63
Изменения в политической обстановке Великобритании и США привели
к повышению уровня экономической неопределенности. Традиционно
наблюдается выраженная зависимость между повышенной политической
неопределенностью и снижением спроса на сделки M&A. Однако опыт
показывает, что рынкам M&A свойственно быстро восстанавливаться, когда
уровень такой неопределенности снижается.
В целом мы ожидаем, что в текущем году на деятельность компаний на
рынке слияний и поглощений окажут влияние следующие факторы:
Устойчивость экономики Великобритании после выхода из ЕС и
продолжающееся ослабление фунта стерлингов.
Влияние на европейские рынки (в частности, через американские и
азиатские экономические коридоры) зарубежных покупателей с устойчивым
финансированием.
Сохраняющийся спрос на активы, которые обеспечивают и
поддерживают устойчивое развитие.
3.3. Международное влияние на сделки СИП российских компаний
Рынок слияний и поглощений – важнейший симптом состояния
экономики и, что особенно важно, индикатор состояния международных
деловых связей страны – поскольку крупнейшие M&A-сделки, как правило,
имеют международный характер. В России после 2014 года в этой сфере
наблюдалась стагнация.
Хотя в разных источниках можно найти разные оценки объема
российского рынка M&A, все они свидетельствуют примерно об одной и той
же динамике. После 2013 года начался внешнеполитический кризис, объем
сделок упал. Рынок слияний и поглощений, достигнув максимума в денежном
выражении в 2012-13 годах и пика в количественном выражении в 2014-м,
испытал существенное снижение в 2015-м.
По данным Thomson Reuters / Freeman Consulting, объем рынка слияний
и поглощений в России упал с 59 млрд долларов в 2013-м до 17 млрд на
64
следующий год, а в прошлом году восстановился до 39 млрд. Группа «Финам»
приводит другие цифры: в 2013 году – 115 млрд долларов, на следующий год
– падение до 79 млрд, и в прошлом году – 76 млрд. По данным статистики
бюллетеня «Рынок слияний и поглощений» Информационного агентства
AK&M, суммарная стоимость сделок в 2016 году оказалась худшей за
последние семь лет – всего $41,76 млрд, на 11% меньше чем годом ранее.
В «Финам» отмечают, что после кризиса 2014 года наблюдается
стабильное снижение как общих объемов сделок, так и средней суммы сделки
и нижнего порога вхождения в рейтинг ТОП-30 сделок M&А.
Большое различие в данных разных аналитических центров связано с
методами подсчета. В частности, комментируя падание объема сделок в
кризисный период, можно заметить, что как такового сокращения рынка
слияний и поглощений не происходило, все дело в том, что рынок M&A
считается преимущественно по количеству сделок купли-продажи долей в
уставных капиталах компаний, вот как раз таких сделок стало меньше, и они
трансформировались в сделки купли продажи физических активов. Если мы к
сделкам с долями компаний добавим сделки с активами – увидим трендовый
и стабильный рост. Инвестор стал более фокусным к объектам своего
приобретения.
Если еще 10 лет назад компании покупали бизнесы в том числе с не
релевантными активами, сейчас инвесторы стремятся сепарировать из
сложной структуры юридического лица физический актив и поглотить его.
Соответственно, принимая во внимание все это, уменьшения активности на
рынке слияний и поглощений может и не быть.
Есть еще одна закономерность: чем выше темпы роста экономики, тем
меньше активность на рынке слияний и поглощений, чем ниже темпы роста
экономики – тем выше активность на рынке не органичного роста компаний.
По данным ГК «Финам», в 2014-м и 2015-м мегасделок (стоимостью
более $10 млрд) не было вообще. Однако в прошлом году гигантские сделки
вернулись – причем, происходили они за рубежом. В частности в 2016 году
65
произошла крупнейшая сделка в отрасли связи и одна из трех крупнейших
сделок на рынке в целом за последние пять лет – слияние итальянских
телеком-операторов Wind (принадлежит VimpelCom Ltd) и 3 Italia (владелец –
гонконгский многопрофильный холдинг CK Hutchison). Стоимость сделки
оценивается по доле 3 Italia в размере 8,1 млрд евро ($8,6 млрд). За счёт одной
этой транзакции сформировано 33% суммарной стоимости всего рейтинга топ-
30 сделок прошедшего года.
Однако, несмотря на то, что рекордные сделки совершаются заграницей,
в целом российские инвесторы более активны внутри страны: санкции не дают
им развернуться за российскими пределами.
Еще одна характерная особенность последнего времени – рынок M&A
постепенно переориентируется на локальные транзакции, то есть когда и
активы, и покупатель находятся в России.
По данным «Финам», если в 2015 году российские инвесторы совершили
за рубежом 5 сделок (из числа вошедших в рейтинг) на $5,44 млрд, то в 2016
году – всего 4 сделки на $1,28 млрд.
В 2017 году все эксперты отмечают достаточно позитивный рост, так что
деловая активность на российском рынке увеличилась – равно как и
увеличилась инвестиционная активность российских компаний за рубежом, а
также началось возвращение иностранных инвесторов в Россию.
По данным агентства AK&M, в первом полугодии 2017 наблюдается
рост объема в долларовом выражении на 44% по сравнению с аналогичным
периодом 2016 года.
Можно говорить о смене курса в сторону наращивания рынка M&A в
России.
В 2017 году опять большую роль играет иностранный капитал – его
участие в первом полугодии 2017 года выросло на 20% по сравнению с
аналогичным периодом предыдущего года. При этом объем локальных сделок
существенно сократился – снижение объема составило более 50%. В
частности, австрийская нефтегазовая компания OMV согласилась купить
66
пакеты Uniper в «Севернефтегазпроме» и Южно-Русском газовом
месторождении за 1,85 млрд долларов США в марте. Такая динамика может
быть объяснена совокупностью факторов. С одной стороны, ожидание
смягчения санкций вкупе с демонстрируемой динамикой макроэкономических
показателей (рост ВВП, снижение инфляции) привлекательно для
иностранного капитала. С другой стороны, сокращение сделок без участия
иностранного капитала компенсировалось ростом публичных размещений.
Кроме того, одной из заметных особенностей рынка слияния и
поглощений в России сегодня по сравнению с докризисным 2013 годом
является смещение в сторону менее крупных сделок. Так, средний размер
сделок, состоявшихся в течение первого полугодия 2013 года, достигал
порядка $260 млн, а за первое полугодие 2017 года – чуть более $85 млн. При
этом около 50% изменений связано со значительной девальвацией рубля за
указанный период, а еще 50% – корректировка в связи с фактическим
снижением размеров сделок, в том числе по причине смены отраслевых
предпочтений инвесторов.
Снижение среднего объема сделок связано с тем, что изменился в
первую очередь состав отраслей, в которых наблюдаются покупки бизнеса.
Как сообщает агентство AK&M, первое место на российском рынке M&A в
первом полугодии 2017 года впервые за 7 лет заняла сфера услуг, где отмечено
26 сделок на $5,85 млрд (27,8% объема рынка). Львиная доля сделок в сфере
услуг в текущем году приходится на общественное питание – прежде всего
фастфуд и сервисы по доставке готовой еды или наборов продуктов на дом.
Другой очень привлекательный сегмент для инвестиций в отрасли – частная
медицина. При этом крупнейшей сделкой в сфере услуг стала покупка
российскими инвесторами зарубежного актива. Фонд Pamplona Capital
Management, управляющий в том числе деньгами акционеров Альфа-банка,
купил американскую фармацевтическую компанию Parexel за $5 млрд. Кроме
того, Консорциум во главе с российской «Роснефтью» согласился получить
67
98-процентную долю в Essar Oil за $12,9 млрд. Это была самая большая
заявленная сделка M&A с участием России в 2016 году.
Входящая ранее в лидеры отрасль «строительство и девелопмент»
спустилась на 4 место (7% от объема сделок): активы в сфере строительства и
недвижимости теряют актуальность в связи с высокой закредитованностью,
ростом рисков дефолта и снижением рентабельности данного бизнеса.
Активность на рынке услуг технологического и Fmcg-сектора
обусловлена сокращением их способностей органического роста за счет
увеличения объемов продаж на свободном рынке. Данный аспект и цели от
акционеров толкают компании на сделки по укрупнению, консолидации или
поглощение. Темы роста нужно поддерживать всегда, и, если они целевые,
выше роста рынка бизнесу ничего не остается, кроме как вступать на путь
«синтетического» роста за счет сделок M&A.
Вывод:
Выделяются два фактора, которые влияют на структуру М&А в мире, и
России в частности: мировые цены на сырье и обеспечение финансовых
рынков дешевой ликвидностью. Потенциальное продолжение девальвации
рубля в 2017-2018 годах сделает интересными вложения в российские
проекты, связанные с ритейлом, медициной, фармацевтикой, транспортом.
Лидерство отрасли услуг чрезвычайно важным фактором, на который
должны обратить внимание все инвесторы.
При учете принятия инвесторами высоких рисков именно сфера услуг
может стать новым драйвером роста всего рынка.
При этом 86% инвестиций сферы услуг – объекты частной медицины.
Инвестиции в развитие медицинских активов в 2017-2018 годах будут
привлекать как крупных институциональных инвесторов, так и относительно
небольших инвесторов. Это связано с изменениями в части нормативно-
правовой базы, формированием устойчивого спроса со стороны населения на
платные медицинские услуги и расширением спектра оказываемых частной
медициной услуг с использованием высокотехнологичного оборудования и
68
прогрессивных методов лечения. На сегодня уже есть удачные реализованные
медицинские проекты, демонстрирующие инвесторам высокую
рентабельность. В IPT Group до конца года ожидают анонсирования еще как
минимум трех знаковых сделок в секторе частной медицины, что прочно
закрепит лидерские позиции данного сегмента рынка услуг.
Еще одна особенность последнего времени – значительное увеличение
сделок за счет погашения задолженности. Например, именно по этой схеме
банк «Российский капитал» стал в текущем году санатором застройщика «СУ-
155», Сбербанк приобрел бизнес-центр President Plaza в Москве, а группа ВТБ
стала владельцем башни «Евразия» в деловом центре «Москва-сити».
Вообще, многие эксперты ожидают роста объемов слияний и
поглощений по итогам 2017 года, хотя Thomson Reuters предлагает быть
осторожным.
Что касается ожиданий до конца года, перспективы неоднозначны. К
сожалению, кодификация санкций в США с большой вероятностью окажет
негативное влияние на участие иностранного капитала в сделках M&A с
российскими компаниями. Вместе с тем есть надежда на крупные сделки во
втором полугодии 2017 года в сегментах M&A и публичных размещений.
69
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В современном мире хозяйствующие субъекты все чаще сталкиваются с
проблемой выживания в условиях глобализации. Одним из вариантов ее
преодоления являются интеграционные процессы. Стратегия внешнего роста
в настоящее время – это один из основных путей развития компаний. Сделки
по слиянию и поглощению можно охарактеризовать как сложный социально-
экономический и политический процесс, затрагивающий интересы всех
уровней национальной экономики.
Ведущие рейтинговые агентства отмечают, что в последнее время
мировой рынок слияний и поглощений динамично развивается, объемы и
стоимость сделок растут. Стоит отметить, что Россия является
безоговорочным лидером по уровню и динамике интернациональных
процессов среди стран Восточной и Центральной Европы в течение последних
5 лет.
Актуальность исследования слияний и поглощений подтверждают, с
одной стороны, объективная целесообразность проведения подобных сделок в
условиях формирования глобальной системы мирового хозяйства и, с другой
стороны, крайне низкая эффективность данных процессов.
Экономическая сущность сделок слияний и поглощений:
интеграционные процессы, которые направлены на достижение конкурентных
стратегических преимуществ в рамках менеджмента изменений,
характеризуются высокой динамикой и осуществляются через механизмы
реорганизации, реструктуризации, установления корпоративного контроля.
Выделяют множество мотивов сделок по слиянию и поглощению,
рассмотрим один из них – слияние и поглощение как способ финансового
оздоровления компаний.
Что касается слияний, то идея данных сделок как способа финансового
оздоровления кризисных предприятий и повышения их стоимости такова:
слияние с финансово здоровыми компаниями.
70
Под простым слиянием понимается приобретение одной компанией
акций другой компании в таком количестве, при котором покупатель акций не
получает полный контроль над другой компанией, однако приобретает
необходимую степень влияния на менеджмент компании и заинтересован в
максимизации прибыли предмета покупки. Сливающиеся фирмы при этом
остаются юридически самостоятельными.
С другой стороны, если финансово здоровая фирма вложит в
приобретение акций кризисной фирмы, пусть и по заниженной цене, сколь-
либо значительные реальные средства, то, чтобы не потерять их при
банкротстве кризисной фирмы, она может вкладывать в нее и дополнительные
средства. Для финансово кризисной компании это ведет к потере контроля и
возможности увольнения менеджмента.
Варианты слияния кризисных предприятий с более здоровыми:
заинтересовав в улучшении своего состояния и в будущих прибылях,
кризисное предприятие может предложить ключевым поставщикам и
заказчикам (клиентам) свои пакеты акций, не находящиеся в обращении. Эти
акции оно предлагает купить по цене ниже рыночной в счет отсрочки в
платежах за поставки;
то же, но в обмен на реструктуризацию или списание долгов
рассматриваемого предприятия по непросроченным банковским кредитам;
продажа пакетов акций по еще более низкой цене сторонним финансово
здоровым компаниям (не контрагентам и не кредиторам).
В целом, данные сделки по слиянию кризисных предприятий с
финансово здоровыми могут оказаться для первых действенным средством
санирования, даже для предприятия-банкрота, если его банкротство еще
официально не объявлено судом, и подобные сделки представляются
юридически возможными.
Отличие поглощений от слияний заключается в том, что поглощающая
компания приобретает контрольный пакет акций другой компании. Если
приобретен пакет, превышающий 75% обыкновенных акций, то поглощаемая
71
компания теряет свою юридическую самостоятельность и превращается в
подразделение компании-покупателя. Если же приобретен пакет,
составляющий менее 75% обыкновенных акций, то поглощаемая компания
может не потерять своей юридической самостоятельности, а стать дочерним
предприятием (филиалом) поглощающей компании.
Однако в обоих вышеприведенных случаях поглощаемая компания
теряет самостоятельность в определении стратегических направлений
развития и решении тактических задач, таких как выбор поставщиков и
клиентов, определение цен, условий оплаты, наем сотрудников.
Поглощение кризисного предприятия также может являться способом
финансового оздоровления, но в гораздо более значимой степени.
Эффект данных сделок ощутим, если кризисное предприятие
поглощается:
его финансово-здоровым кредитором, постоянным поставщиком либо
клиентом;
сторонней финансово здоровой фирмой из любой отрасли;
инвестиционной компанией либо банком, не имевшими финансовых
отношений с данным предприятием.
Стоит отметить, что во всех вышеперечисленных случаях поглощение –
это крайний способ финансового оздоровления, предполагающий, что
владельцы кризисного предприятия жертвуют своей собственностью, а
менеджеры – занимаемыми постами.
Одна из целей любого слияния или поглощения — увеличение размера
прибыли за счет эффекта синергии. Наиболее точно указанный эффект
описывает выражение 1+1=3, т.е. и на это есть несколько причин, за счет чего
он достигается:
Эффект масштаба, который может стать следствием слияния, позволяет
объединенным фирмам стать более эффективными в части затрат, а точнее
72
снижение количества общих издержек на одну единицу продукции, и,
следовательно, увеличить общий объем прибыли.
Возможность повышать цену. Если объединяемые компании работают в
одной сфере деятельности, то это может способствовать повышению цен на их
продукцию за счет снижения конкуренции в отрасли. Данная возможность в
полной мере реализуется на рынке с малым количеством игроков,
формирующих предложение.
Ускоренный рост на новых или существующих рынках, связанный с
объединением двух фирм. Например, если фирма приобретает фирму,
имеющую хорошие сбытовые каналы или узнаваемый бренд. Также возможны
ситуации, в которых одна компания приобретает другую с отличительным
товарным листом, что позволяет диверсифицировать продаваемые товары,
увеличить целевую аудиторию и долю предприятия на рынке.
Для принятия правильного решения о намерении осуществить
поглощение или отказаться от него, существует процедура «Due diligence»,
главное назначение которой — оценить преимущества и перспективы
предполагаемого слияния или поглощения с помощью анализа поглощаемой
компании.
Процедура начинается с того момента, когда покупатель впервые
начинает задумываться о покупке другой компании или слиянии с ней.
Основная ее задача — дать ответы на следующие вопросы:
Нужно ли владеть и управлять данной компанией? Какой будет
экономический эффект от сделки?
Какова рыночная стоимость компании?
Может ли наша компания позволить себе покупку?
Для поиска ответов первоначальное внимание уделяется текущим
операциях фирмы и ее активах: как она зарабатывает и насколько эффективно
использует свои активы. Для этого используются следующие источники
информации: корпоративные документы, финансовые отчетности, различные
документы, подтверждающие наличие у компании задолженностей или