16
действующего бизнеса), и как следствие увеличение доходности.
4
Стандартная структура ТЭО имеет следующий вид:
1) Началом любого технико-экономического обоснования является
презентация компании, в которой отражены ее главные характеристики,
степень ее оснащения техникой и технологиями, доля занимаемого рынка,
краткий финансовый анализ работы компании.
2) Основной раздел документа – это данные о технологической и
технической базе рассматриваемого проекта. Подробно объяснена идея бизнес-
проекта и его фактическое осуществление.
3) В ТЭО производственных нововведений подробно изложена
информация о структуре производства, обозначены причины ее изменения и
возможности осуществления проекта в случае приобретения новых машино-
единиц или внедрения иных технологий производства продукции.
Определяются количественные и качественные требования к материальным
ресурсам и трудовым фондам. Отражены возможные пути поставки сырья
и/или составляющих. Определяется уровень подготовки кадров, участвующих в
реализации инвестиционного проекта.
4) Рассчитываются затраты, связанные с исследованием и
производством в данном инвестиционном проекте. В случае, когда ТЭО
разрабатывается для производственного предприятия, рассчитывается
заводская себестоимость будущего продукта методом укрупнения расчетов
затрат на одну продукто-единицу. Рассчитывается рентабельность
производства продукта, EBITDA и доход от осуществления проекта.
5) Определяется экономическая эффективность проекта на основе
расчета показателей NPV, периода окупаемости и внутренней нормы
рентабельности проекта IRR.
6) Производится исследование экологического воздействия
осуществляемого проекта на окружающую среду путем расчета экологических
4
Зимовец О.Е., Тюфаева Е.М. Выбор методов оценки эффективности инновационных проектов // Экономика и
управление: анализ тенденций и перспектив развития. 2015. – № 19. – С. 36.
17
показателей.
7) Завершением технико-экономического обоснования является вывод о
целесообразности осуществления данного бизнес-проекта.
В отличие от структуры бизнес-плана, которая представляет собой
систему четко расположенных частей и пунктов, строение ТЭО может быть
различным и зависит от метода его разработки.
Отличие технико-экономического обоснования от бизнес-плана.
Первое, и основное, что отличает ТЭО от бизнес-плана – это сама
сущность. Бизнес-план является разработанным алгоритмом действий при
осуществлении бизнес-проектов с учетом влияния всех возможных внешних
сил рынка. ТЭО имеет более узкую специализацию и включает в себя лишь
данные анализа маркетинговых и технико-экономических исследований,
направленных на выявление степени целесообразности реализации проекта в
пределах одной компании. Часто, технико-экономическое обоснование
является частью бизнес-плана. Вывод: ТЭО и бизнес-план отличаются друг от
друга масштабностью, охватом количества рассматриваемых задач и ответов на
поставленные вопросы. В случае разработки ТЭО центром являются
внутренние интересы компании. При составлении бизнес-плана удовлетворение
потребностей бизнеса происходит с учетом влияния внешних рыночных сил с
их рисками и возможностями.
Второе отличие - это структура. Такие составляющие бизнес-плана, как
аналитика отрасли рынка, в которой работает предприятие, разработка
стратегии маркетинга и определение всех возможных рисков, связанных с ее
реализацией, в технико-экономическом обосновании отсутствуют. Также
минимально описано само предприятие и его продукция. Это обосновано тем,
что в бизнес-плане разрабатывается стратегия/алгоритм внедрения
преобразований. В ТЭО анализируется причина выбора того или иного
решения, рассчитывается его экономическая эффективность.
Отличие технико-экономического обоснования от бизнес-плана
представлено в приложении 4.
18
Таким образом, технико-экономическое обоснование – более узкое
понятие по сравнению с бизнес-планом и имеет узконаправленный характер.
Для разработки ТЭО необходима комплексная работа группы специалистов.
Подготовка технико-экономического обоснования и его создание требует
участия ряда высококвалифицированных специалистов, компетентных в
вопросах юриспруденции, экономики, инжиниринга и др.
1.3. Методы и принципы оценка эффективности проектов
Система управления проектами - это набор организационных и
технологических методов и инструментов, которые поддерживают управление
проектами в организации и помогают повысить эффективность их реализации.
Часто термин система управления проектами трактуют более узко как
автоматизированную или информационную систему управления проектами, т.е.
программу. Организационную и методическую составляющие при этом
вкладывают в термин корпоративная система управления проектами.
5
В зависимости от отраслевой принадлежности и специфики существуют
различные области их применения:
- Системы управления строительными проектами
- Системы управления инвестиционными проектами
- Системы управления инновационными проектами
- Управление проектами по разработке и внедрению программного
обеспечения
- Управление организационными проектами
Существуют как специализированные системы для указанных отраслей,
так и интегрированные системы управления проектами, которые
предназначены для управления различными типами проектов. Подстройка под
специфику отрасли осуществляется через гибкие настройки паспорта проекта,
отраслевых справочников и методов управления. Таким продуктом, в
5
Нурмагамбетова А.З. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов // Экономика и управление:
анализ тенденций и перспектив развития. 2014. – № 11. – С. 203.
19
частности, является информационная онлайн система Адванта.
Методы оценки экономической эффективности инвестиций должны
базироваться на принципах, выступающих в виде основных правил и
положений, которыми необходимо руководствоваться при выборе проектного
решения. В литературе можно встретить различные подходы к формулировке
этих принципов.
Принципы оценки эффективности проекта могут быть разделены на три
структурные группы:
1) методологические - наиболее общие, относящиеся к «философии»
оценки и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекте;
2) методические - непосредственно связанные с проектом, его
спецификой, экономической и финансовой привлекательностью;
3) операциональные - облегчающие процесс оценки с информационно-
вычислительной точки зрения.
Принципы оценки эффективности проекта представлены в
приложении 5.
6
Методы оценки эффективности проектов – это способы определения
целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты
(проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и
окупаемости. Основные методы анализа проектов приведены на рис. 3.
7
Рисунок 3. Методы анализа проектов
6
Буньковский Д.В. О выборе метода оценки эффективности инвестиционных проектов // NovaInfo.Ru. 2016. –
Т. 2. – № 51. – С. 108.
7
Рахлина Е.Р. Обзор методов оценки эффективности инвестиционных проектов // Актуальные проблемы
гуманитарных и естественных наук. 2015. – № 6-1. – С. 213.
Методы анализа проектов
Метод
простой
(бухгалтерско
й) нормы
прибыли
Метод
расчета
периода
окупаемости
проекта
Метод чистой
настоящей
(текущей)
стоимости
(NPV)
Метод
внутренней
нормы
рентабельност
и (IRR)
20
Методы оценки эффективности проектов представлены в приложении 6.
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли базируется на расчете
отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли и
средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в
проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой
прибыли.
8
Основным достоинством данного метода является его простота для
понимания, доступность информации, несложность вычисления. Недостатком
его нужно считать то, что он не учитывает неденежный (скрытый) характер
некоторых видов затрат (типа амортизации) и связанную с этим налоговую
экономию, возможности реинвестирования получаемых доходов, времени
притока и оттока денежных средств и временную стоимость денег.
Простая норма прибыли - показатель, аналогичный показателю
рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что
простая норма прибыли (ROI) рассчитывается как отношение чистой прибыли
(Pr) за один период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных
затрат (I).
Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в оценке
того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде
прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной
величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем
доходности инвестор может сделать предварительные выводы о
целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать
проведение анализа инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе
возможна и примерная оценка срока окупаемости данного проекта.
Период окупаемости - еще один показатель в группе простых методов
оценки эффективности. С помощью этого показателя рассчитывается период, в
течение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем
8
Дубровина Н.А., Термелева А.Е. Управление проектами: учебное пособие, Самара, 2014. – С. 94.
21
генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и
амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного
капитала. Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем
постепенного вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой
прибыли за очередной интервал (как правило, за год) планирования из общего
объема капитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или
становится отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Если
таковой результат не достигнут, значит, срок окупаемости превышает
установленный срок жизни проекта. Так как полученный результат должен
быть достаточно наглядным, то показатель срока окупаемости иногда
используется как простой способ оценки риска инвестирования.
9
Метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV). Чистая настоящая
стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих
стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей
всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта,
приведенный к настоящей стоимости. Коэффициент дисконтирования при этом
принимается равным средней стоимости капитала. Проект одобряется, если
чистая настоящая стоимость проекта больше нуля.
Данный метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе
финансовой прочности проекта. Использование данного метода осложняется
трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости
капитала) и/или ставки банковского процента.
При рассмотрении единственного проекта или выборе между
независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу
внутренней ставки рентабельности; при выборе между взаимоисключающими
проектами применяется как метод, отвечающий основной задаче финансового
менеджмента - приумножение доходов владельцев предприятия.
Значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта,
приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени, есть
9
Черняк В.З. Принципы управления проектами: монография, М.: Рунайс, 2016. – С. 102.
22
показатель, называемый чистой текущей приведенной стоимостью проекта
(NPV). При этом, если:
NPV > 0 – принятие проекта целесообразно;
NPV < 0 – проект следует отвергнуть;
NPV = 0 – проект ни прибыльный, ни убыточный.
Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантов осуществления
проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.
Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости
проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических
объемах инвестиций, производства или продаж.
Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления
различных проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать
более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации
целесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций (PI). При
этом, если:
PI > 1 – принятие проекта целесообразно;
PI < 1 – проект следует отвергнуть;
PI = 1 – проект ни прибыльный, ни убыточный.
Метод внутренней нормы рентабельности (IRR). Все поступления и
затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости по ставке
дисконтирования, полученной не на основе задаваемой извне средней
стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого
проекта, которая определяется как ставка доходности, при которой настоящая
стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая
настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая
настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью
затрат. Одобряются проекты с внутренней нормой рентабельности,
превышающей среднюю стоимость капитала (принимаемую за минимально
допустимый уровень доходности). Данный метод предполагает сложные
вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод
23
предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех
промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней
доходности.
10
Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного
подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя
чистой текущей стоимости проекта. Для расчетов внутренней нормы прибыли
используют пакеты программ.
Определение IRR - популярный метод оценки проектов, поскольку
данный показатель легко сопоставляется с барьерным коэффициентом фирмы.
Если IRR меньше, чем барьерный коэффициент, выбранный фирмой, то проект
капиталовложения будет отклонен. Однако ввиду сложности расчета IRR нет
гарантии получения верных результатов.
11
Каждый из методов анализа проектов дает возможность рассмотреть
отдельные характеристики и особенности проекта. Наиболее эффективным
способом оценки и выбора проектов нужно признать комплексное применение
всех основных методов при анализе каждого из проектов.
Краткие выводы
1) Технико-экономическое обоснование (ТЭО) - документально-
оформленные результаты расчетов экономической целесообразности
осуществления проекта, их оценка и анализ. Проектирование может
заключаться в создании нового предприятия, модернизации / реконструкции
имеющихся основных фондов, строительстве новых бизнес-единиц уже
действующей компании.
2) Разработка ТЭО включает этапы:
- описание сути проекта;
- цели и задачи финансирования;
10
Метелев С.Е., Чижик В.П., Елкин С.Е., Калинина Н.М. Инвестиционный менеджмент. – М.: Форум, 2015. – С.
123.
11
Полтева Т.В., Колачева Н.В. Методы определения ставки дисконтирования при оценке эффективности
инвестиционных проектов // Вестник НГИЭИ. 2015. – № 3 (46). – С. 82.
24
- рассказ о конечном продукте, как результате проекта и планируемый
доход от реализации идеи;
- планируемые источники финансирования осуществления проекта;
- калькуляция целесообразности и необходимости реализации
инновационных преобразований.
3) Принципы оценки эффективности проекта могут быть разделены на
три структурные группы: методологические - наиболее общие, относящиеся к
«философии» оценки и мало зависящие от специфики рассматриваемого
проекте; методические - непосредственно связанные с проектом, его
спецификой, экономической и финансовой привлекательностью;
операциональные - облегчающие процесс оценки с информационно-
вычислительной точки зрения.
4) Методы оценки эффективности проектов – это способы определения
целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты
(проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и
окупаемости. К методам анализа проектов относятся: метод простой
(бухгалтерской) нормы прибыли, метод расчета периода окупаемости проекта,
метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV), метод внутренней нормы
рентабельности (IRR).
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Грее т бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гр еет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бор оду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гр еет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бо роду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Грее т бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Грее т бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бор оду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бород у лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бо роду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Грее т бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лис а. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса.
Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лис а. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Г реет бороду лиса. Грее т бороду лиса . Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса . Греет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Гре ет бороду лиса. Греет бороду лиса. Гре ет бороду лис а. Греет бороду лиса. Греет бороду лиса. Г реет бороду лиса.
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО
ПРОЕКТА НА ПРЕДПРИЯТИИ ООО «СТРОЙТЭКС»
2.1. Анализ деятельности ООО «Стройтэкс»
Группа компаний «Стройтэкс» — это современное объединение
финансово-строительных подразделений, ведущее строительство широкого
спектра объектов в Москве и Подмосковье. Приоритетным направлением
деятельности компании является строительно-финансовая сфера с упором
25
на возведение элитных жилых комплексов, а также относительно недорогого
жилья и административных зданий. Более чем за 20 лет на российском рынке
недвижимости «Стройтэкс» приобрел значительный производственно-
технологический опыт. Основу успешной деятельности компании составляет
высокий профессионализм, открытость и надежность в осуществлении
строительных проектов.
Корпорации присущи гибкость и динамизм, позволяющие быстро
реагировать на возрастающие требования к качеству и технической
оснащенности строительных объектов, а также к темпам строительства.
Компания реализует проекты любой сложности, связанные с архитектурой,
строительством, внутренней инженерией, отделкой и эксплуатацией зданий.
Предпочтение отдается высококачественным проектам, строительство которых
ведется в лучших районах жилищной застройки.
Сегодня группа компаний «Стройтэкс» включает более 30 предприятий
различного профиля и обладает необходимыми финансовыми
и производственными возможностями для инвестирования в комплексные
проекты. Группа компаний «Стройтэкс» построила в общей сложности
более 1 млн. кв. м жилья, около 80 домов, три из которых — элитные.
Объекты расположены в Москве, Химках, Мытищах и Домодедово.
ООО «Стройтэкс» осуществляет полный цикл работ от выбора площадки
под место строительства, проектирования объекта, монтажа, отделки,
благоустройства территории — до продажи готовых квартир, юридического
оформления прав собственности и дальнейшей эксплуатации жилого здания.
Организационная структура ООО «Стройтэкс» представлена на рис. 4.