24
отношений и применения мер ответственности к лицам, нарушающим бюд-
жетное законодательство Российской Федерации.
Нормы Налогового кодекса РФ
1
регулируют отношения, связанные с
установлением и взиманием налогов и сборов на территории Российской
Федерации.
Указы Президента Российской Федерации, как правило, содержат
поручения органам государственной власти по разработке нормативно-
правовых актов, определяют порядок их разработки или основные направления
деятельности этих органов в сфере финансовых отношений.
На основании постановлений Правительства РФ осуществляется правовое
регулирование процесса управления финансами государства со стороны
высшего органа исполнительной власти в РФ, который в соответствии с
Конституцией призван обеспечить проведение единой финансовой и налоговой
политики.
Ведомственные нормативные акты также играют немаловажную роль в
управлении государственными и муниципальными финансами, поскольку по-
зволяют осуществлять государственное правовое регулирование финансовых
отношений в различных отраслях экономики между распорядителями и
получателями бюджетных средств.
Совокупность всех финансовых правовых актов, источников финансового
права составляет правовую основу управления финансами в Российской
Федерации.
2
Таким образом, управление финансами на предприятии — это управление
движением финансовых ресурсов предприятия, возникающим в процессе
осуществления финансово-хозяйственной деятельности предприятия и его
взаимоотношений с другими субъектами хозяйствования.
1
Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 N 146-ФЗ (ред. от
29.09.2019) [Электронный ресурс]. Справочно-информационная система «Консультант
плюс». Режим доступа: http://www.consultant.ru (дата обращения: 05.10.2019)
2
Воложанин В.В. Финансы: учебное пособие / В.В. Воложанин, О.А. Воложани- на. -
Челябинск: Издательский центр ЮУрГУ,2015. - 154 с. 2015
25
Процесс управления финансами предприятия включает в себя разработку
методов для достижения конкретных целей в ходе осуществления финансовой
политики, разработку и выборку критериев для принятия эффективных
финансовых решений, и вместе с тем использование этих критериев на
практике с учетом индивидуальных особенностей организации.
Исходной базой для управления финансами предприятия является анализ
его финансового состояния. Показатели, полученные в результате
анализа, должны быть оценены с точки зрения достаточности или недоста-
точности их величин для данного предприятия с учетом именно его конкретных
особенностей. Только после этого возможно принятие решений о направлении,
степени и способах изменения того или иного показателя для достижения его
нормального значения.
1
Корпоративные финансы позволяют изучать управление финансами с
помощью различных концепций, в числе которых концепция двух моделей
анализа компании: учетная (бухгалтерская) и стоимостная (инвестиционная,
финансовая). О последней из них пойдет речь в следующем разделе данной
главы.
1.3 Стоимостной подход к управлению финансами
Большинство отечественных методов финансового анализа и концепций
управления финансами, применяемые сегодня в нашей стране, были
сформированы еще в прошлом веке, когда рыночная экономика только
начинала зарождаться, постепенно замещая командно-администативный
экономический строй. На сегодняшний день Россия является крупным игроком
на международной экономической арене, а также занимает определенную нишу
на международном финансовом рынке, и поэтому ее технологии в области
1
Кузьмина, Е. В.. Управление финансами: учебное пособие/ Е. В. Кузьмина; Волг-ГТУ. -
Волгоград,2018. - 76 с.. 2018
26
финансового менеджмента должны соответствовать передовым экономическим
концепциям. Стоимостно-ориентированный менеджмент признается многими
учеными оптимальным подходом к принятию управленческих решений в
условиях существования конкуренции на рынке. Западные страны начали
вводить стоимостно-ориентированный подход к корпоративному
стратегическому управлению компанией уже в восьмидесятые годы прошлого
столетия. Финансовые аналитики осознали, что увеличение стоимости является
важнейшим критерием оценки эффективного управления компанией и ее
финансами, а также развития экономического потенциала организации, в
отличие от ориентации на увеличение ее прибыли.
Сегодня при формировании и максимизации стоимости компании в
первую очередь преследуются интересы ее собственников и инвесторов,
которые отслеживают эффективность бизнеса посредством проведения анализа
факторов роста стоимости компании. По концепции стоимостно-
ориентированного менеджмента (Value Based Management) эти факторы служат
инструментом управления предприятием, которое направлено на увеличение
его стоимости.
Важной составляющей VBM-подхода является определение ключевых
факторов, влияющих на изменение стоимости компании. Невозможно
построить понятную всем заинтересованным сторонам систему оценки
эффективности работы, основываясь только на стоимости компании. Для
описания всей логической цепочки связи между результатами работы каждого
подразделения организации и каждого сотрудника этих подразделений
необходимо определить модель, в рамках которой можно было бы проследить
влияние, которое оказывает результат работы каждого подразделения на общий
результат работы компании.
1
1
Михайлина А. О. Применение VBM-подхода к управлению финансами организации //
Молодой ученый. — 2016. — №7. — С. 911-916.
27
Результаты исследований ряда авторов показали, что
основополагающими принципами, на которых базируется концепция
управления стоимостью, являются
1
:
1) Главной целью деятельности предприятия является рост рыночной
стоимости, исходя из главной цели, формируются ключевые задачи
деятельности предприятия.
2) Определение приоритетов, необходимых для оценки вариантов и
необходимых ресурсов для их реализации.
3) Формирование показателей эффективности для структурных
подразделений предприятия.
4) Принятие решений, опирающихся на анализ стратегического
положения предприятия и перспектив его развития, а не на использование
данных бухгалтерского учета.
К данному перечню можно добавить еще ряд принципов, а именно:
динамичность инвестиционного портфеля организации;
нацеленность стоимостного менеджмента на долгосрочную
перспективу;
синтез финансовых и нефинансовых ключевых показателей
эффективности деятельности организации.
Стоит отметить, что внешнеэкономические показатели являются важной
частью управления на основе стоимости.
Бизнес оценивают по множеству критериев, каждый из которых
существенно влияет на конечную стоимость. Качество менеджмента – один из
важнейших критериев. Целесообразно в ходе оценки определить, как
поставлено управление в компании, выяснить квалификацию менеджеров,
1
Ларионова А.А. Модель финансового обоснования стратегий развития предприятия на
основе концепции управления стоимостью //Дизайн и технологии. 2016. № 53 (95). С. 93-98.
28
проанализировать их опыт работы и достигнутые ими результаты. Очевидно,
что бизнес достигает высоких результатов, в том числе благодаря менеджерам.
1
Создание стоимости компаний на формирующемся рынке отрасли
финансовых технологий происходит во многом за счет признания знаний и
компетенций ключевых сотрудников в качестве актива.
2
Следовательно, стоимость характеризуется не только финансовыми
показателями, но и качеством работы менеджмента.
По причине того, что стоимостно-ориентированный менеджмент
объединяет в себе несколько смежных дисциплин (финансы, экономика,
управление человеческими ресурсами), представляется трудным определить, с
помощью каких показателей точнее всего можно измерить критерий
эффективности, что является одной из главных задач VBM. Многие ученые
считают это основной проблемой при использовании стоимостного подхода в
управлении.
Тем не менее, в большинстве трудов, посвященных VBM, авторы
выделяют следующие основные показатели стоимости:
5) MVA (Market Value Added) – рыночная добавленная стоимость;
6) EVA (Economic Value Added) – экономическая добавленная
стоимость;
7) SVA (Shareholder Value Added) – акционерная добавленная
стоимость;
8) CVA (Cash Value Added) – чистая добавленная стоимость;
9) CFROI (Cash Flow Return on Investment) – денежная рентабельность
инвестиций (ставка возврата инвестиций).
1
Чеботарёва И. В. Оценка стоимости бизнеса как инструмент повышения его
эффективности, или менеджмент, ориентированный на стоимость многопрофильной
компании // Научно-методический электронный журнал «Концепт». - 2015. - № S11. - С. 26–
30.
2
Демьянова Е.А. Актуальные вопросы стоимостной оценки компаний в условиях финтех //
Стратегические решения и риск-менеджмент, 2018. – № 1.-С.102-117.
29
Среди данных показателей CVA и CFROI являются наиболее
трудоемкими для расчёта и наиболее точными. Все показатели, кроме EVA и
MVA, определяют приращение стоимости на основе управления денежными
потоками. EVA и MVA рассчитываются с помощью балансовых оценок на
основе управления прибылью.
Ключевые показатели VBM объединяют затраты на инвестированный
капитал и рентабельность предприятия. Показатели на основе стоимости
призваны заменить традиционные экономические показатели и помочь в
разработке стратегий, распределении ресурсов и установление финансовых
целей, тем самым согласовывая внутренние цели с созданием акционерной
стоимости.
Рентабельность, основанная именно на денежном потоке, а не на прибыли
оказывает большее влияние на стоимость и цену бизнеса. Как следствие, в
оценке эффективности деятельности предприятия можно выделить, во-первых,
показатели, основанные на добавленной стоимости, и, во-вторых,
рентабельность основной деятельности, основанную на денежных потоках.
Оценка эффективности использования ресурсов, основанных на
показателях стоимости, должен включать в себя группу показателей,
характеризующих соотношение темпов прироста стоимости или экономической
добавленной стоимости и темпов прироста ресурса, а также относительную
экономию или перерасход ресурса на основе сопоставления его динамики с
индексом денежного потока, стоимости или экономической добавленной
стоимости.
В качестве принципов анализа эффективности в VBA можно представить
следующие соотношения:
ROIC WACC
Т
П
Т
WACC
Т
П
Т
В
Т
АК
100%,
30
где ROIC - рентабельность инвестированного капитала, WACC -
средневзвешенная стоимость капитала, Т
П
- темп прироста прибыли, Т
В
- темп
прироста выручки, Т
АК
- темп прироста активов, Т
WACC
- темп прироста
средневзвешенной цены капитала.
1
VBM позволяет объединять финансовые и стратегические методы
корпоративного управления для создания устойчивого конкурентного
преимущества. Применяя финансовую модель принятия решений, компания
способна улучшить свои показатели по двум направлениям. Во-первых, это
улучшение производительности, так как она измеряется стоимостными
показателями, которые учитывают стоимость капитала. Во-вторых, компании
могут извлечь выгоду из упрощенных процессов принятия решений и
уменьшения случаев столкновения интересов благодаря интеграции
показателей, основанных на стоимости, в качестве критериев принятия
решений.
Традиционные показатели эффективности не позволяют измерить
производительность и процессы принятия решений в капиталоемких компаниях
с низкой оборачиваемостью капитала, поскольку они не уделяют должного
внимания оценке стоимости капитала, что является ключевым фактором
стоимости для таких компаний. Их недооцененность приводит к проблемам
привлечения инвестиций, снижению конкурентоспособности. Напротив, VBM
учитывает стоимость капитала, измеряемую с помощью стоимостных
показателей, и поэтому может способствовать принятию более согласованных
инвестиционных решений, решений по распределению ресурсов, постановку
целей и вопросов вознаграждения в капиталоемких компаниях.
2
1
Косорукова И. В. Цена и стоимость бизнеса в России: анализ, влияние факторов и
взаимодействие. — М.: Московский финансово промышленный университет «Синергия»,
2013. — 160 с.
2
Firk, S., Schmidt, T., & Wolff, M. (2019). Exploring Value-Based Management Sophistication:
The Role of Potential Economic Benefits and Institutional Influence. Contemporary Accounting
Research, 36(1), 418-450. https://doi.org/10.1111/1911-3846.12402.
31
В соответствии с законом об оценочной деятельности
1
стоимость
предприятия можно оценить с помощью трех различных подходов: доходного,
затратного и сравнительного.
Современные авторы (Berkus D., Barrington G., Payne В., Damodaran A.) не
предлагают комплексного подхода к оценке, учитывающего риски и
возможности финансовых технологий.
Сравнительный анализ зарубежного и отечественного опыта оценочной
деятельности позволил выявить следующее:
затратный подход неприменим для адекватной оценки;
сравнительный подход ограничен из-за малого количества
публичных компаний; пригодными мультипликаторами для проведения
качественной оценки являются цена одной акции/ балансовой стоимости (Price/
Book Value), цена одной акции/ прибыль в расчете на одну акцию (Price/
Earnings), стоимость компании/ прибыль до уплаты налогов, процентов, всех
амортизационных отчислений (Enterprise Value/Eamings Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization);
в рамках доходного подхода применим метод дисконтированных
денежных потоков и метод реальных опционов.
2
Одним из больших преимуществ концепция VBM является тот факт, что
она позволяет прогнозировать долгосрочные денежные потоки. Денежный
поток компании, наряду с другими показателями, основанными на
экономической добавленной стоимости, (рыночная стоимость, риски,
общеэкономическая ситуация в стане, цена капитала) является основным
критерием принятия управленческих решений и влияют на стоимость
компании.
1
Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 N
135-ФЗ [Электронный ресурс]. Справочно-информационная система «Консультант плюс».
Режим доступа: http://www.consultant.ru (дата обращения: 05.10.2019).
2
Демьянова Е.А. Актуальные вопросы стоимостной оценки компаний в условиях финтех//
Стратегические решения и риск-менеджмент, 2018. – № 1.-С.102-117.
32
Основные отличия финансовой модели принятия решений от
бухгалтерской касаются трактовки денежных средств, издержек и финансовых
результатов (прибыли), а также фиксации используемых ресурсов (капитала). В
учетной (бухгалтерской) модели денежные средства рассматриваются
исключительно как инструмент измерения результатов деятельности
предприятия. В стоимостной (инвестиционной, собственно финансовой)
модели денежные средства анализируются как инвестиционный ресурс,
который служит для наращения выгод. В рамках этой модели ключевую роль
играет концепция временной стоимости денег.
1
Среди прочих характерных отличий стоимостного подхода от
традиционного выделяют учет риска при совершении операций, анализ
издержек, отражающих упущенную выгоду, возможность выбора из
альтернативных вариантов и необходимость обоснования данного выбора
стейкхолдерам.
При использовании VBM на предприятии финансово-ориентированные
собственники имеют возможность контролировать, связаны ли стоимостные
показатели с управленческими решениями и, таким образом, оценивать
управление организацией и ее финансами.
Таким образом, метод управления стоимостью повышает эффективность
управления компанией и принятия решений, позволяет максимизировать
стоимость компании, увеличить степень ее прозрачности, согласовывать
интересы управленцев с интересами владельцев-акционеров и инвесторов, а
также повышает эффективность распределения ресурсов.
Выводы по главе 1
1
Никитушкина, И. В. Корпоративные финансы. Практикум : учебное пособие для
академического бакалавриата / И. В. Никитушкина, С. Г. Макарова, С. С. Студников ; под
общей редакцией И. В. Никитушкиной. — Москва: Издательство Юрайт, 2019. — 189 с. —
(Бакалавр. Академический курс).
33
В данной главе были рассмотрены теоретические основы управления
финансами. Данное изучение позволило сделать ряд выводов:
1. Финансовые отношения предприятий очень важны для экономики
государства в целом, так как именно в этом секторе производственно-
хозяйственного комплекса страны создается новая стоимость, формируется
национальный доход, дающий основу для развития других сфер финансов.
Таким образом, экономический потенциал всего государства напрямую зависит
от эффективности функционирования финансов предприятий, осуществляющих
свою деятельность на его территории.
2. Управление финансами на предприятии является управлением
движением его финансовых ресурсов в процессе осуществления финансово-
хозяйственной деятельности и его взаимоотношений с другими
хозяйствующими субъектами. Процесс управления финансами предприятия
включает в себя создание методов принятия эффективных финансовых
решений с учетом индивидуальных особенностей предприятия.
3. Концепция управления стоимостью призвана координировать
процесс принятия управленческих решений, ведущих к созданию долгосрочных
конкурентных преимуществ и максимизации стоимости компании. На данных
момент не существует единой системы показателей, определяющих
эффективность процесса создания стоимости компании.
Таким образом, наблюдается противоречивость различных точек зрения,
что требует осмотрительного подхода к выполнению дальнейшего
исследования и учёта особенностей объекта исследования, ООО «Лента», и
предмета исследования, которым выступает методология стоимостного
подхода, используемая в процессе управления финансами объекта
исследования