56
Затем полученная средняя доходность используется для оценки
дисперсии за период, равная квадрату стандартного отклонения за период:
????
????
Это называется дисперсией за период, по причине того, что ее
величина напрямую зависит от продолжительности периода времени,
определяющим каждое значение доходности. В нашем примере
рассчитывалась доходность за неделю, которая может быть использована для
получения величины дисперсии за неделю. Соответственно на основе
дневной доходности будет определяться дисперсия в расчете на день,
значение которой будет меньше дисперсии за неделю. Однако необходимо
получить дисперсию не за неделю и не за день, а в расчете на год. Ее
получают путем умножения дисперсии за период на число таких периодов в
году. Таким образом, недельная дисперсия умножается на 52 для получения
годовой дисперсии
(т.е.
= 52 *
).
Следует отметить, что существуют и другие методы определения
общего риска акции. Некоторые из них строятся на субъективной оценке
вероятности возможных значений будущих цен акции. Еще один метод
позволяет объединить прошлые данные и субъективные оценки [1].
Прошлые данные не дают точного результата для оценки будущей
неопределенности, и, тем не менее, они весьма полезны. Более поздние
данные могут оказаться полезнее, чем более ранние. Поэтому ряд аналитиков
изучают дневные изменения цены за последние 6-12 месяцев, и иногда
придают им более высокие веса, чем более старым данным. Ряд других
аналитиков изучают прошлые курсы акций и вероятность того, что акции,
курсы которых недавно понизились, могут оказаться более рискованными в
будущем, чем это было в прошлом. Некоторые аналитики обращают больше
внимания на различные субъективные оценки будущего и учитывают при
57
этом неопределенность как в отношении общего развития экономики,
отдельных отраслей, так и акций [1].
Существует ряд случаев, когда оценки аналитика в отношении риска
акции на следующие три месяца могут отличаться от оценок за следующие за
ними три месяца. Это ведет к использованию различных значений g для
опционов «колл» на одни и те же акции, но с различными датами истечения.
В данном параграфе была описана технология торговли опционами в
целом, анализ торговли был проведен на основании анализа по формуле
Блэка-Шоулза.
58
3.2. Инструменты, применяемые при работе с валютными
опционами.
В предыдущем параграфе была описана технология торговли
опционами в целом, анализ торговли был проведен на основании анализа по
формуле Блэка-Шоулза.
В текущем параграфе будут описаны инструменты, используемые при
работе с валютными опционами.
Технических инструментов, применяемых при работе с валютными
опционами очень много, рассмотрим лишь некоторые из них.
Инструменты, применяемые при работе с валютными опционами:
1. Операции типа «стрэддл».
Операции «стрэддл» – это определенная комбинация из
одновременно купленных (или одновременно проданных) опциона пут и
опциона колл с одной страйковой ценой и одинаковым временем до
погашения этих опционов.
В связи с тем, что покупается два опциона с одинаковым спрэдом, то,
например, дельта опциона колл равна 1 пункту и дельта опциона пут также
равна 1 пункту, но с противоположным знаком, то есть равна – 1 (минус 1)
[12].
Сумма этих дельт равна 0 (нулю).
????????
Покупка или продажа стрэддла – это самый простой и быстрый
способ сделать ставку на подразумеваемую волатильность. Это еще одна
причина, почему эта стратегия очень популярна у многих игроков. Покупка
или продажа стрэддла является самым простым способом существенно
уменьшить риск по позиции за одну и ту же сделку.
59
В данном техническом инструменте исключается (полностью или
частично) влияние базового актива опциона на цену самого опциона, что
позволяет вести торги более прогнозируемо и с меньшим риском [9].
2. Построение «туннелей».
Построение «туннелей» - сложный технический инструмент. Суть
его заключается в том, что на график, отражающий динамику цен на актив,
накладывают (строят) некие средние ожидаемые позиции – они выглядят на
графике как кривые линии. Этих линий, как правило, две – то есть они
выражают средние ожидаемые минимумы и максимумы цен на актив и
образуют некий «туннель» между средним ожидаемым минимумом и
средним ожидаемым максимумом цен на актив. Естественно, что
фактическое значение цены отличается от ожидаемых значений в ту или
иную сторону (иногда значительно) – это и дает возможность заработать
инвестору на разнице от курсов. Однако, возникает вопрос: зачем
необходимо строить график («туннель») ожидаемых значений цен, если
фактические значения все равно отличаются? Дело в том, что с помощью
этого «туннеля» можно определить, в какую сторону начнет свое движение
график (фактическая цена) в некоторый будущий момент времени (рис. 8).
Рис. 8. Отображение «туннеля» красными кривыми на графике цен
актива.
60
Определения того, что цена отклонится от своего тренда, происходит
по следующим сигналам:
- сужение кривых «туннеля»;
- пересечение кривых «туннеля».
В случае, если происходит сужение и пересечение кривых «туннеля»,
необходимо либо открывать позицию, либо ее закрывать (как правило, если
игрок уже вошел в рынок и решил продолжить игру – он ее просто меняет на
противоположную: закрывает одну позицию и открывает противоположную).
3. Построение вертикальных и горизонтальных отклонений.
Отклонения (вертикальные и горизонтальные) являются
операциями, позволяющими получить ограниченную прибыль в случае
соответствующей прогнозам эволюции курсов и потерпеть только
ограниченную потерю в случае невыгодной эволюции. Применение этой
стратегии выражается:
- покупкой и продажей опционов («колл» или «пут») с одинаковой
датой совершения, но разными ценами – при «вертикальных
отклонениях»;
- покупкой и продажей опционов («колл» и «пут») с разными датами
совершения, но одинаковыми ценами – при «горизонтальных
отклонениях».
Таким образом, вертикальное отклонение выражается разными
рыночными котировками цен совершения в один момент времени, а
горизонтальное отклонение выражается одинаковыми рыночными
котировками цен совершения в разные моменты времени [9].
В текущем параграфе были описаны некоторые инструменты,
используемые при работе с валютными опционами.
61
3.3. Валютные риски и методы их страхования.
В предыдущем параграфе было рассмотрено несколько инструментов,
применяемых при работе с валютными опционами, к числу которых
относятся:
1. Операции типа «стреддл»;
2. Построение «туннелей»;
3. Построение вертикальных и горизонтальных «отклонений».
В данном параграфе будет рассмотрено понятие «валютный риск», а
также будут рассмотрены методы их страхования.
Дадим определение понятию «валютный риск».
Валютный риск – риск образования потерь в связи с образованием
неблагоприятной (для данной стороны) конъюнктурой на валютном рынке;
иными словами, это риск убытков (возникновения упущенной выгоды),
возникающий от динамического изменения курсов (колебания) валют
(драгоценных металлов).
Валютным рискам подвергаются все участники валютного рынка.
Валютные риски, по своей природе, возникают вследствие
деятельности крупных участников валютного рынка (например, крупных
банков), которая может включать:
- крупные валютные сделки;
- зарубежное кредитование;
- инвестиционную деятельность крупных инвесторов;
- международные платежи и расчеты;
- предоставление международных гарантий
- прочие виды деятельности.
Деятельность крупных участников денежного и валютного рынка
рождает множество взаимосвязей между этими рынками, тем самым
62
операции, проводимые, например, банком на денежном рынке своей страны
отражаются и на валютном рынке, например, - колебанием курса этой
валюты на международном валютном рынке [9].
Многие участники валютного рынка не могут вести организованный
контроль над валютными рисками, причина – у них нет внутренних мощных
структур, способных вести такой контроль. В связи с этим Банком
международных расчетов было предложено разделить зоны ответственности
за контролем над валютными рисками между такими участниками валютного
рынка, как банками.
Банком международных расчетов была предложена следующая
стратегия снижения валютных рисков, основные принципы которой
следующие:
- повышение контроля над потенциальными рисками по
валютным расчетам в каждом отдельном банке – это означает, что
каждый банк должен принимать меры надлежащего объема по
противодействию возникновения валютных рисков на своем участке;
- разработка банковскими группами многосторонних способов
снижения валютных рисков – это означает, что каждый банк, согласно
законодательству своей страны вправе принимать различные меры (в том
числе и комплексные) для снижения вероятности образования валютных
рисков;
- совершенствование центральными банками национальных
платежных систем и проведение мероприятий, вынуждающих местные
банки усилить контроль над валютными рисками – проще говоря,
создавать нормативную законодательную базу, на основе которой будет
вестись деятельность местных банков с постоянным контролем валютных
рисков.
На основе вышеизложенного можно отметить, что банки-участники
международного валютного рынка, руководствующиеся данными
63
принципами, формируют методы контроля над валютными рисками согласно
своих полномочий [9].
Государство, в лице Центрального банка страны, формирует методы
«валютного контроля». Дадим определение этому понятию.
Валютный контроль – это определенная деятельность государства,
направленная на получение информации о проводимых в стране валютных
операциях и состоянии валютного рынка, а также приведение деятельности
участников валютных операций в соответствие с установленными
требованиями.
Однако сами мероприятия по валютному контролю – это ранг
государства (его центрального банка или финансовой системы) [9].
Как же контролировать такие риски более мелким участниками
валютных отношений?
Существуют следующие методы страхования валютных рисков:
1. Избрание валюты внешнеторгового контракта;
2. Включение в контракт «валютной оговорки»;
3. Упорядочение валютной позиции по заключенным
контрактам;
4. Использование услуг компетентных страховых организаций;
5. Форвардные операции.
Рассмотрим самые популярные методы – это «валютные оговорки» и
«форвардные операции» [13].
Валютная оговорка – это специальное условие контракта, в
соответствии с которым сумма платежа должна быть пересмотрена в той же
пропорции, в которой произойдет перемена валютного курса платежа по
отношению к валюте оговорки. Валютные оговорки согласовывают
величины причитающихся платежей с переменами на валютных и товарных
рынках [9].
Валютные оговорки бывают (рис. 9):
64
1. Косвенные (непрямые) валютные оговорки;
2. Прямые валютные оговорки;
3. Мультивалютные оговорки.
Рис. 9. Виды валютных оговорок в контрактах.
Косвенная (непрямая) валютная оговорка применяется в тех
случаях, когда цена товара четко установлена в одной из наиболее
распространенных в международных расчетах валют. Такими валютами
являются, например, китайский юань, японская йена, российский рубль и
прочие валюты.
В этом случае платеж предполагается в другой денежной единице,
обычно государственной валюте.
Формулировка косвенной валютной оговорки может быть,
например, такой: «цена на услугу и/или товар (услугу) устанавливается в
китайских юанях, а платеж – в японской йене. В том случае, если курс
китайского юаня к японской йене накануне дня платежа переменится в
Виды
валютных
оговорок
Косвенные
Прямые
Мультивалютные
65
сравнении с курсом на день установления контракта, то соответственно
изменению будут подвержены и цена на товар, и сумма платежа» [9].
Прямая валютная оговорка употребляется в тех случаях, когда
валюта платежа и валюта цена равносильны, но размер суммы платежа,
который указан в контракте, состоит в прямой зависимости от колебания
курса валюты платежей по отношению к другой, более стабильно валюте, то
есть валюте оговорки.
Прямая валютная оговорка устанавливается для сбережения
покупательного свойства валюты на прежнем уровне. Текст может быть
следующим: «цена на товар (услугу) и платеж установлена в китайских
юанях. При условии, если на день осуществления платежа курс китайского
юаня к японской йене на валютном рынке в Гонконге будет ниже этого курса
на день заключения контракта, то цена на товар и сумма платежа в долларах
следственно повышаются в том же соотношении» [9].
Мультивалютная оговорка – оговорка, действие которой
основывается на точном изменении суммы платежа пропорционально
изменению курса валюты к особо подобранному набору валют («валютной
корзине»). Количество валюты, которое составляет корзину, рассчитывается
удельным весом каждой валюты, то есть стоимостью каждой валюты как
отдельной самостоятельно частицы.
Сумма такого удельного веса всех валют принята за 100 %. Удельный
вес каждой из них идентифицируется по специально избранному
экономическому критерию.
Как правило, таким критерием является удел экономического
состояния государства в совместном валовом продукте всех государств,
валюта которых состоит в корзине валют. Другим критерием может быть
валютная доля страны, участвующей в международных расчетах или среди
внешнеторгового оборота.
Так как удел какого-либо государства в мировой экономике и во
внешнеторговом обороте колеблется, то корзина валют временами