73
Таблица 34
Расчет потребности собственных оборотных средств ООО
«Фруктовая планета» в прогнозируемом периоде
Показатель
2018
2019
2020
Постпрогнозный
период
Выручка
104914527,9
111209400
118994057
265174966,2
Себестоимость
85085682,1
90190823
96504180,5
215056897,4
Средние остатки
запасов
27615312
28359899
27312598
64877601
Средняя величина
дебиторской
задолженности
65418329,3
63789001
58312444,3
143907555,4
Итого средняя
величина
вложенного в
оборотные активы
капитала
93033641,3
92148900,3
85625042,3
208785156,4
Средняя величина
кредиторской
задолженности
41312899,3
35891415
31415899,3
81078281,03
Потребность в
собственных
оборотных
средствах
51720742
56257485
54209143
127706875,3
Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете
значения денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные
данные в таблицу 35.
Таблица 35
Прогноз чистой прибыли ООО «Фруктовая планета» в
прогнозный и постпрогнозный периоды
Показатель
2018
2019
2020
Постпрогнозный
период
Выручка
104914527,9
111209400
118994057
265174966,2
Себестоимость
85085682,1
90190823
96504180,5
215056897,4
Валовая прибыль
19828845,8
21018577
22489876,5
50118068,8
Коммерческие
расходы
9757051,0
8387746,5
11066447,3
11287776,2
Прибыль от продаж
10071794,8
12630830,5
11423429,2
38830292,6
Налог на прибыль
2014358,96
2526166,1
2284685,84
7766058,52
Чистая прибыль
8057435,84
10104664,4
9138743,36
31064234,08
Далее следует рассчитать величину денежного потока. Подставляя
данные, которые были получены в процессе расчет, рассчитаем величину
денежных потоков на каждый год прогнозного периода.
74
Таблица 36
Расчет прогнозного денежного потока ООО «Фруктовая
планета»
Показатель
2018
2019
2020
Постпрогнозный
период
Чистая прибыль
8057435,84
10104664,4
9138743,36
31064234,08
Амортизация
1312415
1312415
1312415
1312415
Погашение
заемных
средств
5150313
4903600
4903600
4903600
Денежный
поток
1594707,84
3888649,4
2922728,36
24848219,08
Для определения стоимости бизнеса ООО «Фруктовая планета»
определим ставку дисконтирования. Расчет ставки дисконтирования по
методу кумулятивного построения, представлен в таблице 28.
В качестве безрисковой ставки дохода применяется среднерыночная
доходность по данным ММВБ на 01.01.2018.
Вероятный интервал значений по остальным видам риска составляет от
0 % (риск отсутствует) до 5 % (максимальный риск).
Таблица 37
Определение ставки дисконтирования методом
кумулятивного построения для собственного капитала
№ п/п
Вид риска
Значение , %
1
Безрисковая ставка дохода
7,23
2
Руководящий состав: качество
управления
2%
3
Размер компании
5%
4
Финансовая структура
1,5 %
5
Товарная диверсификация
3,5%
6
Диверсифицированность клиентуры
3%
7
Уровень прибыли
3%
8
Прочие риски
2,5%
Ставка дисконтирования
27,73
В соответствии с приведенным анализом финансово-экономической
деятельности фактор риска, связанный с качеством управления был принят на
уровне 2 % (управление на хорошем уровне); фактор риска, связанный с
размером предприятия принимается 5 % (предприятие малое и подвержено
75
дополнительному риску); фактор риска, связанный с финансирование
структурой предприятия равно 1,5 % (предприятие достаточно устойчиво);
риск товарной диверсификации принят 3,5 % (предприятием не имеет
филиалов, доходы поступают от торговли, предприятие имеет стабильные
рынки сбыта); риск, связанный с диверсифицирвоанностью клиентуры принят
3 % (риск потери клиентов характерен для многих компаний); риск, связанные
с прогнозом прибыли примем 3 % (осуществление деятельности связано с
высоким риском). Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная по
методу кумулятивного построения равна 27,73 %.
Рассчитаем стоимость ООО «Фруктовая планета» в постпрогнозный
период на основании модели Гордона.
Денежный поток в постпрогнозный период составил 24 848 219,09 тыс.
руб. , ставка дисконтирования равна 27,73 %., темп роста – 2 %.
Сост=(24 848 219,09* (1+0,2))/ (0,2773–0,02)=107 529 256,77
Остаточная стоимость составляет 107 529 256,77 тыс. руб.
Стоимость предприятия складывается из текущей стоимости денежных
потоков и текущей стоимости в постпрогнозный период. Для расчета текущей
стоимости денежных потоком применим процедуру дисконтирования.
Таблица 38
Стоимость бизнеса ООО «Фруктовая планета»,
определенная доходным потоком
Показатель
2018
2019
2020
Постпрогнозны
й период
Денежный поток
1594707,84
3888649,4
2922728,36
24848219,08
Коэффициент
дисконта
0,74
0,55
0,44
0,31
Дисконтированн
ый денежный
поток
1180083,80
2
2138757,1
7
1286000,47
8
7702947,915
Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ООО «Фруктовая планета»
составляет 17 145 271, 17 тыс. руб.
Определение стоимости ООО «Меркурий» производилось с
применением затратного подхода, а именно методом чистых активов,
76
поскольку данный подход к оценке более точно способен определить
стоимость бизнеса данного предприятия с его материальными активами.
По состоянию на 01.01.2017 года ООО «Меркурий» имеет следующие
ненулевые активы:
– основные средства;
– запасы;
– денежные средства;
– прочие оборотные активы.
Ненулевые пассивы ООО «Меркурий» представлены:
– уставный капитал;
– нераспределенная прибыль;
– кредиторская задолженность.
Таблица 39
Внеоборотные активы ООО «Меркурий»
Наименование группы имущества
Балансовая стоимость,
руб.
Основные средства, в т.ч.
7 864 000
Машины и оборудование
2 312 000
Транспортные средства
4 312 000
Прочие основные средства
1 240 000
Амортизация основных средств
1 212 000
Итого
6 652 000
Таблица 40
Расчет стоимости основных средств ООО «Меркурий»
Показатель
Балансовая
стоимость,
руб.
Поправка на
физический
износ
Скорректированная
стоимость
Машины и
оборудование
2 312 000
30%
1 618 400
Транспортные
средства
4 312 000
30%
3 018 400
Прочие
основные
средства
1 240 000
30%
868 000
Итого
7 864 000
5 504 800
Скорректированная стоимость основных средств составляет 5 504 800
тыс. руб.
На втором этапе оценим стоимость запасов предприятия. Суммарная
стоимость запасов составляет 3 157 000 тыс. руб. Они представляет собой
средства предприятия, сосредоточенные в запасах сырья и материалов,
77
готовой продукции, товарах на складах. На практике принято оценивать
запасы по остаточной балансовой стоимости.
Рыночная стоимость запасов определяется путем корректировки
балансовой стоимости по ставки рефинансирования ЦБ РФ: 7,75 %.
3 157 000 *7,75 % =3 401 100 тыс. руб.
Рыночная стоимость запасов составила 3 401 100 тыс. руб.
Статья денежные активы не подвержена корректировке и учитывается в
расчете по балансовой стоимости по стоимости 6 217 000 тыс. руб.
Рыночная стоимость всех активов составляет 21 339 900,00 рублей.
Изучение структуры краткосрочных обязательство позволило
сформировать вывод: корректировку данного раздела проводит не следует,
поскольку платежи по задолженностям являются обязательными. Величина
кредиторской задолженности соответствует балансовой – 10 059 000 тыс. руб.
Расчет чистых активов ООО «Меркурий» по состоянию на дату оценки
производится на основании анализа балансовой стоимости активов и пассивов
предприятия.
Расчет рыночной стоимости собственного капитала предприятия ООО
«Меркурий» определяется по формуле:
21 339 900–10 059 000 =11 280 900 тыс. руб.
Рыночная стоимость собственного капитала ООО «Меркурий»,
рассчитанная с использованием затратного подхода, составляет 11 280 900
тыс. руб.
3.3 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЯ И
ПОГЛОЩЕНИЯ
Перед оценкой эффективности от поглощения ООО «Меркурий»
следует изучить предпосылки для поглощения данного предприятия, теми
потенциальными возможностями, которые открываются перед ООО
«Фруктовая планета» в случае удачно проведенной сделки. На настоящий
момент, в ООО «Фруктовая планета» имеются незадействованные
78
производственные мощности (склады для хранения овощей и фруктов),
которые при небольших затратах позволяют организовать торговый процесс
на базе склада. Необходимые инвестиции для запуска торгового склада для
оптовой продажи составляют 4 500 000 тыс. руб.
Для оценке экономического эффекта от сделки по поглощению ООО
«Меркурий» необходимо оценить стоимость бизнеса новой структуры ООО
«Фруктовая планета».
Оценка новой структуры ООО «Фруктовая планета» следует проводить
по методы дисконтирования денежного потока. В настоящей оценке расчеты
проводились на основании определения чистого денежного потока для
инвестированного капитала новой структуры ООО «Фруктовая планета».
Поскольку доля заёмного капитала до поглощения ООО «Меркурий»
составляла 57,1 %, считается корректным предположить, что доля заемного
капитала новой структуры также будет значительным и приниматься равным
57,1 %.
Согласно оценки бизнеса методом дисконтированного денежного
потока возникает необходимость принимать в расчет ставку дисконтирования.
Ранее был проведен расчет ставки дисконтирования по методу кумулятивного
построения и модели САРМ для оценки стоимости собственного капитала, а
также по модели WАСС для оценки инвестированного капитала.
Расчет ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения
представлен в таблице 41.
Таблица 41
Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного
построения для собственного капитала
№ п/п
Вид риска
Значение , %
1
Безрисковая ставка дохода
7,23
2
Руководящий состав: качество
управления
2%
3
Размер компании
2%
4
Финансовая структура
2 %
5
Товарная диверсификация
2,5%
79
6
Диверсифицированность
клиентуры
3%
7
Уровень прибыли
3,5%
8
Прочие риски
2,5%
Ставка дисконтирования
24,73
Риск, связанный с размерами компании примем 2 %, поскольку
увеличение размеров новой структуры ООО «Фруктовая планета» снижает
вероятность ее банкротства и увеличивает степень доверие. Риск финансовой
структуры примем равным 2 %, поскольку возросли внутрифирменные
издержки новой структуры ООО «Фруктовая планета» в особенности в
финансовой среде.
Риск, связанные с товарной и территориальной диверсификацией принят
равным 2,5 %, Это связано с тем, что улучшиться ассортиментная политика,
территориальный масштаб предприятия. Риск, связанный с
диверсифицированностью клиентуры принят равным 2 %, Его снижение
объясняется увеличением клиентом для сбыта увеличившегося ассортимента
продукции, а также появлением новых клиентов. Риск, связанный с
прогнозируемостью прибыли принят равным 3,5 %, поскольку снизилась
неопределенность в прогнозах прибыли новой структуры ООО «Фруктовая
планета».
Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная по методу
кумулятивного построения новой структуры равна 24,73 %.
Таким образом, средневзвешенная ставка дисконтирования
рассчитывается следующим образом:
r=7,23+1,6* (30,5–6,2)=46,11
24,73*0,8+46,11*0,2=31,384
Стоимость заемного капитала, в связи с новой структурой принимается
равной 10 %, поскольку сделка по поглощению ООО «Меркурий»
увеличивает доверие банков по отношению к новому предприятию, что
80
позволит новой структуре ООО «Фруктовая планета» брать кредиты по более
низкой процентной ставке.
Рассчитаем стоимость ООО «Фруктовая планета» на основании модели
Гордона.
Денежный поток в постпрогнозный период составил 24 848 219,09 тыс.
руб. , ставка дисконтирования равна 31,384 %., темп роста – 2 %.
Сост=(24 848 219,09* (1+0,2))/ (0,31384–0,02)=216 927 818,99
Остаточная стоимость составляет 216 927 818 ,99 тыс. руб.
Таблица 38
Стоимость бизнеса ООО «Фруктовая планета», определенная
доходным потоком
Показатель
2018
2019
2020
Постпрогнозный
период
Денежный поток
1594707,84
3888649,4
2922728,36
24848219,08
Коэффициент
дисконта
0,78
0,81
0,91
0,95
Дисконтированный
денежный поток
1243872,115
3149806,014
2659682,808
23605808,13
Таким образом, остаточная стоимость бизнеса ООО «Фруктовая
планета» составляет 23 605 808, 13 руб.
Принимаем затраты по поглощению ООО «Меркурий» в размере
300 000 000 рублей.
Эта сумма учитывает все издержки, которые возникают в период
проведения сделки по поглощению, а именно 15 000 000 000 рублей:
– выплата выходных пособий сотрудниками, которые в ходе проведения
поглощения будут уволены;
– издержки, связанные с обеспечением юридической стороны сделки;
– оплата труда менеджеров по интеграции;
– прочие затраты.
Необходимая сумма формируется полностью за счет собственных
средств ООО «Фруктовая планета».
Экономический эффект от поглощения рассчитаем по формуле:
81
23 605 808,13 – 15 000 000 = 8 605 808,13 тыс. рублей.
Таким образом, экономический эффект от поглощения составит
8 605 808,13 тыс. рублей.
Проведенный анализ эффективности поглощения предприятия на
примере ООО «Фруктовая планета» и ООО «Меркурий» показал, что
необходимость в проведении такой сделки продиктована желанием увеличить
отдачу от использования собственных мощностей обоих предприятий.
ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 3
ООО «Фруктовая планета» осуществляет предпринимательскую
деятельность с 18.06.2015 года.
Уставный капитал ООО составляет 3689456 тыс. рублей. Прибыль ООО
определяется к концу каждого финансового года. Прибыль формируется из
выручки хозяйственной, коммерческой деятельности после возмещения
материальных и приравненных к ним затратам и расходов по оплате труда.
Получение прибыли ООО «Фруктовая планета» является основание для
ее распределения и использования. Распределение прибыли отражается в
финансовом плане и сметах образования и расходования фондов.
Предполагается, что в прогнозный период будет проведена сделка по
поглощению компании ООО «Меркурий», а также проведен комплекс мер по
увеличению эффективности и стабильности развития предприятия в целом.
В ходе проведения анализа эффективности поглощения предприятия на
примере ООО «Фруктовая планета» и ООО «Меркурий» была проведена
оценка стоимости бизнеса предприятий до слияния бизнеса и стоимости
бизнеса после проведения сделок, а также выявлен экономический эффект от
проведенной сделки.
Стоимость бизнеса ООО «Фруктовая планета», рассчитанная методом
дисконтирования денежных потоков до проведения сделки по поглощения
составляет 17 145 271, 17 рублей. Стоимость бизнеса ООО «Меркурий»,
рассчитанная методом стоимости чистых активов, составляет 21 339 900,00
82
рублей. Стоимость бизнеса ООО «Фруктовая планета» после проведения
сделки по поглощению составит 23 605 808, 13 руб.