5
СОДЕРЖАНИЕ
Введение ....................................................................................................................... 6
Глава 1. Экономическое содержание валютного риска .......................................... 8
1.1 Понятие валютного риска и формы его проявления ......................................... 8
1.2 Валютный риск и валютная позиция ................................................................ 14
1.3 Методы хеджирования валютных рисков ........................................................ 20
Вывод по 1 главе ....................................................................................................... 24
Глава 2. Хеджирование валютных рисков .............................................................. 26
2.1 Стратегии хеджирования при помощи валютных опционов (при
рассмотрении межбанковского рынка – валютные форварды) ............................ 26
2.2 Стратегии хеджирования с использованием валютных фьючерсов .............. 32
2.3 Анализ эффективности минимизации валютных рисков ............................... 46
Вывод по 2 главе ....................................................................................................... 56
Глава 3. Спекуляция на валютном рынке ............................................................... 58
3.1 Извлечение спекулятивной прибыли на наличном сегменте валютного
рынка .......................................................................................................................... 58
3.2. Извлечение спекулятивной прибыли на срочном рынке ............................... 64
Выводы по главе 3 ..................................................................................................... 67
Заключение ................................................................................................................ 69
Список использованных источников ...................................................................... 74
6
ВВЕДЕНИЕ
В настоящее время влияние рыночных рисков на развитие мировой
экономики особенно опасно. Финансовый рынок стал изменчив и нестабилен,
компании находятся в непростой ситуации, где выживают те, которые могут
подстроиться и вовремя отреагировать на любые изменения. Поэтому,
предприятиям необходимо уделять особое внимание управлению рыночными
рисками, в том числе и валютными.
Актуальность темы исследования связана с развившимся в 2008 году
мировым финансовым кризисом, актуализировавшим множество рисков,
которым своевременно не уделяли должного внимания из-за их скрытого
характера. Среди них наиболее разрушительным оказался валютный риск,
который отразился и на российских компаниях.
Резкие колебания курса рубля к доллару и евро вызвали снижение
рентабельности бизнеса, связанного с экспортом и импортом продукции. 4
Игнорирование валютных рисков привело к разорению многих российских
компаний. Так за 1 месяц 2011 курса рубля к доллару упал на 12% из-за
снижения кредитного рейтинга США. Резко возросшая волатильность на
внутреннем валютном рынке обратила внимание и заставила пересмотреть
принципы и методы управления валютными рисками.
Юридическим лицам было предоставлено требование о хеджировании
кредитов, номинированных в иностранной валюте. К сожалению, используемые
методы хеджирования российских компаний оказались малоэффективны и
высоко затратны.
Проблемы, которые требовали безотлагательного решения, были
связаны с отсутствием эффективной системы правового регулирования данного
вида сделок, неразвитость использования производных финансовых
инструментов, а также их высокую стоимость. Данные проблемы, связанные с
хеджированием валютных рисков отражают острую необходимость
7
теоретического, методологического и практического решения, что
свидетельствует об актуальности исследования.
Несмотря на множество работ, посвященных проблемам хеджирования
валютных рисков, за пределами научных дискуссий остаются вопросы,
связанные с сущностью и особенностями валютного риска, а также внедрением
на предприятиях эффективных систем хеджирования. Основным недочетом
российского подхода является отношение руководителей к валютному риску.
Объект исследования – валютный рынок.
Предмет исследования – спекуляция и хеджирование на валютном
рынке.
Цель выполнения данной работы – исследовать особенности тактики
спекуляции и хеджирования на валютном рынке.
Для достижения поставленной цели, надо решить такие задачи:
рассмотреть экономическое содержание валютного риска;
исследовать стратегии хеджирования при помощи валютных
опционов;
рассмотреть стратегии хеджирования с использованием валютных
фьючерсов;
провести анализ эффективности минимизации валютных рисков;
рассмотреть тактику извлечения спекулятивной прибыли на
наличном сегменте валютного рынка;
выявить особенности извлечения спекулятивной прибыли на
срочном рынке.
Исследованию данной темы, посвятили свои работы многие зарубежные
и российские ученые, среди которых можно выделить авторов: И.С. Винникова,
Е.А. Кузнецова, К.С. Дудина, А.И. Курылев, А.Н. Буренин, Е.В. Каяшева и др.
Структура данной работы. Работа состоит из введения, трех разделов,
заключения, списка использованных источников.
8
ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ВАЛЮТНОГО
РИСКА
1.1 Понятие валютного риска и формы его проявления
Возникновение валютных рисков связано с осуществлением
международной деятельности компаний: валютных операций, зарубежного
кредитования, инвестиционной деятельности, международных платежей и
расчетов, финансирования внешней торговли, страхования валютных и
кредитных рисков, международных гарантий и т.д. Примечательно, что в
литературе до сих пор нет единого подхода к определению валютного риска.
С.Ю. Глазьев утверждает, что валютный риск – это позиция, которая
деноминирована в валюте, не являющейся валютой учета держателя данной
позиции
1
, а С.К. Швец, что это вероятность того, что изменение курсов
иностранных валют (доллара, фунта стерлингов, франка, иены и т.д.) приведет
к появлению у банка убытков вследствие изменения рыночной стоимости его
активов и пассивов
2
.
А.Н. Буренин рассматривает валютный риск как потенциал изменений в
доходности, чистых денежных потоках и рыночной стоимости фирмы в
результате изменений обменных курсов
3
. Е.В. Каяшева – как вызванные
движением обменного курса потенциальные прямые (в результате
нехеджированной позиции) или косвенные потери в финансовых потоках
фирмы, ее активах и пассивах, чистой прибыли и, в свою очередь, ее рыночной
стоимости
4
.
1
Глазьев С.Ю. Стабилизация валютно-финансового рынка как необходимое условие
перехода к устойчивому развитию // Экономика региона. – 2016. – №1.
2
Швец С.К. Управление валютными рисками нефинансовой компании: методы и
инструменты // Известия СПбГЭУ. – 2016. – №6 (102).
3
Буренин А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами на фондовой бирже РТС: учеб.
пособие / А.Н. Буренин. – М: «Научно-техническое общество имени академика С.И.
Вавилова», 2017. – 336 с.
4
Каяшева Е.В. Валютный риск: возможность его оценки и хеджирования в современных
условиях. // Финансы и кредит. – 2017. – №27 (363).
9
В.П. Чижик указывает на то, что валютный риск может быть формой
рыночного риска с дополнительным элементом риска ликвидности,
рассматривая валютный риск не как самостоятельное явление, а как комплекс
рисков
5
.
И.С. Винникова, Е.А. Кузнецова, К.С. Дудина, А.И. Курылев с позиции
субъектов рассматривают валютный риск как возможность денежных потерь
субъектов валютного рынка из-за колебаний валютных курсов
6
. Аналогичного
мнения придерживается Т.В. Полтева, давая следующее толкование: «угроза
понести убытки, связанные с изменением (колебанием) курсов иностранных
валют в ходе осуществления сделок купли-продажи»
7
.
Другие авторы утверждают, что валютный риск – это возможность
потерь от изменения стоимости иностранной валюты относительно
национальной, возможность несоответствия валютного курса значениям,
ожидаемым лицами, принимающими решения под действием рыночных
факторов, размер альтернативных затрат для выбранной стратегии управления
валютным риском, а на конечном этапе управления – это мера качественной и
количественной оценки непредвиденных изменений валютного курса.
Подобные трактования категории валютного риска не отражают всей его
специфики, поскольку он может отклоняться в разные стороны от ожидаемого
значения, т.е. иметь как непредвиденные убытки, так и прибыли.
Обобщая разные точки зрения на сущность и природу валютного риска,
можно понять, что валютный риск – это тот тип риска, который возникает в
результате колебаний цены одной валюты относительно цены другой валюты.
Каждый раз, когда компании или инвесторы приобретают активы или
осуществляют коммерческую деятельность в глобальном масштабе, они
подвергаются валютному риску, если хеджирование их позиций не проводится.
5
Финансовые рынки и институты : учеб. пособие / В.П. Чижик. – М.: ФОРУМ : ИНФРА-М,
2018. – 384 с.
6
Винникова И.С., Кузнецова Е.А., Дудина К.С., Курылев А.И. Проблемы и особенности
хеджирования рисков на валютном рынке России // КНЖ. – 2017. – №4 (21).
7
Полтева Т.В. Механизмы нейтрализации финансовых рисков предприятия // Вестник
НГИЭИ. – 2016. – №12 (67).
10
Рост международного бизнеса привел к увеличению подверженности
валютному риску для многих компаний. Валютные операции приводят к трем
основным видам воздействия: включая воздействие на транзакцию, воздействие
на трансляцию и перевод.
Основные виды валютных рисков показаны на рисунке 1.
Рисунок 1– Виды валютных рисков
8
Рассмотрим отдельно каждый вид валютного риска:
1. Операционный валютный риск
Операционный валютный риск – самый простой тип воздействия
иностранной валюты, который связан с колебаниями курсов валют. Как следует
из самого названия, это воздействие относится к подверженности, вызванной
фактической транзакцией, происходящей в бизнесе с участием иностранной
валюты. В бизнесе все денежные операции предназначены для прибыли в
качестве конечного результата, но зачастую результат не всегда оказывается
положительным.
Международные компании часто участвуют в транзакциях, в которых
используется более одной валюты. При выполнении этих операций, компании
должны репатриировать любые иностранные валюты, полученные в качестве
8
Риск-менеджмент на финансовых рынках: Учебное пособие / Слепухина Ю.Э., – 2-е изд.,
стер. – М.: Флинта, 2017. – 215 с.
11
оплаты. Эта репатриация происходит на рыночном обменном курсе, который
является уязвимым к колебаниям. Эти транзакции обычно включают задержку
между исполнением и урегулированием.
В связи с этим, операционный риск – это риск того, что
соответствующий обменный курс будет колебаться в неблагоприятную сторону
во время этой паузы, что приводит к потенциально серьезным потерям для
компании. Также, следует отметить, что уровень операционного риска зависит
от адекватности информационных систем и средств контроля, качества
операционных процедур, возможностей и целостности сотрудников.
Банки имеют и продолжают испытывать кредитный риск, когда
информационные системы не предоставили адекватной информации для
определения концентраций, устаревших объектов или устаревших финансовых
отчетов. Риски транзакций увеличиваются по мере того, как временная
задержка увеличивается между выполнением операций и ее расчетами.
Подобно тому, как риск операции включает риск потери, он также включает
возможность получения прибыли при благоприятном обменном курсе
9
.
2. Трансляционный валютный риск
Трансляционный риск в обменных курсах иностранной валюты носит
бухгалтерский характер и связан с изменением балансовой стоимости активов,
обязательств, доходов, расходов, прибыли или убытков компании в результате
конвертации или перевода финансовой отчетности дочернего предприятия,
расположенного в другой стране.
Трансляционный валютный риск может стать серьезной проблемой для
организаций с обширными международными операциями. Это касается
компаний с иностранными дочерними компаниями. Если дочерняя компания
находится в стране, валюта которой ослабляется, активы дочерней компании
будут менее ценными в консолидированных счетах. Обычно этот эффект имеет
мало реального значения для холдинговой компании, поскольку он не влияет на
9
Финансовые рынки и институты : учеб. пособие / В.П. Чижик. – М.: ФОРУМ : ИНФРА-М,
2018. – 384 с.
12
его текущие денежные потоки. Фирма, которая хочет смягчить свой риск
перевода, может участвовать в операциях хеджирования.
Например, такая компания как General Motors, может продавать
автомобили примерно в 150 странах и производить эти автомобили в 65 разных
странах. Такая компания владеет дочерними компаниями и операциями в
зарубежных странах, а, следовательно, она подвержена валютному риску. По
состоянию на конец финансового года компания обязана сообщать обо всех
своих совместных операциях в национальной валюте, что приводит к убыткам
или прибыли, возникающим в результате движения в различных иностранных
валютах.
Трансляционный риск напрямую не влияет на денежные потоки, но
компании обеспокоены этим воздействием из-за его потенциального влияния
на сообщаемые консолидированные (объединенные) доходы
10
.
3. Экономический валютный риск
Воздействие и важность этого типа воздействия намного выше по
сравнению с двумя другими. Экономическое воздействие напрямую влияет на
стоимость фирмы. Это означает, что стоимость фирмы зависит от иностранной
валюты.
Ценность фирмы – функция операционных денежных потоков и
активов, которыми она обладает. Экономический риск может иметь отношение
к активам, а также к операционным денежным потокам. Идентификация и
измерение этого воздействия является трудной задачей. Воздействие на работу
связано с различными факторами, такими как: конкурентоспособность, барьеры
входа и другие, которые весьма субъективны, а интерпретация разных
экспертов может быть разной.
В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании,
которые несут издержки только в национальной валюте, не имеют
альтернативных источников факторов производства, на которые могли бы
10
Финансовые рынки: профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг: Учебное
пособие / Б.В. Сребник, Т.Б. Вилкова. – М.: ИНФРА-М, 2015. – 366 с.
13
повлиять изменения валютного курса. Эти компании реализуют продукцию
только внутри страны и не встречают конкуренции со стороны товаров, цены
на которые могут стать более выигрышными в результате благоприятного
изменения курса. Однако даже такие компании не полностью защищены, так
как изменения обменного курса могут иметь последствия, которых не сможет
избежать ни одна фирма
11
.
Экономический риск определяется как вероятность неблагоприятного
воздействия изменений обменного курса на экономическое положение
компании, например, на вероятность уменьшения объема товарооборота или
изменения цен компании на факторы производства и готовую продукцию по
сравнению с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать
вследствие изменения остроты конкурентной борьбы, как со стороны
производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой
продукции, а также изменения приверженности потребителей определенной
торговой марке. Воздействие могут иметь и другие источники, например,
реакция правительства на изменение обменного курса или сдерживание роста
заработной платы в результате инфляции, вызванной обесцениванием валюты.
Экономическое воздействие является довольно долгосрочным эффектом
воздействия транзакции. Если фирма постоянно подвержена неизбежному
воздействию иностранной валюты на долгосрочную перспективу, она, как
говорят, имеет экономический эффект. Такое воздействие на валюту приводит
к влиянию на рыночную стоимость компании, поскольку риск присущ
компании и влияет на ее прибыль, на протяжении многих лет
12
.
4. Скрытые риски
Существуют операционные, трансляционные и экономические риски,
которые на первый взгляд не очевидны. Например, поставщик на внутреннем
рынке может использовать импортные ресурсы, и компания, пользующаяся
11
Финансовый рынок: Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / И.В. Кирьянов, С.Н.
Часовников. – М.: НИЦ ИНФРА-М, 2018. – 281 с.
12
Кирьянов И. В. Финансовый рынок: Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / И.В.
Кирьянов, С.Н. Часовников. – Москва: НИЦ ИНФРА-М, 2014. – 281 с.
14
услугами такого поставщика, косвенно подвержена операционному риску, так
как повышение стоимости затрат поставщика в результате обесценивания
национальной валюты заставило бы этого поставщика повысить цены. Скрытые
операционные и трансляционные риски могут возникнуть и в том случае, если
зарубежная дочерняя компания подвержена своим собственным рискам.
Убытки подорвут прибыльность филиала, из-за чего возникает косвенный
операционный риск, поскольку поступления прибыли от дочерней компании
сократятся.
Курсы валют постоянно меняются и сложны в прогнозировании. В
результате чего, для более точного прогнозирования необходимо учитывать не
только экономические и политические факторы, но и не менее важную роль
играет международная обстановка и экономическая ситуация на рынке. В
результате этого реальная стоимость покупаемого или продаваемого товара
может значительно отличаться от ожидаемой стоимости. В конечном итоге
контракт, поначалу казавшийся выгодным, может оказаться и вовсе убыточным
для держателя
13
.
Таким образом, валютный риск всегда связан с потенциальными
потерями участника операции по причине изменения курса. В зависимости от
видов и особенностей сделки он может иметь несколько видов: операционный,
трансляционный, экономический, скрытый.
1.2 Валютный риск и валютная позиция
Валютные риски возникают при проведении операций в иностранной
валюте вследствие изменения стоимости активов, пассивов, денежных
требований и обязательств в связи с колебаниями валютных курсов.
Однако, экономические субъекты подвергаются валютному риску не в
полном объеме своих валютных операций, а только на величину открытых
валютных позиций.
13
Бункина М.К., Семенов А.М. Основы валютных отношений. Москва: Юрайт, 2016. – 192 с.