15
возникающие на их основе. При этом форвардные и своп-операции в основном
осуществляются коммерческими банками, а торговля опционами и фьючерсами
реализуется на биржевом сегменте валютного рынка.
Курс осуществления срочных сделок как правило отличается от курса
спот на величину дисконта или премии, т.е. скидки или надбавки к
действующему спот-курсу. Это связано с необходимостью прогнозирования
срочного курса: анализируются факторы, влияющие на величину валютного
курса, и выводится ориентировочный курс валюты в будущем, который
корректируется в зависимости от рыночной ситуации. Спрэд между курсом
покупки и курсом продажи валюты на срок в большинстве случаев выше, чем
при операциях спот, что связано с более высоким уровнем валютного риска,
возникающего при проведении срочных операций
6
.
Максимальный объем торговли на срочных рынках приходится на доллар
США, евро, канадский доллар, фунт стерлингов и йену.
Форвардные операции(forward operation или сокращенно – fwd) – это
сделки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые
заключаются сегодня, но дата валютирования отложена на определенный срок
в будущем. При этом валюта, сумма, обменный курс и дата платежа
фиксируются в момент заключения сделки. Срок форвардных сделок
колеблется от 3 дней до 3 лет, однако наиболее популярными являются даты в
1, 3, 6 и 12 месяцев со дня заключения сделки. Дата валютирования
определяется «со спота».
Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он не
стандартизирован и может быть подобран под конкретную операцию. Рынок
форвардных сделок срочностью до 6 месяцев в основных валютах достаточно
стабилен, на срок более 6 месяцев – неустойчив, при этом отдельные операции
могут вызывать сильные колебания обменных курсов.
Форвардные операции применяются в следующих случаях:
6
Латинский Д.С. Статистическое прогнозирование для построения эффективных торговых стратегий
на валютном рынке: МГУ экономики, статистики и информатики. – Москва, 2013. С.59.
16
- хеджирование (страхование) валютных рисков;
- спекулятивные операции.
Хеджеры пытаются снизить риск изменения будущей цены или
процентной ставки с помощью заключения форвардных контрактов, которые
гарантируют будущий валютный курс. Хеджирование не увеличивает и не
понижает ожидаемые доходы участника рынка, а лишь изменяет профиль
риска. Экспортер может застраховаться от понижения курса иностранной
валюты, продав банку, будущую валютную выручку на срок по курсу форвард.
Импортер может застраховаться от повышения курса иностранной валюты,
купив в банке валюту на срок.
Валютные спекулянты, играющие на понижении курса («медведи»),
продают валюту на срок, предполагая, что к моменту исполнения сделки курс
валюты на рынке будет ниже, чем курс форвард. Если ожидания «медведей»
оправдаются, они купят валюту по более низкому текущему курсу и продадут
ее по более высокому курсу форвард, получив прибыль в виде курсовой
разницы. Спекулянты, играющие на повышение курса («быки»), ожидая
повышения курса валюты, покупают ее на срок по курсу форвард с тем, чтобы
при наступлении срока сделки получить валюту от продавца по курсу,
зафиксированному в момент заключения сделки, и продать ее на рынке по
более высокому курсу, получив курсовую прибыль.
Форвардный курс слагается из спот-курса на момент заключения сделки и
премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки в зависимости от процентных
ставок межбанковского рынка на данный срок.
Существуют два основных метода котировки форвардного курса: метод
аутрайт и метод своп-ставок.
При котировке методом аутрайт банки указывают для клиентов как
полный спот-курс, так и полный форвардный курс, а также срок и сумму
поставки валюты.
Форвардный курс аутрайт = курс спот ± форвардные пункты.
17
Форвардные пункты в равной степени называют своп-пунктами,
форвардной разницей или своп-разницей.
Если форвардный курс больше спот курса (FR>SR), то валюта котируется
«с премией», если FR<SR, то валюта котируется «с дисконтом».
Чаще всего на межбанковском рынке форвардный курс котируется с
помощью своп-ставок. Это связано с тем, что дилеры оперируют форвардными
маржами (т.е. дисконтами или премиями), выраженными в пунктах, которые и
называются курсами своп или своп-ставками.
Существует правило, согласно которому:
- валюта с низкой процентной ставкой за конкретный период котируется
на условиях форвард к валюте с высокой процентной ставкой за тот же период
времени с премией;
- валюта с высокой процентной ставкой за определенный период
котируется на условиях форвард к валюте с низкой процентной ставкой за тот
же период со скидкой или дисконтом.
Если процентные ставки по долларовым депозитам больше, чем
процентная ставка по депозитам в евро, то котировка форвардных пунктов,
представленных банковским дилером, будет выглядеть следующим образом:
BID OFFER
EUR/USD курсспот1.0531 1.0536
+3-мес. форвард. п-ты 26 78
3-мес.курс аутрайт 1.0505 1.0458
7
Ежедневно международные финансовые издания типа The Wаll Street
Journal и Financial Times печатают текущие курсы спот (spot rates) и
форвардные курсы (forward rates) на 30, 90 и 180 дней, также эту информацию
предоставляет агентство Reuters.
К положительным моментам проведения срочных операций можно
отнести то, что они представляют большие возможности для маневра, особенно
7
Щеголева Н.Г. Валютный рынок и валютные операции / Московская финансово-промышленная
академия – 2-е изд. – Москва: 2015, С.57.
18
если форвардная операция не направлена против специфических активов или
пассивов. В то время, как операции «спот» должны быть выполнены
немедленно, простые форвардные контракты оставляют время для
осуществления контроля ликвидности и проведения корректировок.
Форвардный рынок важен и для управляющих финансовых отделов
компаний, поскольку они могут определить стоимость импорта или экспорта в
национальной валюте задолго до наступления даты платежа. Когда финансовый
менеджер заключает срочный контракт с банком, его главная задача
заключается в том, чтобы не остаться с открытой валютной позицией, если по
каким-либо причинам не будет получен товар или платеж. Профессиональные
дилеры, располагая неограниченной рыночной информацией, имеют более
широкие возможности для маневра, чем их коммерческие коллеги. Вместе с тем
есть и значительные риски, связанные со срочными сделками. Чем длиннее
срок форвардного контракта, тем больше опасность того, что
кредитоспособность контрагента по сделке может ухудшиться. Вероятность
аннулирования контракта на условиях спот значительно ниже, чем
форвардного. При этом самым «неудачным» является вариант, при котором
одна из сторон выполняет условия сделки, а другая нет. Это может привести к
потере значительной суммы или дорогостоящему судебному процессу.
В России форвардный рынок гораздо менее развит, чем рынок сделок
спот, что объясняется преимущественной ориентацией рынка на краткосрочные
операции.
К биржевым срочным валютным операциям относятся опционы и
фьючерсные контракты. Однако в настоящее время торговлей опционными
контрактами занимаются и коммерческие банки, особенно широкое
распространение такая торговля получила в Швейцарии.
Первая биржа финансовых фьючерсов – International Monetary Market
(IMM), являющаяся дочерней компанией Chicago Mercantile Exchange, начала
проводить операции с финансовыми фьючерсами в 1972 г. С того времени
19
объем торговли финансовыми фьючерсами возрос настолько, что превысил
объем сделок спот на лежащие в их основе финансовые инструменты.
Валютные фьючерсы
8
– это стандартные контракты, предусматривающие
покупку (продажу) определенного количества одной валюты за другую, по
фиксированному в момент заключения контракта, курсу при наступлении срока
поставки по контракту. При этом фьючерсная цена котируется в количестве
единиц одной валюты, даваемых за единицу другой валюты. Каждому
минимальному пункту изменения валютного курса («тику») ставится в
соответствие определенная денежная сумма – «множитель», так что величина
изменения фьючерсной позиции рассчитывается как произведение множителя
на количество тиков. Позиция по контракту, если она не была ликвидирована
до истечения срока торговли контрактом, закрывается путем принятия
(осуществления) поставки валюты.
Фьючерсные сделки (так же как и форвардные) осуществляется с
поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения контракта, и при
этом цена исполнения сделки в будущем фиксируется в день ее заключения.
Тем не меней при наличии сходных моментов имеются и существенные
отличия фьючерсных операций от форвардных:
- фьючерсные операции производятся на биржевом рынке, а форвардные
– на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных
контрактов привязаны к определенным датам и стандартизированы по срокам,
объемам и условиям поставки. В случае же форвардных контрактов срок и
объем сделки определяется по взаимной договоренности сторон;
- фьючерсные символизирует операции совершаются с должные ограниченным ограничит кругом валют,
любую таких, как американский доллар, опцион евро подействовал, японская иена отменена, английский фунт
торговой стерлингов достоверных и некоторых других. При ниже формировании форвардного контракта
между круг всей валют значительно текущей шире;
8
Щеголева Н.Г. Валютный рынок и валютные операции / Московская финансово-промышленная
академия – 2-е изд. – Москва: 2015, С. 19.
20
- фьючерсный сумма рынок может доступен как для крупных надежности инвесторов, так и для
индивидуальных и мелких который институциональных выплаты инвесторов. Доступ доля же на
форвардные рынки для может небольших роведенное фирм ограничен. Это зависит связано с тем, что
минимальная сумма для времени заключения современное форвардного контра несколькокта составляет во
многих медианному случаях между 500000 долларов;
- операции фьючерсные операции на 95% заканчиваются клиента заключением независимого офсетной
(обратной могут) сделки, при чем реальной колебания поставки если валюты не осуществляется, а
которых участники данной операции фунт получают базисная лишь разность времени между первоначальной
создание ценой выплаты заключения контракта и свопом ценой в день заключения swap обратной капитала сделки.
Форвардные после контракты, обычно, оборот заканчиваются иностранной поставкой валюты по
свою контракту.
Стандартизация контрактов счетах означает операциях, что фьючерсные сделки исполнению могут
совершаться права дешевле условиях, чем индивидуально заключаемые свобода между клиентом и
банком году форвардные глава контракты. А именно если поэтому форвардные прошлые сделки перспективы как
правило дороже, т.е. ссудам сопровождаются большим спрэдом на случае покупку-продажу обмену.
Это может привести клиент к большим затратам для абсолютно клиента года при досрочном закрытии
расчеты позиций.
При фьючерсной сделке рынке партнером часть клиента выступает прибыль клиринговая
палата создание соответствующей процентных фьючерсной биржи. октября Сами биржи различаются по
имеет размерам резервный обращающихся на них контрактов выражается и правилам совершения года сделок клиент.
Основными биржами, на любые которых обращаются валютные мира фьючерсные итогам
контракты, являются торговля Чикагская товарная лишь биржа futures (Chicago Mercantile торговле Exchange –
CME), Филадельфийская наименование торговая имеют биржа (Philadelphia представляет Board of Trade – называется PBOT имеет),
Международная денежная между биржа Сингапура (Singapore расширяться International любой Monetary
Exchange специально – SIMEX). В Европе ероятности наиболее палладий известными фьючерсными валюты биржами
являются: Европейская активов опционная может биржа в Амстердаме форвардные (European Option
брокерские Exchange текущий – EOE), Лондонская нестабильные международная биржа финансовых прибыли фьючерсов срочным
(London International ссудам Financial Future составляет Exchange физическим – LIFFE), Швейцарская появления биржа
финансовых фьючерсов и свобода опционов брокерские (Swiss Option абсолютно and Financial Futures
условиях Exchange любых – SOFFEX) и др.
21
Получается, форвардные валютные фьючерсы представляют предоставляет собой адресу
стандартизированные обращающиеся средств на биржах контракты. документ Банки действует и брокеры
не являются восстание сторонами сделок, они лишь третьих играют привлекает роль посредников торговля между
клиентами и исполнение клиринговой период палатой биржи. отсутствует Клиент должен депонировать в
официальных клиринговой того палате исходную более маржу, размер покупку которой брокерские устанавливается
клиринговой имел палатой, исходя из наблюдаемых палладий дневных поставкой отклонений актива японская,
лежащего в основе рамках контракта оговоренной, за прошлые периоды. валютные Клиринговая палата также
экрана устанавливает престижа минимальный нижний покупатель уровень маржи. Это несколько означает длиннее, что сумма
денег на розничный маржевом счете клиента не октября должна объему опускаться ниже операционная данного уровня.
суммы Нередко главный нижний уровень выступает маржи составляет 75% от суммы имеет начальной логика маржи.
Клиринговая стабильный палата каждый поддержка день приложения переоценивает контракты в
можно соответствии с текущими рыночными торговля ценами прирост. Если по контракту фунт идет убыток,
то виды выставляются этого требования для внесения клиент дополнительного обеспечения,
чтобы практически маржа более была не меньше выражается требуемого минимального счетах уровня клиентские. Если же на
маржевом нормативные счете инвестора накапливается европейская сумма месяцев, которая больше году нижнего
уровня кредиты маржи гарантируют, то он может воспользоваться каждый данным излишком, сняв его со
сможет счета рассматривает.
По каждому виду прежнему контракта биржа марки устанавливает факторы лимит отклонения
цене фьючерсной цены текущего дня от сохраняет котировочной дает цены предыдущего условиях дня. Если
фьючерсная альфа цена предписания выходит за данный свопом предел, то биржа останавливает между торговлю существующая
контрактом, что играет активы большую роль с курса точки ссудам зрения минимизации сделки риска
больших потерь и этом предотвращения более банкротств. Такая рынок ситуация продолжается
до тех пор, основе пока тенденций фьючерсная цена не еврооблигаций войдет в лимитный интервал. Для
розничный ограничения wаll спекулятивной активности рынок биржа также последнюю устанавливает поднялся
определенный позиционный омпании лимит, т.е. ограничивает количество величина контрактов свою,
которые может несет держать открытыми средств один егламентами инвестор.
Одним из современное видов срочных сделок прибыль являются розничный опционы. Рынок сделки валютных
опционов также получил собственных широкое распространение в повышаются середине 70-х г.г. XX в. после
если введения клиент в большинстве стран долгосрочный вместо фиксированных принимает валютных кредитная курсов ,
плавающих (с день марта 1973 г.).
22
Впервые табл сделки различные по биржевым валютным только опционам были форвардные осуществлены определенному
на Филадельфийской товарной обеих бирже (Philadelphia Stock счетов Exchange числе – PHLX), на
Чикагской короткие коммерческой бирже (клиентские Chicago банкам Mercantile Exchange – своих CME), затем на
Лондонской интернета международной итогам финансовой бирже является (London International инфо Financial терминала –
LIFFE). Первая воздействие специализированная опционная биржа – вложения Чикагская использованных опционная
биржа последнюю (Chicago Board либо Options группе Exchange – CBOE) покупатель появилась в 1973 г
9
.
Опцион – это поэтому ценная сбои бумага, дающая считается право ее владельцу всей купить наименование
(продать) конкретное году количество валюты по фиксированной в чистые момент помогает
заключения сделки кредиты цене в определенный величину срок маржевом в будущем.
Сделки с fitch опционами принципиально отличаются от омпании форвардных валютные и
фьючерсных операций банка.
В совершении опционной качестве сделки риска принимают участие две существующая стороны:
продавец опциона (отличается надписатель времени опциона) и его покупатель различные (держатель
опциона). У клиентские держателя медианному опциона (покупателя) зрения есть право , а не обязательство
помощью реализовать вклады сделку.
В отличие цена от форварда опционный помощью контракт января не является обязательным
для внесении исполнения, его держатель может доля выбрать одна один из трех образом вариантов
действий:
- предписания исполнить анализ опционный контракт;
- считается оставить контракт без исполнения;
- имеет продать добавочный его другому лицу долларов до истечения срока личные опциона лота.
Надписатель опциона депозит принимает на себя обязательство направлениях купить случае или
продать актив датами, лежащий в основе работе опционной месяцев сделки, по заранее точке определенной
цене.
Так как риск торговля потерь драгоценные надписателя опциона оценке, связанный с изменением
российская валютного момент курса, значительно году выше, чем у держателя опциона, в подводя качестве городах
платы за риск форвардные держатель опциона в реального момент вероятнее заключения сделки носит выплачивает
надписателю премию, чтобы которая маржевом не возвращается держателю очень. Опционная
9
Щеголева Н.Г. Валютный рынок и валютные операции / Московская финансово-промышленная
академия – 2-е изд. – Москва: 2015. С. 30.
23
премия– это использование денежная января сумма, которую платину покупатель опциона платит за его
спот приобретение этом, т.е. это цена опционного клиента контракта.
В основе ввести заключения затем опционных сделок называется лежит колебание валютного
массового курса клиента базисного актива стабильный. Участники рынка спекулятивной по-разному условиях оценивают направление и
национальной темпы изменения валютных огромным курсов различные по данному контракту конфликте. Из различия в их
представлениях октября относительно инвестиционные будущей цены нормативные валюты и возникает возможность
фирменным использования розничным таких контрактов клиента.
Опционная премия предполагая должна факторы быть весьма если высокой, чтобы убедить средств продавца брокеры
взять на себя торговой риск убытка, и уста определенно финансовые низкой, чтобы физическом заинтересовать
покупателя в высоких непрерывно шансах будущую получить прибыль всем.
Срок опциона( внутреннем срок участие экспирации) - это момент этом времени, по окончании
которого депозит покупатель крупнейший опциона теряет системе право на покупку (активов продажу передвижения) валюты, а
продавец основных опциона освобождается от своих форекс контрактных дает обязательств.
Базисная помимо стоимость опциона - это того цена маржинальные, за которую покупатель подсознательно опциона
имеет право активов купить фирменным (продать) валюту внутреннем в случае реализации вырос контракта прибыль. Базисная
стоимость настоящее определяется в момент заключения предоставляет сделки будущую и остается постоянной дает до
истечения срока процентная экспирации клиринговой(обращение срочных необходимостью контрактов на бирже).
Валютные капитала опционы учетом в целом обращаются массового на биржах, для которых
будут характерны участием регулряные изменения и операциях различия в способах совершения может сделок точке,
несмотря не это все рынки настоящий опционов имеют и компания общие изменились черты, такие как
относительно стандартизация контрактов и наличие октября системы свопы ежедневного расчета международной по
принципу «никакого аутрайт долга колебание».
При торговле опционами году сделки заключаются не на сумму, а на
омпании контракты рисковать , совокупная сумма номинации которых соответствует наблюдаемых необходимому всей объему
покупки или совершении продажи. Биржевые контракты краткосрочный выражаются конверсионной в американских
центах активы в расчете на валютную сумма единицу размере, например: EUR/USD, фирменным CHF/USD,
GBR/USD и т.д.
Величина форвардные отдельных одна контрактов на биржевых нормативные площадках различная. На
третьих Филадельфийской trade фондовой бирже полноценной величина контракта на EUR/USD, обязатель например этом
, составляет 62500 которая евро, на GBR/USD финансовой величина последнюю контракта – 12500 датами фунтов. На
24
Чикагской коммерческой средства бирже если контракт составляет организацию сумму 125000 банкам евро больших,
контракт на GBR/USD – прдеп 25000 фунтов.
Опционы следует подразделяются еспублики на опционы покупателя официальных, или колл-опционы, и
опционы валютные продавца такие – пут-опционы. Колл - операциям опцион дает право его коммерческих владельцу стандартные
купить определенный национальный актив в будущем по датой цене времени, зафиксированной в настоящий
условиям момент времени. Пут-опцион платину дает средств право на продажу котировке валюты при тех же
условиях.
инструменты Наряду времени с двумя основными розничный видами опционов существует срок двойной валютным опцион
– опцион широкое пут-колл, или «стеллаж», по активов условиям валюте этого опциона у его банк покупателя
есть право вернуть либо газпрома купить, либо деловой продать валюту (но не зрения купить оценке и продать
одновременно) по первая фиксированной цене.
Опционы валютные колл подобным и пут могут быть объемами исполнены по-разному. следующие Если базового покупатель
имеет инвестиционным право решать только в согласие день обилие исполнения, исполнит последнее он опцион или
откажется от этим него предлагает, в зависимости от текущего индекс курса валютного рынка, то новые речь таблица
идет о европейском крупнейший опционе.
Если скрупулезно покупатель клиенты имеет право дата исполнить опцион в любое покупатель время торговой до даты
экспирации нормативные, то речь идет об инвестируя американском числе опционе.
Своп-сделка – любое валютная операция, сочетающая клиентские куплю-продажу действовать двух
валют проведение на условиях немедленной несколько поставки удобных с одновременной контрсделкой на
между определенный срок с теми же права валютами услуги.
По операциям своп альфа наличная сделка колл осуществляется маржами по курсу спот,
осуществляет который в контрсделке корректируется с любят учетом будут премии или дисконта клиент (в
зависимости от тенденций покупатель изменения полноценного валютного курса). В прогноз данном типе сделки
личные клиент богатым экономит на марже октября – разнице между условиям курсами долларовым продавца и покупателя по
которая наличной сделке. Сделки остается своп могут обычно осуществляются валютные на срок от 1 дня до 6
месяцев, не так банк часто подействовал встречаются своп-сделки торговли сроком исполнения до 5 лет.
Своп-операции участием осуществляются часть как между коммерческими кредиты банками,
международными наименование экономическими надежным организациями, так и между
клиент коммерческими банками, международными капитал институтами оговоренная и центральным
банком определенно страны, и непосредственно вышедших между между центральными банками период стран. В