15
- внешние факторы (аналитические рейтинги, рейтинги, государственная
политика и регуляторы);
- внутренние факторы (коммерческая структура компании, гудвилл,
корпоративное управление, акцент, который компания делает на повышении
коммерческой ценности, квалификации персонала и т. д.).
Касаемо нематериальных активов, их можно разделить на две группы:
• - активы, не амортизированные с неограниченным сроком
использования: квалифицированный персонал, результаты в
продвижении продукции, географическое положение, репутация;
профессиональные навыки конкретного сотрудника,
коммерческие навыки и т.д .;
• - амортизируемые активы с определенной продолжительностью.
Нематериальные активы, которые могут быть включены в бухгалтерский
баланс компании: торговые марки, авторские права, патенты.
Эти нематериальные активы существенно влияют на стоимость организации.
Трудовой коллектив чрезвычайно важен: уровень его профессионализма,
координация работы, команда менеджеров. Установленные отношения также
имеют важную роль: будущий покупатель, даже если он хочет пойти по
другому пути, не откажется от своей работы по перспективным долгосрочным
контрактам, заключенным предыдущим владельцем компании. Продвигаемый
бренд и много рекламы также являются важным показателем.
Поэтому после того, как руководство поставит задачу перехода к созданию
акционерной стоимости, важно понимание того, какие элементы
повседневной деятельности компании и ее ключевые инвестиционные
решения оказывают наибольшее влияние рост стоимости.
Искусство современного управления – это определить ключевые
факторы и принимать в компании решения, чтобы добиться оптимального
сочетания всех факторов стоимости синхронно.
Факторы, оказывающие влияние на стоимость бизнеса, можно, поделить
на внешние (спрос, курсы валют, темпы инфляции, политическая ситуация) и
16
внутренние (менеджмент, поставщики, кадры, техническое состояние и др.) и
экономические, политические, социальные и географические.
Экономические:
• Спрос на объект оценки;
• Доход объекта оценки;
• Продолжительность получения доходов;
• Риск, который связан с объектом;
• Степень контроля за объектом;
• Степень ликвидности объекта оценки;
• Ограничения, наложенные гос-ом или иными лицами;
• Затраты на создание аналогичных объектов;
• Соотношение спроса на аналогичные компании.
Социальные факторы:
• наличие и развитость инфраструктуры;
• демографическая ситуация и др.
Политические:
• Состояние законодательства в области оценки, собственности и
налогообложения;
• Политическо-правовая ситуация в стране.
Географические факторы, местоположение, близость сырья, состояние
окружающей среды.
На размер спроса оказывают влияние предпочтения потребителей,
которые в свою очередь зависят от уровня будущих доходов бизнеса, степени
рисков, возможностью перепродажи и других факторов. Кроме того, на спрос
воздействуют: платежеспособность потенциальных вкладчиков, стоимость
денег, способность привлекать дополнительный капитал на финансовый
рынок. Важным фактором, влияющим на спрос и стоимость бизнеса, является
наличие других инвестиционных возможностей. Помимо перечисленных
экономических факторов на величину спроса влияют также социальные и
17
политические факторы, в том числе репутация компании и политическая
стабильность.
Факторы стоимости делятся на две группы: внешние факторы и
внутренние факторы
Внутренними факторами, выступают:
• темпы роста продаж продукции, услуг;
• темпы роста чистой прибыли
• темпы роста основных статей бухгалтерского баланса и отчета о
прибылях и убытках;
• норма доходности собственника , инвестора и тд.
Внешние факторы :
• уровень инвестиционных, финансовых, и организационных рисков;
• изменения налоговых ставок;
• появление новых конкурентов.
Следующая классификация факторов стоимости делится на две группы :
финансовые и нефинансовые.
Основные финансовые факторы выбираются на основе как минимум
трех критериев:
• стратегия компании и жизненный цикл;
• потенциал для улучшения показателей;
• показатели волатильности (волатильности).
1.3. Цели и задачи управления и оценки стоимости бизнеса
Всего несколько лет назад только небольшой круг корпоративных
финансовых аналитиков представлял ценность бизнеса, то, как он был
определен, и как эту категорию можно использовать для поиска лучших
решений для управления бизнесом. Однако процесс интеграции российской
экономики в мировую рыночную систему происходит не только в
материальной сфере, но и влияет на систему мышления предприятий. В
18
результате все больше и больше российских организаций управляются с
использованием сметы расходов из предложенных стратегий развития.
Для принятия управленческих решений, оценочная деятельность
обеспечивает информационную основу ,а так же способствует структурной
преобразование экономики, формированию конкурентной рыночной среды,
активизации инвестиционных процессов
3
. Путем честной оценки
имущественных прав и обязательств , независимая оценка стоимости призвана
обеспечивать равные права всем членам в обществе
4
. Развитие оценочной
деятельности – составная часть общего процесса реформирования экономики
и создания правового государства. В условиях кризиса роль оценочной
деятельности является не менее актуальной, чем в условиях экономического
роста. Неопределенность в принятии решений в области инвестиций, при
приобретении недвижимого имущества, объектов интеллектуальной
собственности и других видов активов обусловливает необходимость
привлечения специалистов для адекватной и профессиональной оценки их
стоимости.
5
Стоимость бизнеса определяется денежными потоками, которые
генерируются в дальнейшем будущем, дисконтированными по ставке
доходности, которая учитывает комбинированные риски бизнес активов и
финансовые риски, а также новую стоимость, создается лишь в том случае,
когда бизнес получает прибыль на вложенный капитал, который превышает
стоимость привлечения капитала.
Стоимость бизнеса определяется будущими сгенерированными
денежными потоками, которые дисконтируются по ставке, учитывающей
совокупные риски корпоративных активов и финансовые риски, и новые
3
Основы оценочной деятельности: Учебник/ В. Е. Кацман, И. В. Косорукова, С. В. Харитонов, М. А.
Шуклина; под ред. И. В. Косоруковой. – 4-е изд., перераб. и доп. – М.: Университет «Синергия», 2019. – 432
с., стр. 156-158.
4
Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (с изм. и доп.) "Об оценочной деятельности в Российской
Федерации"
5
Оценка стоимости имущества. Учебное пособие под ред. И.В. Косоруковой.– М.: , Университет «Синергия»,
2017. 760 стр.
19
траты. Создается только в том случае, если компания получает возврат
инвестиций, превышающий затраты на привлечение капитала. Чтобы
стоимость бизнеса была инструментом для максимизации бизнеса,
необходимо управлять ею: определять факторы стоимости, разрабатывать
действенный план управления, который уравновесит долгосрочные и
краткосрочные цели и приоритеты.
Концепция управления, ориентированная на стоимость (Value based
management / VBM) появилась в середине 1980 г. в США, ее суть в том, что
решения компании обязаны оцениваться с точки зрения влияния на рыночную
стоимость. Способность компании в целом находить и использовать
возможности для продвижения по пути роста стоимости является новой
сферой компетенции. Способность «осознать» ценность становится
источником конкурентного преимущества, которое невозможно купить, и его
очень сложно скопировать.
Ценность, созданная для акционеров в долгосрочной перспективе,
является лучшим критерием для принятия оптимальных управленческих
решений. Именно акционеры, последние претенденты на денежные потоки,
нуждаются в решениях, в отличие от любого другого круга заинтересованных
сторон (менеджеры, сотрудники и т. Д.), Им нужна полная информация,
мыслить категориями долгосрочный и необходимо эффективно управлять
всеми денежными потоками.
Управление стоимостью бизнеса для долгосрочного роста дает
возможность максимизировать удовлетворенность владельца, определить
лучшие области для развития и создать систему управленческих мер для
достижения поставленных целей.
Value Based Management - это концепция системного и систематического
подхода к управлению, когда все усилия нацелены на то что бы цель была
достигнута, для максимизации стоимости бизнеса. Выполнение действия
описывает производительность организации в реализации плана и достижении
целей.
20
Основной частью стоимостного подхода является выбор верной задачи
увеличения стоимости, в качестве генеральной корпоративной цели,
уверенность верхнего уровня председателей, в возможность
целеустремленного управления процессом. Первостепенная задача
вкладчиков, всех бизнес единиц - отчетливо понимать, что реализация
стратегий, дает предельно допустимый вклад в рост стоимости организации.
Все остальные цели - удовлетворенность пользователя, доля рынка, мировая
известность - не являются особо важными.
Дабы двигаться по пути роста стоимости, компания должна
реорганизовать себя идеологически и организационно. Бизнес должен
основываться на экономической рациональности, когда каждое бизнес-
подразделение может двигаться в направлении увеличения стоимости бизнеса
в одиночку, и за результат будет отвечать владелец. Управление стоимостью
бизнеса запрашивает регулирования баланса, на равных с отчетом о прибылях
и убытках и поддерживания резонного равновесия между краткосрочными и
долгосрочными целями деятельности. В случае если управление стоимостью
осуществляется и организовано должным образом, компания получает
максимальную прибыль. Подобное управление стоимостью бизнеса,
демонстрирует постоянные изменения, устремленные на максимизацию
результатов. Данный метод работает, он дает хороший эффект,
проявляющийся в росте экономической эффективности.
Предрасположение цели максимизации стоимости и восприятие
принципов, которые связывают стоимость компании с ее стратегией и с
организационным устройством являются необходимыми условиями, но этого
не достаточно. Самым важным условием достижения высоких результатов
является безостановочная работа процессов управления. Их можно условно
разбить на три группы. Во-первых, это процесс принятия важных решений и,
прежде всего, стратегического проектирования. Во-вторых, это процессы
поддерживающие, и процессу обучения очень важная роль. В-третьих, это
бизнес - процессы. Определяющими факторами на корпоративном уровне и на
21
уровне бизнес - единиц, считаются: организационная структура, разработка
стратегии, распределение ресурсов, разработка целевых стандартов для
основных факторов, определяющих стоимость.
Чтобы добиться успеха в условиях жесткой конкуренции за
потребительские предпочтения и деньги вкладчиков, необходимо
сознательное внимание и множество стараний. Это означает, что стоимостной
подход к управлению обязан фигурировать не только лозунгом, но и
обыденностью, мировоззрением инвестора организации.
Максимизация стоимости - это постоянный и возобновляющийся цикл
поведенческих и результативных решений, которые принимаются во время.
Однако не стоит забывать, что главной задачей управления стоимостью
является обозначение цели и пути изменения корпоративной культуры.
Цель оценки - это уточнение стоимости объекта, формирующееся в
задании на оценку, с учетом планируемого использования результата оценки.
Результатом оценки является итоговая величина стоимости объекта оценки.
Результат оценки может использоваться при определении
6
сторонами цены
для совершения сделки или иных действий с объектом оценки, так же, при
проведении сделок купли-продажи, передаче в аренду или залог, страховании,
кредитовании, внесении в уставный капитал, при составлении бухгалтерской
отчетности, разрешении ситуация с имущественными спорами, реорганизации
юридических лиц и приватизации имущества.
Виды стоимости, определяемые в ходе оценки, перечислены в ФЗ-135.
Прежде всего, это рыночная стоимость ,более точная цена, по которой объект
может быть выбран на открытом рынке в условиях конкуренции, когда
стороны сделки действуют крайне рассудительно, имея всю самую важную
информацию об организациях. Так же на величине стоимости сделки никак не
отражаются какие-либо серьезные и обстоятельства.
6
http://www.ocenchik.ru/docsf/2230-cel-ocenki-vidy-stoimosti-fso2.html ФЕДЕРАЛЬНЫЙ СТАНДАРТ
ОЦЕНКИ "ЦЕЛЬ ОЦЕНКИ И ВИДЫ СТОИМОСТИ (ФСО N 2)",п.8.,п.9.
22
Стандарты оценки предоставляют ряд видов стоимости, используемых
для оценки стоимости бизнеса и управления им:
• Инвестиционная стоимость – это стоимость для конкретного лица
при установленных данным лицом, инвестиционных целях
пользования бизнеса.
• Ликвидационная стоимость бизнеса - наиболее вероятная цена, по
которой бизнес может быть продан за срок меньший типичного
срока продажи для рыночных условий.
Оценка стоимости бизнеса проводится с целью:
• купли-продажи;
• для оценки имущества должника в ходе процедуры банкротства;
• в случаях кредитования под залог;
• при передаче имущества организаций в аренду;
• при определении арендных платежей исходя из стоимости
имущества;
• при проведении организациями переоценки объектов основных
средств;
• при страховании;
• при реструктуризации деятельности;
• при налогообложении;
• в процессе подготовки планов развития бизнеса и т.д.
В правовых актах выделены обязательные случаи оценки стоимости
бизнеса (внесение вклада в уставный капитал не денежными средствами
свыше 200 МРОТ, дополнительная эмиссия акций, банкротство предприятия
и т.д.).
23
1.4. Сравнительный анализ подходов и методов оценки стоимости
бизнеса.
Основные подходы
7
, используемые при проведении оценки это :
• сравнительный;
• доходный;
• затратный.
При выборе подходов, наиболее часто используемых для оценки,
необходимо понимать, что важную роль играет не только вероятность
применения всех выбранных подходов, но и цели, задачи оценки,
предполагаемое использование результатов оценки, условия, полнота и
достоверность исходной информации. Выбор подходов, используемых
оценщиком, обоснован на анализе этих факторов. Каждый из этих подходов
допускает «поймать» некоторые факторы стоимости.
Методы оценки, основанные на определении ожидаемого дохода от
использования объекта оценки, называется доходным подходом.
Рекомендуется применять данный подход, только лишь когда мы имеет
достоверную информацию, которая позволит верно проанализировать
будущие выгоды. В рамках доходного подхода используются различные
методы, построенные на дисконтировании денежных потоков и
капитализации дохода.
8
Доходный подход, это когда потенциальный вкладчик не заплатит за
данный бизнес сумму, которая больше, нежели текущая стоимость будущих
доходов от этого бизнеса. Такой подход к оценке, считается самым
оптимальным с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой
инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном
итоге хочет купить не набор активов, а дальнейшие доходы, которые в
7
Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 297 «Об утверждении Федерального стандарта
оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)»
8
Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 297 «Об утверждении Федерального стандарта
оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», п.3.
24
будущем позволят ему вернуть денежные средства, что были вложены ранее,
а также для повышения своего благосостояния.
Существует два метода пересчета чистого дохода в текущую стоимость:
метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных
потоков
9
.
• Метод капитализации дохода используется, если предвидится, то что
дальнейшая чистая прибыль будет приблизительно равна текущей или
если их темпы роста будут средними и прогнозируемый. Кроме того,
доходы являются изрядно важными хорошими значениями, то есть
компания будет испытывать постоянный рост.
• Метод дисконтированных будущих денежных потоков обычно
применяется, при ожидании того, что будущие уровни потоков денежных
средств, будут радикально отличаются, от тех что имеются на данный
момент.
В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его
капитале или ценных бумаг, а также других факторов, оценщик может в
качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток,
дивиденды, различные формы прибыли. Вероятно, наиболее подходящим
показателем дохода при оценке бизнеса является денежный поток. Это
обстоятельство объясняется несколькими причинами:
• денежный поток – это реальный показатель, в отличие от чистой
прибыли, которая является расчетной (бумажной величиной);
• чистая прибыль, в отличие от денежного потока, не учитывает доходов
и расходов от инвестиционной деятельности предприятия;
• эмпирические исследования подтвердили тесную связь между
стоимостью бизнеса и денежными потоками, в отличие от корреляции
между мультипликатором цена/прибыль и ростом прибыли на 1 акцию.
Достоинства доходного подхода:
9
Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учебник / И. С. Косорукова, С. А. Секачев, М. А. Шуклина ; под
редакцией И. В. Косоруковой. - Москва : Университет Синергия, 2016.