55
Это значит, что при покупке большого количества контрактов хеджер может
подать заявку, которая не исполнится или исполнится частично, просто потому
что нет встречного предложения на продажу.
Заявки на покупку фьючерсов исполняются гораздо быстрее. Отсюда
возникает вторая особенность, которая заключается в том, спрос и предложение
сходятся примерно на цене последней сделки, которую мы указали, как цену
инструмента. А если нам нужно купить инструмент срочно, то оформляется
заявка на приобретение по рыночной цене. При этом начинается сбор заявок по
стакану вверх, пока не будет набрано необходимо число контрактов. Средняя
цена контрактов в этом портфеле уже будет выше цены последней сделки. И
для опционов, если мы все таки наберем необходимо число контрактов, разница
между последней и средней ценами будет значительно выше, чем для
фьючерсов.
Перед покупкой опционов необходимо предварительно согласовать с
брокером возможность выпуска необходимого числа опционов по
определенной цене. Т.е. через брокера можно найти контрагента, которой
может посчитать данную сделку по продаже необходимых нам опционов
выгодной. Для этого он выставит соответствующую заявку на продажу.
Некоторые брокеры предоставляют своим клиентам такие услуги. Также
можно рекомендовать размер высвобождаемых оборотных средств позволяет
организации сокращать кассовые разрывы. Здесь необходимо сделать оговорку,
что опцион call со страйком меньше текущей цены фьючерса не выгодно
продавать с маленькой премией, и с высокой вероятностью покупка фьючерса
будет более выгодным инструментом.
Таким образом, компании ООО «Научные приборы и системы»
необходимо использовать опционы при хеджировании от валютных рисков при
сильной волатильности курсов валют, когда компания либо заработает больше,
либо получит убыток только в размере суммы премий по опционам.
Также необходимо помнить, что при покупке call опционов со страйком
выше текущей стоимости базового актива, и при исполнении опциона со
56
страйком ниже объявленной цены исполнения, хеджер зарабатывает
дополнительную маржинальную прибыль от разницы в размерах премий на
начало и конец периода. Что удваивает итоговый доход по опциону. В свою
очередь при низкой волатильности рынка фьючерсный инструмент будет более
выгодным и более предсказуемым для хеджера.
Перед покупкой опционов необходимо предварительно согласовать с
брокером возможность выпуска необходимого числа опционов по
определенной цене. Т.е. через брокера можно найти контрагента, которой
может посчитать данную сделку по продаже необходимых нам опционов
выгодной. Для этого он выставит соответствующую заявку на продажу
Вывод по 2 главе
Основным видом деятельности ООО «Научные приборы и системы»
является снабжение высокотехнологичным оборудованием учебных, научно-
исследовательских и промышленных предприятий Сибири и Дальнего Востока
России.
Особенностью работы в данной области продаж является высокая
квалификация технических сотрудников организации, которые совместно с
заказчиком вырабатывают необходимый комплекс мероприятий по решению
научной проблемы, используя знания о современном оборудовании.
Рассмотренная система хеджирования ООО «Научные приборы и
системы» показала свою высокую эффективность в течение своего срока
использования
В начале 2019 года у ООО «Научные приборы и системы» появилась
потребность хеджировать риски от падения курса EUR и USD. Это было
связано с тем, что часть комплектующих закупались заранее, а продажу
осуществляли в рублях по текущему курсу валюты. Таким образом, контракты,
57
которые необходимо было хеджировать от роста курса и от падения курса
начали страховать сами себя.
По результатам проведенного анализа можно сделать вывод, что
компании ООО «Научные приборы и системы» необходимо использовать
опционы при хеджировании от валютных рисков при сильной волатильности
курсов валют, когда компания либо заработает больше, либо получит убыток
только в размере суммы премий по опционам.
58
ГЛАВА 3. СПЕКУЛЯЦИЯ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
3.1 Извлечение спекулятивной прибыли на наличном сегменте валютного
рынка
Рынок наличной валюты (РНВ) или спот-рынок – это рынок, на котором
осуществляются торговые операции между реально существующими
валютными парами. Сделка на РНВ состоит из подписания двустороннего
договора, согласно которому одна сторона обязуется предоставить другой
согласованное количество валюты в обмен на другую. Количество валюты для
обмена вычисляется исходя из обменного курса. Обычно, такая сделка
осуществляется в течение двух рабочих дней
40
.
Срок в два дня для выполнения договора был установлен задолго до
появления современных телекоммуникационных технологий. Тогда он был
необходим для регулирования и согласования, а также проверки всех деталей
подготовленной сделки.
Сделки типа своп – это сделки, сочетающие в себе две
противоположные сделки аутрайт с разными датами валютирования. Валютные
свопы в российской практике достаточно сильно распространены и широко
используются банками для хеджирования своих валютных позиций. Но по
причине использования ограниченного набора сделок типа аутрайт в России
наибольшее распространение получили сделки overnight и tom/next
41
.
Наибольшее количество совершаемых на российском валютном рынке
валютных свопов приходится на операции overnight, которая заключает в себе
сделку на today и сделку tom, т.е. две самые близкие по дате валютирования
сделки.
40
Черницина К.В. Проблемы международного бизнеса, возникающие под влиянием
финансовых и валютных рисков // Экономика и бизнес: теория и практика. – 2019. – №9.
41
Хаменушко И. В. Валютное регулирование в Российской Федерации: правила, контроль,
ответственность: Учебно-практическое пособие / Хаменушко И.В. – Москва :Юр.Норма,
НИЦ ИНФРА-М, 2015. – 352 с.
59
Несколько уступает в обороте своповые сделки tom/next, которые, в
свою очередь, объединяют сделку tom и сделку spot.
Также можно назвать изредка торгуемый своп spot/next (s/n). Даты
валютирования для его дат: спот, следующий день после спота.
Стоит добавить, что данные сделки присущи общему валютному рынку,
в котором представлено большинство банков, торгующих валютой. В сделках,
совершаемых «напрямую», т.е. по своим кредитным линиям, банки могут
использовать весь набор финансовых инструментов.
Самыми часто используемыми свопами на валютном рынке России
являются свопы типа overnight и tom/next. Дилеры, при совершении данных
сделок могут преследовать несколько целей: осуществление хеджирования
открытой валютной позиции, привлечение или размещение рублевых средств,
спекуляция.
В первом случае дилеру банка приходится ежедневно «перетаскивать»
свою валютную позицию, в том случае если он имеет открытую форвардную
продажу или покупку валюты.
Предположим в спекулятивных целях, или при совершении клиентской
операции дилер банка открывает свою валютную позицию, продавая или
покупая валюту. Возникает перекос позиции, поскольку происходит
увеличение или уменьшение долларовых валютных средств в позиции. Дилер
может перекрыть эту сделку обратной сделкой по более хорошей цене на
любом удобном для него инструменте типа аутрайт, т.е. при форвардной
покупке валюты, более высокой продаже, предположим на today, или при
форвардной продаже валюты более низкой покупкой, совершая, таким образом,
валютный своп.
Обычно дилеры банков стремятся именно к этому, однако, зачастую,
может быть экономически не выгодно перекрывать свопом две эти сделки, или
на рынке нет свопа, сочетающих две эти даты. Российский рынок мало
ориентирован на форвардные сделки, трейдеров больше привлекают какие-то
определенные даты, которые они торгуют.
60
Предположим, что дилер банка А совершил продажу валюты своему
клиенту на сумму в 10 млн. долларов, по курсу 31,38 с датой валютирования 3
месяца с текущей даты (т.е. с today). При этом он может купить валюту на
сегодняшнюю или завтрашнюю дату, или купить рыночный форвард на какую-
то дату. Дилер не находит форвардную дату на рынке и покупает валюту на
томе (дата валютирования завтра) по курсу 31.25.
Однако, он не знает, что может произойти в будущем, в какую сторону
уйдет рынок, вверх или вниз, т.е. произойдет ли укрепление рубля к
американской валюте или наоборот. Длинный своп через эти две даты он тоже
не может сделать, поскольку его нет на рынке.
Дилер банка А рассчитывает своп разницу между двумя этими датами
31.38 - 31.25 = 0,13 копейки, т.е. 1300 пипсов. Так как он купил валюту на
ближайшую дату и продал на дальней, ему нужно сделать противоположный
своп, sell/buy (продать валюту и купить валюту соответственно) за 1300 пипсов.
Такого рыночного свопа нет, но он может подсчитать стоимость однодневного
свопа: 1300/90 = 16 пипсов в день.
Соответственно, дилеру банка А нужно совершать каждодневный своп
tom/next, делая sell/buy, т.е. покупая своп за 14 пипсов в день максимум. Если
он будет покупать своп дешевле, или он будет отрицательным, это принесет
банку А ощутимую прибыль. Предположим, дилер банка А, в среднем, покупал
своп не за 16 пипсов, а за 10.
Тогда получается, что совокупный своп составил 90х10 =900 пипсов.
Получившиеся курсы по сделкам: покупка на томе 10 млн долларов США за
31.25, продажа этих 10 млн., по этой же цене на томе (1-ая дата свопа), на
форварде продажа 10 млн. валюты по цене 31.38, и покупка этих же 10млн., по
цене 31.25 (база 1-ой даты свопа)+ 0.09=31.34 рублей за доллар. Прибыль от
этой сделки составит 31.38 - 31.34 = 4 копейки (400 пипсов). В рублях
доходность данной операции составит 10 млн. х 0,04 = 400000 рублей.
Рассмотрим другой вариант, из-за недостатка валюты на рынке курс
рубля к доллару начал стремительно ослабевать, поэтому средний своп на один
61
день составил бы не 16 пипсов, а 20 пипсов. Дилер банка А мог бы покупать
свопы за 16 пипсов, когда это возможно перекрываться через процентные
свопы на межбанковском депозитарном рынке. Или же просто делать своп за 20
пипсов. В этом случае его цена его общего свопа составила бы 20х90 = 1800
пипсов.
Потери бы по сделке составили бы 31.25 + 0.18 - 31.38 = 0.05 рубля, т.е.
в рублевом эквиваленте 500 тыс. рублей. Но при этом средний курс продажи на
дату исполнения форварда мог быть и существенно выше полученного, через
страхования через своп, скорей на уровне 31.50 рублей за доллар. Что принесло
бы более значительные убытки дилеру банка А.
Однако, предположим, банк А покупает валютный своп не выше 16
пипсов, а в случаях более дорогих свопов, прибегает к межбанковским
депозитам.
Для этого он должен размещать однодневные долларовые депозиты по
следующей ставке, 16 пипсов на один миллион долларов составляют 1600
рублей, (1000000х0,0016), т.е. приблизительно 53 доллара, т.о. если
воспользоваться формулой (BAxD($)xN)/(Bx100%), где BA - базовая сумма
валюты (стандартный лот - 1 млн. долларов), D($) - средняя ставка размещения
долларов США на период N, B - годовая база в днях, получим: (100000х
(D$))/(360x100%) = 53, где D средняя ставка размещения долларов США на
один день (overnight). D = 53х360х100%/1000000 = 1.9 %. Если эта ставка выше
дилер банка А будет размещать процентный своп в долларах США, а не
покупать валютный своп.
Предположим, ставка размещения ниже, полученной при расчете. Дилер
банка А может попробовать вместо валютного свопа привлечь рублевые
средства, застраховав свою валютную позицию. Для расчета ставки
привлечения рублевых средств, ему потребуется следующая формула: D(rur) =
(1600рублей х100%х360)/(Tх1000000$), где D - % ставка по привлечению
рублевых средств на один день, 360 годовая процентная база, T - рыночный
62
курс продажи валюты на первую дату валютирования свопа (в нашем случае
курс tomorrow).
Возьмем рыночный курс продажи валюты с датой валютирования
завтра, как 31.2650, тогда ставка привлечения рублевого процентного свопа
составит 1,84%. Т.е. вместо покупки валютного свопа дилер банка А может
привлечь однодневный рублевый процентный своп под 1,84%. Обычно рост на
своповом валютном рынке приводить к повышению рублевых процентных
ставок, и наоборот.
Предположим, что ставка по привлечению рублей составляет 4%, а по
размещению долларовых средств 0,8%. Рынок валютного свопа tom-next
составляет 20/25 пипсов.
Дилер банка А не может воспользоваться не одним из выше
перечисленных способов, чтобы без убытка «перетащить» свою однодневную
позицию. К тому же его цена покупки свопа не является рыночной, т.е. ниже
котировки.
Ему остается ждать изменения тенденции рынка, т.е. если произойдет
рост валютного рынка, то свопы станут дешевле, поскольку курс tom, начнет
«догонять» курс спот, который является скорее индикативным. Другой
возможностью для дилера банка А является совершения рыночного свопа.
«Своп по рынку» не является свопом в узком понимании, поскольку
контрагентом по сделке является не один банк, а два.
Пример. Дилер банка А должен купить валютный своп, т.е. сделать
sell/buy, продать валюту датой валютирования завтра и купить такую же сумму
валюту послезавтра с разницей в 18 пипсов. Предположим, tom котируется
31.2650/31.2675, а спот – 31.2670/31.27. Если дилер банка А сможет продать 10
млн. по цене 31.2665, датой валютирования завтра, и купить по цене 31.2683,
датой валютирования послезавтра, с двумя разными контрагентами, он,
получается, сделает свой валютный своп, как раз за 18 пипсов, хотя и с двумя
контрагентами.
63
Алгоритм операций с другими, более «длинными» валютными свопами
может быть схожим, т.е., возвращаясь к вышестоящему примеру, дилер банка А
может каждый месяц покупать месячный валютный своп, или другие операции
с иностранной валютой и рублевыми средствами, но, по причине
спекулятивной направленности отечественного валютного рынка, да и всех
финансовых рынков в целом, он просто не найдет подходящий своп,
(процентный или валютный).
Спекулятивность российского валютного рынка играет негативную роль
в том смысле, что большинство участников рынка не могут представить, каким
будет курс рубля к доллару через неделю, месяц и далее.
Также негативное воздействие на рынок долгосрочных валютных свопов
оказывает политика Центрального банка, который, сдерживая спекулятивные
игры маркет-мэйкеров, контролирует рост, и падение доллара США, по
отношению к рублю.
Эти два противоположных полюса валютного рынка: спекулятивные
сделки крупных банков, двигающих рынок, и политика Центрального банка,
делают современный российский валютный рынок очень неустойчивым и
волатильным, склонным к перепадам и не имеющим четко направленного
тренда развития.
К примеру, долго продолжавшаяся игра на повышение доллара, при
активных попытках Центрального банка сдержать этот рост, сменилась с конца
февраля на столь же жесткую игру маркет-мэйкеров на укрепление рубля, а
Центральному банку, в свою очередь, уже несколько месяцев приходится
сдерживать падения курса доллара по отношению к рублю.
Конечно, немаловажную роль в этом играют и возросшие цены на
энергоносители, а также война в Ираке, развязанная США, что не могло
повлечь изменений в тренде рубль/доллар. Однако, в большей степени
волатильность и непрозрачность валютного рынка России связанна именно с
выше названными причинами. Эти факторы делают отечественный
64
форвардный рынок особенно неустойчивым, не давая возможности развития
долгосрочных валютных свопов до нормального общемирового уровня.
3.2. Извлечение спекулятивной прибыли на срочном рынке
Срочный рынок (рынок производных финансовых инструментов) – это
важнейший сегмент рынка ценных бумаг, где происходят сделки по
обеспечению активом клиента в оговоренный срок и на оговоренных условиях.
Это рынок, на котором происходит заключение срочных контрактов (форварды,
фьючерсы, опционы). Поэтому во избежание понижения вашего рейтинга в
поисковых системах, ссылка на источник обязательна.
Рассмотрим пример простой спекуляции
Участник рынка на основе собственного анализа предполагает, что в
ближайшие дни цена фьючерсного контракта на золото вырастет.
(Спецификация фьючерса на золото была приведена ранее.)
Поэтому он покупает 10 контрактов по цене 620 долларов за одну унцию.
Гарантийный депозит по данному фьючерсу 5% от стоимости контракта, или 31
доллар за контракт, а за все 10 контрактов – 310 долларов (Кроме того, следует
учесть биржевой сбор за регистрацию составляет по 1 рублю за контракт и
комиссионные брокеру, которые обычно составляют доли процента от
стоимости контракта.)
Предположим, что его прогноз оправдался и через неделю цена фьючерса
выросла до 625 долларов за унцию. Спекулянт продает свои 10 фьючерсов по
этой цене и получает валовой доход в размере 10 фьючерсов ∙ (625 долларов –
620 долларов) = 50 долл., или (по курсу 1 доллар = 25 рублей) 1250 рублей.
Расходы на операцию составили:
биржевые сборы (10 фьючерсов + 10 фьючерсов) · 1 рубль = 20
рублей;