75
чрезвычайной волатильности российский рынок стабилизировался, его
ключевые участники стали воспринимать цены на нефть и курс рубля в "новых
реалиях" и ожидают возврата экономики к росту в 2017 году.
Рисунок 6. Динамика ключевых рыночных индексов, цены на нефть и
обменного курс рубля к доллару в 2014-16 гг., %
Кроме того, существенно снизилась степень политического риска,
который инвесторы видят в России, из-за чего в ближайшее время
прогнозируется существенное повышение активности на российских ECM и
M&A рынках.
Вторым драйвером является существенная недооценка российских
компаний к сравнимым компаниям по основным мультипликаторам, таким как
P/E и EV/EBITDA. С начала периода макроэкономической нестабильности в
2014 году инвесторы стали закладывать в цену акций российских эмитентов
более высокую премию за риски, прежде всего геополитические, что снизило
цены на российские акции. Кроме того, существующий дисконт также
обусловлен низким уровнем инвестиционного климата в РФ и низким уровнем
доверия к корпоративному управлению в российских публичных компаниях.
По подсчётам аналитиков Citi средневзвешенный дисконт акций 20
крупнейших публичных российских эмитентов к мультипликаторам
сопоставимых мировых компаний по состоянию на 1 кв. 2017 года составил
76
более 25%
68
. Благодаря этому, M&A -сделки по приобретению российских
компаний в настоящий момент выглядят крайне привлекательными с точки
зрения доходности. Что подтверждается появлением на российском M&A -
рынке таких сделок, как покупка консорциумом иностранных инвесторов (под
руководством "Катарского суверенного фона" и сырьевой трейдинговой
компании "Glencore") 19,5% пакета АО НК "Роснефть" за 11,3 млрд. долл. в
декабре 2016 года, ставшая первой сделкой объемом более 10 млрд. долл. на
российском M&A - рынке слияний и поглощений с 2013 года. Сокращение
дисконта, в настоящий момент, подстёгивает игроков рынка к активизации
своих M&A- программ.
Третьим драйвером станет проводимая в настоящий момент политика
локализации, преследующая цель привлечения большего объёма инвестиций в
развитие производств и услуг на территории России, как для реализации планов
по импортозамещению, так и для создания новых источников экспорта, что
способно стать основой для диверсификации российской экономики. Для этого,
во многих секторах экономики, таких как – промышленное производство,
сельское хозяйство, пищевая промышленность, фармацевтика и др., крупные
российские и международные производители начали приобретать местные
предприятия с целью локализации и создания вертикально-интегрированных
цепочек производств. К примеру, в секторе сельского хозяйства потенциал
роста по причине развития политики импортозамещения отразился в
увеличении количества сделок в 2016 году более, чем на 60%. Общий объём
M&A - сделок в секторе стал максимальным с 2010 года, достигнув 1,5 млрд.
долл. С учётом текущих трендов, а также планов Правительства по
дальнейшему расширению и развитию политики локализации в РФ,
перспективы для роста количества и размеров сделок в ближайшие несколько
лет выглядят многообещающими.
68
Информационная система Bloomberg Professional. [Электронный ресурс]. URL:
https://www.bloomberg.com (дата обращения: 05.05.2017)
77
Прогнозы развития российского M&A - рынка в 2017-18 гг. Результатом
сложившихся к 2016 году тенденций стала смена негативного тренда на
ключевых рынках для российского инвестиционно - банковского бизнеса. На
рынке слияний и поглощений объём сделок в 2016 году вырос почти на 50% по
отношению к прошлому году, достигнув 76 млрд. долларов. Наибольший
эффект на рост рынка оказали 10 крупнейших M&A - сделок, составивших 54%
всего российского рынка слияний и поглощений в денежном выражении.
Если говорить о прибыли инвестиционных банков, то согласно
последним доступным данным, за проведенные в 1 квартал 2017 г. сделки на
российском рынке они заработали 64 млн. долл. комиссионных, что на 79%
больше, чем за аналогичный период годом ранее. Консультирование и
организация сделок на рынке слияний и поглощений принесло
инвестиционным банкам в РФ в 1 кв. 2017 года более 17 млн. долл. В данном
сегменте также зафиксирован рост – комиссионные выросли на 13%, по
сравнению с 1 кв. предыдущего года.
Выводы по главе № 3.
В целом, основываясь на перечисленных выше драйверах роста,
перспективы роста российского рынка слияний и поглощений на 2017-18 гг.
выглядят в настоящий момент крайне позитивно. При дальнейшей реализации
сценария восстановления экономического роста внутри страны, отсутствии
макроэкономических и геополитических шоков, а также сохранении тренда на
диверсификацию российской экономики, в 2017 году ожидается продолжение
наращивания активности на российском M&A - рынке и восстановление его
докризисных объёмов. При этом, рост будет поддерживаться как российскими,
так и международными инвесторами – прежде всего из азиатского и
ближневосточного регионов, активность которых на M&A - рынке РФ достигла
максимума за последние годы и, по прогнозам, продолжит увеличиваться.
78
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В настоящей работе рассмотрены теоретические основы осуществления
сделок по поглощению и слиянию, а также особенности проведения трансакций
на отечественном рынке.
В работе показано, что возможности успеха проведения сделки во многом
зависят от того, что происходит на ранней стадии – при анализе роли
планируемой сделки в рамках досрочной стратегии компании. Мало того,
некоторые мотивы осуществления поглощения и слияния, как правило,
воздействуют на его эффективность. В конечном счете, при проведении сделки
нужно правильно интегрировать объединенные компании, чтобы они имели
хорошие возможности для развития в будущем.
В ходе анализа российской практики удалось установить, что
национальный рынок корпоративного контроля пребывает в фазе
посткризисного восстановления. Но ранее рынок был волатильным, что
отражается в высокой вариации премии за контроль в ходе проведения сделок
том или ином году. На рынке высокую активность демонстрирует малый
бизнес – на сделки до 10 миллионов долларов приходится примерно половина
всего количества транзакций.
Перспективы развития рынка в дальнейшем определяются возможностью
осуществления фундаментальных перестроек на финансовом рынке, а также
национальной экономике в целом.
Рассмотрены проблемы структурирования сделок – для отечественного
рынка лучше всего использовать привилегированные акции и корпоративные
облигации – как самые эффективные финансовые инструменты. Так, оплата
акциями позволяет снизить размер требуемой премии за контроль, а
применение гибридных инструментов – ограничить размытие долей текущих
акционеров компании. Но возможности полноценного применения таких
механизмов структурирования до сих пор ограничены. Причина тому – общая
неразвитость российского фондового рынка.
79
В работе установлены главные проблемы, которые осложняют развитие
поглощений и слияний как эффективных механизмов развития отечественных
компаний: недостаток ликвидности национального фондового рынка, проблемы
корпоративного менеджмента, непрозрачная структура собственности, а также
финансовой отчетности компаний, прочее. Слабая информационная открытость
рынка затрудняет эффективность оценки стоимости бизнеса для сделки, а
также поиск потенциального инвестора. Проблемы корпоративного управления
и прозрачности деятельности повышают риски стороны, которая приобретает
компанию.
Анализ сделки между "Уралкалием" и "Сильвинитом" помог установить в
количественном выражении риски (что отражается в оценке стоимости
компаний в ходе проведения сделки), которые учитывают инвесторы при
сделках на российском рынке.
Рассмотрены возможности применения иностранного опыта по
проведению сделок (LBO, MBO и обратное поглощение) в российской
практике. LBO – это перспективный механизм финансирования поглощений и
слияний, но для того, чтобы его можно было эффективно использовать, нужно
достичь определенного совершенствования денежно-кредитной системы (по
части развития специальных программ кредитования на покупку бизнеса,
снижение долгосрочных кредитных ставок).
Мы считаем, что проблема инфляции в российской экономике сильно
ограничивает перспективы развития рынка корпоративного контроля – высокая
стоимость займов снижает привлекательность структурирования сделки с
применением кредитных средств.
Сделки МВО могут получить развитие в будущем на российском рынке,
но данная возможность осложняется схожими факторами. В отличие от LBO,
МВО, для проведения сделок обратного поглощения специфических
препятствий – нет. Этот механизм может в будущем стать альтернативой
проведения IPO российскими компаниями.
80
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Бабенко И. А. Оценка инвестиционной стоимости страховой организации
при слияниях и поглощениях / И. А. Бабенко, В. Ф. Бадюков, И. Н. Жук. М.:
Анкил, 2011. 284 с.
2. Банкам утроят капитал, РБК Daily от 19.01.2015.
3. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений // Управление
компанией, 2001. № 2. С. 15- 21.
4. Белых Л. П. Реструктуризация предприятия: учебное пособие / Л. П. Белых.
М.: Юнити-Дана, 2012. 514 с.
5. Белых Л. П. Реструктуризация предприятия: учебное пособие / Л. П. Белых.
М.: Юнити-Дана, 2012. 514 с.
6. Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание
стоимости в частных компаниях / Д. Бишоп, Ф. Эванс; науч. ред. Д.
Кадыков, М. Чекулаев; пер. с англ. А. Шматова. 3-е изд. М.: Альпина
Паблишерз, 2015. 332 с.
7. Блинов А.О. Управление изменениями: учебник / А.О. Блинов, Н.В.
Угрюмова. М.: Дашков и Ко, 2014. 304 с.
8. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в
России и за рубежом, 2011. № 1. [Электронный ресурс]. Режим доступа:
http://www.cfin.ru/press/management/1999-1/03.shtml/ (дата обращения
05.02.2017).
9. Владимирова И. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России
и за рубежом, 1999. № 1. С. 27–48.
10. Гончаренко Е. О. Слияния и поглощения. Учебный модуль. ГОУВПО
Всероссийская академия внешней торговли Минэкономразвития России. –
М.: ВАВТ, 2016.
11. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / П. А.
Гохан; пер. с англ. А. Шматова; науч. ред. П. Ни. 5-е изд. М.: Альпина
Паблишерз, 2015. 741 с.
