16
«хеджирование», а также рассматривается общая черта опционных
контрактов и описаны их ключевые моменты.
Итак, дадим определение понятию «опцион».
В мире инвестирования опционом называется контракт, который
заключен между двумя лицами (сторонами), в соответствии с которым одно
лицо (сторона) предоставляет другому лицу (другой стороне) право купить
оговоренный актив по определенной цене в рамках согласованного периода
времени или предоставляет право продать оговоренный актив по
определенной цене в рамках согласованного периода времени [1].
Опционы могут присутствовать на рынке как биржевых, так и
внебиржевых активов – это весьма универсальный инструмент (рис. 3).
Рис. 3. Структура сегмента рынка деривативов.
17
Благодаря этому, существует большое разнообразие контрактов,
имеющих общие черты опционов. Много разновидностей можно найти даже
среди широко распространенных финансовых инструментов. Однако
традиционно только по отношению к определенному кругу инструментов
используют термин «опционы» [1].
На русский язык слово опцион переводится с английского как выбор
(«option» – с английского языка – «выбор»).
Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон
сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения
[5]. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу
некоторое вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан
исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель)
опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион,
то есть купить или продать актив, только по той цене, которая зафиксирована
в контракте. Данная цена называется ценой исполнения [5]. Цена опциона
может быть тесно связана с и другими биржевыми индексами, в силу того,
что это, как указывалось ранее, дериватив (вторичный или производный
финансовый инструмент).
Общей чертой опционных контрактов можно назвать то, что
опционные контракты позволяют инвестору ограничить свой риск только
определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном исходе
событий, и также напротив, его выигрыш потенциально не ограничен [5].
Опционы на фондовой бирже - чрезвычайно универсальный и гибкий
инвестиционный инструмент, который позволяет создавать уникальную
структуру и надежность портфеля. Используя различные комбинации и
другие финансовые инструменты, инвесторы могут успешно хеджировать
свои вложения или использовать спекулятивные стратегии.
Дадим также определение термину «хеджирование».
Хеджирование - открытие сделок на одном рынке для компенсации
воздействия ценовых рисков равной, но противоположной позиции на
18
другом рынке. Обычно хеджирование осуществляется с
целью страхования рисков изменения цен путём заключения сделок
на срочных рынках [1].
Стандартные опционные контракты на фондовой бирже обеспечивают
упорядоченное и эффективное распределение средств, а также повышают
ликвидность рынков. В зависимости от рыночной цены базового актива
стоимость опционов может быть выше или ниже этого уровня. Цена может
отклониться с шагом на 5 или 10 пунктов (или на иное значение – все зависит
от стратегии, выбранной инвестором).
В любой момент времени инвесторы могут выбрать подходящий для
них вариант, который будет соответствовать их инвестиционным целям и
стратегиям. При этом опционы можно быстро и легко продать в течение
нескольких торговых часов. Стоимость опционов ежедневно публикуется во
многих финансовых изданиях.
В ряде случаев опционы представлены в виде ценных бумаг (со всеми
присущими им чертами: специальные бланки, несколько степеней защиты и
прочее). Но есть и случаи представления опционов в виде формализованных
контрактов. Все это обусловлено, как уже отмечалось ранее,
универсальностью данного финансового инструмента.
Исторически, опционы используются ситуативно в том или ином виде
уже несколько веков, однако наибольшую популярность они приобрели
весьма недавно – с середины ХХ века.
Так, в 60-х годах ХХ века в США уже существовал внебиржевой
рынок опционов на товары и акции, а к началу 1990-х годов на внебиржевых
рынках производных инструментов формировался широкий спектр
опционов, способный удовлетворить разнообразные финансовые
потребности. В ряде случаев опционы практически вытеснили некоторые
другие внебиржевые продукты и стали незаменимым инструментом для
индустрии ценных бумаг и целевых контрактов.
19
С 1 июня 2015 года в Гражданском кодексе РФ появились два новых
вида договоров: опцион на заключение договора и опционный договор [3].
Предметом опциона на заключение договора является право одной
стороны на заключение определённого в опционе договора соглашения.
Опцион на заключение договора предоставляется за плату или другое
встречное предоставление, если иное не предусмотрено соглашением.
Опционный договор, в свою очередь, предусматривает закрепление
за стороной по сделке права требования в установленный договором срок от
другой стороны совершения предусмотренных опционным договором
действий (в том числе уплатить денежные средства, передать или принять
имущество), и при этом, если управомоченная сторона не заявит требование
в указанный срок, то право требования (опционный договор) прекращает
своё действие [3].
До 1 июня 2015 года опционы закреплялись в российском праве на
уровне судебной практики.
В данном параграфе было дано понятие «опцион», раскрыто понятие
«хеджирование», а также была рассмотрена и показана суть данного
финансового инструмента и общая черта опционных контрактов и их
ключевые моменты.
20
1.3. Виды опционов. Валютные опционы.
В параграфе 1.2. были рассмотрены такие понятия, как «опцион»,
«хеджирование», была рассмотрена и показана суть данного финансового
инструмента и общая черта опционных контрактов, а также их ключевые
моменты, - иными словами: было определено, что само по себе такое
«опцион» и каковы его место и роль среди огромного количества других
финансовых инструментов.
В данном параграфе фокус внимания падет на виды самих опционов
как таковых. Необходимо понимать, что в виду того, что это универсальный
и весьма гибкий инструмент в своем общем понятии, то его можно
применять в различных инвестиционных ситуациях, однако гибкость этого
инструмента определяется тем, что у самих опционов есть ряд
отличительных критериев (которые срабатывают в той или иной
инвестиционной вводной или могут быть применены сторонами), по
которым можно дать некоторую классификацию и выделить виды опционов.
Выделим виды опционов по следующим их критериям:
1. Критерий срочности исполнения опциона:
С точки зрения сроков исполнения опцион подразделяется на два
типа:
- американский опцион;
- европейский опцион.
Раскроем составляющую каждого из них.
Американский опцион может быть исполнен в любой день до
истечения контракта или в сам день истечения контракта.
Европейский опцион, в отличие от американского, исполняется
только в день истечения контракта.
Следует обязательно обратить внимание и подчеркнуть тот факт, что,
в данном случае, названия опционов не имеют отношения к географическому
месту совершения сделок. Оба типа указанных контрактов (американский и
21
европейский опционы) заключаются как в американских, так и в европейских
странах. Большая часть контрактов, заключаемых в мировой практике, -
американские опционы [5].
2. Критерий фиксированной прибыли опциона:
- по данному критерию различают опционы с фиксированным
доходом;
- и опционы с нефиксированным доходом.
При исполнении опциона с фиксированным доходом продавец
выплачивает покупателю сумму, оговоренную при заключении опционного
контракта. У опционов с фиксированным доходом имеется еще одно
название – они также называются бинарными («binary» – с английского
языка – «бинарный или двоичный» – в случае с опционами имеется в виду то,
что по такому опциону может быть только два сценария: либо нет заработка,
либо он фиксированный) или цифровыми («digital» – с английского языка –
«цифровой» – в случае с опционами заработок выражается только
оговоренной цифрой).
При исполнении опциона с нефиксированным доходом продавец
выплачивает покупателю сумму, рассчитываемую по методу,
предусмотренному в опционном контракте. При расчете могут
использоваться, в зависимости от типа опциона, значения цены базового
актива на момент исполнения опциона, а также некоторые значения цены за
период жизни опциона, например максимальное или минимальное значение
[6].
3. По критерию организации торговли опционы можно разделить
на:
- биржевые опционы;
- и внебиржевые опционы [6].
Биржевые опционы являются стандартными биржевыми
контрактами. Для таких опционов биржей устанавливается спецификация
контракта – дополнение к договору или контракту с прописанными и четко
22
оговоренными условиями конкретно под текущую операцию. Как правило, в
ней прописаны все параметры и стандарты на каждый частный и конкретный
случай работы с документом. При заключении сделок участниками торгов, в
этом случае, оговаривается только величина премии по опциону.
Также стоит отметить, что биржевые опционы обращаются на бирже
по регламенту, предусмотренному данной биржей как финансовым
институтом, в котором действуют определенные правила [6] .
Внебиржевые опционы не стандартизированы и, в отличие от
биржевых, заключаются на условиях, которые оговаривают участники при
заключении сделки [6].
4. Критерий поставки товара:
- опционы могут быть поставочными;
- и беспоставочными.
В случае поставочного опциона продавец обязан поставить
оговоренное количество базового актива покупателю, если опцион
исполняется. Покупатель далее самостоятельно распоряжается полученными
активами.
В случае беспоставочного опциона, если опцион исполняется,
покупатель получает определенную сумму денег – финансовый результат
исполнения опциона данного опциона [6].
5. Хронологический критерий, определяющий факт (момент)
совершения сделки (статус состояния опциона как контракта):
- открытый опцион;
- закрытый опцион.
Здесь можно отметить, что в данном случае названия «открытый» и
«закрытый» определяют факт совершения сделки или же ее статус на
текущий момент времени: сделка может быть либо открыта и не завершена
(иметь некоторое текущее состояние), либо же она может быть завершенной
– то есть закрытой.
23
В случае с открытым опционом можно обозначить, что сделка на
текущий момент времени еще не завершена и решение исполнить опцион
или нет еще может быть принято.
В случае с закрытым опционом можно обозначить, что сделка на
текущий момент времени уже завершена решение об исполнении или
неисполнении опциона уже было принято.
Заключенный, но еще не завершенный опционный контракт помимо
названия «открытый опцион» может также называться открытой опционной
позицией или просто опционной позицией, которая характеризуется
некоторым объемом.
Единица измерения объема опционной позиции та же, что и базового
актива. Например, базовый актив – валютная пара евро/доллар (обозначается
как «EUR/USD»), объем этого актива измеряется в евро, соответственно
объем опционной позиции также измеряется в евро. Для бинарных опционов
объем означает фиксированную сумму в валюте счета.
Как правило, условия исполнения формулируются относительно цены
базового актива. Типичными условиями являются условия «цена актива
выше/ниже определенного уровня», «цена актива коснулась уровня» и
прочие.
Характерные уровни для цены актива, задающие условия исполнения
опциона, называются страйками, барьерами или уровнями [6].
6. По стороне контракта различают еще два вида опционов:
- опционы на покупку;
- опционы на продажу.
Опционы на покупку именуют также опционами колл («call» – с
английского языка – «вызов», в случае с опционами необходимость купить
базовый актив рождает спрос, то есть вызов) предоставляют одной из сторон
контракта, именуемой держателем опциона («holder» – с английского языка
– «держатель»), право купить базовый актив в указанный срок в будущем по
фиксированной цене - цене исполнения опциона, которая носит также
24
название страйковой цены или просто страйка («strike» – сокращенно от
«strike price» - с английского языка – «цена исполнения»).
Опционы на продажу также могут называть опционами пут («put» –
с английского языка – «ставить», «размещать», «определять в –», в
некотором роде «продавать») дает право держателю опциона продать
базовый актив в указанный срок в будущем по страйковой цене.
Для держателя опциона право на покупку или продажу не является
обязательством, то есть он может не использовать это право («option» - с
английского языка – «выбор», в случае с опционами – «право выбора»).
Очевидно, что держателю опциона колл будет невыгодно использовать свое
право, если к наступлению указанного срока рыночная цена базисного актива
окажется ниже страйковой цены (цены, задающей условия исполнения
опциона); в случае опциона пут ситуация противоположная. Возможность
отказа не распространяется на другую сторону опционного контракта,
которая обязана совершить покупку или продажу базисного актива по
страйковой цене, если держатель опциона решает реализовать свое право [4].
Необходимо отметить следующий ключевой момент: стороны
опционного контракта находятся в несимметричном положении. Это
обстоятельство компенсируется тем, что держатель опциона в момент
заключения контракта платит другой стороне определенную сумму - цену
опциона, которую принято называть также премией по опциону. Величина
премии является предметом торга в процессе заключения сделки. Термины
«держатель опциона» и «покупатель опциона» используются как
взаимозаменяемые. Про продавца опциона говорят также, что он «выписал»
или «подписал» опцион («writer» - с английского языка – «писатель») [4].
Становится очевидным следующее: опционная премия – это
стоимость покупки опциона, то есть своего рода – «плата за оказанный
сервис, услугу», которая является максимально возможным убытком для
покупателя и максимально возможной прибылью для продавца опциона [6].
25
В дореволюционной России на биржевом языке такие контракты
назывались соответственно «с премией на прием» или «с предварительной
премией» и «с премией на сдачу» или «с обратной премией». Но на
сегодняшний день в мировой практике принято оперировать понятиями
«колл» и «пут» [5].
Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую
позицию, а покупатель этого опциона - длинную позицию. Соответственно
понятия «короткий колл или пут» означают продажу опциона колл или пут,
а понятия «длинный колл или пут» - их покупку [5].
7. По критерию страхования рисков можно определить:
- покрытые опционы;
- не покрытые опционы.
Инвестор может ограничиться только покупкой или продажей
опциона, не страхуя свою позицию. Такой опцион (опционная позиция)
называется не покрытым. Это означает, что в случае неблагоприятного
развития конъюнктуры вкладчик понесет потери. В то же время инвестор
способен в определенной мере исключить риск потерь за счет
дополнительной покупки или продажи инструмента, лежащего в основе
опциона. Такой опцион называется покрытым, а позиция, как отмечалось
ранее, - хеджированной, то есть застрахованной от потерь [5].
Вне зависимости от вида опциона условия, определяющие его
исполнение, привязаны к некоторому, как уже отмечалось ранее, базовому
активу [6] . Базовый актив – имеющий стоимостную оценку актив, который
является базой для расчета при исполнении опциона [6] .
В качестве базового актива по опциону могут выступать такие
финансовые инструменты, как:
- акции;
- валюты;
- фьючерсы;
- форварды;