16
Как считают М.Джонк и Л.Гитман, инвестиционная стоимость является
стоимостью, по которой, с позиции инвестора, ценная бумага должна
продаваться на фондовом рынке согласно ее характеристикам
1
.
Джей Фишмен: инвестиционная стоимость показывает, во что
обходится актив или компания определенному собственнику или могут
обойтись будущему собственнику. Соответственно, этот тип стоимости
предполагает знания, возможности, ожидания собственника или будущего
собственника относительно рисков, вероятной прибыльности и других
факторов
2
.
Потребительская стоимость акцент делает на вкладе, который вносит
собственность в стоимость предприятия, чьей частью она является, без учета
самого эффективного использования данной собственности или размера
суммы денег, которая могла бы быть полученной от ее реализации.
Относится к нерыночной сфере.
Инвестиционная стоимость
стоимость собственности для определенного инвестора или группы
инвесторов при конкретных целях инвестирования.
Стоимость действующей организации
стоимость всего бизнеса. Данное понятие в себя включает оценку
функционирующей фирмы и получения из общей стоимости действующей
фирмы величин для составных частей, которые выражают их вклад в общую
стоимость, но сама по себе ни одна из данных компонент не образует
рыночной стоимости.
Страховочная стоимость
стоимость собственности, которая определяется положениями
страховочного контракта или полиса.
Облагаемая стоимость
1
Григорьев В.В. Оценка предприятия: теория и практика : учебное пособие / В.В.
Григорьев, М.А. Федотова. – Москва : НОРМА-ИНФРА-М, 2016. – с. 18.
2
Царев В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология . - с. 13.
17
стоимость, которая рассчитывается на основе определений, которые
содержатся в соответствующих нормативных документах, относящихся к
налогообложению собственности. Хоть в определенных юрисдикциях
стоимость, которая используется как база налогообложения, фигурирует в
качестве рыночной стоимости, однако предписанные оценочные методы
способны привести к результатам, которые отличны от рыночной стоимости
в смысле определения, приведенного здесь.
Остаточная стоимость возмещения.
Является методом оценки, основанным на вычислении текущей
рыночной стоимости участка земли при его существующем использовании в
сумме с общими затратами на возмещение (воспроизводство) улучшений за
вычетом начислений на физический износ и всех соответствующих форм
обесценения. Результат, который является нерыночным типом стоимости,
называется остаточной стоимостью возмещения. Его определяют
потенциальной рентабельностью или потенциалом услуг, которые оказывает
предприятие.
Утилизационная стоимость
стоимость собственности (кроме участка земли), которая
рассматривается не при существующем использовании, а в качестве
совокупности материалов, которые содержатся в ней, без дополнительного
ремонта и адаптации. Эта стоимость может рассчитываться как общие или
как чистые затраты на реализацию и, в последнем случае, может совпадать с
чистой стоимостью реализации.
Специальная стоимость.
Термин, который относится к экстраординарным добавкам к рыночной
стоимости. Специальная стоимость возникнуть может, к примеру, по
причине экономической, функциональной или физической связи объекта
собственности с некоторой иной собственностью, к примеру, с той, что
территориально примыкает к объекту, который рассматривается.
Специальная стоимость является дополнительной стоимостью, которая
18
может обладать смыслом скорее для конкретного пользователя или
владельца, или будущего владельца или пользователя, чем для всего рынка;
то есть она является применимой к покупателю, который имеет особый
интерес. Специальная стоимость может обладать прямым отношением к
стоимости действующего предприятия. Оценщик должен позаботиться о том,
чтобы отделить эти подходы от рыночной стоимости и оговорить все
допущения, сделанные им.
Фундаментальная (внутренняя) стоимость.
Является оценкой аналитиком внутренних возможностей актива,
базирующейся на его прогнозе рыночной цены актива в дальнейшем
1
. Джей
Фишмэн утверждает, что этот термин неоднозначен. Некоторые эксперты
употребляют этот термин как равнозначный инвестиционной стоимости,
другие как стоимость, основанную на анализе и суждениях независимого
аналитика по ценным бумагам, инвестиционного банкира или финансового
менеджера.
Существуют также виды стоимости, не являющиеся предметом оценки.
Такие как, например, балансовая стоимость, номинальная стоимость и др.
Одним из рычагов управления и регулирования экономики со стороны
государства в макроэкономическом аспекте является оценка стоимости,
особое значение оценка имеет при управлении государственной и
муниципальной собственностью. Недостаточное распространение оценочных
услуг в период первичного распределения собственности привело к тому, что
огромная масса государственных предприятий была переведена в частную
собственность, по намерено заниженным ценам. Государство, продавая
экономические объекты по минимальным ценам, потеряло право на
присвоение будущих доходов от их деятельности. Все эти факты
свидетельствуют о необходимости оценки, в том числе и оценки бизнеса.
1
Козырь Ю.В. Элементы стоимостной оценки бизнеса / Ю.В. Козырь. - Москва: ООО
«Издательский дом Опцион», 2014. - с. 94.
19
Процесс оценки бизнеса предприятий служит основанием для
выработки его стратегии. Знание величины рыночной стоимости дает
возможность собственнику объекта усовершенствовать процесс
производства, разработать комплекс мероприятий направленных на
увеличение рыночной стоимости бизнеса. Периодически проводимая оценка
стоимости позволяет повысить эффективность управления и следовательно,
избежать банкротства и разорения.
Оценка помогает принять правильное инвестиционное решение,
сократив при этом традиционные издержки. Если бы каждый участник
предполагаемой сделки попытался самостоятельно оценить тот или иной
объект, то его расходы оказались бы довольно существенными, т.к. пришлось
бы сформировать определенную информационную базу, приобрести
компьютерные программы и т.п., которые использовались бы всего один-два
раза и не смогли бы себя окупить.
У профессионального же оценщика вследствие многократного
использования средств производства, налаженных связей и контактов
транзакционные издержки существенно ниже. Кроме того, для проведения
оценочных работ необходимы особые профессиональные знания и навыки.
Поэтому в современной экономике оценку стоимости проводят
эксперты- оценщики, прошедшие специальную подготовку. Заказывая
оценку профессиональному оценщику, заказчик заключает с ним договор, в
котором устанавливаются права и обязанности сторон. Оценщик несет
определенную ответственность за качество выполненных работ,
следовательно, риск неправильной оценки «ложится на плечи» эксперта, а не
заказчика.
Продолжающийся в нашей стране процесс инфляции активно
обуславливает необходимость проведения периодической переоценки
основных фондов организациями всех форм собственности, что помогает
приводить их балансовую стоимость в соответствие с действующими ценами
и условиями воспроизводства.
20
Прошедшие в России четыре переоценки основных фондов,
осуществляемые при помощи переводных коэффициентов, значительно
подняли их стоимость, что отрицательно сказалось на финансовом состоянии
предприятий, а это в основном, обусловлено слабым участием независимых
оценщиков в переоценке основных фондов. Именно такие оценщики
способны достоверно оценить имущество предприятий по реальной или
рыночной стоимости.
Государство, продавая экономические объекты по минимальным
ценам, теряет право присвоения будущих доходов, причем зачастую теряют
эти права и действительные собственники предприятий - их работники.
Следовательно, не учитывать будущие доходы от собственности при ее
продаже неправомерно.
Поэтому оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной,
т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией
без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает
универсальным показателем эффективности любых управленческих
стратегий. Оценка бизнеса для целей купли-продажи необходима при
принятии собственником предприятия решения о продаже предприятия
целиком или его доли.
Таким образом рыночная стоимость - это стоимостная оценка,
которую дали участники сделки по купле-продаже того или иного
предприятия. Рыночная цена не является постоянной, зафиксированной
величиной, это скорее образец прецедентного права в экономике –
приобретение какого-либо предприятия. Обнародованная сумма сделки
является ориентиром для подобных сделок для предприятий со схожими
показателями.
1.2. Существующие подходы и методы оценки стоимости малого
предприятия
21
Основными факторами, которые влияют на оценку стоимости
предприятия это время и риск. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во
времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется
только по состоянию на конкретный момент времени. Уже через несколько
месяцев она может быть иной. Также эффективность информационных
технологий в экономических предприятиях предполагает использование
знаний и инициативы отдельных индивидов для реализации оценки рисков.
При этом необходимо учитывать возможные негативные последствия
установления доверительных отношений между участниками деятельности
предприятия. Таким образом если не использовать компьютер, то придется
тратить слишком много времени и сил на расчеты вручную, и эффективность
работы организации будет поставляться под угрозу
1
. Следовательно,
постоянная оценка и переоценка объектов необходима в условиях рыночной
экономики.
Результатом произведенной оценки является рассчитанная величина
рыночной стоимости или ее модификации. Таким образом, отличительной
чертой рыночной оценки стоимости является ее привязка к конкретной дате.
Вычисление рыночной цены в нынешней экономике нужен в силу
последующих факторов:
рыночной стоимости оценка позволяет продавцу или покупателю
«выставить» объект оценки по наиболее реальной цене
оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является рычагом
регулирования экономики со стороны государства.
периодическая рыночная оценка стоимости объектов позволяет
повысить эффективность управления и предотвратить банкротство и
разорение;
1
Курепова М.А. Справедливая стоимость - что это: достоверная оценка или
возможность манипулировать отчётностью// Аудит и финансовый анализ. 2014. № 4, С. 5.
22
оценщик несет ответственность за качество выполненных работ,
следовательно, риск неправильной оценки «ложится на плечи» именно
специалиста;
знание величины стоимости позволяет собственнику объекта
оптимизировать процесс, принимать меры, для увеличение стоимости
объекта;
Иными словами, оценка стоимости предприятий позволяет решать
многие насущные задачи в рыночной экономике. От этого находится в
зависимости качество работы оценщиков, соответствие принимаемых с их
помощью заключений. Субъектом оценивающей работы считаются,
высококлассные оценщики, имеющие особые познания и фактические
способности. В значимости высококлассных оценщиков выступают
физические лица. Высококлассные эксперты трудятся согласно заявкам,
прибывающим с муниципальных организаций, компаний и др.
Объекты оценки являются предметами гражданских прав, в отношении
которых следует законодательство Российской Федерации выявлена
возможность их участия в гражданском обороте. При оценке компании
предметом выступает работа, нацеленная на приобретение выгоды и
осуществляемая на базе функционирования материального комплекса
фирмы. Согласно ст. 132 Гражданского кодекса РФ, предприятие
(организация) является объектом гражданских прав, вступает в
хозяйственный оборот и участвует в хозяйственных операциях - в результате
которых, возникает потребность в оценке его стоимости.
Стоимость бизнес-единицы определяется ее будущими доходами.
Однако у компаний разные характеристики с точки зрения их доходности и
рисков, у владельцев компаний также различны цели и ожидания, поэтому
стоимость может сильно варьироваться. Не существует единственной
формулы, по которой можно было бы вывести универсальную стоимость
компании при различных обстоятельствах. Поэтому существуют разные
принципы и подходы к оценке стоимости компаний.
23
Подход к оценке представляет собой совокупность методов оценки,
объединенных общей методологией
1
.Необходимо развести данное понятие с
понятием метода оценки, которое определяется как последовательность
процедур, которая позволяет на основании информации, существенной для
этого метода, определить стоимость объекта оценки в рамках одного из
подходов к оценке.
В деятельности оценочного характера в настоящее время применяются
три основных подхода: доходный, сравнительный, затратный.
В соответствии с разделом III федерального стандарта оценки «Общие
понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)»,
утв. Приказом МЭРТ России от 20 июля 2007 г. № 256:
1. Доходный подход представляет собой совокупность методов
оценки стоимости объекта оценки, которые основаны на определении
ожидаемых доходов от использования объекта оценки.
2. Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости
объекта оценки, которые основаны на сравнении объекта оценки с объектами
- аналогами объекта оценки, относительно которых есть информация о ценах.
В качестве объекта - аналога объекта оценки для целей оценки признают
объект, который схож с объектом оценки по основным материальным,
экономическим, техническим и прочим характеристикам, которые
определяют его стоимость.
3. Затратный подход представляет собой совокупность методов
оценки стоимости объекта оценки, которые основаны на определении затрат,
которые необходимы для замещения либо воспроизводства объекта оценки с
учетом устаревания и износа. Затраты на воспроизводство объекта оценки –
это затраты, которые необходимы для того, чтобы создать точную копию
объекта оценки с использованием материалов и технологий, применявшихся
при создании объекта оценки. Затраты на замещение объекта оценки – это
1
Кащук И.В. Основы оценочной деятельности : учеб. Пособие для вузов / И. В. Кащук ;
под ред. И.В. Косоруковой. – Томск : Издательство Томского политехнического
университета, 2017. – с. 45.
24
затраты, которые необходимы для создания такого же объекта с
использованием технологий и материалов, применяющихся на дату оценки.
В зависимости от конкретной ситуации результаты каждого из трех
подходов могут отличаться друг от друга, так как они зависят от назначения
оценки, имеющейся информации и степени ее достоверности.
Таблица2
Классификация принципов оценки
1
Принципы
Подходы
Методы
Доходный
Капитализированные
доходы
Капитализация прибыли
Капитализация чистого денежного потока («нет-
кешфлоу»)
Капитализация валового потока денег
Дисконтированные
будущие доходы
Дисконтирование чистого потока денег
Дисконтирование будущей прибыли
Рыночный
Стоимостные
(оценочные)
мультипликаторы,
сравнение с
компаниями-аналогами
или характеристики
трансакций (сделок)
Цена предприятия/прибыль
Цена предприятия/дивиденды
Цена предприятия/валовый денежный поток («кэш
флоу»)
Цена предприятия/ стоимость балансовая
Цена предприятия /валовый доход (операционный
+ не операционный)
Цена предприятия/ стоимость активов чистая
Затратный
Опирающийся на
стоимость активов
Иные
Стоимость активов чистая
Стоимость ликвидационная
Прибыли избыточные
Правило «большого пальца»
Мультипликатор дискретных доходов
Специфические методы, которые приняты на
данном предприятии
Анализ данных таблицы 2 показывает, что принципы оценки
классифицируются в зависимости от применяемых методов оценки.
Рассмотрим вкратце каждый подход в оценивании действующего
бизнеса отдельно.
Доходный подход и его методы.
Доходный принцип предполагает оценку будущих доходов от
собственности и трансформацию этих доходов в текущую стоимость, при
1
Царев В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология . – с. 266.
25
этом используется ставка дисконта, которая учитывает риски, связанные с
получением этих доходов.
Чем выше доходы, приносимые объектом оценки, тем выше размеры
его рыночной стоимости при иных равных условиях. При этом имеет
значение длительность периода получения возможных доходов, степень и
вид рисков, которые сопровождают этот процесс
1
.
Доходный подход выражает «позицию покупателя, основан на
принципе ожидания (доходности) и иных принципах»
2
.
В рамках доходного подхода применяют в основном две методики
оценки:
метод прямой капитализации;
метод дисконтирования предполагаемых потоков доходов.
1. Метод прямой капитализации
Доходный подход рассматривает бизнес как долгосрочный
актив, приносящий владельцу предприятия определенный доход. Метод
прямой капитализации отождествляет бизнес с финансовым активом
определенного рода - бессрочной рентой. Особенностями этого актива
являются:
неограниченный срок жизни;
стабильность потока денежных средств (равные годовые суммы или
годовые суммы, возрастающие с постоянным темпом).
Методы капитализации доходов. Данные методы используются, если
будущие чистые доходы (прибыли) или денежные потоки приблизительно
будут равны текущим, или темпы их роста будут умеренными и
предсказуемыми. Сущность методов этой группы выражается формулой
3
:
PV = CF / R (1)
1
Егерев И.А. Стоимость бизнеса и искусство управления : учебное пособие / И.А.
Егерев. – Москва : Дело, 2017. - с. 42.
2
Козырь Ю.В. Элементы стоимостной оценки бизнеса / Ю.В. Козырь. - Москва: ООО
«Издательский дом Опцион» 2014. - с. 61.
3
Царев В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология . – с. 305.