94
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В
ер
заключении
ер
сформулированы
ер
основные
ер
выводы,
ер
результаты,
ер
предложения
ер
и
ер
рекомендации,
ер
разработанные
ер
автором
ер
в
ер
ходе
ер
исследования
ер
и
ер
имеющие
ер
определенное
ер
теоретическое
ер
и
ер
практическое
ер
значение.
При
ер
исследовании
ер
рынка
ер
мы
ер
встретились
ер
с
ер
разнообразной
ер
трактовкой
ер
одних
ер
и
ер
тех
ер
же
ер
терминов.
ер
Мы
ер
выделили
ер
определенные
ер
грани
ер
различий
ер
в
ер
подходах
ер
к
ер
определению
ер
«слияний
ер
и
ер
поглощений»
ер
с
ер
точки
ер
зрения
ер
практики
ер
и
ер
российского
ер
законодательства,
ер
охватывая
ер
полный
ер
спектр
ер
преобразований,
ер
происходящий
ер
при
ер
совершении
ер
сделок
ер
данного
ер
типа.
ер
Изменения,
ер
происходящие
ер
при
ер
слияниях
ер
и
ер
поглощениях,
ер
зачастую
ер
ер
охватывают
ер
все
ер
уровни
ер
внутренней
ер
организации
ер
предприятия,
ер
следовательно,
ер
необходимо
ер
рассматривать
ер
сделки,
ер
опираясь
ер
на
ер
различные
ер
аспекты,
ер
выявленные
ер
в
ер
ходе
ер
реорганизации
ер
и
ер
интеграции
ер
компаний.
ер
В
ер
результате
ер
нашего
ер
исследования
ер
были
ер
выделены
ер
и подробно
р
проаназированы
ер
следующие
ер
основные
ер
проблемы,
ер
присущие
ер
российскому
ер
рынку
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений:
-
ер
проблемы,
ер
связанные
ер
с
ер
асимметрией
ер
информации
ер
на
ер
рынке
ер
сделок
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений.
-
ер
проблемы,
ер
связанные
ер
с
ер
несовершенствами
ер
российского
ер
законодательства
ер
в
ер
области
ер
осуществления
ер
сделок
ер
слияния
ер
и
ер
поглощения.
-
ер
проблемы,
ер
связанные
ер
с
ер
усилением
ер
государственного
ер
регулирования
ер
и
ер
геополитической
ер
неопределенностью.
-
ер
проблемы,
ер
связанные
ер
с
ер
доступностью
ер
финансирования
ер
сделок
ер
слияния
ер
и
ер
поглощения.
Научная
ер
новизна
ер
диссертационного
ер
исследования
ер
состоит
ер
в
ер
следующем:
-
ер
выявлены
ер
и
ер
систематизированы
ер
причины
ер
и
ер
мотивы
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений
ер
с
ер
учетом
ер
основных
ер
теоретических
ер
концепций
ер
современной
ер
зарубежной
ер
и
ер
российской
ер
экономической
ер
мысли;
ер
-
ер
на
ер
основе
ер
анализа
ер
зарубежных
ер
моделей
ер
государственного
ер
и
ер
95
законодательного
ер
регулирования
ер
и
ер
опыта
ер
российских
ер
компаний
ер
определена
ер
специфика
ер
российского
ер
подхода
ер
к
ер
регулированию
ер
сделок
ер
по
ер
слиянию
ер
и
ер
поглощению.
Следует
ер
отметить,
ер
что
ер
в
ер
настоящее
ер
время
ер
в
ер
России
ер
процессы
ер
слияния
ер
и
ер
поглощения
ер
регулируются
ер
разными
ер
нормативными
ер
актами,
ер
представленные
ер
в
ер
ер
табл.
ер
4.
ер
-
ер
Нормативные
ер
акты
ер
РФ
ер
по
ер
слиянию
ер
и
ер
поглощению.
ер
Исходя
ер
из
ер
которой,
ер
мы
ер
можем
ер
делать
ер
вывод,
ер
что
ер
нормативно-
ер
правовые
ер
акты
ер
РФ
ер
регулируют
ер
все
ер
процессы
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений
ер
компаний
ер
на
ер
российском
ер
пространстве.
В
ер
соответствии
ер
со
ер
ст.
ер
57
ер
ГК
ер
РФ
ер
в
ер
России
ер
выделяют
ер
пять
ер
основных
ер
форм
ер
реорганизации
ер
хозяйственных
ер
субъектов:
ер
слияние,
ер
присоединение,
ер
разделение,
ер
выделение
ер
и
ер
преобразование.
ер
При
ер
этом
ер
только
ер
две
ер
из
ер
них,
ер
слияние
ер
и
ер
присоединение,
ер
по
ер
отдельным
ер
признакам
ер
можно
ер
отнести
ер
к
ер
способам
ер
интеграции
ер
хозяйственных
ер
субъектов.
ер
Так
ер
о
ер
слиянии
ер
идет
ер
речь,
ер
когда
ер
в
ер
результате
ер
объединения
ер
двух
ер
или
ер
более
ер
хозяйствующих
ер
субъектов
ер
происходит
ер
образование
ер
нового
ер
юридического
ер
лица
ер
с
ер
прекращением
ер
самостоятельного
ер
существования
ер
всех
ер
участвующих
ер
в
ер
сделке
ер
сторон.
ер
А
ер
о
ер
присоединении
ер
(наиболее
ер
близко
ер
по
ер
значению
ер
к
ер
понятию
ер
«поглощение»),
ер
когда
ер
хотя
ер
бы
ер
один
ер
участник
ер
сохраняет
ер
свое
ер
существование
ер
в
ер
качестве
ер
самостоятельной
ер
бизнес-структуры
ер
40
.
ер
В
ер
широком
ер
смысле
ер
слияния
ер
и
ер
поглощения
ер
крайне
ер
схожи
ер
между
ер
собой
ер
и
ер
означают
ер
способ
ер
установления
ер
корпоративного
ер
контроля
ер
над
ер
активами
ер
общества.
ер
Правда,
ер
не
ер
все
ер
эксперты
ер
разделяют
ер
мнение
ер
относительно
ер
синонимичности
ер
данных
ер
понятий.
ер
В
ер
теории
ер
существует
ер
немало
ер
подходов,
ер
разделяющих
ер
данные
ер
термины
ер
в
ер
зависимости
ер
от
ер
критерия,
ер
положенного
ер
в
ер
основу
ер
этого
ер
деления
ер
.
40
Невская Н.А. Основные индикаторы цикличности экономики: мировой и российский опыт // Вестник
российского экономического университета им. Г.В. Плеханова. 2014. № 6 (72). C. 81-99
96
Несмотря
ер
на
ер
неразвитость
ер
рынка
ер
корпоративного
ер
контроля
ер
в
ер
России,
ер
по
ер
сравнению
ер
с
ер
западными
ер
странами,
ер
доля
ер
враждебных
ер
поглощений
ер
в
ер
России
ер
на
ер
данный
ер
момент
ер
превышает
ер
этот
ер
же
ер
показатель
ер
в
ер
странах
ер
Европы.
Развитие
ер
этого
ер
рынка
ер
в
ер
РФ
ер
способствовало
ер
появлению
ер
узкоспециализированных
ер
фирм
ер
по
ер
захвату
ер
управления
ер
-
ер
рейдеров.
ер
В
ер
настоящее
ер
время
ер
разрабатываются
ер
и
ер
принимаются
ер
соответствующие
ер
законы,
ер
которые
ер
защищают
ер
фирмы
ер
от
ер
недружественных
ер
поглощений
ер
и
ер
различного
ер
рода
ер
рейдерских
ер
захватов,
ер
несмотря
ер
на
ер
это
ер
на
ер
рынке
ер
появляются
ер
все
ер
новые
ер
схемы
ер
и
ер
пути
ер
к
ер
установлению
ер
контроля
ер
над
ер
предприятиями
ер
без
ер
воли
ер
ее
ер
собственников.
Проанализировав
ер
практику
ер
противодействия
ер
недружественным
ер
поглощениям
ер
в
ер
Европе
ер
и
ер
США,
ер
выделены
ер
ер
методы
ер
защиты
ер
корпораций.
ер
Подводя
ер
итог
ер
по
ер
разделу
ер
3.3,
ер
можно
ер
сделать
ер
вывод
ер
о
ер
том,
ер
что
ер
недружественные
ер
захваты
ер
незащищенных
ер
компаний
ер
приносят
ер
рейдерам
ер
сверхприбыли.
ер
Но
ер
грамотная
ер
оборона
ер
бизнеса
ер
вынуждает
ер
захватчиков
ер
вкладывать
ер
в
ер
атаку
ер
все
ер
больше
ер
и
ер
больше
ер
средств,
ер
и,
ер
таким
ер
образом,
ер
эффективная
ер
система
ер
защиты
ер
компании-жертвы
ер
делает
ер
продолжение
ер
атаки
ер
невыгодным для
ер
захватчика.
ер
ер
ер
ер
Таким
ер
образом,
ер
успешность
ер
компании
ер
на
ер
рынке
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений
ер
напрямую
ер
зависит
ер
от
ер
того,
ер
насколько
ер
эффективно
ер
будет
ер
реализован
ер
каждый
ер
этап.
ер
И
ер
в
ер
этом
ер
плане
ер
внутренним
ер
фактором
ер
развития
ер
процессов
ер
М&А
ер
как
ер
раз
ер
и
ер
будет
ер
являться
ер
выработанная
ер
стратегия
ер
компании
ер
в
ер
сфере
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений.
ер
ер
ер
Хотелось
ер
бы
ер
также
ер
сказать,
ер
что
ер
в
ер
России
ер
в
ер
последнее
ер
время
ер
все
ер
больше
ер
компаний
ер
рассматривают
ер
стратегию
ер
М&А
ер
с
ер
точки
ер
зрения
ер
долгосрочной
ер
перспективы,
ер
как
ер
элемент
ер
будущего
ер
динамичного
ер
развития
ер
компании,
ер
а
ер
не
ер
как
ер
одноразовую
ер
сделку
ер
по
ер
приобретению
ер
ликвидного
ер
актива,
ер
которая
ер
может
ер
принести
ер
сиюминутную
ер
выгоду
ер
ее
ер
акционерам.
Рассмотрены
ер
три
ер
основные
ер
группы
ер
причин
ер
слияния
ер
и
ер
поглощения
ер
компании
ер
являются
ер
взаимосвязанными.
ер
Поэтому
ер
менеджменту
ер
компании
ер
при
ер
принятии
ер
решения
ер
о
ер
слиянии
ер
или
ер
поглощении
ер
необходимо
ер
учитывать
ер
97
множество
ер
факторов,
ер
влияющих
ер
на
ер
эффективность
ер
принятия
ер
подобного
ер
рода
ер
корпоративных
ер
решений.
Большинство
ер
мотивов,
ер
побуждающих
ер
компании
ер
сливаться/поглощать,
ер
было
ер
разделено
ер
на
ер
следующие
ер
группы
ер
:
4. Мотивы
ер
уменьшения
ер
оттока
ер
ресурсов
ер
(эффект
ер
масштаба,
ер
централизация
ер
функций,
ер
ликвидация дублирования, устранение
ер
неэффективности,
объединение
ер
НИОКР,
ер
уменьшение
ер
стоимости
ер
кредита
ер
и
ер
информации,
ер
уменьшение
ер
отчислений
ер
в
ер
бюджет).
5. Мотивы
ер
увеличения/стабилизации
ер
притока
ер
ресурсов
ер
(диверсификация,
ер
мотив
ер
монополии,
ер
повышение
ер
кредитоспособности,
ер
получение
ер
более
ер
крупных
ер
контрактов,
ер
доступ
ер
к
ер
информации,
ер
взаимодополняющие
ер
ресурсы).
6. Нейтральные
ер
по
ер
отношению
ер
к
ер
движению
ер
ресурсов
ер
мотивы
ер
(разница
ер
рыночной
ер
и
ер
балансовой/ликвидационной
ер
стоимости,
ер
мотив
ер
укрупнения,
ер
личные
ер
мотивы
ер
менеджеров,
ер
защита
ер
от
ер
поглощения)
41
Для
ер
ер
достижения
ер
российскими
ер
компаниями
ер
поставленных
ер
стратегических
ер
целей
ер
они
ер
должны
ер
более
ер
эффективно
ер
использовать
ер
сделки
ер
по
ер
слияниям
ер
и
ер
поглощениям.
ер
Для
ер
этого
ер
им
ер
необходимо
ер
тщательнее
ер
планировать
ер
данные
ер
операции,
ер
глубже
ер
анализировать
ер
свои
ер
конкурентные
ер
позиции,
ер
рынок,
ер
технологии
ер
и
ер
последствия
ер
сделок.
Также,
ер
рассмотрев
ер
цели
ер
и
ер
задачи,
ер
которые
ер
преследуются
ер
компаниями
ер
в
ер
сделках
ер
слияния
ер
и
ер
поглощения,
ер
можно
ер
утверждать,
ер
что
ер
существуют
ер
объективные
ер
и
ер
субъективные
ер
показатели
ер
эффективности
ер
проводимых
ер
сделок,
ер
а
ер
также
ер
при
ер
данных
ер
процессах
ер
оцениваются
ер
краткосрочная,
ер
среднесрочная
ер
и
ер
долгосрочная
ер
эффективность
ер
для
ер
участников.
Говоря
ер
о
ер
том,
ер
в
ер
каких
ер
секторах
ер
экономики
ер
работают
ер
компании,
ер
активнее
ер
всего
ер
выпускавшие
ер
акции
ер
в
ер
прошлом
ер
году,
ер
аналитики
ер
Thomson
ер
Reuters
ер
выделяют
ер
высокотехнологический
ер
и
ер
финансовый
ер
сектора
ер
—
ер
по
ер
15%
ер
от
ер
общего
ер
41
Савчук С.В., «Анализ основных мотивов слияний и поглощений», «Менеджмент в России и за
рубежом» №5 / 2002
98
объема.
ер
На
ер
третьем
ер
месте
ер
идут
ер
компании,
ер
работающие
ер
в
ер
сфере
ер
здравоохранения,—
ер
11%.
ер
Четвертое
ер
и
ер
пятое
ер
места
ер
поделили
ер
компании
ер
промышленного
ер
и
ер
энергетического
ер
секторов
ер
—
ер
по
ер
10%
ер
от
ер
общего
ер
объема
ер
выпуска
ер
акций.
Модель
ер
российской
ер
экономики
ер
практически
ер
сформировалась,
ер
и
ер
на
ер
продажу
ер
выставляется
ер
не
ер
так
ер
много
ер
привлекательных
ер
активов.
Объективно
ер
оценить
ер
ситуацию
ер
на
ер
рынке
ер
можно
ер
по
ер
прошествии
ер
года.
ер
«Две-
три
ер
крупные
ер
сделки
ер
могут
ер
сделать
ер
львиную
ер
долю
ер
рынка.
ер
Поэтому
ер
в
ер
предыдущие
ер
годы,
ер
в
ер
откровенно
ер
кризисное
ер
время,
ер
были
ер
хорошие
ер
результаты».
Мы
ер
считаем,
ер
стагнация
ер
на
ер
рынке
ер
M&A
ер
продлится
ер
еще
ер
несколько
ер
лет.
ер
Всплеск
ер
возможен
ер
только
ер
в
ер
случае
ер
улучшения
ер
политических
ер
отношений
ер
России
ер
и
ер
Запада,
ер
а
ер
также
ер
если
ер
китайским
ер
компаниям
ер
дадут
ер
возможность
ер
в
ер
большем
ер
объеме
ер
покупать
ер
активы
ер
в
ер
России.
По
ер
итогам
ер
раздела
ер
2.2
ер
Таким
ер
образом,
ер
мы
ер
наблюдаем,
ер
что
ер
рынок
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений
ер
рухнул
ер
почти
ер
вдвое
ер
в
ер
первом
ер
полугодии
ер
2019
ер
года.
Среди
ер
ключевых
ер
отрицательных
ер
факторов,
ер
влияющих
ер
на
ер
рынок
ер
M&A:
ер
нерастущая
ер
экономика,
ер
проблемы
ер
в
ер
финансовом
ер
секторе,
ер
внешние
ер
негативные
ер
воздействия
ер
(подешевевшая
ер
нефть
ер
и
ер
санкции),
ер
девальвация
ер
рубля,
ер
относительно
ер
дорогое
ер
финансирование,
ер
активность
ер
ФАС
ер
и
ер
ФНС,
ер
затягивание
ер
регуляторных
ер
гаек.
ер
Большая
ер
проблема
ер
заключается
ер
также
ер
в
ер
том,
ер
что
ер
у
ер
нас
ер
не
ер
принято
ер
банкротить
ер
неплатежеспособных
ер
заемщиков,
ер
которые
ер
повисли
ер
бременем
ер
на
ер
балансах
ер
банков
ер
и
ер
не
ер
представляют
ер
никакого
ер
интереса
ер
для
ер
потенциальных
ер
покупателей.
По
ер
итогам
ер
раздела
ер
3.1 мы
ер
наблюдаем,
ер
ер
учитывая
ер
те
ер
обстоятельства,
ер
что
ер
в
ер
России
ер
правовая
ер
система
ер
находится
ер
на
ер
стадии
ер
формирования,
ер
высока
ер
степень
ер
информационной
ер
асимметрии
ер
и
ер
геополитической
ер
неопределенности,
ер
особую
ер
важность
ер
приобретает
ер
тщательный
ер
и
ер
комплексный
ер
анализ
ер
потенциального
ер
объекта
ер
приобретения,
ер
выявление
ер
возможных
ер
рисков
ер
для
ер
принятия
ер
решения
ер
об
ер
участии
ер
в
ер
сделки
ер
и
ер
потенциальной
ер
корректировки
ер
цены.
ер
Также
ер
при
ер
принятии
ер
решения
ер
об
ер
участии
ер
в
ер
сделке
ер
необходимо
ер
предусматривать
ер
в
ер
договорах
ер
и
ер
99
другой
ер
документации
ер
по
ер
сделке
ер
необходимые
ер
правовые
ер
механизмы
ер
защиты
ер
и
ер
определиться
ер
с
ер
применимым
ер
правом.
ер
Что
ер
касается
ер
финансирования
ер
сделок,
ер
в
ер
текущих
ер
реалиях
ер
можно
ер
сказать,
ер
что
ер
наиболее
ер
выгодным
ер
инструментом
ер
финансирования
ер
сделки
ер
слияния
ер
и
ер
поглощения
ер
будет
ер
выпуск
ер
облигаций.
ер
В
ер
первую
ер
очередь
ер
этому
ер
способствуют
ер
более
ер
выгодные
ер
условия
ер
предоставления
ер
в
ер
части
ер
процентных
ер
ставок
ер
по
ер
сравнению
ер
с
ер
банками,
ер
а
ер
также
ер
отсутствие
ер
необходимости
ер
привлечения
ер
обеспечения.
ер
По
ер
сравнению
ер
с
ер
акциями
ер
облигации
ер
будут
ер
более
ер
привлекательные
ер
для
ер
инвесторов,
ер
вкладывающих
ер
в
ер
российские
ер
компании.
Как
ер
для
ер
российского,
ер
так
ер
и
ер
для
ер
иностранного
ер
бизнеса,
ер
еще
ер
больше
ер
неопределенности
ер
добавляет
ер
и
ер
другая
ер
особенность
ер
нашей
ер
страны
ер
–
ер
слабая
ер
защищенность
ер
бизнеса
ер
от
ер
уголовного
ер
преследования.
ер
Низкая
ер
активность
ер
частного
ер
сектора
ер
сегодня
ер
приводит
ер
к
ер
ситуации,
ер
когда
ер
очень
ер
часто
ер
стороной
ер
по
ер
сделке
ер
становится
ер
госкомпания
ер
или
ер
компания
ер
с
ер
косвенным
ер
госучастием.
ер
В
ер
таких
ер
случаях
ер
риски
ер
уголовной
ер
ответственности
ер
возрастают
ер
многократно,
ер
что
ер
заставляет
ер
частный
ер
бизнес
ер
вести
ер
себя
ер
очень
ер
настороженно.
ер
Если
ер
внимательно
ер
посмотреть
ер
на
ер
то,
ер
как
ер
порой
ер
формулируются
ер
обвинения,
ер
то
ер
может
ер
создаться
ер
впечатление,
ер
что
ер
нет
ер
такой
ер
корпоративной
ер
или
ер
финансовой
ер
сделки,
ер
которую
ер
следственные
ер
органы
ер
не
ер
могли
ер
бы
ер
рассмотреть
ер
в
ер
рамках,
ер
например,
ер
ст.
ер
159
ер
УК
ер
(«Мошенничество»).
Прогнозы
ер
на
ер
будущее
Национальные
ер
проекты,
ер
в
ер
которых
ер
традиционно
ер
участвуют
ер
госкомпании
ер
и
ер
отраслевые
ер
чемпионы,
ер
будут
ер
реализовываться,
ер
следовательно,
ер
определенное
ер
количество
ер
сделок
ер
продолжит
ер
совершаться.
ер
Но
ер
пока
ер
будет
ер
сохраняться
ер
высокий
ер
уровень
ер
неопределенности
ер
из-за
ер
санкций,
ер
ожидать
ер
инвестиционного
ер
дождя
ер
из-за
ер
рубежа
ер
не
ер
стоит.
ер
В
ер
ближайшей
ер
перспективе
ер
крупный
ер
бизнес
ер
и
ер
средний
ер
продолжат
ер
совершать
ер
сделки
ер
не
ер
с
ер
целью
ер
развития,
ер
а
ер
для
ер
самосохранения.
ер
100
Параллельно
ер
с
ер
этим
ер
продолжится
ер
огосударствление
ер
экономики
ер
и
ер
перераспределение
ер
активов
ер
крупными
ер
госбанками
ер
в
ер
рамках
ер
банкротства
ер
заѐмщиков.
Правда,
ер
вместе
ер
с
ер
этим
ер
кризисное
ер
время
ер
порой
ер
предоставляет
ер
уникальные
ер
возможности
ер
по
ер
приобретению
ер
различных
ер
активов.
ер
Да
ер
и
ер
для
ер
корпоративных
ер
юристов
ер
задачи
ер
в
ер
какой-то
ер
степени
ер
становятся
ер
даже
ер
интереснее.
ер
Ведь
ер
перечисленные
ер
факторы
ер
делают
ер
переговорный
ер
процесс
ер
только
ер
сложнее.
В
ер
настоящее
ер
время
ер
примерно
ер
половина
ер
сделок
ер
регулируется
ер
российским
ер
правом,
ер
а
ер
еще
ер
50%
ер
–
ер
английским.
ер
На
ер
практике
ер
выбор
ер
в
ер
пользу
ер
российского
ер
или
ер
английского
ер
права
ер
во
ер
многом
ер
зависит
ер
от
ер
размера
ер
сделки.
ер
Зачастую
ер
при
ер
заключении
ер
крупных
ер
сделок
ер
находится
ер
большее
ер
количество
ер
аргументов
ер
в
ер
пользу
ер
применения
ер
именно
ер
английского
ер
права.
Основные
ер
проблемы
ер
при
ер
достижении
ер
договоренностей
Выбор
ер
права
ер
для
ер
сделки
ер
–
ер
это
ер
не
ер
самые
ер
большие
ер
трудности,
ер
с
ер
которыми
ер
могут
ер
столкнуться
ер
предприниматели.
ер
Главной
ер
проблемой
ер
является
ер
непредсказуемость
ер
изменений
ер
в
ер
стране.
ер
«Участники
ер
сделок
ер
вынуждены
ер
постоянно
ер
переоценивать
ер
риски,
ер
что
ер
создаѐт
ер
дополнительные
ер
сложности
ер
в
ер
поиске
ер
точек
ер
соприкосновения»
42
.
ер
То
ер
есть
ер
деловая
ер
среда
ер
вокруг
ер
такова,
ер
что
ер
в
ер
ней
ер
мало
ер
доверия
ер
и
ер
потому
ер
сложно
ер
договариваться.
ер
Сами
ер
точки
ер
соприкосновения
ер
обычно
ер
касаются
ер
нескольких
ер
моментов.
ер
Во-
первых,
ер
сложно
ер
оценить
ер
бизнес.
ер
ер
В
ер
настоящий
ер
момент
ер
мы
ер
сопровождаем
ер
сделку
ер
по
ер
выкупу
ер
топ-менеджментом
ер
акций
ер
организации
ер
–
ер
одного
ер
из
ер
лидеров
ер
в
ер
своей
ер
отрасли.
ер
Компания
ер
создана
ер
одним
ер
собственником,
ер
который
ер
готов
ер
продать
ер
часть
ер
акций,
ер
но
ер
не
ер
хочет
ер
лишиться
ер
контрольного
ер
пакета.
ер
Это
ер
не
ер
устраивает
ер
менеджмент,
ер
который
ер
на
ер
протяжении
ер
нескольких
ер
лет
ер
фактически
ер
управляет
ер
компанией.
ер
В
ер
то
ер
же
ер
время
ер
собственник
ер
и
ер
менеджеры
ер
не
ер
могут
ер
достигнуть
ер
договоренности
ер
по
ер
стоимости
ер
бизнеса,
ер
рыночный
ер
разброс
ер
оценочных
ер
показателей
ер
таких
ер
активов
ер
действительно
ер
велик.
ер
42
Партнер ФБК-Право. Юрист Александр Ермоленко. Конференция "ПРАВО.RU" M&A: Актуальные правовые
вопросы. 2019г.
101
Кроме
ер
этого,
ер
сложности
ер
могут
ер
возникнуть
ер
и
ер
с
ер
поиском
ер
финансирования
ер
для
ер
сделки.
ер
Так,
ер
в
ер
обсуждаемом
ер
случае
ер
у
ер
менеджмента
ер
нет
ер
достаточных
ер
свободных
ер
средств,
ер
чтобы
ер
купить
ер
контрольный
ер
пакет,
ер
а
ер
брать
ер
заѐм
ер
в
ер
банке
ер
с
ер
учетом
ер
фактической
ер
стоимости
ер
кредита
ер
и
ер
существенного
ер
объема
ер
обеспечения
ер
не
ер
хочется.
Не
ер
менее
ер
важной
ер
составляющей
ер
многих
ер
сделок
ер
является
ер
и
ер
работа
ер
с
ер
коллективом
ер
приобретаемого
ер
предприятия
ер
в
ер
рамках
ер
продажи
ер
бизнеса.
ер
Особенно
ер
часто
ер
ер
сталкиваются
ер
с
ер
сопровождением
ер
этих
ер
вопросов
ер
при
ер
передаче
ер
дистрибьюторской
ер
сети.
ер
Приходится
ер
находить
ер
компромиссные
ер
решения
ер
для
ер
баланса
ер
интересов
ер
головных
ер
офисов
ер
компаний,
ер
участвующих
ер
в
ер
сделке,
ер
и
ер
сотрудников».
ер
Это
ер
бывает
ер
не
ер
всегда
ер
легко,
ер
поскольку
ер
работники
ер
часто
ер
воспринимают
ер
бизнес-процессы
ер
слишком
ер
лично,
ер
вплоть
ер
до
ер
ультиматумов.
ер
Таким
ер
образом,
ер
основной
ер
предмет
ер
переговоров
ер
–
ер
распределение
ер
рисков
ер
бизнеса
ер
между
ер
продавцом
ер
и
ер
покупателем.
ер
В
ер
этом
ер
отношении
ер
ничего
ер
не
ер
изменилось.
ер
Продавцы
ер
не
ер
хотят
ер
гарантировать
ер
абсолютно
ер
все
ер
показатели
ер
бизнеса,
ер
поэтому
ер
покупателям
ер
предлагается
ер
провести
ер
проверку
ер
приобретаемого
ер
актива
ер
и
ер
принять
ер
часть
ер
рисков
ер
на
ер
себя.
Но
ер
перечисленные
ер
ситуации
ер
все
ер
равно
ер
в
ер
большей
ер
степени
ер
зависят
ер
от
ер
индивидуальных
ер
переговорных
ер
позиций
ер
покупателей
ер
и
ер
продавцов.
ер
А
ер
есть
ер
и
ер
другие
ер
сложности,
ер
которые
ер
связаны
ер
с
ер
правовой
ер
реальностью.
ер
Несмотря
ер
на
ер
реформу
ер
гражданского
ер
законодательства,
ер
наблюдается
ер
определенная
ер
оторванность
ер
подзаконных
ер
нормативно-правовых
ер
актов
ер
и
ер
правоприменительной
ер
практики
ер
от
ер
прогрессивных
ер
новелл.
ер
Мы
ер
видим,
ер
что
ер
некоторые
ер
нотариусы
ер
и
ер
госорганы
ер
толкуют
ер
нормы
ер
не
ер
только
ер
ограничительно,
ер
но
ер
и
ер
в
ер
явном
ер
противоречии
ер
изначальному
ер
замыслу
ер
законодателя.
ер
102
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
Законодательные и нормативные акты
9. Федеральный
ер
закон
ер
РФ
ер
«Об
ер
акционерных
ер
обществах»
ер
от
ер
26.12.1995
ер
N
ер
208-
ФЗ.
ер
[Электронный
ер
ресурс].
ер
–
ер
Режим
ер
доступа:
ер
//
ер
http:
ер
//
ер
consultant.ru/
ер
10. Федеральный
ер
закон
ер
РФ
ер
«О
ер
рынке
ер
ценных
ер
бумаг»
ер
от
ер
30.12.2006
ер
N
ер
282-ФЗ.
ер
[Электронный
ер
ресурс].
ер
–
ер
Режим
ер
доступа:
ер
//
ер
http:
ер
//
ер
consultant.ru/
11.
Гражданский
ер
кодекс
ер
Российской
ер
Федерации
ер
(часть
ер
первая)
ер
от
ер
30.11.1994
ер
N
ер
51-ФЗ
ер
(ред.
ер
от
ер
03.08.2018)
ер
//
ер
[Электронный
ер
ресурс].
ер
-
ер
СПС
ер
«Консультант
ер
Плюс»
ер
http://www.consultant.ru/
ер
(дата
ер
обращения:
ер
06.04.2019)
Монографии, учебники, учебные пособия
12. Гохан
ер
П.
ер
Слияния,
ер
поглощения
ер
и
ер
реструктуризация
ер
компаний.
ер
//
ер
М.:
ер
«Альпина
ер
Паблишер»,
ер
2015.
ер
[Электронный
ер
ресурс].
ер
–
ер
Режим
ер
доступа:
ер
//http://thelib.ru/.
13. Депамфилис
ер
Д.
ер
Слияния,
ер
поглощения
ер
и
ер
другие
ер
способы
ер
реструктуризации
ер
компании.
ер
//
ер
М.:
ер
Олимп-Бизнес,
ер
2007,
ер
С.
ер
564.
14. Зуб
ер
А.Т.
ер
Антикризисное
ер
управление
ер
организацией:
ер
адаптациогенез
ер
и
ер
интенциональность
ер
//
ер
Вестник
ер
Московского
ер
Университета.
ер
Серия
ер
21.
ер
Управление
ер
(государство
ер
и
ер
общество).
ер
2014.
ер
№
ер
4.
ер
С.
ер
3-21.
15. Зуб
ер
А.Т.
ер
Организационный
ер
кризис
ер
как
ер
дезадаптация
ер
//
ер
Экономические
ер
науки.
ер
2014.
ер
№
ер
115.
ер
С.
ер
13-16.
16. Зеленский
ер
С.
ер
Ю.,
ер
Комарова
ер
Т.
ер
В.
ер
Виды
ер
и
ер
этапы
ер
сделок
ер
по
ер
слиянию
ер
и
ер
поглощению
ер
компаний
ер
//
ер
Молодой
ер
ученый.
ер
-
ер
2014.
ер
-
ер
№19.
ер
-
ер
С.
ер
304-306.
17. Косова
ер
Е.
ер
С.,
ер
Сутормина
ер
М.
ер
А.
ер
Анализ
ер
мотивов
ер
и
ер
оценка
ер
эффективности
ер
стратегий
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений
ер
//
ер
Прорывные
ер
научные
ер
исследования:
ер
проблемы,
ер
закономерности,
ер
перспективы.
ер
Сборник
ер
статей
ер
VI
ер
Международной
ер
научно-практической
ер
конференции.
ер
—
ер
2017.
ер
—
ер
С.
ер
113–116.
18. Калинин
ер
Н.В.,
ер
Медведева
ер
Т.В.,
ер
Ромицына
ер
Г.А.
ер
Отечественная
ер
и
ер
зарубежная
ер
практика
ер
финансового
ер
регулирования
ер
территориальных
ер
пропорций
ер
//
ер
Международный
ер
научно-исследовательский
ер
журнал.
ер
2017.
ер
№
ер
1-1
ер
(55).
ер
С.
ер
24-
25.
103
19. Крупный
ер
бизнес
ер
смещается
ер
на
ер
облигационный
ер
рынок.
ер
//
ер
АКРА
ер
-
ер
аналитическое
ер
кредитное
ер
агентство.
ер
[Электронный
ер
ресурс]:
ер
https://www.acra-
ratings.ru/documents/529
ер
(дата
ер
обращения:
ер
07.04.2019)
20. Ларченко
ер
А.
ер
Оценка
ер
бизнеса.
ер
Подходы
ер
и
ер
методы.
ер
СПб.,
ер
"PRTeam",
ер
2008.
ер
-
ер
59
ер
с.
21. Никулина
ер
О.В.,
ер
Шевченко
ер
И.В.
ер
Финансовая
ер
экономика:
ер
современные
ер
реалии
ер
и
ер
перспективы
ер
развития.
ер
Краснодар,
ер
2015.
ер
284
ер
с.
22. Чернова
ер
Е.Г.
ер
Современные
ер
формы
ер
и
ер
методы
ер
интеграции
ер
хозяйственных
ер
образований
ер
в
ер
условиях
ер
глобализации.
ер
–
ер
СПб.:
ер
Издательский
ер
дом
ер
СПбГУ,
ер
2010.
ер
–
ер
256
ер
с.
23. Эванс
ер
Ф.,
ер
Бишоп
ер
Д.
ер
Оценка
ер
компаний
ер
при
ер
слияниях
ер
и
ер
поглощениях.
ер
Создание
ер
стоимости
ер
в
ер
частных
ер
компаниях.
ер
М.,
ер
2004,
ер
стр.
ер
185-202.
24. Калинин
ер
Н.В.,
ер
Медведева
ер
Т.В.,
ер
Ромицына
ер
Г.А.
ер
Отечественная
ер
и
ер
зарубежная
ер
практика
ер
финансового
ер
регулирования
ер
территориальных
ер
пропорций
ер
//
ер
Международный
ер
научно-исследовательский
ер
журнал.
ер
2017.
ер
№
ер
1-1
ер
(55).
ер
С.
ер
24-
25.
25. Лапко
ер
К.
ер
Анализ
ер
метода
ер
дисконтирования
ер
денежных
ер
потоков
ер
и
ер
его
ер
применение
ер
в
ер
современных
ер
условиях
ер
//
ер
Аудит
ер
и
ер
финансовый
ер
анализ.
ер
2009.
ер
№
ер
6.
ер
стр.
ер
1-7.
26. Невельский
ер
А.
ер
На
ер
глобальном
ер
фармацевтическом
ер
рынке
ер
в
ер
этом
ер
году
ер
было
ер
объявлено
ер
о
ер
сделках
ер
на
ер
$368,6
ер
млрд
ер
//
ер
Ведомости.
ер
2014,
ер
№
ер
3719
27. Нестеренко
ер
Н.Ю.
ер
Комплексная
ер
оценка
ер
эффективности
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений
ер
/
ер
Н.Ю.
ер
Нестеренко
ер
//
ер
Проблемы
ер
современной
ер
экономики
ер
-
ер
2016.
ер
№1(57)
ер
–
ер
С.71-75.
28. Плешакова
ер
М.В.,
ер
Мельникова
ер
А.Н.
ер
Современные
ер
проблемы
ер
управления
ер
банковскими
ер
рисками
ер
в
ер
кредитных
ер
организациях
ер
и
ер
пути
ер
их
ер
решения
ер
//
ер
Экономика:
ер
теория
ер
и
ер
практика.
ер
2016.
ер
№
ер
2
ер
(42).
ер
С.
ер
54-58.
29. Рабаданова
ер
Д.
ер
А.
ер
Развитие
ер
банковского
ер
сектора
ер
республики
ер
Дагестан
ер
в
ер
разрезе
ер
Северо-Кавказского
ер
округа
ер
//
ер
Наука
ер
и
ер
современность.2015.
ер
№
ер
9-2
ер
С.
ер
197-201.
ер