительное
управление
4
21
н/д
10
259
Депозитарии
1
32
1
3
334
Регистраторы/
Реестродержатели
1
-
3
1
18
35
Организаторы торгов
1
1
1
1
7
1
Субъекты финансового сектора и основные показатели их деятельности //
http://www.eurasiancommission.org/ru/act/integr_i_makroec/dep_stat/fin_stat/time_series/Docume
nts/fin_organizations/Subject_market.xlsx; дата обращения: 24.04.2019 г.
2
В Республике Казахстан выдается единая лицензия на осуществление брокерской и
дилерской деятельности.
3
данные функции осуществляет Министерство юстиции Республики Беларусь.
54
Таблица 13 (продолжение)
Армения
Беларусь
Казах-
стан
Кыргыз-
стан
Россия
Управляющие
компании
3
н/д
21
-
294
Акционерные
инвестиционные
фонды (АИФы)
-
н/д
19
4
2
Паевые
инвестиционные
фонды (ПИФы)
-
н/д
26
-
1 464
Накопительные
(негосударственные)
пенсионные фонды
8
н/д
н/д
1
65
Клиринговые
организации
5
1
1
-
6
Бюро кредитных
историй
1
н/д
н/д
-
13
Саморегулируемые
организации (СРО)
-
н/д
н/д
-
21
Рейтинговые
агентства
-
н/д
н/д
-
2
Специализированные
депозитарии
н/д
-
30
Форекс - дилеры
н/д
-
8
Источник: составлено автором на основе данных сайта Евразийской
экономической комиссии: Субъекты финансового сектора и основные показатели
их деятельности
Среди особенностей рынков ценных бумаг стран-членов Союза следует
назвать высокую концентрацию и малое число участников рынка ценных бумаг
в Казахстане. Хотя уровень развития фондового рынка в Казахстане
превосходит прочие страны по объему торгов, рыночной капитализации и пр.
(за исключением России), структура профессиональных участников рынка
Казахстана включает меньшее число брокеров-дилеров, депозитариев.
55
Сфера управления активами (управляющие компании, инвестиционные
фонды) достаточно развита только в России и Казахстане.
Сфера негосударственного пенсионного обеспечения менее развита
(в Казахстане с 2014 года средства объединены в едином государственном
фонде, в Кыргызстане также существует единый фонд, в Армении с 2014 года
накопительная пенсионная система находится начальной стадии формирования,
а в Беларуси полностью отсутствует). Страны, где функции регистратора не
принадлежат одной организации – Кыргызстан и Россия.
Таким образом, как показал проведенный анализ, рынки ценных бумаг в
странах-членах Союза, имеют различия по структуре, инструментам и объемам.
При этом для всех стран характерны низкая капитализация фондовых рынков к
ВВП, невысокие уровни объемов биржевой торговли акциями (в процентах к
ВВП), низкие объемы эмиссии и торгов облигациями, волатильность, высокие
издержки (регулятивные и транзакционные), выраженное преобладание банков,
ограниченная роль рынков в финансировании инвестиций, отсутствие
массового частного инвестора.
Рынки ценных бумаг России и Казахстана относятся к развивающимся,
причем по уровню развития российский рынок относится к рынку среднего
уровня зрелости. Рынки Армении, Беларуси и Кыргызстана находятся на
начальной стадии формирования, для которых характерны низкая ликвидность,
ограниченный набор ценных бумаг для инвесторов, ограничения на
инвестирование нерезидентами.
Однако зависимость экономик стран-членов Союза друг от друга,
схожесть моделей развития рынков ценных бумаг по их устройству и
механизму регулирования, обуславливают связь динамики рынков ценных
бумаг, а также общность проблем в развитии и регулировании.