66
где Re – ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный
капитал
Rf - номинальная безрисковая ставка
- коэффициент «бета»
Rm-Rf – рыночная «премия за риск» акционерного капитала
Rm – среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом
рынке
S – премия за специфический риск оцениваемой компании
В качестве безрисковой ставки дохода в российской практике
используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным
долговым обязательствам (облигациям и векселям), так как считается, что
государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам
(вероятность его банкротства практически исключается). При расчете ставки
дисконтирования предполагаем, что безрисковая процентная ставка,
соответствующая доходности российских еврооблигаций со сроком
погашения в 2030 году будет составлять в среднем 9% от номинала, т. е.
сохранится на нынешнем уровне.
В модели САРМ риск разделяется на две категории, систематический
риск и несистематический риск. Несистематический риск связан с
отдельными финансовыми и операционными характеристиками,
касающимися только данного конкретного предприятия. Несистематический
риск может быть разделен на два типа: (а) риск бизнеса, связанный с
возможностью предприятия достичь ожидаемого уровня прибыли в связи с
неопределенностью таких факторов, как уровень доходов и затрат,
конкуренция, уровень менеджмента и т.д. и (б) финансовый риск, связанный
с финансовой структурой бизнеса (такими показателями, как например,
ликвидность, сумма долга и фиксированных обязательств).
Систематический риск представляет собой риск, связанный с
изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением
таких макроэкономических и политических факторов, как процентные
67
ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные
факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они
затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все
предприятия.
Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью
коэффициента «бета». Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний
цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции
по всем компаниям на данном сегменте рынка.
По оценкам экспертов, коэффициент «бета» находится в диапазоне от
0,75 до 1,5. Для объединенной компании банков «бета» принималась равной
1.
Рыночная премия за риск представляет собой дополнительный доход,
который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать
инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции
компании. Рыночная премия за риск составила по оценкам экспертов 5,5%.
Премия за специфический риск оцениваемой компании отражает
дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую
компанию, которые не были учтены в коэффициенте «бета» и премии за
страновой риск. Рекомендуемый диапазон премии за специфический риск
оцениваемой компании лежит в пределах от 0 до 10%. Премия за
специфический риск компании составляет 2%.
Подставив необходимые данные в формулу расчета ставки
дисконтирования, получим ставку, равную 16,5%.
Расчет стоимости денежных потоков.
После выбора ставки дисконтирования проводится расчет текущей
стоимости будущих потоков денежных средств за прогнозный период,
генерируемых бизнесом, по формуле:
5,0
1
)1(
i
i
n
i
r
ДП
ДДП
Осуществляя дисконтирование спрогнозированных денежных
68
потоков, учитываем тот факт, что собственник получает доходы и
осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование
доходов производилось на середину периода, тогда в формуле расчета
стоимости используется показатель степени периода, уменьшенный на 0,5.
Расчет стоимости в постпрогнозный период.
Для расчета денежного потока оцениваемой компании в
постпрогнозном периоде используется модель предполагаемой продажи
(модель Гордона). Модель Гордона базируется на предположении, что бизнес
оцениваемой компании будет развиваться с положительной динамикой.
Остаточная стоимость бизнеса рассчитывается исходя из того, что в
постпрогнозном периоде темпы роста денежного потока стабилизируются, а
уровень капитальных вложений будет соответствовать уровню амортизации.
Модель Гордона выглядит следующим образом:
gr
ДП
V
ППП
ост
Vост – стоимость в постпрогнозный период;
r – ставка дисконтирования;
g – темпы роста дохода.
При использовании модели Гордона соблюдается ряд условий:
темпы роста должны быть стабильны;
темпы роста прибыли не могут быть больше ставки дисконта.
Денежный поток n+1 в постпрогнозный период базируется на степени
роста выручки, прибыльности от операционной деятельности, эффективной
налоговой ставке, амортизации, капиталовложениях и изменениях в
оборотном капитале в постпрогнозный период.
Ставка дисконтирования – r, равна средневзвешенной стоимости
капитала, в связи с тем, что для определения стоимости инвестированного
капитала используется бездолговой денежный поток. Степень роста в
терминальный период – g, составляет 2%.
Рассчитанная остаточная стоимость представляет собой сумму
69
денежных средств, за которую можно было бы продать предприятие по
истечении прогнозных лет. Для того чтобы учесть данную величину при
продаже объекта не в конце прогнозного периода, а на дату оценки,
остаточная стоимость также дисконтируется. Дисконтирование стоимости
постпрогнозного периода производится по фактору текущей стоимости
последнего года отчетного периода.
Полученная величина прибавляется к дисконтированным денежным
потокам за прогнозный период в соответствии с формулой:
ост
i
i
n
i
V
r
ДП
V
5,0
1
)1(
Результатом является предварительная величина стоимости акции
(табл. 9).
Таблица 9
Предварительная оценка стоимости акции
2013
2014
2015
2016
Чистая прибыль (млн. руб.)
8147
11122
12184
13212
Дисконтированный денежный поток
8147
8194
7706
7172
Стоимость прогнозного периода
31219
Стоимость постпрогнозного периода
95796
Стоимость постпрогнозного периода
(привед)
52004
Рыночная стоимость
83648
Ставка дисконта
16,5%
Темп роста
2%
Рыночная стоимость обыкновенной акции
(тыс. руб.)
4,350
Таким образом, рыночная стоимость обыкновенной акции,
определенная методом дисконтирования денежных потоков, будет равна
4,350 тыс. руб.
Оценка стоимости акции методом капитализации осуществляется с
использованием следующих допущений:
Без рисковая ставка принимается равной 12%.
Инвестирование в акции принимается равным 2%, что соответствует
экспертной оценке роста инвестиционной деятельности, представленной при
70
расчете стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков.
Премия за менеджмент выставляется в размере 2%, что обусловлено
недостаточным количеством высококвалифицированных менеджеров в
компании.
Премия за размеры выставляется в размере 3%, т.к. предприятие
можно отнести к числу средних.
Финансовая структура обусловливает получение премии в размере
4%, т.к. доля заемного капитала соответствует среднеотраслевому
показателю.
Премия за товарную территориальную диверсификацию
объединенной банковской структуры составляет 3%, что обусловлено
работой на всех сегментах рынка банковских услуг.
Премия за диверсификацию спроса принимается равной 1%, что
связано с недостаточной широтой сбытовой сети.
Премия за устойчивость доходов принимается равной 2%, это связано
со стабильностью потока доходов.
Прочие риски оцениваются в 2%, что является стандартной оценкой
для данной отрасли.
Таким образом, уровень дисконта принимается равным 31%.
Проведем оценку стоимости акции методом капитализации:
Оценка бизнеса затратным подходом основывается на
предположении о том, что стоимость бизнеса соответствует тем затратам,
которые понесет инвестор при создании аналогичного предприятия. Для
оценки бизнеса затратным подходом используем метод скорректированной
балансовой стоимости. Предварительную оценку бизнеса затратным
подходом проведем в таблице 10.
71
Таблица 10
Оценка бизнеса затратным подходом
Статьи баланса
Сумма,
тыс. руб.
Корректировки
Откорректированная
сумма, тыс. руб.
Денежные
средства
20343577
20343577
Недвижимое
имущество
578108072
-310214854
267893218
Финансовые
вложения
12625234
1215467
13840701
Средства в ЦБ РФ
627824238
-51410054
576414184
Дебиторская
задолженность
41805240
-10054731
31750509
Кредиторская
задолженность
–703946773
–84473613
–788420386
Итого чистых
активов
576759588
–454937785
121821803
Текущая
стоимость акции
6,335
Таким образом, стоимость акции, определенная затратным подходом,
составила 6,335 тыс. руб.
Окончательная стоимость акции определяется в результате
согласования полученных оценок. Согласование результатов оценки
проведем в таблице 11.
Таблица 11
Согласование результатов оценки
Название подхода
Стоимость,
тыс. руб.
Присвоенный
вес, %
Скорректированная
рыночная стоимость
акции, тыс. руб.
Метод
дисконтирования
4,350
45
1,9575
Метод
капитализации
2,497
30
0,7491
Затратный подход
6,335
25
1,58375
Итого
100
4,29035≈4,290
Таким образом, скорректированная рыночная стоимость акции
объединенной банковской компании, определенная в соответствии с
перспективным методом оценки эффективности слияния, составит 4,290 тыс.
руб.
Таким образом, в результате проведенного слияния рыночная
72
стоимость акции, определенная ретроспективным подходом составит 6,596
тыс. руб., рыночная стоимость акции, определенная перспективным
подходом, составит 4,290 тыс. руб.
Рентабельность активов объединенной компании составит 1,27%,
рентабельность собственного капитала – 12,74%.
Эти показатели свидетельствуют об эффективности планируемой
реорганизации в форме слияния, что подтверждает правильность принятого
решения.
3.3 Эффективность мероприятий по реорганизации
Таким образом, розничные услуги банков имеют следующие
тенденции для достижения вышеупомянутых целей:
1. Анализ поведения потребителей.
В 2015 году западные банки намерены инвестировать внушительный
поток денежных средств в развитие аналитических программ, чтобы создать
более персонализированный подход к взаимодействию с потребителем.
Начиная от предложений на основе определения местоположения клиента,
заканчивая улучшением предоставляемых услуг, кредитные организации
будут использовать каналы взаимодействия, чтобы облегчить работу банка с
потребителем и сделать её более индивидуальной.
Ведущие банки разрабатывают стратегии для создания продуктивных
мероприятий и для привлечения новых партнеров. Это будет катализатором
для получения информации о бизнес платежах и поведенческих данных на
новом уровне.
2. Ускоренное развитие цифрового общения с клиентами.
В век инноваций важно не только переводить всю отрасль на
технологичное обслуживание, но и подготовить к этому персонал банка.
Большим конкурентным преимуществом является наличие цифровых
инноваций, которые повышают качество взаимодействия между клиентами и
сотрудниками.
73
Для развития консультационных услуг банки стремятся к
автоматизации, в будущем планируется использовать собственных роботов-
консультантов для улучшения обслуживания клиентов, эффективных кросс-
продаж и уменьшение издержек на обслуживание клиентов низшего уровня.
3. Развитие мобильных приложений банков.
Развитие мобильных приложений это нечто большее, чем просто
добавление новых функций к уже существующей неэффективной платформе.
Речь идет о создании еще более простой и комфортной среде для
пользователей. Помимо прочего необходимо усилить понимание своих
клиентов, чтобы максимизировать влияние мобильных возможностей.
4. Увеличение цифровых и социальных продаж.
В 2015 году рождается тенденция использования социальных
прогнозов, чтобы стимулировать спрос и принимать решения своевременно.
Более того, многие зарубежные эксперты советуют переводить большую
часть продаж в социальные сети, так как там потенциальные клиенты
наиболее доверчивы. Эти новые формы взаимодействия будут особенно
важны для современного поколения, которое не воспринимает пропаганду,
отрицательно относится к устаревшим клише и традиционной рекламе.
Современный потребитель менее склонен рассматривать кредитную
организацию в качестве источника рекомендаций.
5. Широкое применение мобильных платежей.
Появление новой платежной системы Apple Pay 2 (Apple Pay – С
помощью программ Apple Pay пользователи iPhone 6/6+ могут оплачивать
покупки по технологии NFS в сочетании с Apple Passbook и Touch ID. Также
возможно использование для платежей в интернете. Apple Pay совместим с
существующими бесконтактными считывателями Visa PayWave, MasterCard,
PayPass, American Express, ExpressPay. Поддержку системы заявили торговые
точки нескольких сетей, например, Apple Store, McDonald’s, Wendy’s, а также
сотни банков.) стало тревожным звонком для западной банковской системы и
серьезным толчком к преобразованиям.
74
6. Сосредоточенность на безопасности и защите информации.
Мобильная аутентификация стала еще более значимой для кредитных
учреждений, так как потребители переключаются с он‐ лайн банкинга на
смартфоны и планшеты.
7. Промышленная Консолидация.
Американские эксперты считают, что консолидация затронет все
западные банки разной величины. Конечно, в основном крупные корпорации
будут поглощать среднего размера организации, так как последние не будут
способны продолжать свой рост и развитие в современных условиях. Многие
кредитные организации соглашаются объединиться с другими банками или
поглотить их для того, чтобы увеличить свой капитал, ресурсы и знания для
решения нормативных проблем, расширения, реконструкции, улучшения
качества обслуживания, он-лайн банковских и мобильных услуг.
8. Получение больше информации о клиентах.
В 2015 году кредитные организации активно применяют различные
схемы ценообразования, чтобы использовать цены на услуги в качестве
рычага для управления отношениями между банком и клиентом.
Консалтинговая компания Accenture отмечает, что уже многие банки
начинают внедрять инновационные продукты, чтобы выявить, как
взаимодействовать с клиентами вне традиционных финансовых продуктов, и
таким образом изучить финансовую жизнь своего потребителя.
9. Инвестиции в инновации и необычные союзы.
В нынешних условиях банки должны сосредоточиться на адаптации к
новой парадигме, быть открытыми для широкого спектра растущих
возможностей. В 2015 году кредитные организации инвестируют в
небанковские инновационные технологии, чтобы добиться радикальных
перемен, которые требует современное общество. Прогнозируется больше
банковских мобильных приложений, стартапов, финансируемые банками.
10. Увеличение влияния технического разрыва на банковскую
деятельность и конкурентоспособность.
75
Банки будут интенсивнее биться за клиента, внедряя все больше
новых технологий. Именно поэтому ведущим банкам необходимо искать
новых, нетрадиционных союзников, партнеров и поставщиков, чтобы
получить конкурентное преимущество.
Таким образом, западные рынки розничных услуг коммерческих
банков в 2015 году стремятся к массовому внедрению электронных
технологий, переходят на клиентоориентированную стратегию. Многие
банки постепенно избавляются от традиционного представления о банках,
приобщаясь все больше и больше к современным возможностям
электронного интернет мира (к Skype конференциям с потребителями).