84
по 2023 гг. составит 0,5%, 1,4%, 1,9%, 2,1% соответственно
1
. Исходя из этого,
рассчитаем прогноз выручки ООО «Лента» на период 2020-2023 гг.
Таблица 17. Прогноз выручки от продаж
Показатель
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Темп роста, %
100,5
101,4
101,9
102,1
Выручка от продаж, тыс. руб.
447 246 415
453 507 864
462 124 514
471 829 129
Средняя норма чистого оборотного капитала за период 2018-2019 гг.
составляет 3,5%. Рассчитаем на основе этих данных и прогнозной выручки
требуемый чистый оборотной капитал, а также его изменение.
Таблица 18. Расчет потребности в оборотном капитале
Показатель
2019 г.
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Выручка от продаж, тыс.
руб.
447 246 415
453 507 864
462 124 514
471 829 129
Норма чистого оборотного
капитала, %
3,5
3,5
3,5
3,5
Требуемый чистый
оборотный капитал, тыс.
руб.
15 787 119
15 866 055
16 088 179
16 393 855
16 738 126
Прирост (изменение)
чистого оборотного
каптала, тыс. руб.
78 936
222 125
305 675
344 271
На основании расчетов прогнозной выручки, а также доли статей отчета о
финансовых результатах составим прогноз чистой прибыли.
Таблица 19. Прогноз чистой прибыли, тыс. руб.
Показатель
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Выручка
447 246 415
453 507 864
462 124 514
471 829 129
Себестоимость продаж
-323 734 126
-328 266 403
-334 503 465
-341 528 038
1
http://old.economy.gov.ru/minec/resources/e60abb9e-5506-4371-b555-
304b0350ea38/Prognoz2024.pdf
85
Валовая прибыль (убыток)
123 512 289
125 241 461
127 621 049
130 301 091
Коммерческие расходы
-103 859 302
-105 313 332
-107 314 285
-109 567 885
Управленческие расходы
0
0
0
0
Прибыль (убыток) от продаж
19 652 987
19 928 129
20 306 763
20 733 205
Доходы от участия в других
организациях
0
0
0
0
Проценты к получению
3 828 402
3 881 999
3 955 757
4 038 828
Проценты к уплате
-12 943 497
-13 124 705
-13 374 075
-13 654 930
Прочие доходы
6 208 322
6 295 239
6 414 848
6 549 560
Прочие расходы
-5 174 509
-5 246 952
-5 346 644
-5 458 924
Прибыль (убыток) до
налогообложения
11 571 706
11 733 710
11 956 650
12 207 740
Текущий налог на прибыль
2 314 341
2 346 742
2 391 330
2 441 548
в т. ч. постоянные налоговые
обязательства (активы)
155 895
158 077
161 081
164 463
Изменение отложенных
налоговых обязательств
679 743
689 259
702 355
717 105
Изменение отложенных
налоговых активов
-16 041
-16 265
-16 574
-16 922
Прочее
0
0
0
0
Чистая прибыль (убыток)
10 076 961
10 218 039
10 412 181
10 630 837
Далее спрогнозируем амортизационные отчисления, которые
осуществляются на основе отчетности и будущих капитальных вложений с
учетом того, что средняя продолжительность жизни активов на предприятии
составляет 12 лет.
Таблица 20. Планируемые капитальные вложения, тыс. руб.
86
Показатель
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Планируемые капитальные вложения
4 459 249
4 548 434
4 639 402
4 732 191
Таблица 21. Планируемые амортизационные отчисления, тыс. руб.
График начисления амортизации
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Начисление амортизации по существующим
основным средствам
17 655 294
18 008 400
18 368 568
18 735 940
Начисление амортизации по существующим
нематериальным активам
4 477
4 477
4 477
4 477
Прирост амортизации
2020
371 604
371 604
371 604
371 604
2021
379 036
379 036
379 036
2022
386 617
386 617
2023
394 349
Всего начислено амортизации
18 031 375
18 763 517
19 510 302
20 272 023
Методом пропорциональных зависимостей рассчитаем отношение суммы
долга к выручке, на основании которого составим график погашения
обязательств на прогнозный период 2020-2013 гг.
Таблица 22. График погашения обязательств, тыс. руб.
Показатель
2019 г.
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Долг
153 740 539
154 509 242
156 672 371
159 649 146
163 001 778
Прирост долга
22 055 573
768 703
2 163 129
2 976 775
3 352 632
Далее для расчета итоговой стоимости и дисконтирования денежных
потоков используем ставку дисконтирования, рассчитанную по модели CAPM
1
:
k
s
= r
f
+ β(r
m
- r
f
), (25)
где (r
m
- r
f
) – премия за риск (рентабельность собственного капитала), %;
r
f
– безрисковая ставка доходности, %;
r
m
– рыночная доходность собственного капитала, %;
β – бета-коэффициент, характеризующий риск инвестиций в компанию.
Бета-коэффициент на дату оценки для торговли продуктами питания
равен 0,84, а левереждированный бета-коэффициент – 0,61. Рыночная премия
1
Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. 7-е
изд. - М.: Альпина Паблишер, 2012. - 1324 с.
87
для России равна 10,04%
1
, безрисковая ставка составляет 6,6%
2
на дату оценки.
То есть номинальная ставка равна 6,6+0,61*10,04 = 12,72%. С учетом инфляции
за 2019 год (3%) реальная ставка дисконтирования равна (0,1272 - 0,03) /
(1+0,03) = 0,094 или 9,4%.
Допустим, что денежный поток в постпрогнозном периоде не изменится,
то есть темп прироста будет равен нулю. Следовательно, денежный поток в
постпрогнозном периоде будет равен денежному потоку в последнем году
прогнозного периода (2023 г.).
Таблица 23. Расчет денежного потока
Показатель
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Постпрогнозны
й период
Чистая прибыль, тыс.
руб.
10 076 961
10 218 039
10 412 181
10 630 837
+ начисленная
амортизация, тыс. руб.
18 031 375
18 763 517
19 510 302
20 272 023
+/- изменение
долгосрочной
задолженности, тыс.
руб.
768 703
2 163 129
2 976 775
3 352 632
- прирост чистого
оборотного капитала,
тыс. руб.
78 936
222 125
305 675
344 271
- капитальные
вложения, тыс. руб.
4 459 249
4 548 434
4 639 402
4 732 191
Итого денежный
поток, тыс. руб.
24 338 855
26 374 127
27 954 181
29 179 030
29 179 030
Ставка
дисконтирования, %
9,4
9,4
9,4
9,4
9,4
Текущая стоимость
денежного потока,
тыс. руб.
22 089 242
21 723 982
20 897 233
19 796 734
17 966 944
Таблица 24. Расчет рыночной стоимости ООО «Лента», тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода
84 507 190
Терминальная (постпрогнозная) стоимость
286 512 695
1
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/dataarchived.html
2
https://cbr.ru/hd_base/zcyc_params/?UniDbQuery.Posted=True&UniDbQuery.From=27.12.2019
&UniDbQuery.To=05.01.2020
88
Текущая стоимость терминальной стоимости
194 386 703
Рыночная стоимость до поправок
278 893 894
Минус (плюс): недостаток (избыток) чистого оборотного капитала
-8 024 150
Плюс: избыточные и неоперационные активы
0
Итог рыночной стоимости
270 869 744
Согласно расчетам в таблице 24 рыночная стоимость ООО «Лента» равна
270 869 744 тыс. руб.
Далее рассчитаем три новых стоимости как результат применения
предложенных мероприятий в рамках операционной, финансовой и
инвестиционной стратегий. Данные мероприятия позволят выбрать наиболее
подходящую стратегию, то есть ту, реализация которой позволит
максимизировать стоимость предприятия, что является основной его целью в
соответствии с концепцией стоимостно-орентированного менеджмента.
В рамках операционной стратегии мы предлагаем меры по снижению
доли административных и накладных расходов, входящих в состав
коммерческих затрат предприятия. Таким образом, снижая значение
коммерческих расходов на 10%, получаем значение итоговой стоимости с
перерасчетом по тому же методу дисконтированных денежных потоков 356 109
046 тыс. руб. Расчеты представлены в таблицах ниже.
Таблица 25. Прогноз чистой прибыли в соответствии с операционной
стратегией, тыс. руб.
Показатель
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Выручка
447 246 415
453 507 864
462 124 514
471 829 129
Себестоимость продаж
-323 734 126
-328 266 403
-334 503 465
-341 528 038
Валовая прибыль (убыток)
123 512 289
125 241 461
127 621 049
130 301 091
Коммерческие расходы
-93 473 372
-94 781 999
-96 582 857
-98 611 097
89
Управленческие расходы
0
0
0
0
Прибыль (убыток) от
продаж
30 038 917
30 459 462
31 038 192
31 689 994
Доходы от участия в других
организациях
0
0
0
0
Проценты к получению
3 828 402
3 881 999
3 955 757
4 038 828
Проценты к уплате
-12 943 497
-13 124 705
-13 374 075
-13 654 930
Прочие доходы
6 208 322
6 295 239
6 414 848
6 549 560
Прочие расходы
-5 174 509
-5 246 952
-5 346 644
-5 458 924
Прибыль (убыток) до
налогообложения
21 957 636
22 265 043
22 688 079
23 164 528
Текущий налог на прибыль
4 391 527
4 453 009
4 537 616
4 632 906
в т. ч. постоянные
налоговые обязательства
(активы)
155 895
158 077
161 081
164 463
Изменение отложенных
налоговых обязательств
679 743
689 259
702 355
717 105
Изменение отложенных
налоговых активов
-16 041
-16 265
-16 574
-16 922
Прочее
0
0
0
0
Чистая прибыль (убыток)
18 385 705
18 643 105
18 997 324
19 396 268
Таблица 26. Расчет денежного потока в соответствии с операционной
стратегией.
Показатель
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Постпрогнозный
период
Чистая прибыль, тыс.
руб.
18 385 705
18 643 105
18 997 324
19 396 268
+ начисленная
амортизация, тыс. руб.
18 031 375
18 763 517
19 510 302
20 272 023
90
+/- изменение
долгосрочной
задолженности, тыс.
руб.
768 703
2 163 129
2 976 775
3 352 632
- прирост чистого
оборотного капитала,
тыс. руб.
78 936
222 125
305 675
344 271
- капитальные
вложения, тыс. руб.
4 459 249
4 548 434
4 639 402
4 732 191
Итого денежный
поток, тыс. руб.
32 647 599
34 799 193
36 539 324
37 944 461
37 944 461
Ставка
дисконтирования, %
9,4
9,4
9,4
9,4
9,4
Текущая стоимость
денежного потока,
тыс. руб.
29 630 018
28 663 586
27 315 083
25 743 706
23 364 245
Таблица 27. Расчет инвестиционной стоимости ООО «Лента» в соответствии с
операционной стратегией, тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода
111 352 393
Терминальная (постпрогнозная) стоимость
372 581 601
Текущая стоимость терминальной стоимости
252 780 804
Стоимость до поправок
364 133 197
Минус (плюс): недостаток (избыток) чистого оборотного капитала
-8 024 150
Плюс: избыточные и неоперационные активы
0
Итог стоимости
356 109 046
Итак, при применении предложенных мер в рамках операционной
стратегии снижение коммерческих расходов на 10% привело к увеличению
стоимости на 85 239 303 тыс. руб. или на 31%.
В соответствии с инвестиционной стратегией мы предлагаем меры по
минимизации уровня товарно-материальных запасов. Снижение запасов
повлияет на величину чистого оборотного капитала за счет уменьшения
оборотных активов. Следовательно, изменится норма чистого оборотного
капитала. Допустим, что она снизится с 3,5% до 3%. Изменение нормы чистого
91
оборотного капитала в свою очередь повлияет на величину денежного потока
через прирост чистого оборотного капитала. Таким образом, снижая значение
нормы чистого оборотного капитала на 0,5%, получаем значение итоговой
стоимости 271 299 768 тыс. руб. Расчеты представлены в таблицах ниже.
Таблица 28. Прогноз чистой прибыли в соответствии с инвестиционной
стратегией, тыс. руб.
Показатель
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Выручка
447 246 415
453 507 864
462 124 514
471 829 129
Себестоимость продаж
-323 734 126
-328 266 403
-334 503 465
-341 528 038
Валовая прибыль (убыток)
123 512 289
125 241 461
127 621 049
130 301 091
Коммерческие расходы
-103 859 302
-105 313 332
-107 314 285
-109 567 885
Управленческие расходы
0
0
0
0
Прибыль (убыток) от
продаж
19 652 987
19 928 129
20 306 763
20 733 205
Доходы от участия в других
организациях
0
0
0
0
Проценты к получению
3 828 402
3 881 999
3 955 757
4 038 828
Проценты к уплате
-12 943 497
-13 124 705
-13 374 075
-13 654 930
Прочие доходы
6 208 322
6 295 239
6 414 848
6 549 560
Прочие расходы
-5 174 509
-5 246 952
-5 346 644
-5 458 924
Прибыль (убыток) до
налогообложения
11 571 706
11 733 710
11 956 650
12 207 740
Текущий налог на прибыль
2 314 341
2 346 742
2 391 330
2 441 548
в т. ч. постоянные
налоговые обязательства
(активы)
155 895
158 077
161 081
164 463
92
Изменение отложенных
налоговых обязательств
679 743
689 259
702 355
717 105
Изменение отложенных
налоговых активов
-16 041
-16 265
-16 574
-16 922
Прочее
0
0
0
0
Чистая прибыль (убыток)
10 076 961
10 218 039
10 412 181
10 630 837
Таблица 29. Расчет денежного потока в соответствии с инвестиционной
стратегией.
Показатель
2020 г.
2021 г.
2022 г.
2023 г.
Постпрогнозный
период
Чистая прибыль, тыс.
руб.
10 076 961
10 218 039
10 412 181
10 630 837
+ начисленная
амортизация, тыс. руб.
18 031 375
18 763 517
19 510 302
20 272 023
+/- изменение
долгосрочной
задолженности, тыс.
руб.
768 703
2 163 129
2 976 775
3 352 632
- прирост чистого
оборотного капитала,
тыс. руб.
67 659
190 393
262 007
295 089
- капитальные
вложения, тыс. руб.
4 459 249
4 548 434
4 639 402
4 732 191
Итого денежный
поток, тыс. руб.
24 350 131
26 405 859
27 997 849
29 228 212
29 228 212
Ставка
дисконтирования, %
10,18
10,18
10,18
10,18
10,18
Текущая стоимость
денежного потока,
тыс. руб.
22 099 476
21 750 119
20 929 877
19 830 101
17 997 227
Таблица 30. Расчет инвестиционной стоимости ООО «Лента» в соответствии с
инвестиционной стратегией, тыс. руб.
Сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода
84 609 573
Терминальная (постпрогнозная) стоимость
286 995 615
Текущая стоимость терминальной стоимости
194 714 344
Стоимость до поправок
279 323 918
93
Минус (плюс): недостаток (избыток) чистого оборотного капитала
-8 024 150
Плюс: избыточные и неоперационные активы
0
Итог стоимости
271 299 768
Итак, при применении предложенных мер в рамках инвестиционной
стратегии снижение нормы чистого оборотного капитала на 0,5% привело к
увеличению стоимости на 430 024 тыс. руб. или на 0,16%.
В соответствии с финансовой стратегией мы предлагаем меры по
оптимизации структуры капитала. Проведенные выше расчеты
средневзвешенной стоимости капитала при разных соотношениях собственного
и заемного капитала показали, что изменять соотношение долей собственных и
заемных источников финансирования нет смысла, так как при существующем
соотношении WACC принимает минимальное значение, к чему должна
стремиться любая компания в соответствии с концепцией стоимостно-
ориентированного менеджмента. Однако во второй главе данного
исследования в результате проведения финансового анализа ООО «Лента»
было выявлено, что финансовое состояние предприятия является
неустойчивым. Следовательно, нужно определить оптимальную структуру
капитала не с точки зрения его стоимости, а с точки зрения финансовой
устойчивости. На основании этого предлагаем, увеличить собственный
капитал за счет дополнительных кладов собственников, то есть путем
повышения уставного капитала.
Допустим, что сумма долга в 2020 году не изменится по сравнению с
2019 годом, но в то же время произойдет увеличение собственного капитала на
ту же сумму, на которую был рассчитан прогнозный прирост долга при
определении первоначальной стоимости предприятия, то есть на 768 703 тыс.
руб.
Итак, расчеты, приведенные в таблицах ниже, показали, что косвенное
влияние на денежный поток на собственный капитал, оказанное изменением