13
середины 1950-х годов, испытал ряд трудностей в функционировании и
несколько раз практически прерывал свою деятельность.
Так было во время Первой мировой войны (1914-1918), мирового
экономического кризиса (1929-1933), во время Второй мировой войны (1939-
1945), что привело к валютным ограничениям и жесткому регулированию
национальных финансовых рынков. Во все эти периоды международный
валютный рынок фактически прекратил функционировать, поэтому не было
никаких объективных условий для развития других сегментов
международного финансового рынка.
Создание новой международной валютной системы - Бреттон-
Вудской (1945-1946) - способствовало возрождению международного
валютного рынка и постепенному формированию еще одного сектора МФР -
международного кредитного рынка.
Вторым этапом развития международного финансового рынка
началось в конце 1950-х годов, когда появились условия для массового
движения капитала (включая кредиты) между странами. Эти первые
операции на международном кредитном рынке были в основном
краткосрочными (до одного года). Только в 1960-х годах был значительный
рыночный спрос на долгосрочные кредиты. Пролонгация кредитов (иногда
до 15 лет) способствовала активизации нового, исторически второго сектора
международного финансового рынка - международного кредитного рынка.
К концу 1960-х годов темпы его роста значительно возросли. К началу
XXI века этот сектор МФР достиг значительных масштабов и способен был
предлагать широкий спектр кредитных продуктов и услуг. Международный
кредитный рынок дал толчок формированию и развитию международных
фондовых и международных инвестиционных рынков.
Начался третий этап формирования системы международного
финансового рынка (1980-е годы). За этот период стали внедряться
системные международные страховые операции (а не единичные, которые
всегда существовали в 20 веке), был сформирован страховой сектор
14
международного финансового рынка - международный страховой рынок. В
конце 1970-х - начале 1980-х годов ведущие национальные компании и банки
становятся транснациональными. Именно ТНК и ТНБ способствовали
инвестированию свободного капитала в производственные и финансовые
структуры за рубежом и, при необходимости, заимствовали дополнительный
капитал на международном финансовом рынке.
Внедрение конвертируемости ведущих валют международных
операций (1960-1976 гг.), создание свободной плавающей системы для
обменных курсов этих валют (1976 г.), либерализация валютного режима в
ведущих промышленно развитых странах способствовали формированию
межсекторального международного финансового рынка. Свободное
трансграничное движение валютных финансовых потоков привело к
развитию международного финансового рынка.
6
В 1990-х годах наступил четвертый этап формирования
международного финансового рынка. В этот период рынок производных
финансовых инструментов (деривативов) быстро развивается. В 1990-х годах
совокупная сумма основной суммы - процентные свопы и опционы,
валютные свопы по кредитам (более 40 триллионов долларов) - были в
несколько десятков раз выше уровня 1980-х годов. Основные этапы
формирования международного финансового рынка показаны на рисунке 1.
6
Даниловских, Т.Е. Международные финансовые рынки [Текст] : учебное пособие / Т.Е. Даниловских, И.А.
Кузьмичева ; Владивостокский государственный университет экономики и сервиса. – Владивосток : Изд-во
ВГУЭС, 2015. – С.72
15
Рисунок 1 - Этапы формирования международного финансового
рынка
7
Развитие международного финансового рынка последовательно идет
по этапам: формирование и функционирование → кризис → → реформа →
работа → кризис → реформа ...
Регулярность такого ритма функционирования МФР объясняется тем,
что он тесно связан со всей мировой экономической системой.
Циклическое развитие мировой экономики (оживление →
восстановление → кризис → рецессия и депрессия), перекрытие
международного финансового рынка, образует объективные условия для
циклического развития МФР.
Например, создание Генуэзской системы золотослиткового и
золотомонетного стандарта (1922) для международного финансового рынка
совпало с послевоенным возрождением и восстановлением мировой
экономики (1920-е годы) и кризис Генуэзской денежной системы
сопровождала Великую депрессию 1929-1933 годов и до Второй мировой
войны.
7
Эскиндаров М. А. Международный финансовый рынок : учебник и практикум для бакалавриата и
магистратуры / под общ. ред. М. А. Эскиндарова, Е. А. Звоновой. — М. : Издательство Юрайт, 2017. — С.29
16
Создание денежно-кредитной системы Бреттон-Вудса совпало с
окончанием войны, послевоенным восстановлением европейской экономики
и дальнейшим (1950-1960-е годы) возрождением и восстановлением мировой
экономики. Кризис Бреттон-Вудской системы организации международного
финансового рынка (золотой стандарт, ключевая валюта - доллар,
фиксированные обменные курсы) произошел в 1970-х годах. Он совпал по
времени с глобальным экономическим кризисом, который в особенности
усугублялся глобальным энергетическим кризисом.
Создание новой организационной системы международного
финансового рынка продолжалось на фоне возрождения и последующего
восстановления мировой экономики в конце 1970-х годов. Ямайская система
мультивалютного стандарта для операций с МФР (мультивалютные
международные расчеты, плавающие обменные курсы) полностью
соответствовала новому состоянию глобальных экономических отношений и
началу перехода к глобальной экономике.
Последующее функционирование международного финансового
рынка (с конца 1970-х годов по настоящее время) неоднократно нарушалось
региональными и местными финансовыми кризисами. Они периодически
вырываются в мировой денежной системе и следят за экономическими
потрясениями и кризисами в некоторых сегментах мировой экономики. Это
прежде всего кризис внешней задолженности развивающихся стран (1982
год), валютный кризис в Мексике (1994 год), валютный и биржевой кризис в
Юго-Восточной Азии (1997 год), валютный и долговой кризис в России в
1998 году, глобальные финансовые и экономический кризис 2008, 2009г.
Все перечисленные местные, региональные и глобальные денежно-
кредитные и финансовые кризисы не прошли бесследно на международном
финансовом рынке. Частичная международная финансовая реформа
последовала за этими кризисами: после кризиса внешней задолженности
развивающихся стран в 1982 году роль МВФ и группы ВБ на международном
финансовом рынке полностью изменились. Валютный, долговой, фондовый
17
и другие финансовые кризисы 1990-х годов привели к значительным
реформам международного финансового рынка, вплоть до изменения
фундаментальной концепции его регулирования: от монетаристской теории
саморегулирующегося рынка и свободно плавающих обменных курсов к
концепции Дж. Стиглица о разумном сочетании рыночных
саморегулирующихся рынков, надрывочного регулирования рынка (2002
год), при одновременном сокращении функций системы наднационального
регулирования международного финансового рынка.
8
При формировании и эволюции МФР можно выделить несколько
характерных признаков.
Во-первых, эволюция международного финансового рынка
происходила в основном синхронно с развитием мировых финансов.
Во-вторых, основным условием развития международного
финансового рынка было снятие ограничений на проведение различных
финансовых операций на международном финансовом рынке и
трансграничных перемещениях капитала.
В-третьих, функционирование МФР сопровождалось увеличением
финансовых рисков, что потребовало их хеджирования и производных
финансовых инструментов (дериватов). Но операции по перераспределению
рисков (транзакции с деривативами) по-прежнему находятся за пределами
международной нормативно-правовой базы, что ускорило процесс отделения
международного финансового рынка от реального сектора мировой
экономики.
Помимо этого, международный финансовый рынок в том виде, в
котором он был сформирован к началу XXI века, укрепил глобальный
дисбаланс всей мировой финансовой архитектуры, о чем свидетельствуют
кризисы 1982-1987 годов, 1994-1998 годов, 2008- 2009.
8
Эскиндаров М. А. Международный финансовый рынок : учебник и практикум для бакалавриата и
магистратуры / под общ. ред. М. А. Эскиндарова, Е. А. Звоновой. — М. : Издательство Юрайт, 2017. — С.36
18
В современном функционировании международного финансового
рынка можно выделить следующие основные тенденции:
глобализация международного финансового рынка;
интеграция и конвергенция МФР;
повышение международной конкуренции, особенно между
участниками глобального рынка;
увеличение количества слияний и поглощений;
посредничество выщелачивания (дезинтермидация);
специализация участников МФР;
кластеризация и регионализация международного финансового рынка;
рост глобальных диспропорций;
отсутствие эффективной системы наднационального регулирования
международного финансового рынка.
Основной тенденцией современного развития международного
финансового рынка является его глобализация. Глобализация оказывает
двойственное влияние на эволюцию МФР. С одной стороны, реальная
финансовая глобализация стала возможной только благодаря
структурированию и быстрому развитию международного финансового
рынка, а с другой стороны, глобализация международного финансового
рынка значительно ускорила процесс его формирования.
Современной эволюции МФР способствовали другие факторы. К ним
относятся разработка новых информационных технологий, которые
связывали крупные финансовые центры и резко сокращали не только
транзакционные издержки, но и время проведения международных
финансовых операций; изменение условий деятельности участников МФР в
связи с либерализацией банковской деятельности и сделок с
международными финансовыми продуктами и услугами; появление и
развитие новых продуктов МФР, в том числе межсекторальных, на основе
хеджирования, управления рисками и секьюритизации.
19
Либерализация международных финансовых операций
сопровождалась спадом налогов и сборов с финансовых операций,
образованием сети офшорных финансовых учреждений, работающих в
льготном режиме налогообложения. В ходе либерализации были отменены
ограничения на проведение многих финансовых операций финансовыми
учреждениями:
инвестиционные банки, страховые и пенсионные фонды могли
заниматься коммерческим кредитованием;
коммерческие банки – проводили операции с акциями, страхованием,
торговлю производной иностранной валютой.
В результате появились финансовые холдинги, которые предлагали
клиентам полный спектр международных финансовых продуктов и услуг.
Финансовые холдинги сформировали глобальные финансовые сети, было
несколько волн (пять) слияний крупнейших финансовых учреждений.
Глобальные финансовые сети способствовали глобальному движению
транснациональных денежных и финансовых потоков.
С введением все большего числа стран на мировой финансовый рынок
большинство из них, как правило, становятся получателями спекулятивного
капитала. Глобализация международного финансового рынка
сопровождается международной диверсификацией операций участников
международного финансового рынка по странам и регионам, появлением
широкой сети филиалов, представительств, филиалов за рубежом, что часто
не позволяет определить их гражданство.
Это приводит к росту сети международных финансовых организаций,
глобальных транснациональных банков, международных финансовых
центров, электронных бирж, которые используют общие правила и
стандарты для проведения обменных операций.
9
9
Якунин С.В. Финансовые рынки: учебное пособие для студентов, обучающихся по направлению
подготовки 080100.62 «Экономика» (профиль «Финансы и кредит»)/Сост. С.В. Якунин/ Саратовский
социально – экономический институт (филиал) ФГБОУ ВПО "РЭУ им. Г.В.Плеханова". – Саратов, 2014. –
С.24
20
Негативный эффект глобализации международного финансового
рынка может включать появление новых видов финансовых кризисов.
Специфика международных финансов в последние годы связана с
одновременным возникновением финансовых кризисов. В частности,
одновременно формировались и развивались банковские, долговые и
валютные кризисы, что значительно затрудняло систему превентивных мер и
последующего регулирования.
Интеграция международного финансового рынка стала одной из
основных тенденций в ее развитии за последние два десятилетия, чему
способствовала либерализация международной торговли, а также
докризисное улучшение инвестиционного климата в промышленно развитых
и развивающихся странах. В то же время интеграция способствовала
структурным изменениям на самом международном финансовом рынке:
увеличилась мобильность трансграничных потоков капитала, а затраты на
трансграничные финансовые операции уменьшились.
Быстрое развитие информационных систем (баз данных и глобальных
компьютерных систем) стало основной предпосылкой ускорения
интеграционных процессов в МФР. В результате произошло значительное
ускорение межбанковских платежей (SWIFT), торговля ценными бумагами
(Clearstream Banking, Euroclea, NASDAQ и т.д.), а так же получение
оперативной информации о состоянии международного финансового рынка
(Bloomberg, Data Stream, Value Line, и т.д.).
Сближение международного финансового рынка заключается в
постепенном стирании границ между его секторами. Это связано с
устранением законодательных ограничений на движение финансовых
потоков, появлением новых финансовых продуктов и технологий.
Многочисленные инвесторы и заемщики появились в МВР, поскольку
антимонопольное законодательство в области создания финансовых
21
холдингов, которые объединяют разные направления валютного, кредитного,
складского и инвестиционного бизнеса, смягчилось.
10
Образовалась реальная конвергенция международного кредитного
рынка (в основном в виде синдицированных кредитов) и международного
фондового рынка. Универсальные банки стали андеррайтерами,
организаторами и торговцами на фондовом рынке; инвестиционные банки
организовывали синдицированные кредиты. Проектное финансирование,
которое еще на 20 лет стало привилегией крупнейших универсальных и
коммерческих банков, стало объектом интереса инвестиционных банков,
которые выводят эти проекты на фондовые рынки.
В свою очередь, коммерческие банки начали активно заниматься
бизнесом инвестиционных банков, корпоративного финансирования,
страхования и хедж-операций, т.е. создавать широкий спектр
межсекторальных продуктов. Все сектора международного финансового
рынка в результате конвергенции стали взаимодополняющими. Тенденцией
последних 20 лет стало усиленная конкуренция между многонациональными
компаниями и глобальными финансовыми институтами, а также
банковскими и небанковскими учреждениями за финансовые ресурсы.
В результате интенсификации такой конкуренции объем сделок по
слияниям и поглощениям финансовых институтов на международном
финансовом рынке усилился в десятки раз. Ресурсы международного
финансового рынка сосредоточены в ограниченном числе глобальных
участников, способных проводить крупномасштабные операции на
современном международном финансовом рынке.
Вымывание посредничества было сформировано в тенденции, которая
повлияла на весь спектр операций на международном финансовом рынке.
Несогласие - отказ посредника (брокеров, банков,
специализированных кредитных и финансовых институтов) - стало
10
Михайленко, М.Н. Рынок ценных бумаг : учебник и практикум для академического бакалавриата / М. Н.
Михайленко. — М. : Издательство Юрайт, 2016. — С.227
22
следствием развития финансовых технологий и либерализации МФР в целом.
Что позволило обеим сторонам финансовой операции сократить свои
расходы, отказав в выплате комиссий и других сборов финансовым
посредникам. Процессы отказа от посредников сопровождаются активным
проникновением небанковских учреждений в сферу финансовых и
банковских операций. Результатом этого процесса стал рост теневого
банковского дела и распространение хедж-фондов. Это связано с тем, что в
ответ на попытки государства ужесточить регулирование и контроль
операций с финансовыми продуктами и услугами рынок создает новые
институты, которые не подлежат прямому контролю.
Соперничество на международном финансовом рынке крупных
экономических центров (Северная Америка, Западная Европа и Юго-
Восточная Азия) спровоцировала тенденцию к объединению МФР в форме
региональных международных финансовых рынков, а также
межрегиональных и мегарегиональных стратегических финансовых и
экономических союзов.
Данная тенденция была реализована при практическом создании
Европейского экономического и валютного союза с единым Европейским
центральным банком (ЕЦБ) и единой валютой (евро). Европейский
финансовый рынок значительно изменил торговлю финансовыми
продуктами и услугами на международном финансовом рынке: значительно
(до 20-30%) выросло количество операций МФР в евро. Процессы
кластеризации финансовых рынков также происходят в других
географических регионах международного финансового рынка. Отделение
международного финансового рынка от мировой реальной экономики
создало ряд проблем в ее наднациональном регулировании.
11
Последний глобальный финансовый кризис продемонстрировал
отсутствие эффективной системы наднационального регулирования МФР.
11
Нуретдинова Ю.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для студентов направления «Экономика» /
сост.: Ю. В. Нуретдинова, Е. В. Воловая, Т. В. Денисова. – Ульяновск : УлГТУ, 2016. – С.84