65
прогнозного периода. (5, 10, 15, 30-ти дней)и , с другой стороны, график
предстоящих платежей (налоги, з.п., накопление, погашение кредитов и
процентов, формирования запасов, и т.д.). График платежей позволяет
финансовым службам компании осуществлять оперативный контроль за
поступлением и расходованием средств, фиксировать изменения в
финансовом положении и принимать меры для синхронизации
положительных и отрицательных денежных потоков с целью обеспечения
стабильной платежеспособности для организации.
2.5. Оценка стоимости организации
2.5.1. Выбор подходов и методов оценки стоимости бизнеса
Основными подходами, используемыми при проведении оценки,
являются сравнительный, доходный и затратный подходы.
17
Затратный подход не применялся в связи с тем, что в соответствии с п.
11 ФСО №8 «Оценка бизнеса» применение затратного подхода носит
ограниченный характер, и он применяется, когда прибыль и (или) денежный
поток не могут быть достоверно определены.
Для расчета стоимости предприятия ООО «Техно Логистическая
Компания Регион» сравнительным подходом были приняты три объекта
аналога, каждый из которых максимально приближен к оцениваемому
предприятию. В рамках сравнительного подхода был использован метод
сделок.
Метод дисконтированных денежных потоков используется для оценки
абсолютно любых предприятий. Так же, случаются ситуации, когда он
справедливо дает точный результат рыночной стоимости бизнеса. Наиболее
оправданным видится применение метода дисконтированных денежных
17
Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 "Об утверждении Федерального стандарта оценки
"Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)",часть 3.
66
потоков для оценки стоимости бизнеса компании, имеющей давнюю историю
финансово-хозяйственной деятельности. Применение такого метода вполне
адекватно для оценки потенциала компаний на этапе экономического
развития, если есть возможность прогнозирования затрат и доходов.
2.5.2. Расчет стоимости организации доходным подходом
Весь период планируемой деятельности фирмы следует поделить на два
периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). Прогнозный период -
это период, который длится до стабилизации темпов роста компании
(предполагается, что долгосрочный стабильный темп роста должен иметь
место в период после прогнозирования).
Из-за отсутствия долгосрочных отраслевых прогнозов в России, верной
статистической и оперативной информации, не развитой системы
планирования на предприятиях, продолжительность прогнозного периода
спускается до 3-5 лет. Длительность прогнозного периода принята на уровне
3 лет, до 2022 года. Этот выбор обусловлен тем, что в российских условиях
бесполезно делать прогнозы для компаний, которые имеют сильную
зависимость от рыночных изменений и макроэкономической ситуации в
стране. Обсуждение более долгих прогнозных сроков, трудно применять в
России в следствии стремления к наибыстрейшей окупаемости инвестиций,
порядка года, максимум 2 или трех лет.
Для следующих расчетов был выбран денежный поток для собственного
капитала.
Прогнозирование денежного потока начинается с прогнозирования
отчёта о финансовых результатах, где конечная цель это определение
величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку
в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется
следующим образом:
ДП = ЧП + АМ ± ДЗ ± ОК ± КВ,
где: ЧП - чистая прибыль;
67
АМ - начисленные амортизационные отчисления за отчетный период;
ДЗ - прирост/убыль долгосрочной задолженности;
ОК - прирост/убыль оборотного капитала;
КБ - капитальные вложения.
Величина чистой прибыли составила 1 074 357 рублей.
Амортизационные отчисления. На начало отчетного года сумма
амортизации основных средств составляла 362 000 рублей, а на конец
отчетного периода она составляет 387 000 рублей.
Прирост оборотного капитала:
Соб=стр. 290 - стр. 690 (ф.1)
Соб.н. =9 046 427 - 9 447 535 = - 401 108
Соб.к. =16 528 375-16 541 533=- 13 158
Соб.=-13 158-(-401 108) = 387 950
Таким образом, для исчисления денежного потока прирост оборотного
капитала берем 387 950 руб.
Таблица 12.
Капитальные вложения.
Код строки
Наименование
На начало
отчетного
периода
На конец
отчетного
периода
Изменения
(+/-)
140
Долгосрочные
финансовые
вложения
600
0
- 600
250
Краткосрочные
финансовые
вложения
49 037
0
- 49 037
Итого
капитальные
вложения
- 49 637
Таким образом, для исчисления денежного потока капитальных
вложений берем плюс 49 637 рублей.
Проведем расчет величины денежного потока организации:
ДП = 1 074 357+387 000+387 950+49 637=1 898 944 р.
68
Это значит, что за отчетный период предприятие получило прибыль в
размере 1 074 357 рублей и имеет положительный денежный поток в размере
1 898 944 рублей.
Построение ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования обычно применяется для определения суммы,
которую потенциальный инвестор заплатил бы сегодня, за вероятность
получения ожидаемой дальнейшей прибыли, принимая во внимание степень
риска получения этого дохода.
В этой модели был проведен расчёт ставки дисконтирования по
кумулятивному методу построения, основанный на экспертной оценке рисков,
которые связанны с вложением средств в интересующий объект. В данном
подходе, за базу расчета берем ставку дохода по без рисковым ценным
бумагам, к которой добавляем премию за специфический риск инвестирования
в какой-то определенный бизнес.
Определение ставки дисконтирования для собственного капитала,
согласно кумулятивному подходу, осуществляется в два этапа:
I этап - определение соответствующей денежному потоку без рисковой
ставки;
II этап - определение величины дополнительной премии за риск
инвестирования в оцениваемый бизнес.
Расчет ставки дисконтирования для оцениваемого предприятия
проводился по следующей формуле:
К= КТ+К2+К3+К4+К5+К6+К7
где К - ставка дисконта;
К Т – ставка без риска;
К1 - К 7- дополнительная премия за инвестиционный риск в
оцениваемом предприятии.
Определение без рисковой ставки.
Альтернативой для привычной без рисковой ставке, может стать ставка
процента по рублевым депозитам.
69
В роли без рисковой ставки использовалась средняя арифметическая
процентная ставка по привлеченным депозитам предприятий и организаций в
рублях на срок больше 1 года. В 2019 году, где среднее значение заданной
ставки будет 6,8 % годовых.
Оценка факторов риска.
Таблица 13.
Оценка факторов риска.
Факторы риска
Премии, %
Выбранные премии для
ООО «Техно
Логистическая Компания
Регион», %
Без рисковая норма дохода
6,8
Размер компании
0 - 5
1,7
Диверсификация деятельности
0 - 5
1,5
Диверсификация клиентуры
0 - 5
1,0
Качество управления и
менеджмента
0 - 5
1,5
Финансовая структура
0 - 5
2,5
Уровень и прогнозируемость
прибылей
0 - 5
2,0
Прочие риски
0 - 5
0,5
ИТОГО ставка дисконта
17
Оценка факторов риска, в основу которых легли результаты
проведенного анализа деятельности оцениваемого предприятия, выглядит
следующим образом:
Размер компании. Предприятие относится к разряду малых, (к малым
компаниям относятся компании, рыночная стоимость собственного
оборотного капитала, которых составляет менее 44 млн. долларов) Средняя
премия за риск инвестирования для малой компании, составит 1,7%.
Высокий
уровень риска из-за фактора финансовой структуры разъясняется низкой
ликвидностью компании по сравнению с сопоставимыми компаниями.
Следовательно, она составляет 2,5%.
70
Диверсификация деятельности. У оцениваемой компании ООО «Техно
Логистическая Компания Регион» средняя , поэтому принимаем размер
премии – 1,5%.
Диверсификация клиентуры. Большинство компаний работают по
предоплате, таким образом, анализ дебиторской задолженности предприятия
позволяет с достаточной степенью достоверности судить и о диверсификации
клиентуры – 1%.
Качество управления. Качество управления - важнейший фактор,
влияющий на принятие инвестиционного решения. Размер организации в
основной мере определяется иными факторами. Следовательно, значение
премии за качество управления следует рассчитывать как среднее
арифметическое из оставшихся премий, за исключением премии за размер
компании (1% + 2,5% + 2, 5% + 1,5%) / 3 = 1,5%.
На практике чаще всего прогнозируемость выручки и стабильность
рентабельности продукции связана с рисками доходности и
прогнозируемости. В момент оценивания компании вид этого риска выше
среднего, это происходит из-за наличия большого заёма средств, и
необходимостью выплачивать по договору ООО сильно понижает доходность
компании на существенные -2%.
Прочие риски: 0,5%.
Ставка дисконтирования равна сумме без рисковой ставки и премий за
риск:
6,8% + 1,7% + 1,5% + 1,0% + 1,5% + 2,5% + 2,0% + 0,5%; = 17%
Расчёт величины денежного потока для каждого прогнозного года.
Метод расчёта денежного потока, спроектирован на анализе денежных
средств по статьям прихода и расхода баланса.
ДП=Чистая прибыль + Начисленный износ за изучаемый период +
Прирост (уменьшение) долгосрочных обязательств + Прирост (уменьшение)
оборотного капитала - Капитальные вложения, (которые всегда требуют
отчисления из денежного потока) + ИЖФ.
71
Проведенный анализ годовых балансов ООО «Техно Логистическая
Компания Регион», в ходе которого выяснилось, что темп роста ДП в год
составляет 0,01. И следует подчеркнуть, что за 3 года прирост в ДП составит
3% (так как принятый нами прогнозный период, это 3 года.
Необходимо посчитать ДП организации в каждом из прогнозируемых
периодов, и первый пост-прогнозный период для дальнейшей оценки
стоимости бизнеса.
Коэффициент пересчёта дальнейшей стоимости ДП в текущую берутся
из шестифакторной таблицы сложного процента (4 колонка), с учетом ставки
дисконтирования, равной 17%.
Таблица 14.
ДП в
базисном
периоде
Прогнозн
ый период
Темп
роста
в год,
1%
ДП в прогнозном
периоде
Коэффици-
енты
пересчёта
Текущая
стоимость
ДП
PV
1898 944
Базовый
год
1
1.01
1917933=
1898944 * 1,01
0,854701
1638741
2
1.01
1937112=
1917933 * 1,01
0,730514
1414641
3
1.01
1956483=
1937112 * 1,01
0,624371
1221186
4
1.01
1976048=
1956483 * 1,01
Расчёт величины стоимости предприятия в пост прогнозном периоде.
V = CF
(t+1)
/ (Rд – g ),
где V – стоимость бизнеса в пост-прогнозном периоде,
CF
(t+1)
– ДП на первый пост прогнозный год,
Rд – ставка дисконтирования,
g – долгосрочные темпы роста денежного потока.
Rд - g = 17% – 3% = 14%
Сумма текущей стоимости ДП трёх лет:
CF (t+1) = 1 638 741 + 1 414 641+ 1 221 186= 4 274 567 руб.
72
Стоимость реверсии:
1976048 / 0,14 = 14 114 629 руб.
Текущая стоимость реверсии:
14 114 629 * 0,736 528 =10 395 819руб.
Стоимость ООО «Техно Логистическая Компания Регион» на дату
оценки:
4 274 567 + 10 395 819 = 14 670 386 руб.
Подводя итоги, стоимость предприятия ООО «Техно Логистическая
Компания Регион», которая была рассчитанная доходным подходом
составляет 14 670 386 руб.
Расчет стоимости организации сравнительным подходом.
Для расчета стоимости предприятия ООО «Техно Логистическая
Компания Регион» сравнительным подходом были приняты три объекта
аналога, каждый из которых максимально приближен к оцениваемому
предприятию (по месту нахождения – г. Москва, по собственности владения –
частная и по финансовым показателям):
- ООО «Инфрастрой»
- ООО «Альтера»
- ООО «Стройсервис»
Таблица 15.
Классификация аналогов в сравнительном подходе.
Наименование
характеристик
1 аналог
2 аналог
3 аналог
Объект
оценки
Наименование
предприятия
ООО
«Инфрастрой»
ООО
«Альтера»
ООО
«Стройсервис»
ООО
«Техно
Логистическ
ая Компания
Регион»
Выручка, тыс.
руб.
22500
18000
25300
24 875
73
Чистая прибыль,
тыс. руб.
1450
1230
1690
1074
Период времени
на дату оценки
Май 2020 г.
Май 2020 г.
Май 2020 г.
Май 2020 г.
Цена
предприятия,
тыс. руб.
13500
10700
15000
Рассчитаем мультипликатор для каждого предприятия с помощью
формулы:
М = V / Чп,
где М – мультипликатор,
V – цена предприятия,
Чп – чистая прибыль.
М1 = 15 000 / 1 690 = 8,9
М2 = 10 700 / 1 230 = 8,6
М3 = 13 500 / 1 450 = 9,3
Рассчитаем среднеарифметический мультипликатор:
М = 8,9 + 8.6 + 9.3 = 9.0
Рассчитаем стоимость предприятия по формуле:
Цена = ЧП * М
Цена = 1 074 357 * 9,0 = 9 669 213 руб.
Рыночная стоимость предприятия, определенная сравнительным
подходом составила: 9 669 213 рублей.
2.5.3. Согласование результатов оценки
Окончательной частью процесса оценки стоимости бизнеса является
сравнение результатов, которые были получены путем применения различных
подходов и их приведение к единой стоимости. Процесс приведения
учитывает и определяет слабые, а также сильные стороны каждого из
подходов, насколько они существенны во влиянии, при оценке на
74
справедливое отражение оценка стоимости рынка. Сам процесс сравнения
результатов применения разных путей приводит к установлению конечной
стоимости, поэтому цель оценки достигнута. Для расчета рыночной стоимости
ООО «Техно Логистическая Компания Регион» были использованы
затратный, доходный и сравнительный подходы.
Таблица 16.
Определение весовых коэффициентов.
Показатели
Доходный
подход
Сравнительный
подход
Достоверность информации
80
20
Полнота информации
80
20
Способность учитывать действительные
намерения продавца и покупателя
80
20
Способность учитывать конъюнктуру рынка
80
20
Способность учитывать размер, доходность
объекта
80
20
Весовые показатели достоверности подхода
80
20
Таблица 17.
Итоговая стоимость объекта.
Наименование подходов к
оценке объекта оценки
Стоимость, руб.
Весовой коэффициент
Затратный
Не применялся
-
Доходный
14 670 386
0,8
Сравнительный
9 669 213
0,2
Средневзвешенная
стоимость
13 670 151
-