14
как для инсайдеров, так и для внешних наблюдателей наличие системы
качественного корпоративного управления - залог большей информационной
открытости и прозрачности, само собой повышает инвестиционную
привлекательность, помогает в привлечении долгосрочных инвестиций,
удешевляет стоимость кредитных ресурсов и, в конечном итоге, повышает
стоимость организации
1
.
Полемика вокруг этого вопроса развернулась за отсутствия в
современных научных кругах единого подхода к толкованию и пониманию
сущности корпоративного управления. Следовательно, целесообразно
критически рассмотреть наиболее распространенные подходы к трактовке
этого вопроса и путем синтеза конструктивных аспектов рассматриваемых
позиций сформулировать определение категории «корпоративное
управление».
Подходы к определению сущности корпоративного управления
целесообразно сгруппировать следующим образом:
• развитие сущности корпоративного управления в трудах зарубежных
ученых;
• подходы специализированных международных организаций к
трактовке сущности корпоративного управления;
• современные трактовки сущности корпоративного управления
отечественными учеными;
• позиции государственных органов регулирования, по определению
сути «корпоративного управления».
Зарубежные ученые, первыми начали работу над определением
сущности корпоративного управления и его специфики, сегодня наиболее
детально проработали указанную проблему и выявили ряд проблем,
1
Соареш Э. А. Корпоративное управление и инвестиционная привлекательность
предприятий // Молодой ученый. — 2010. — №5. Т.1. — С. 213.
15
«связанных с внедрением принципов корпоративного управления в процесс
управления компанией в целом
1
.
В начале 30-х годов XX в. Адольф Берле и Гардинер Минкс путем
детальных исследований и экспериментов пришли к выводу, что интересы
контроля над корпорацией радикально отличные от интересов владения
собственностью корпорации. Таким образом, интересы владельцев капитала
и агентов, которые осуществляют управление этим капиталом, не совпадают.
Поэтому процесс распределения прав собственности и контроля сталкивается
с проблемой несоответствия интересов собственников и наемных
менеджеров, которая в экономической литературе известна как агентская
проблема.
В 1937 г. Рональд Коулз разработал контрактную теорию фирмы,
прямо связанную с появлением агентской проблемы. По его мнению,
конфликт интересов, возникающий между собственниками и менеджерами,
решается заключением соответствующего контракта, который наиболее
полно включает в себя все права и условия сотрудничества сторон. Однако
проблема, таким образом, не решается, ведь предусмотреть все возможные
ситуации, связанные с управленческими процессами, невозможно. Именно
поэтому отношения между сторонами договорные, основанные на принципе
остаточного контроля, по которому менеджер имеет право принимать
решения по своему усмотрению в зависимости от ситуации, которая не
нашла отражения в контракте. Фактически согласно этому подходу
владельцы соглашаются принимать на себя дополнительные расходы,
связанные с несовпадением интересов
2
.
Указанные выше проблемы подробно были разработаны Майклом
Дженсеном и Уильямом Маклингом, которые сформулировали теорию
агентских издержек в 70-х годах XX в. Агентские расходы - это величина
1
Корпоративные финансы: учебник и практикум для академического бакалавриата
/ О. В. Борисова, Н. И. Малых [и др.]. - М. : Из-во Юрайт, 2014. – С.45.
2
Максименко, О. Кредитозаменитель. Лизинг // Финанс. – 2017. - №10. - С. 42.
16
потерь для инвесторов, связанная с распределением прав собственности и
контроля
1
.
Над проблемой корпоративного управления работал также Питер
Друкер, который в 1945 году отметил, что корпоративное управление
ориентировано на создание таких моделей управления корпорациями, в
которых акционеры действительно могли бы реализовать свои права и
обязанности
2
. Согласно позиции М. Дженсена и В. Маклинга модель
корпоративного управления должна быть построена таким образом, чтобы
минимизировать агентские расходы, оставляя за акционерами полноценный
корпоративный контроль.
Современные подходы к понятию корпоративного управления
тяготеют к юридическо-правовой оценке деятельности корпораций и
организации корпоративного управления. Интересно в частности мнение К.
Майера, который считает, что корпоративное управление является именно
организационным соглашением, по которому определенная компания
представляет и обслуживает интересы собственных инвесторов. Такое
соглашение может включать различные аспекты деятельности корпорации -
организацию работы высших руководящих органов, систему мотивации
персонала, процедуру банкротства и тому подобное. К тому же
необходимость такого соглашения следует, по мнению ученого, в основном
из отграничения права собственности от процесса управления современным
акционерным обществом
3
.
Можно согласиться с тем, что основная функция корпоративного
управления должна обеспечивать деятельность компании в интересах
коллективных акционеров, осуществляющих ее финансирование. Нужно
1
Гукова А.В. Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения:
курс лекций для бакалавров /А.В. Гукова, И.Д. Аникина, Р.С. Беков. – М.: Финансы и
статистика: Инфра-М, 2012. – С.18.
2
Гурков, И.Б. Стратегический менеджмент организации / И.Б. Гурков - М.: ТЕИС,
2016. – С.39.
3
Храброва И.А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. -М.: Наука и
техника, 2016. –С. 25.
17
отметить, что возведение содержания корпоративной деятельности лишь к ее
юридическим, даже институциональным аспектам является упрощением.
Специалисты Международной финансовой корпорации определяют
корпоративное управление как систему выборных и назначенных органов
акционерного общества, которая управляет им, отражает баланс интересов
его собственников и направлена на получение максимально возможной
прибыли от всех видов деятельности общества в рамках действующего
законодательства
1
.
Корпоративное управление следует рассматривать не как простую
совокупность юридических, организационных норм и правил, в рамках
которых функционирует определенная корпорация, а как систему
экономических, даже социально-экономических отношений, на базе которых
формируются отношения как между всеми участниками конкретной
структуры, так и между участниками и внешними агентами, является
субъектами институционального регулирования.
В отечественной науке вопросы корпоративного управления в целом, и
его сущности в частности рассматриваются относительно недавно, но многие
ученые, переосмыслив достижения западной экономической теории и
практики, сформировали собственное мнение о сущности корпоративного
управления
2
.
В наиболее общем смысле понятие «корпоративного управления», как
отмечает Ильин В.В., происходит от английского «corporate governance», что
в буквальном переводе означает «корпоративное управление» или
«корпоративное правительство». В соответствии с этим термин
«корпоративное управление» достаточно часто рассматривается именно как
1
Соареш Э. А. Корпоративное управление и инвестиционная привлекательность
предприятий // Молодой ученый. — 2010. — №5. Т.1. — С. 90
2
Иванова Е. А. Финансовые аспекты функционирования корпораций / Е. А.
Иванова // Финансовые исследования. - 2011. - №2. - С.12.
18
процесс организации деятельности высших руководящих органов
корпорации
1
.
Гребенников, П.И. определяет это явление как «систему отношений
между собственниками, органами управления компанией, а также ее
клиентами, работниками, кредиторами, инвесторами, органами власти с
целью обеспечения благосостояния владельцев и общества в целом»
2
. Такой
подход акцентирует внимание на социальной ответственности компании и ее
зависимости от участников финансовых отношений.
Сторонником взглядов Берли, Минза, Дженсена и Мерклинга является
Гурков, И.Б., который определяет корпоративное управление как практику и
изучение путей совершенствования взаимоотношений между различными
заинтересованными сторонами в корпорации. Корпоративное управление
сконцентрировано прежде всего на отношениях между руководством,
различными классами акционеров и кредиторами. Основной вопрос - это
механизмы контроля аутсайдерами инсайдеров
3
. Эту позицию можно считать
наиболее удобной, так как корпоративное управление, как и любая другая
система научно-практических знаний, должно постоянно находиться в
развитии и совершенствоваться, обогащаясь не только теоретическими
гипотезами и суждениями, но и практическими достижениями по созданию
системы эффективного взаимодействия между участниками финансовых
отношений корпорации.
Нужно заметить, что в положениях законов РФ до сих пор не
определен подход к трактовке сущности корпоративного управления и его
функциональной нагрузки в акционерных обществах, что в практической
плоскости сдерживает и усложняет процесс надлежащей организации такой
системы.
1
Ильин В. В. Современные тенденции в управлении корпоративными финансами /
В. В. Ильин, В. Н. Жуков // Финансовая аналитика: проблемы и решения. -2013. - №32. -
С.39.
2
Гребенников, П.И. Корпоративные финансы: Учебник и практикум / П.И.
Гребенников, Л.С. Тарасевич. - Люберцы: Юрайт, 2016. – С.209.
3
Гурков, И.Б. Стратегический менеджмент организации / И.Б. Гурков - М.: ТЕИС,
2016. – С.39.
19
Итак, основной проблемой управления компанией сегодня является
создание эффективных механизмов, обеспечивающих соблюдение интересов
акционеров и других заинтересованных лиц в условиях, когда большая часть
информации, необходимой для принятия текущих и стратегических решений,
распределенная асимметрично в пользу менеджеров, которые преследуют
собственные интересы, на основе адекватного понимания и трактовки
сущности корпоративного управления
1
.
Детализированный анализ основных взглядов на трактовку сущности
«корпоративного управления» дает возможность идентифицировать аспекты,
которым уделяется больше внимания и, соответственно, установить
основные положения, по которым понимается и развивается корпоративное
управление в сфере финансов.
В трактовке сущности понятия «корпоративное управление»
большинство позиций сфокусировано на восприятии исследуемого понятия
как «системы», менее распространенным является восприятие
корпоративного управления как «процесса, контракта, соглашения,
отношений». Основным объектом корпоративного управления согласно
рассмотренным подходам являются корпоративные права.
Среди субъектов корпоративного управления, которым уделяется
внимание большинства исследователей, - акционеры и высшее руководство,
кроме того почти 50% поддерживают учет интересов других
заинтересованных лиц. Среди основных функций корпоративного
управления выделяют реализацию прав и обязанностей, управление
корпоративными правами.
Отсутствие однозначности взглядов на трактовку сущности
корпоративного управления свидетельствует о необходимости разработки
единого концептуального подхода.
1
Каледин, С.В. Методические указания по расчёту финансовых показателей и
анализу финансово-экономического состояния предприятия: Учебное пособие / Ун-т Рос.
акад. образования, Челяб. фил. – Челябинск: Полиграф-Мастер, 2013. – С. 66.
20
Последние десятилетия корпоративные финансы развиваются под
влиянием процессов глобализации, экспансии новой, информационно-
инновационной экономики и перманентных финансовых кризисов. В то же
время, отечественной финансовой наукой достаточно часто игнорируются
современные тенденции развития корпоративных финансов, научные методы
изучения финансовых процессов и новейшие направления исследований. По
целому ряду объективных и субъективных причин финансы предприятий в
современной РФ, довольно часто рассматриваются как «придаток» к
государственным финансам, что является следствием доминирования
постсоветской финансовой школы. Совершенно очевидно, что интерпретация
финансовой системе «сверху», с позиций государственных финансов, как это
принято в отечественной финансовой науке, является односторонней и
недостаточной. Как следствие, существует значительный разрыв между
запросами финансовой практики и предложением финансовой науки и
образования
1
.
Ключевой задачей научных исследований в сфере корпоративных
финансов должно быть обоснование новейших технологий принятия
финансовых решений в корпоративном секторе экономики, в том числе
определение наиболее приемлемых форм и методов финансирования
предприятий, формулировка критериев эффективного вложения капитала,
разработка адекватных инструментов оценки финансово-инвестиционных
рисков. Следует отметить, что объект и предметы исследования в области
корпоративных финансов, а также их функции принципиальным образом
отличаются от тех, которые присущи государственным финансам или
финансовом посредничестве.
Современное видение функций корпоративных финансов несколько
отличаются от традиционной их интерпретации постсоветской финансовой
наукой. Наряду с устоявшимися функциями (формирование финансовых
1
Иванова Е. А. Финансовые аспекты функционирования корпораций / Е. А.
Иванова // Финансовые исследования. - 2011. - №2. - С. 115
21
ресурсов, их распределение, контроль за эффективным формированием и
распределением ресурсов), выделяются новейшие: трансформация
преференций капиталов в параметры привлечения капитала, функция
воздействия на поведение участников финансовых отношений, стоимость-
формирующая функция и функция трансферта информации
1
.
Корпоративные финансы - это научная категория, которая имеет четко
определенный смысл, функции и методологический каркас. Достаточно
лаконичным является подход к трактовке сущности корпоративных финансов
Приходько Р.В., согласно которому «корпоративные финансы охватывают
все решения предприятий, имеющие финансовые последствия». Речь идет о
решении относительно инвестиций, финансирования и в сфере дивидендной
политики
2
. Каждая предпринимательская цель, в конце концов, сводится к
финансовой цели, ключевые параметры предприятия прежде всего являются
финансовыми параметрами, все предпринимательские решения следует
рассматривать с финансовой точки зрения.
Управление корпоративными финансами следует рассматривать как
систему взаимосвязанных элементов, которая содержит внешний и
внутренний блоки, структуру и процессы управления. Под системой
понимается упорядоченная совокупность элементов, между которыми
существуют определенные взаимосвязи. Выделение и построение системы
осуществляются следующим образом: устанавливается цель, определяется
функция, которая обеспечивает достижение этой цели, а затем создается
структура, обеспечивающая выполнение функции.
Под структурой понимают совокупность функциональных элементов и
их отношений, необходимых и достаточных для достижения системой
определенных целей.
1
Шульга, А. Как управлять финансами // Генеральный директор. – 2016. - № 12. – С
30/
2
Приходько Р. В. Содержание и принципы управления корпоративными
финансами / Р. В. Приходько, Мансур Абд Асаад // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия:
Экономика и экологический менеджмент. - 2016. - №1. - С. 56.
22
Система управления - это комплексная система, которая основана на
определении и реализации целей предприятия с помощью определенных
инструментов и с учетом влияния внешней и внутренней среды. При этом
управление рассматривается не только как определенная структура, но и как
процесс, необходимый для достижения целей и задач предприятия. Система
управления имеет следующие элементы: цель, которая может быть
установлена с помощью анализа внешней среды, а также ресурсы,
необходимые для функционирования системы (человеческие, технические и
финансовые), получаемые с помощью данных анализа внутренней среды.
Целью использования системы управления корпоративными
финансами является определение миссии и целей, разработка и обеспечение
выполнения определенных функций как инструментов обеспечения
стратегических и тактических целей деятельности корпоративных
предприятий, являющихся основой для обеспечения его
конкурентоспособного существования в среднесрочной и долгосрочной
перспективе.
Структурно-функциональная модель системы управления финансами
корпораций состоит из двух взаимосвязанных подсистем: управляющей и
управляемой.
Управляющая подсистема отражает влияние внешней среды
(государственное регулирование, механизмы рыночного контроля, ресурсы и
информация) на аппарат управления корпорацией и ее отчетность перед
высшей системой
1
.
Рассмотрим внешние элементы системы управления корпоративными
финансами. Прежде всего корпоративное управление осуществляется на
уровне государственных органов, которые создают нормы и правила
корпоративного контроля, определяют ответственность субъектов
корпоративного бизнеса. Поэтому государственное регулирование является
1
Ефимова, О.В. Анализ финансовой отчетности / О.В. Ефимова, М.В. Мельник. –
М.: Омега-Л, 2017. – С.184.
23
важным внешним элементом корпоративного управления. Вторым важным
внешним элементом является механизм рыночного контроля. Очевидно, что
управление, его действенность определяется достижением определенного
социально-экономического статуса корпоративного предприятия.
Аппарат управления корпорацией отчитывается перед высшией
системой (государством или головной компанией, если речь идет о
корпорации, входящей в состав другого предприятия).
Управляемая подсистема содержит структуру, цель и функции
эффективного управления корпоративными финансами. К основным
функциям относятся: обеспечение формирования капитала корпорации;
распределение капитала корпорации.
Значительная часть функций является общей для предприятий любых
организационно-правовых форм и они, соответственно, осуществляются и
совершенствуются одинаковыми методами. В то же время выработка
эффективной дивидендной политики является исключительно функцией
акционерных обществ, а инвестиционная политика имеет существенные
различия по обеспечению инвестиционной привлекательности и источников
финансирования инвестиционных программ, определения стоимости
капитала инвестиционных проектов.
Формирование инвестиционной политики по отдельным аспектам
финансовой деятельности корпорации имеет многоуровневый характер.
Дивидендная политика оказывает существенное влияние на положение
компании на рынке капитала, а именно - на динамику цены его акций.
Дивиденды составляют денежный доход акционеров и в определяющей
степени «предоставляют информацию» о том, что коммерческая
организация, в акции которой они вложили свои средства, работает успешно.
Дивидендная политика - это концептуальный подход и система практических
действий к формированию фонда выплаты дивидендов, обеспечивающих
оптимизацию пропорций между частями чистой прибыли: той, что
потребляется, и той, что капитализируется, с целью максимизации