65
комиссионные брокеру (пусть 0,1% от стоимости операции) 0,001
(10 фьючерсов · 620 долларов + 10 фьючерсов · 625 долларов) = 12,45 долларов,
или примерно, 311 рублей.
Итого расходов у спекулянта 20 рублей + 311 рублей = 331 рубль. Его
чистая прибыль составляет 1250 рублей – 331 рубль = 919 рублей.
Доходность данной операции:
текущая доходность (за неделю, или 7 дней), или чистый доход к
гарантийной марже, которая в рублевом эквиваленте составила 310 долларов ·
25 рублей = 7750 рублей. Текущая доходность = 919 рублей / 7750 рублей =
0,119, или 11,9%;
годовая доходность операции составила: 11,9% ∙ (365 дней / 7 дней)
= 605% годовых.
Рассмотрим пример спекуляции на спрэде
Участник рынка на основе собственного анализа предполагает, что в
течение ближайшего месяца цены на золото вырастут, при этом цены ближних
фьючерсов вырастут быстрее, чем цены дальних фьючерсов. Пусть цена
июньского фьючерсного контракта на золото в данный момент составляет 620
долларов за унцию, а цена декабрьского фьючерса 630 долларов за унцию.
Поэтому он покупает 10 июньских фьючерсов по цене 620 долларов за
унцию и одновременно продает 10 декабрьских фьючерсов по цене 630
долларов за унцию.
Предположим, что его прогноз оправдался и через месяц цена июньского
фьючерса выросла до 625 долларов за унцию, а цена декабрьского фьючерса
повысилась лишь до 632 долларов за унцию. Спекулянт закрывает все эти свои
позиции на рынке по текущим фьючерсным ценам, т. е. продает свои 10
июньских фьючерсов по цене 625 долларов за унцию и выкупает свои 10
декабрьских фьючерсов по цене 632 долларов за унцию.
Валовые результаты от спрэда:
66
получает доход по июньским позициям в размере 10 фьючерсов ∙
(625 долларов – 620 долларов) = 50 долларов, или (по курсу 1 доллар = 25
рублей) 1250 рублей;
получает убыток по декабрьским позициям в размере 10 фьючерсов
∙ (632 доллара – 630 долларов) = 20 долларов, или (по курсу 1 доллар = 25
рублей) 500 рублей;
общий валовой доход по операции равен: 1250 рублей - 500 рублей
= 750 рублей
Расходы на операцию составили:
биржевые сборы: (2 · 10 июньских фьючерсов + 2 · 10 декабрьских
фьючерсов) · 1 рубль = 40 рублей;
комиссионные брокеру (те же 0,1% от стоимости операции): 0,001 ∙
(10 фьючерсов · 620 долларов + 10 фьючерсов · 625 долларов + 10 фьючерсов ·
630 долларов + 10 фьючерсов · 632 долларов) = 25,07 долларов, или примерно
627 рублей.
Итого расходов у спекулянта 40 рублей + 627 рублей = 667 рублей. Его
чистая прибыль составляет: 750 рублей – 627 рублей =123 рубля.
Доходность данной операции:
текущая доходность (за месяц), или чистый доход к гарантийной
марже, которая в рублевом эквиваленте составила (0,05 · 6200 долларов + 0,05 ·
6300) ∙ 25 рублей = (310 долларов + 315 долларов) ∙ 25 рублей = 15875 рублей.
Текущая доходность = 123 рубля / 15875 рубля = 0,008, или 0,8%;
годовая доходность операции составила 0,8% (12 месяцев / 1 день)
= 9,6% годовых.
В целом по такого рода операции спрэд (покупка ближнего фьючерса и
продажа дальнего фьючерса):
неограниченный, или наибольший, доход может иметь место, если
при росте цены июньского фьючерса цена декабрьского фьючерса снижается, а
не возрастает. В этом случае по обоим фьючерсам имеет место доход;
67
ограниченный доход, как в приведенном примере, имеет место,
если цена июньского фьючерса растет быстрее, чем увеличивается цена
декабрьского фьючерса. В этом случае по ближнему фьючерсу доход всегда
превышает убыток по дальнему фьючерсу;
ограниченный убыток имеет место, если цена июньского фьючерса
снижается быстрее, чем снижается цена декабрьского фьючерса. В этом случае
убыток по ближнему фьючерсу всегда больше, чем доход по дальнему
фьючерсу;
неограниченный, или наибольший, убыток может иметь место, если
при снижении цены июньского фьючерса цена декабрьского фьючерса
возрастает. В этом случае имеет место убыток по обоим фьючерсам.
Выводы по главе 3
Спекулятивность российского валютного рынка играет негативную роль
в том смысле, что большинство участников рынка не могут представить, каким
будет курс рубля к доллару через неделю, месяц и далее.
Также негативное воздействие на рынок долгосрочных валютных свопов
оказывает политика Центрального банка, который, сдерживая спекулятивные
игры маркет-мэйкеров, контролирует рост, и падение доллара США, по
отношению к рублю.
Операции валютных спекулянтов могут оказать двоякое воздействие на
макроэкономические процессы в зависимости от их влияния на амплитуду
валютных колебаний.
1. Спекулянты могут дестабилизировать глобальные макроэкономические
процессы, поскольку спекулятивный рынок подвержен ажиотажному
поведению. Ажиотажные сделки, особенно когда они способствуют резкому
снижению курса чьей-либо валюты, являются бичом для неустойчивых
экономик.
68
2. Спекуляции могут стабилизировать макроэкономические процессы,
если спекулянты покупают валюту, когда ее курс низкий, в расчете на то, что
затем он вырастет. Возможна и противоположная ситуация, когда спекулянты
продают валюту. Это происходит, если ее курс высок или повышается, но
ожидается в перспективе его понижение.
В обоих случаях происходит уменьшение амплитуды колебаний
валютных курсов. Справедливо и то, что стабилизационные процессы в
экономике наметились уже до валютных спекуляций, но последние их
ускорили.
69
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Участники валютного рынка постоянно сталкиваются с колебанием
курсов валют. Поэтому им приходится приспосабливаться к подобному
состоянию рыночной среды и ориентироваться на специальные адаптационные
стратегии. Такие стратегии различаются в зависимости от целей, которыми
руководствуются рыночные субъекты. Цель же определяется характером
выбранного бизнеса.
Импортеры и экспортеры товаров, а также прямые инвесторы выбирают
стратегии, связанные с развитием реального сектора экономики. Главное поле
их деятельности лежит за пределами валютного рынка. Последний они
используют как промежуточное звено и как передаточный механизм,
необходимый для реализации их основной деятельности. На валютном рынке
они стремятся сделать для себя операции по обмену валют безопасными.
Поэтому они выбирают арсенал валютных операций, позволяющих
застраховать свой бизнес от валютных рисков. Такие агенты валютного рынка
получили название хеджеров, а их действия – рынком хеджеров, который
становится сегментом валютного рынка.
Хеджирование – действие участника валютного рынка,
предусматривающие цель исключить потери будущего дохода при
возможности изменении валютного курса.
Для анализа особенностей хеджирования валютных рисков выберем
организацию ООО «Научные приборы и системы», основным видом
деятельности которой является снабжение высокотехнологичным
оборудованием учебных, научно–исследовательских и промышленных
предприятий Сибири и Дальнего Востока России.
Особенностью работы в данной области продаж является высокая
квалификация технических сотрудников организации, которые совместно с
заказчиком вырабатывают необходимый комплекс мероприятий по решению
научной проблемы, используя знания о современном оборудовании.
70
Для лучшего планирования движения оборотных средств организацией
были разработаны варианты хеджирования валютных рисков через
Московскую биржу. Организация ООО «Научные приборы и системы» активно
использовала и использует инструмент срочного рынка фьючерсные контракты
по базовым активам USD и EUR. Примеры использования данных
инструментов с подробными расчетами показали почти 100% страхование от
роста курса валюты. Не абсолютное покрытие связано с разницей в курсах
базового актива при покупке валюты в обслуживающем банке ПАО «Бинбанк»
для оплаты поставщику и курса продажи фьючерсного контракта на срочной
секции Московской биржи.
Помимо контрактов в USD и EUR компания заключает договоры в GBP
и JPY. Таким образом, при возникновении необходимости страхования от роста
курса GBP и JPY необходимо искать родственный актив, и проводить кросс-
хеджирование. Расчет корреляции для каждой пары GBP/RUB и JPY/RUB
показал, что год от года пара с наибольшей корреляцией меняется.
На каждую из валют действуют свои факторы, и это означает, что
полного страхования от валютных рисков компания не получит до тех пор,
пока на Московской бирже не начнутся торги по базовым активам GBPRUB и
JPYRUB, и производным срочным инструментам. Если компания хочет хотя бы
частично закрыть свои риски, в особенности связанные с ослаблением рубля, то
для хеджирования рисков при работе с японской иеной лучше всего
приобретать фьючерсы по базовому активу доллар США, при работе с фунтом
стерлингом можно выбрать базовый актив евро.
Проведенный анализ по сравнению финансовых инструментов
фьючерсов и опционов показал выгодность использования опционов. На
начальном этапе опцион со страйком, меньшим текущей цены базового актива
дает те же результаты, что и покупка фьючерсов. Но для оплаты премий и ГО
по опционам идет в разы меньшая сумма, чем при блокировании ГО под
покупку фьючерсов. И получаемой маржинальной прибыли хватает на
покрытие размера премии и получения дохода или убытка сравнимого с
71
фьючерсным инструментом. Однако для реализации данной стратегии на бирже
должны быть соответствующие опционы на продажу.
Таким образом, компании ООО «Научные приборы и системы»
необходимо использовать фьючерсы при хеджировании от валютных рисков
при низкой волатильности курсов валют. При высокой волатильности выгоднее
использовать опционы, когда компания либо заработает больше, либо получит
убыток только в размере суммы премий по опционам. Также рекомендовано
использование стратегии покупки нескольких опционов, например бычий call
спред или обратный бычий спрэд, для компенсации суммарного размера
премий по опционам.
Спекулянты – другой круг участников валютного рынка. Его главные
стратегии связаны с получением дохода не где-нибудь, а именно на данном
рынке. Обменные операции рассматриваются агентами рынка не как звено
реализации иных стратегий, а как средство самостоятельного обогащения.
Постоянные колебания валютных курсов позволяют при правильном
прогнозировании будущих тенденций получать доход от перепродаж валюты.
Доход будет определяться курсовой разницей валют. Действия спекулянтов на
валютном рынке и их последствия определяют рынок спекулянтов как сегмента
валютного рынка.
Спекуляции на валютном рынке – операции, позволяющие получать
доход за счет курсовой разницы при конвертировании одной валюты в другую.
Рынок хеджеров и спекулянтов часто пересекается, так как одна и та же
фирма может выступать как хеджер и как спекулянт. Допустим, крупная ТНК ,
совершая торговые операции хочет оградить себя от валютных рисков и
использует бизнес – операции. Она выступает как хеджер. В то же время,
сосредотачивая на своих счетах огромные валютные средства, она пытается их
разместить, извлекая наибольший доход, в том числе и на валютном рынке,
проявляет себя в спекулятивной игре.
Хеджеры, стремящиеся обезопасить себя от валютных рисков должны
предвидеть такие риски, производить постоянный мониторинг, измерять их
72
величину и динамику. Подобный аналитический материал необходим для
выбора способа самозащиты в результате появляющихся колебаний валютных
курсов. Способы самозащиты могут меняться от степени характера и угроз со
стороны валютных рисков. Поэтому возникает потребность в выявлении
именного того вида валютного риска, который может принести фирме потери.
Валютные риски – группа рисков, возникающих в связи с
использованием нескольких валют в международных сделках. Выделяют два
блока валютных рисков:
риски, связанные с пересчетами;
риски, сопровождающие сделки при изменении валютного курса.
Изменения валютного курса требует переоценки стоимости активов и
обязательств в той или иной валюте. Это означает необходимость валютных
пересчетов. Любой прокол в этой области может обернуться большими
потерями. Сложности могут возникнуть при задержке прохождения
документов. Подобная ситуация непременно должна оговариваться в
контрактном договоре.
Риски, связанные с валютными сделками, нейтрализуются с помощью
хеджирования. Свою защиту хеджер строит на основании выбора варианта
действий. Каждое выбранное действие будет определять свою бизнес
стратегию. Основные варианты бизнес – стратегий хеджера:
заключение форвардного контракта. Он предполагает фиксацию
валютной цены;
использование опциона. Он позволяет отказаться от обязательств
при нарастании валютных угроз. Возможность отступных действий является
формой защиты от валютного риска;
привязка контракта к курсам нескольких валют, а не к курсу одной
валюты. Тогда проигрыш по расчетам в одной валюте компенсируется по
расчетам другой;
73
заключение контракта на одну и ту же сумму по импортным
операциям и по экспортным. В этом случае по одной позиции компенсируется
выигрыш по другой;
заключение контракта с привязкой к индексу цен на группу
товаров. Такая операция становится необходимой при встречных
международных поставках;
использование мер по ускорению или задержке валютных
платежей. Политика ускорения выплат выгодна при угрозах повышения курса
иностранной валюты. Политика затягивания оплаты платежа – при
прогнозировании обесценения иностранной валюты.
Рынок хеджеров имеет двухуровневый стабилизирующий эффект. Он
формирует режим устойчивости для работы отдельных субъектов валютного
рынка, оберегая их от валютных рисков. Делая валютный рынок менее
опасным, хеджеры привлекают к нему участников. Хеджирование способствует
расширению емкости внутреннего рынка. Также рынок хеджеров уменьшает
амплитуду колебаний валютных курсов и противодействует возникновению
валютных шоков.
74
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. «Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)» от
30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 18.07.2019) (с изм. и доп., вступ. в силу с
01.10.2019)
2. Федеральный закон от 10.12.2003 N 173-ФЗ (ред. от 25.12.2018) «О
валютном регулировании и валютном контроле»
3. Федеральный закон от 02.12.1990 N 395-1 (ред. от 27.12.2018) «О
банках и банковской деятельности» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2019)
4. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 27.12.2018) «О
Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изм. и доп.,
вступ. в силу с 01.01.2019)
5. Александрова М.М., Маслова С.О. Деньги. Финансы. Кредит. М:
ЦУЛ, 2017. – 336 с.
6. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг.
Москва: «Экзамен», 2018. – 608 с.
7. Борочкин А.А. Хеджирование валютного риска инвестиционного
портфеля на международном фондовом рынке // Экономический анализ: теория
и практика. – 2017. – №6 (465).
8. Бункина М.К., Семенов А.М. Основы валютных отношений.
Москва: Юрайт, 2016. – 192 с.
9. Бункина М.К., Семенов В.А. Макроэкономика (Основы
экономичной политики). Москва: «ДИС», 2017. – 320 с.
10. Буренин А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами на
фондовой бирже РТС: учеб. пособие / А.Н. Буренин. – М: «Научно-техническое
общество имени академика С.И. Вавилова», 2017. – 336 с.
11. Валютная система и международные валютно-кредитные
отношения: монография / Н.П. Белотелова [и др.]. – Москва: Научный
консультант. 2017. – 94 с.