53
лет), годовая относительная общая акционерная доходность (RTSR) на 4,4 %
превысила данный показатель в соответствующей отрасли. Уровень RTSR у
менее активных покупателей остался неизменным или немного снизился.
Успешные покупатели технологических фирм делают правильно три
вещи: они следуют чёткой стратегии, реализуют собственную целевую
программу слияний и поглощений в техническом секторе и совершенствуют
корпоративную структуру для поиска, приобретения и интеграции
инновационных технологических предприятий.
54
ГЛАВА 3. СДЕЛКИ СИП РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
3.1. Динамика сделок М&A российскими компаниями
По данным статистики бюллетеня «Рынок слияний и поглощений»
Информационного агентства AK&M, российский рынок M&A продолжает
рост, и его темпы постепенно увеличиваются. Так, в 2017 году количество
сделок M&A с участием российских компаний выросло на 2%, до 460
транзакций. Напомним, в 2016 году прирост составлял 1,1%.
При этом суммарная стоимость сделок в 2017 году оказалась лучшей за
последние четыре года — $51,6 млрд., на 25,9% больше, чем годом ранее.
Помог отвоевать позиции насыщенный крупными сделками декабрь.
Кроме того, немного выросло число мега-сделок (стоимостью более $1
млрд.) — до 7 транзакций с 6 в 2016 году. Самой масштабной сделкой 2017
года на российском рынке M&A стала покупка индийской Essar Oil
консорциумом в составе «Роснефти», фонда UCP и сингапурского трейдера
Trafigura. Эта сделка, стоимость которой составила $9,5 млрд., была также
крупнейшей в топливно-энергетическом комплексе за последние 3,5 года
(рис.3.1).
Рис.3.1. Динамика сделок на российском рынке M&A по сумме, $ млрд.
55
Однако российские компании остаются довольно дешевыми.
Совокупный удельный вес сделок стоимостью до $50 млн. на российском
рынке M&A в 2017 году стал самым большим за последние восемь лет —
77,6%. Доля самого низкого ценового диапазона (до $10 млн.) за год возросла
на 3,4 п. п., до 46,1%. При этом практически вдвое увеличилась также доля
сделок от $500 млн. и выше. Компании среднего сегмента сократили M&А-
активность пропорционально (рис.3.2).
Рис.3.2. Динамика сделок на российском рынке M&A по сумме, трлн.
руб.
Лидером по объему сделок M&A среди отраслей в 2017 году стал
топливно-энергетический комплекс. Число транзакций в отрасли в 2017 году
выросло в 2,3 раза, до 23. Объем сделок составил $15,16 млрд. (29,4%
совокупного объема рынка M&A), увеличившись в 20 раз по сравнению с 2016
годом. В основном такой результат обусловлен вышеупомянутой сделкой с
Essar Oil.
Второе место в рейтинге отраслей заняли финансовые институты с 27
сделками на $8,56 млрд. (16,6% объема рынка). Крупнейшей сделкой в отрасли
стала санация Центробанком банка ФК «Открытие» оценочно за $8 млрд.
56
Сфера услуг сохранила третье место и по объему, и по числу сделок,
однако темпы роста в отрасли существенно увеличились. Объем сделок
составил $6,56 млрд. — в 7 раз больше, чем в 2016 году, количество — 46 (рост
на 18%). Доля рынка услуг в общем объеме M&A в 2017 году заняла 12,7%.
Высокий результат M&A-активности в сфере услуг большей частью был
обеспечен исторически крупнейшей сделкой в отрасли — покупкой
инвестфондом Pamplona Capital Management компании Parexel, которая
предоставляет услуги для фармацевтических, медицинских и
биотехнологических компаний, за $5 млрд (рис.3.3).
Рис.3.3. Динамика сделок на российском рынке M&A по числу
Торговля в 2017 году сохранила высокие темпы роста и заняла четвертое
место в рейтинге отраслей, опустившись с третьего в 2016 году, однако
сохранив долю рынка (10,9% объема). По итогам года число транзакций в
отрасли увеличилось на 7,9%, до 68 сделок, а их суммарная стоимость выросла
на 24,4%, до $5,6 млрд. Однако следует отметить, что такой высокий результат
обусловлен заключением крупнейшей сделки M&A за всю историю
российской торговли: покупки сети магазинов Holland & Barrett компанией L1
Retail, которая входит в инвестхолдинг LetterOne акционеров «Альфа-групп»,
за $2,3 млрд.
57
Строительство и девелопмент, которые в 2016 году лидировали в
рейтинге, в 2017 году опустились на пятое место по объему сделок, хоть и
сохранили первое по числу. В отрасли отмечено 88 транзакций на $3,77 млрд.
(7,3% объема рынка). Крупнейшей из них стала консолидация контрольного
пакета группы компаний ПИК за $625 млн. структурами президента и
предправления группы Сергея Гордеева.
В целом по итогам 2017 года рост числа сделок и общего уровня M&A-
активности был отмечен в металлургии, пищевой промышленности, сельском
хозяйстве, ТЭК, торговле, сфере услуг и страховании. В остальных отраслях
M&A-активность снижалась (табл.3.1).
Таблица 3.1
Топ-10 сделок с участием российских компаний в 2017 году
* - оценочно
58
При этом нельзя сказать, что рост числа сделок обусловлен только
положительными факторами. В первую очередь на число слияний и
поглощений на российском рынке повлияло катастрофическое количество
банкротств компаний и санаций банков (в том числе из топ-10). По данным
Единого федерального реестра сведений о банкротстве, количество
банкротств российских компаний в 2017 году достигло 13577, увеличившись
по сравнению с 2016 годом на 7,7%.
Наиболее негативная динамика наблюдается в строительстве. Число
обанкротившихся компаний в этом секторе больше года ежемесячно
обновляет исторические максимумы. При этом в банковском секторе, который
мог бы оказать строительному поддержку за счет ипотечного кредитования,
также много проблем. В 2018 году многие банки могут лишиться лицензии, а
в ряде крупных банков уже началась санация из-за проблем с капиталом.
Другим фактором, тормозящим развитие рынка M&A, является
сокращение потребительского спроса. Согласно информации Росстата, в 2017
году реальные располагаемые доходы населения упали на 1,7%. Это
сдерживает развитие целого ряда отраслей, от пищевой промышленности до
торговли и сферы услуг
47
.
Средняя стоимость сделок в отраслях в 2017 году менялась
разнонаправленно. ТЭК вернул себе позицию самой «дорогой» отрасли на
российском рынке M&A, которую уже несколько лет уступал строительству и
девелопменту. Также существенно подорожали сделки в транспорте и связи.
Зато компании в ранее «горячих» отраслях, таких как строительство и
торговля, упали в цене из-за насыщения рынка и роста числа банкротств. А
самой «дешевой» отраслью стали информационные технологии, где
большинство сделок касались небольших проектов.
Невзирая на то, что цены на российские компании остаются низкими,
средняя стоимость сделки постепенно растет. Так, в 2017 году средняя
47
Загребельная Н.С. Мировой и российский рынки слияний и поглощений // Вестник МГИМО Университета
— Выпуск № 2 (41) – 2015.
59
стоимость транзакции (за вычетом крупнейших — от $1 млрд.) составила $50,5
млн. — это на 6,9% выше, чем годом ранее ($47,2 млн.), хотя все равно ниже,
чем средняя стоимость сделки в 2010-2015 годах.
В рублевом выражении тенденции несколько иные. По сравнению с 2016
годом рынок вырос на 12,8%, до 3 трлн. руб. Однако в значительной степени
такой результат обусловлен укреплением курса рубля — в 2017 году он
укрепился к доллару США на 5,1%. Тем не менее, рубль все еще стоит почти
вдвое меньше, чем в конце 2013 года. При этом стабильность курса помогла
поддержать M&A-активность российских компаний за рубежом
48
.
Трансграничная M&A-активность российских компаний (in-out) в 2017
году выросла до максимальных значений. Общее число таких сделок
снизилось на 23%, до 30 транзакций с 39 годом ранее. Однако их суммарная
стоимость возросла в 3,8 раза — до $19,6 млрд. с $5,1 млрд. Средняя стоимость
трансграничной сделки российских инвесторов в 2016 году выросла в 5 раз, до
$653 млн. со $132 млн. в 2016 году.
Отметим, что значительные сделки могут совершать лишь крупнейшие
госкомпании. Результаты могли бы быть хуже, если бы не серия покупок уже
упоминавшейся «Роснефти», которая в 2017 году приобрела активы в Индии
и Германии. Также среди крупнейших игроков стоит назвать фонды Pamplona
Capital Management и инвестхолдинг LetterOne, управляющие, в том числе,
деньгами акционеров российской «Альфа-групп». Еще одним активным
игроком стала также группа «Ренова». Крупные компании заинтересованы в
приобретении зарубежных машиностроительных активов — в частности, в
Западной Европе (Нидерланды, Франция, Норвегия).
Что касается сделок иностранных инвесторов с российскими активами
(out-in), в 2017 году их объемы существенно снизились. Отчасти это связано с
усилением антироссийских санкций, отчасти — с высокими рисками на
российском рынке для иностранных инвесторов. Объем сделок out-in в 2017
48
Загребельная Н.С. Финансовые результаты сделок по слиянию и поглощению в автомобилестроении //
Управление корпоративными финансами. — 2017. — № 3 (51). — С. 162-167.
60
году сократился в 3,8 раза по сравнению с 2016 годом и достиг $3,9 млрд.
Число таких сделок также упало до 57 с 64 годом ранее. Крупнейшей из них
стала продажа телекоммуникационным холдингом Veon 13 тыс. сотовых
вышек в Пакистане за $940 млн.
При этом чуть более половины ($2,2 млрд. или 56,6% по суммарной
стоимости и 47% — по количеству) приходится на активы, которые физически
находятся вне России. Но темпы их распродаж снижаются, так как от большей
части непрофильных или убыточных активов компании уже избавились ранее.
3.2. Примеры сделок слияний и поглощений в России
Обзор сделок M&A в потребительском секторе.
В 2016 году европейский рынок сделок M&A показал значительный рост
в секторе потребительских товаров.
В 2016 году было объявлено о начале или завершении 43 крупных
сделок (стоимостью свыше 200 млн евро) на европейском рынке.
Совокупная стоимость указанных сделок превысила 200 млрд евро (для
сравнения: по итогам 2015 года было объявлено о совершении 36 сделок
общей стоимостью 143 млрд евро).
Стоимость 13 из этих сделок составила более 1 млрд евро.
Наибольший интерес среди европейских покупателей в рамках крупных
проектов в области M&A вызвали США: 11 из 43 крупных сделок по
приобретению были совершены с участием американских компаний.
Более половины крупнейших европейских сделок были совершены в
сегментах производства продуктов питания и напитков.
В отчете рассматривается уровень активности рынка M&A в 2016 году
по пяти сегментам потребительского сектора (производство продуктов
питания; напитков; предметов личной гигиены и хозяйственных товаров;
табачных изделий; сельское хозяйство/животноводство) и приводится анализ
наиболее вероятных тенденций развития рынка M&A в 2017 году.
61
Производство продуктов питания: стратегические возможности
способствуют росту
Объем операций в сегменте производства продуктов питания за
последние 12 месяцев в целом сопоставим с уровнем активности,
наблюдавшимся в 2015 году. Рост количества сделок обусловлен
преимущественно стратегическими возможностями новых и существующих
рынков, а также усилением внимания к вопросам здравоохранения и
благосостояния.
С учетом изменений в предпочтениях потребителей, ожидается, что
тенденция консолидации и устойчивого роста сохранится в основных
категориях сегмента производства продуктов питания.
Производство напитков: мегаслияние определяет рост активности
Сделка по слиянию двух пивоваренных гигантов ABInBev и SABMiller
стала крупнейшей сделкой в сегменте производства напитков с начала
проведения наших исследований в апреле 2013 года. Завершение сделки
определило дальнейший рост активности M&A в сегменте пивоварения.
С учетом текущих сделок по приобретению премиальных алкогольных
брендов (в том числе путем обмена активами между крупнейшими игроками
рынка), поиска альтернативных предложений продуктов в области здоровья и
фитнеса, а также сохраняющегося интереса к быстроразвивающемуся
сегменту крафтовых напитков, ожидается, что текущие тенденции на рынке
продолжатся
49
.
Производство предметов личной гигиены и хозяйственных товаров:
устойчивый рост активности.
Тенденции в сфере M&A по категориям производства предметов личной
гигиены, одежды и хозяйственных товаров продолжили положительную
динамику. Наиболее активным сегментом с точки зрения заключения крупных
49
Зименков Р. Процессы слияний и поглощений: опыт США и России // Инвестиции в России — 2014. —
№10. — C. 21-30
62
сделок и ведущих корпоративных покупателей отрасли стал сегмент
производства предметов личной гигиены.
Ожидается, что в 2017 году рост активности в сфере M&A будет
подкреплен продолжающейся реорганизацией бизнес-моделей для
достижения лидирующих позиций на рынке, а также циклическим сдвигом
предпочтений потребителя от покупки продуктов к получаемому
потребительскому опыту.
Сегмент табачной продукции продемонстрировал наименьшее число
крупных сделок M&A; однако недавно объявленная сделка по слиянию BAT
и Reynolds приведет к созданию крупнейшей публичной табачной компании в
мире по объему продаж и, вероятно, вызовет дальнейшую консолидацию в
секторе.
Ожидается, что в 2017 году рост количества сделок M&A продолжится
среди компаний, которые предоставляют возможности для роста на новых
географических рынках, обладают многоканальными моделями
распределения и содержат в своих портфелях продукцию многоразового
использования или продукцию с возможностью повторного заполнения
емкости.
Сельское хозяйство и животноводство: сказывается волатильность цен
на сырье
Несмотря на более низкую стоимость сделок в сравнении с предыдущим
годом, сектор остается активным с точки зрения M&A.
Колебания цен на сырьевые товары стали существенным фактором для
отрасли за прошедший год, и важность данного показателя при оценке сделок
продолжает расти по мере закрытия хеджированных позиций.
В рост цен на сырье 2017 году приведет к снижению уровня прибыли;
при этом ключевое значение для сегмента приобретут возможности
расширения бизнеса, в том числе путем консолидации, в виде роста объемов
продаж и новых рынков.