43
На третьем место в рейтинге отраслей за 2014 год находились
строительство и девелопмент, которые по числу сделок находятся на первом
месте среди всех отраслей российской экономики. Однако суммарный объем
сделок снизился за 2014 год на 26%.Замедление темпов роста рынка M&A в
строительстве и девелопменте объясняется общим падением рынка
коммерческой недвижимости. В 2014 году в офисы и торговые центры было
вложено почти вдвое меньше, чем в 2013 году, подсчитали аналитики Cushman
& Wakefield. Причина этого — валютные колебания, а также отмена части
сделок под влиянием санкций и уход с российского рынка некоторых
иностранных инвесторов.
Четвертое место в рейтинге отраслей 2014 года заняла металлургия, где
произошло всего 9 сделок. Сумма сделок выросла на 71% по сравнению с
прошлым годом, однако такой высокий показатель достигнут почти
исключительно за счет крупнейшей сделки года — продажи «Северсталью»
заводов Severstal Columbus и Severstal Dearborn в США.
На пятом месте в рейтинге находится финансовый сектор. Однако сумма
сделок в отрасли за 2014 года сократилась на 18% к 2013 году, число сделок
— на 14%. Снижение M&A-активности связано, прежде всего, с ухудшением
финансового положения российских банков. Растет также доля сделок,
связанных с санацией банков
37
.
По числу сделок на российском рынке M&A безоговорочно лидируют
отрасли, ориентированные на потребительский рынок, — строительство и
девелопмент, торговля и сфера услуг. Их стимулирует сравнительная
дешевизна активов в отрасли. Гостиницы и пансионаты были самыми
популярными объектами для покупки в 2014 году, на них пришлось 26% всех
сделок в сфере услуг. Особенно высок интерес к покупке гостиниц за рубежом.
Компании, связанные с медициной и фитнесом, заняли второе место по числу
сделок в 2014 года. Сделки в этом сегменте стимулируются как ростом спроса
37
Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в
частных компаниях. — М.: Альпина Паблишер, 2017. — С. 91-95.
44
на медицинские услуги, так и реформой здравоохранения,
предусматривающей закрытие части государственных больниц и
поликлиник
38
.
В сельском хозяйстве в 2014 году также начался настоящий бум сделок
после длительного затишья. Спрос на сельскохозяйственные предприятия
стимулируется эмбарго на импорт продовольствия из стран ЕС, а также
ожиданиями господдержки аграрного комплекса. Кроме того, зарубежные
компании все чаще выходят из российских сельхозпроектов, что создает
перспективы для выкупа их активов российскими игроками. Однако следует
учитывать, что финансовое положение большинства сельхозпредприятий
оставляет желать лучшего поэтому каждая вторая транзакция в отрасли
совершается в рамках процедуры банкротства
39
.
Стремление России повысить уровень обеспеченности продуктами
питания отечественного производства, запрет на ввоз продовольственных
товаров из Европы и США и программа локализации привели к
долгожданному росту производства в секторе сельского хозяйства страны
(рис.2.8).
38
Абдулов Р.Э. Особенности слияний и поглощений в России // Вестник Института экономики РАН. — 2017.
— №2. — С. 392-400.
39
Абдулов Р.Э. Слияния и поглощения как инструменты конкурентной борьбы // Вестник Института
экономики РАН — 2017. — №3 — С. 266-279.
45
Рис.2.8. Количество и сумма сделок M&A в сельскохозяйственном
секторе, 2010–2016 гг.
Крупнейшей сделкой в секторе сельского хозяйства в 2016 г. стала
сделка в сегменте рыболовства, по результатам которой Виталий Орлов
получил контроль над «Норебо Холдинг», выкупив у своего бизнес-партнера
Магнуса Рота 33% комПании. В том же сегменте можно выделить сделку по
продаже Глебом Франком доли в компании по выращиванию и сбыту рыбы
«Российская аквакультура», которая, в свою очередь, продала свое
дистрибьюторское подразделение – «Русскую рыбную компанию» –
консорциуму российских инвесторов
40
.
В апреле 2016 г. Группа компаний «Русагро», вертикально
интегрированный сельскохозяйственный холдинг, вернулась на рынок
капитала, проведя вторичное размещение акций на Московской бирже,
благодаря которому ей удалось привлечь 250 млн долл. США на
финансирование действующих инвестиционных проектов, модернизацию
производственного оборудования и проведение возможных сделок M&A.
Помимо покупки акций контролирующим акционером группы и ее
40
Авдашева С.Б., Калинина М.М. Предписания участникам слияний // Вопросы экономики. — 2017. — № 1.
— С. 129-142.
46
президентом, размещенные акции приобрели также инвесторы из США и
Европы.
По данным статистики бюллетеня «Рынок слияний и поглощений»
Информационного агентства AK&M, период спада на российском рынке
слияний и поглощений заканчивается. В 2016 году количество сделок M&A с
участием российских компаний пусть незначительно, но выросло — на 1,1%.
Для сравнения, в предыдущем году спад составлял 10%.
Тем не менее, суммарная стоимость сделок в 2016 году оказалась
худшей за последние семь лет — всего $41,76 млрд., на 11% меньше, чем
годом ранее. Это связано, прежде всего, с недостатком мегасделок стоимостью
от $1 млрд. В 2016 году их было всего семь, тогда как годом ранее — десять.
Зато в рублевом выражении рынок выглядит гораздо лучше. Он
сократился всего на 6,3% к предыдущему году, до 2,7 трлн. руб., а средняя
стоимость сделки осталась фактически на уровне прошлого года — 3 млрд.
руб. против 3,4 млрд. руб. соответственно. Однако в значительной степени
такой результат обусловлен сохраняющейся девальвацией рубля.
Тем не менее, прирост количества сделок и оживление рынка в
последние месяцы 2016 года позволяют рассчитывать на продолжение роста в
2017 году. Прежде всего, этому способствует наметившееся улучшение
макроэкономической ситуации
41
.
Строительство и девелопмент в 2016 году сохранили лидерство на
российском рынке M&A по объему и числу сделок. В отрасли отмечено 68
транзакций на $11,1 млрд. (что составляет 26,6% объема рынка). Но к концу
года M&A-активность в отрасли стала снижаться.
Торговля в 2016 году — одна из немногих отраслей, где M&A-
активность продемонстрировала взрывной рост. По итогам года число
транзакций увеличилось на 40%, до 63 сделок, а их суммарная стоимость
выросла в 2,5 раза, до $4,5 млрд.
41
Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений // Управление компанией — 2013. — № 2. —
С. 20. 11.
47
Информационные технологии в 2016 году достигли наилучшего
результата по M&A-активности за последние семь лет. Число сделок
увеличилось на 21% до 40 транзакций, а их суммарная стоимость выросла в
2,3 раза, до $4,19 млрд. (10% объема рынка).
Средняя стоимость сделок в отраслях менялась в 2016 году
разнонаправленно. Строительство и девелопмент по-прежнему остаются
самой «дорогой» отраслью на российском рынке M&A, однако цены на активы
здесь значительно упали. Зато заметно выросли цены в «горячих» отраслях, к
которым относятся ритейл, пищевая промышленность, IT и транспорт
(особенно морские порты и терминалы) (рис.2.6).
Рис.2.6. Средняя стоимость сделок в отраслях в 2016 году, $ млн.
Источник: Информационное агентство AK&M
Сделки иностранных инвесторов с российскими активами (out-in) в 2016
году достигли рекордной суммы за семь лет — $14,54 млрд. Это обусловлено,
прежде всего, крупнейшей сделкой года: слиянием итальянских телеком-
48
операторов Wind (принадлежит VimpelCom Ltd) и 3 Italia (владелец —
гонконгский многопрофильный холдинг CK Hutchison).
Но важно учитывать, что львиная доля таких сделок ($13 млрд. или 90%
суммарной стоимости и 43% количества) приходится на активы, которые
физически находятся вне России. По сути, это распродажа собственности
российских компаний за рубежом.
Что касается активов собственно на территории России, крупнейшие
сделки происходят в добыче нефти и газа. Правда, здесь речь идет
исключительно о покупке миноритарных пакетов. Что касается компаний
средней стоимости, наибольшую долю сделки иностранных инвесторов на
территории России занимают в торговле. Заметно выросла также M&A-
активность иностранных покупателей в транспортной сфере, прежде всего, в
сегменте морских портов и терминалов, и в сельском хозяйстве.
Проведённый нами анализ накопленного опыта формирования
отечественных интегрированных структур позволяет отметить следующие
особенности их функционирования
42
:
во-первых, появилась новая тенденция – переход от сравнительно
аморфных образований типа конгломератов к более однородным вертикально
интегрированным структурам — холдингам, имеющим чёткие
организационно-правовые границы;
во-вторых, современные интегрированные структуры сочетают
принципы как горизонтального, так и вертикального управления
производством;
в-третьих, такие формирования обладают определёнными
преимуществами: возрастает концентрация производства и капитала
участников интеграции, расширяются пределы оптимального использования
техники и оборудования, улучшается организация системы сбыта продукции,
расширяется её ассортимент, возрастает рентабельность деятельности.
42
Галпин, Тимоти Дж., Хэндон, Марк. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. — М.:
Издательский дом «Вильямс», 2014. — С. 30.
49
Однако происходящие процессы консолидации в России отличаются от
аналогичных в развитых странах мира, последние во многом обусловлены
низким первоначальным уровнем концентрации отечественной индустрии.
Интеграция происходит главным образом не по мере роста спроса на
дифференцированную и специализированную продукцию, а в значительной
мере связана с дефицитом предложения качественного сырья на рынках. На
мировом рынке сейчас превалируют сделки между компаниями,
занимающими значительные, вплоть до монопольных, доли национальных
рынков или даже ТНК, тогда как в России концентрация проходит пока в
основном на уровне региональных монополистов
43
.
При этом отечественные предприятия слабо мотивированы к тому,
чтобы объединять совместные усилия для выпуска качественной
конкурентоспособной отечественной продукции, так как имеет место
разнонаправленность экономических и финансовых интересов. Основная
масса прибыли остаётся на выходе конечной продукции, что свидетельствует
об экономическом дисбалансе интересов участников производства конечной
переработанной и реализованной продукции, а сам процесс реструктуризации
российские предприятия промышленности, (в большинстве своём), начали с
последнего этапа, с интеграции. А элементы фрагментации, сумбурной
реструктуризации осложняют этот процесс.
2.3. Тенденции регулирования слияний и поглощений
На технологический сектор приходится основная доля сделок на
мировом рынке слияний и поглощений. Это связано со стремлением
покупателей как из технологической индустрии, так и из других отраслей быть
на острие тренда и расширять свои технологические и цифровые возможности.
Согласно отчёту The Boston Consulting Group (BCG) из серии о слияниях и
поглощениях за 2017 год «Поглощения в технологическом секторе» (The 2017
43
Голованова С.В., Цыцулина Д.В. Российская волна слияний и поглощений на фоне мировых трендов:
тенденции и факторы // Современная конкуренция. — 2017. — № 5. — С. 24-35.
50
M&A Report: The Technology Takeover), в 2016 году сумма сделок по
приобретению технологических компаний превысила $700 млрд, что
составляет практически 30 % всех сделок на рынке слияний и поглощений.
Преобладающая тенденция в сфере слияний и поглощений —
увеличение доли приобретений технологических фирм компаниями,
работающими в других отраслях. Эти покупатели стремятся расширять своих
технологические возможности с учётом темпов цифровизации экономики,
осваивать навыки в технологическом и цифровом секторе и использовать
приобретения для ускорения модернизации и цифровизации собственных
бизнес-моделей
44
.
Чтобы глубже понять тенденцию увеличения доли приобретаемых
технологических компаний на рынке слияний и поглощений, BCG
сформировала собственную базу данных из более чем 43 000 релевантных
сделок, совершённых за последние 20 лет. Исследование показало, что за
последние три года доля сделок с технологическими компаниями на рынке
слияний и поглощений увеличилась вдвое. Число покупателей из
нетехнических секторов, приобретающих технологические компании,
выросло с 2012 года на 9 % и сейчас составляет почти 70 % всех сделок по
покупке технологических компаний. Кроме того, анализ сформированной
BCG базы данных по поглощениям технологических компаний показал, что с
2012 года доля таких сделок увеличилась в каждом секторе индустрии.
К трём ключевым факторам, ускоряющим темп роста количества сделок
по приобретению технологических компаний, относятся Индустрия 4.0
(четвёртая промышленная революция), быстрое развитие облачных
вычислений и других решений на базе облачных технологий, а также поиск
поставщиков мобильных технологий и программных приложений.
Что касается поглощаемых цифровых компаний, среднее соотношение
стоимости предприятия к объёму продаж выросло почти на 50 % с 2,1-х в 2013
44
Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2016. — 381 с.
51
г. до 3-х в 2016 г. Наиболее значительные показатели в 2016 г. были отмечены
в игровом секторе (3,9х), финансово-технологическом секторе (3,2х), сферах
услуг на базе облачных технологий (2,8х) и разработки мобильных технологий
и приложений (2,8х). Для компаний, реализующих концепцию «Индустрия
4.0», данный коэффициент оставил 2,0х — это обусловлено тем, что объектом
многих из этих сделок являются производители аппаратного оборудования,
которые обычно менее рентабельны по сравнению с компаниями,
разрабатывающими ПО.
Цифровые и передовые технологии уже кардинальным образом
трансформировали многие отрасли и оказывают существенное влияние на
большое число других секторов. Время вывода продукции на рынок и
достижение критической массы являются ключевыми критериями, а у
компаний зачастую нет времени либо компетентных специалистов для
развития необходимых им возможностей. Поэтому, чтобы получить новые
возможности и устранить инновационный разрыв, они делают выбор в пользу
слияний и поглощений
45
.
Был выявлен и один парадоксальный результат: по данным отчёта,
подготовленного в сотрудничестве с Университетом Падерборна, именно
лидеры в области инноваций приобретают большее число технологических
компаний. Что касается покупателей как в сфере технологий, так и в других
отраслях, которые преимущественно приобретают нетехнологические
компании, отношение их расходов на НИОКР к объёму продаж в среднем
составило 1,2 %. У компаний, ориентированных на поглощение
технологических фирм, среднее отношение расходов на НИОКР к объёму
продаж достигает 5,5 %. Более глубокий анализ секторов отрасли подтвердил,
что стремление к внедрению инноваций также является одним из факторов
роста готовности к слияниям и поглощениям: чем выше расходы компании на
45
Гречухин Р.А. Стратегия слияния и поглощения компаний: этапы планирования // Российское
предпринимательство — 2014. — №9. — С. 73-78.
52
собственные НИОКР, тем более вероятно, что она будет активно приобретать
технологические фирмы.
В последние три года показатели отношения стоимости
технологических предприятий к EBIT очень высокие и в среднем составляют
24х, что намного выше сохранявшегося на протяжении долгого времени
среднего уровня 20х. Однако объём сделок по поглощению
нетехнологических компаний демонстрирует сопоставимый рост. Высокая
оценка стоимости компаний в настоящее время свойственна рынку слияний и
поглощений в целом и не обязательно является признаком технологического
пузыря в отрасли.
Современный рынок слияний и поглощений в технической сфере
несколько отличается от лихорадки, связанной с интернет-компаниями, в
2000-х гг. Во-первых, приобретаемые предприятия сегодня более развиты и
рентабельны, чем в эпоху интернет-компаний. Во-вторых, нынешние
покупатели гораздо лучше разбираются в том, как конкретная технология
поможет им в цифровизации их собственных бизнес-моделей изнутри, чтобы
не быть вынужденными трансформироваться под внешним влиянием
46
.
Вывод:
В 2016 году примерно 70 % технологических компаний стали объектами
слияний и поглощений, совершённых организациями, работающими в других
отраслях. В крупных сделках по приобретению технологических компаний
(стоимостью более 1 млрд долл. США) отмечались особенно высокие
показатели как отношения стоимости предприятия к объёму продаж — 3,3х,
так и отношения стоимости предприятия к EBIT — 26,5х. Это свидетельствует
о том, что покупатели воспринимали некоторые компании как обязательные к
приобретению активы, даже когда потенциал создания дополнительной
стоимости был ниже. Даже несмотря на высокие расходы, у компаний,
поглотивших несколько цифровых фирм (шесть или более за последние 20
46
Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. — М.: ЗАО «Олимп-
Бизнес», 2017. — 960 с.