74
отстает от Магнита, хотя эти показатели являются довольно
привлекательными для инвесторов при выборе компании.
Помимо этого, были проанализированы ключевые показатели
эффективности после проведения сделки, которые характерны для ритейла
(таб. 10).
Таблица 10
Ключевые показатели эффективности (KPI)
Показатель
X5 Retail Group Магнит
Х5 к
Магнит,
%
2018 г. % к 2017
Вклад
сделки
2018 % к 2017
Выручка, млн. руб. 1 606 +23,5 +35,7 1 387 +15,6 115
Чистая прибыль,
млн. руб.
28,640 +22,3 - 33,800 +18,3 85
Маржа по EBITDA
7,3 +2,6 - 8,9 -6,5 82
Чистый
долг/EBITDA
2,28x -7,69 - 1,0x -9,6 228
Динамика развития
магазинов, шт.
14 376 +25 +99 14 697 +23,8 98
Торговые площади,
тыс. кв.м.
6 455 +24 +44,2 5 345 +21,6 120
Источник: годовые отчеты X5 Retail Group и Магнит 2017-2018 гг.
По многим показателям темпы роста Х5 Retail Group к предыдущему
году превышают темы прироста Магнита. Компания активно увеличивает
выручку, поэтому смогла обогнать конкурента и стать лидером по выручке.
Маржа по EBITDA возросла до привычного уровня и составила 7,3. По
некоторым показателям, таким как чистая прибыль, количество магазинов,
X5 отстает от Магнита, но если посмотреть на рост с предыдущими годами,
то можно предположить, что Х5 имеет все шансы перегнать конкурента.
Такие высокие темпы Х5 по сравнению с Магнитом по некоторым
показателям объясняется большим количеством сделок по поглощениям. Так
компания покупает крупных игроков в различных городах, тем самым
75
увеличивая свою долю на рынке ритейла. Оценка вклада в выручку является
условной, так как наряду со сделкой происходило открытие новых
магазинов. Для оценки вклада конкретно от данной сделки, необходимо
рассмотреть основные составляющие роста выручки (рис. 9). Согласно
финансовым отчетам прирост выручки был на 23,5%, который был обеспечен
за счет роста количества магазинов и торговых площадей на 25% и 24%
соответственно. Показатель сопоставимых продаж (LFL sales) используется
для сравнения данных за аналогичный период в прошлом, но при этом не
учитывается эффект от расширения сети. Так Х5 в 2017 г. имела 10 782
магазинов, а в конце 2018 г. - 14 376, но изменение сопоставимых продаж
будет рассчитываться только для 10 782 магазинов.
Рисунок 9
Драйверы роста выручки
Источник: годовой
отчет Х5 Retail Group.
Эффект от расширения учитывается во второй составляющей роста
выручки - торговых площадях, которые могут увеличиваться как за счет
органического, так и за счет агрессивного роста. Согласно отчету 2018 г.
большая часть роста (чуть больше 80%) пришлась на органический рост, а
оставшиеся 20% на агрессивный рост, то есть как раз на сделки по
поглощениям (рис. 9). Следовательно, теперь мы можем посчитать
Выручка
Сопоставимые
продажи
Торговые
площади
Трафик
Средний
чек
Органический рост
Агрессивный рост
23,5%
12,3%
11,2%
11,2%
1,1%
9,06%
2,14%
76
полученную выручку от сделки:
0,2*0,112=0,0224
0,0224*1 606= 35,97 млн. руб.
35,97 млн. руб. - вклад от сделки по поглощению, которые были
осуществлены в 2018 г., в общую выручки всей компании. Найденный объем
не может быть интерпретирован как синергетический эффект, он лишь
демонстрирует долю выручки, которая пришлась на приобретение компании.
Тем не менее можно отметить, что это значение довольно близко к
рассчитанному ранее синергетическому эффекту.
Таким образом, можно сделать вывод о положительной тенденции
развития компании по большинству основных показателей. На данный
момент наблюдается падение трафика и среднего чека, как основных
составляющих показателя сопоставимых продаж, по этой причине компания
Х5 для поддержания высокого темпа роста выручки активно увеличивает
торговые площади и осуществляет экспансию в регионах. Помимо этого,
заметна положительная тенденция основных рыночных и бухгалтерских
показателей за последние пару лет. Следовательно, можно сделать вывод, что
сделки по слияниям и поглощениям приносят вклад в развитие компании, что
также подтверждается положительным синергетического эффекта. Компания
Х5 смогла вернуть свое лидерство на рынке ритейла и если рост сохраниться,
то скорее всего сможет оторваться далеко от конкурента вперед. Но стоит
учитывать тот факт, что на данный момент нестабильная экономическая
обстановка в стране и это может стать препятствием в осуществлении сделок.
Своих средств может оказаться недостаточно, а привлечение
дополнительных кредитов может обходиться компании довольно дорого.
Относительно высокая долговая нагрузка также оказывает отрицательное
влияние на компанию.
77
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В ходе исследования было выявлено, что представляют собой понятия
«слияние» и «поглощение» в отечественной и зарубежной научной
литературе. Так как до сих пор нет единого определения понятий, то в
данной работе под «слиянием» понимается сделка, когда в результате все
компании-участники прекращают свое существование и образуют новую
компанию, а под «поглощением», когда в результате сделки одна из
компаний-участниц принимает на свой баланс активы и обязательства других
компаний-участников.
Также был рассмотрен мировой и российской опыты по проведению
сделок. Мировому рынку по сделкам уже более 120 лет и прошлый год
оказался рекордным для корпоративной консолидации. В первые три
квартала года компании по всему миру объявили о сделках по слияниям и
поглощениям на общую сумму 3,3 трлн. долл., что оказалось самым большим
по объему с момента начала ведения учета сделок почти четыре десятилетия
назад. Большая часть объемов приходится на США.
Российский рынок по сделкам еще довольно молодой, но уже имеет
свои отличительные черты. Во-первых, это увеличение активности на рынке
слияний и поглощения после кризиса 2009 г. Он осуществлялся за счет роста
мелких и средних внутренних сделок. Но на данный момент во многих
отраслях происходит перенасыщение рынка, поэтому в будущем стоит
ожидать рост конгломератных слияний.
Во-вторых, господство горизонтальных интеграция на рынке. Особенно
это касается нефтегазовой отрасли, недвижимости и строительства. Также в
последнее время возрос интерес к телекоммуникационным компаниям и
потребительскому секторы, которые являются одними из перспективных
отраслей для совершения сделок.
В-третьих, сделки по слияниям приобретают стратегический характер,
что конечно имеет положительную сторону. В связи с этим происходит
увеличение региональных сделок и уменьшение числа враждебных сделок.
78
Крупнейшие российские компании покупают все больше зарубежных
активов. Некоторые за счет этого пытаются получить выход на новые рынки,
другие увеличить ресурсную базу и т.д.
Еще происходит усиление роли государства на рынке слияний и
поглощений, так российское государство пытается сформировать отдельный
путь отечественного рынка, которые не будет подтвержден мировым
тенденциям и колебаниям.
Мотивы сделок довольно разнообразны и иногда могут носить
личностный характер. В данной работе были рассмотрены и сгруппированы
основные мотивы осуществления сделок (финансовые, операционные,
стратегические и инвестиционные) и указаны их ограничения, особенности и
недостатки.
Помимо выгоды, сделки по слияниям и поглощениям могут приносить
и значительные потери, причем на любом этапе сделки - от составления
плана интеграции до ее непосредственной реализации. Основные группы
ошибок - неверный выбор стратегии развития компании, неправильный
выбор компании-цели и ошибки, которые были совершены во время
проведения самой сделки. Еще было выявлено, что основная доля потерь и
рисков ложится на плечи компании, которая инициировала сделку.
При оценке эффективности проводимых сделок, необходимо
обязательно учитывать момент, в который мы ее рассматриваем.
Синергетический эффект является потенциальной дополнительной
стоимостью, которая образуется в результате объединения двух и более
фирм. Его можно рассчитать с помощью традиционных способов -
сравнительного, доходного и затратного. Самым популярным является метод
дисконтирования денежных потоков (доходный подход), где стоимость
объединенного бизнеса, рассчитанная на основе прогнозируемых денежных
потоков, сравнивается с суммарной стоимостью компаний-участников до
интеграции. Можно также рассчитать чистый приведенный эффект за счет
вычитания премий и затрат на интеграцию из синергетического эффекта.
79
Сравнительный подход чаще всего используется для быстрой и
поверхностной оценки компании. И наконец последний подход определяется
за счет вычитания из скорректированной балансовой стоимости активов
текущих обязательств компании, а синергетический эффект будет
определяться за счет увеличения стоимости имущественного комплекса
компании.
В рамках ретроспективой оценки компании используются фактические
данные. Для этого необходимо изучить рыночные и бухгалтерские
показатели. К первым относится - балансовая стоимость акции, прибыль на
нее, норма дивидендного дохода и отношение средней цены за акцию к
чистой прибыли. Ко вторым - показатель рентабельности, финансовой
устойчивости, ликвидности и деловой активности. Также не стоит забывать
про взаимосвязь индикатор между собой. Так, внутри бухгалтерских
показателей предлагается использовать модель ROE, а комбинированный
подход позволяет проследить связь между группой бухгалтерских и
рыночных показателей.
Изученные методы расчета эффективности были рассмотрены на
примере компании X5 Retail Group. Осуществленные компаний сделки в
2018 г. имели положительный синергетический эффект, а также оказали
положительное влияние на финансовые показатели компании. Вместе с тем
компания последние пару лет проводила агрессивную стратегию по
увеличению своей экспансии, которая имела положительный эффект и
смогла обогнать по выручке своего главного конкурента - компанию Магнит.
Тем не менее в стране на данный момент продолжается нестабильная
обстановка и нельзя с полной уверенностью утверждать, что компания в
будущем сможем сохранить такой рост.
80
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 15.04.2019) «Об
акционерных обществах» // «Собрание законодательства РФ». – 26.12.1995. –
ст. 16.
2. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 15.04.2019) «Об
акционерных обществах» // «Собрание законодательства РФ». – 26.12.1995. –
ст. 17.
3. Бегаева, А.А. Корпоративные слияния и поглощения: проблемы и
перспективы правового регулирования /отв. ред. Н.И. Михайлов. – М., 2010.
– 132 с.
4. Гохан, П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / П.
Гохан. – М., 2010. – 1220 с.
5. Депамфилис, Д. Слияния, поглощения и другие способы
реструктуризации компании. Процесс, инструментарий, примеры из
практики, ответы на вопросы / Д. Депамфилис. - М., 2007. - 960 с.
6. Доббин, Ф. Формирование промышленной политики: Соединенные
Штаты, Великобритания и Франция в период становления железнодорожной
отрасли. — М. : ГУ-ВШЭ, 2013. — 368 с.
7. Микроэкономика. Теория и российская практика: учебник /
коллектив авторов; под ред. А.Г. Грязновой, А.Ю. Юданова. — М. :
КНОРУС, 2011. — 624 с.
8. Нуреев, Р.М. Курс микроэкономики: учебник / Р.М. Нуреев. — М. :
Норма; ИНФРА-М, 2014. — 656 с.
9. Радаев, В.В. Кому принадлежит власть на потребительских рынках /
В.В. Радаев. — М. : Высшая школа экономики, 2011. — 384 с.
10. Райнерт, Э. Как богатые страны стали богатыми, и почему бедные
страны остаются бедными / Э. Райнерт; пер. Н. Автономова. — М. : Изд. дом
Высшая школа экономики, 2011. — 384 с.
11. Рид С.Ф., Лажу А.Р. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина
Паблишерз, 2011. – 957 с.