54
более точное прогнозирование, если оно достижимо при использовании
большего количества торговых данных либо более длинной истории, может
дать прирост прибыльности таких стратегий и уменьшение просадки;
интересным представляется использование комплексных позиций по
опционам (бабочка, кондор, стреддл, стренгл) в контексте работы с волатиль-
ностью;
в качестве дополнительного источника информации о волатильности
можно использовать индекс волатильности.
3.2. Эффект от предложенных мероприятий
Рассмотрим эффект применения валютных опционов на примере ПАО
«КАМАЗ».
ПАО «КАМАЗ» осуществляет управление валютными рисками, при этом
применяет различные инструменты. С целью минимизации валютного риска
ПАО «КАМАЗ» проводит работы по установлению лимитов риска в банках для
проведения операций хеджирования, а также применяет такие производные
финансовые инструменты, как свопы и форварды, с целью хеджирования ва-
лютных рисков.
В течение 2018 г. ПАО «КАМАЗ» заключило сделки «валютный своп»,
«валютный форвард» и «поставочный валютный опцион» с целью обеспечения
на валютных счетах денежных средств для расчетов с иностранными постав-
щиками в установленные договорами сроки. По состоянию на 31 декабря 2018
г. заключены сделки с «Газпромбанк» (Акционерное общество) - опционы на
покупку иностранной валюты (евро)со сроком исполнения в январе-марте 2019
г. Справедливая стоимость опционов на покупку иностранной валюты на 31 де-
кабря 2018 г. составила 4 106 тыс. руб.
55
Также руководством компании проводится работа по переводу цены за-
купок или их части в российские рубли и/или фиксации используемого для рас-
четов курса валюты.
Следует отметить, что данные инструменты управления валютными рис-
ками не позволяют оградить компанию от влияния изменения валютных курсов
на финансовые результаты деятельности компании, и это влияние остаётся су-
щественным. Проведённый во второй главе анализ это показал.
Таким образом, следует более грамотно подходить к вопросу управления
валютными рисками, и наиболее эффективными инструментами для управле-
ния валютными рисками сегодня выступают деривативы. Причём их разнооб-
разие не ограничивается внебиржевыми инструментами, которые уже в своей
деятельности применяет ПАО «КАМАЗ» (свопы и форварды). Сегодня эффек-
тивными инструментами для управления валютными рисками выступают бир-
жевые деривативы, а именно фьючерсные контракты и опционные контракты.
Преимуществом данных инструментов выступает их биржевая составля-
ющая, когда расчётная палата биржи выступает гарантом исполнения обяза-
тельств по контрактам. То есть данные финансовые инструменты не несут в се-
бе дополнительных кредитных рисков – риска неисполнения контрагентами
обязательств по сделкам.
Таким образом, мы рекомендуем хеджировать валютные риски с помо-
щью биржевых деривативов.
Рассмотрим механизм хеджирования валютных рисков ПАО «КАМАЗ» с
помощью фьючерсных контрактов.
Так как увеличение курса доллара приводит к снижению финансовых ре-
зультатов компании, то необходимо управлять валютными рисками с точки
зрения формирования себестоимости продукции. Так, необходимо хеджировать
валютные риски по контрактам, цена которых формирует себестоимость. С це-
лью хеджирования риска повышения курса доллара необходимо открывать
56
длинные позиции по фьючерсным контрактам в привязке к дате поставки мате-
риальных ресурсов, выраженных в валюте.
Так, в случае повышения курса доллара на фьючерсном рынке возникнет
положительная суммарная вариационная маржа, которая покроет дополнитель-
ные затраты по долларовым контрактам.
Так, по данным Московской биржи, на конец декабря 2018 г. фьючерс-
ный контракт Siна 1000 долларов стоил:
-с поставкой в июне 2019 года (Si-6.18) – 58 813 руб.,
-с поставкой в сентябре 2019 года (Si-9.18) –59 607 руб.,
-с поставкой в декабре 2019 года (Si-12.18) – 60 117 руб.,
-с поставкой в марте 2020 года (Si-3.19) – 61 080 руб.,
-с поставкой в июне 2020 года (Si-6.19) – 62 105 руб.,
-с поставкой в сентябре 2020 года (Si-9.19) – 63 000 руб.,
-с поставкой в декабре 2020 года (Si-12.19) – 64500 руб. (рисунок 6).
Рисунок 6. Котировки фьючерсного контракта Si (на 1 000 долла-
ров США) с различными датами поставки на конец декабря 2018 г.,
тыс. руб.
Таким образом, можно заранее (за два года) фиксировать стоимость ва-
люты применительно к ожидаемым поставкам по долларовым контрактам. Тем
самым валютный риск будет сведён к минимуму.
57
При этом важно заметить, что в случае снижения курса доллара на фью-
черсном рынке возникнет убыток, который не позволит воспользоваться благо-
приятным движением рынка, и суммарный результат по хеджируемой позиции
будет привязан к цене фьючерсного контракта на момент открытия позиции.
Также анализ чувствительно показал, что снижение курса евро приводит
к снижению финансовых результатов деятельности компании. Таким образом,
для компании снижение курса евро является неблагоприятным фактором.
Мы предлагаем хеджировать риск снижения курса евро открытием ко-
роткой позиции на фьючерсном рынке, чтобы в случае снижения курса евро на
фьючерсном рынке был получен доход, который перекроет потери спотового
рынка.
Так, по данным Московской биржи, на конец декабря 2018 г. фьючерс-
ный контракт Euна 1 000 евро стоил:
-с поставкой в июне 2019 года (Eu-6.18) -71 303 руб.,
-с поставкой в сентябре 2019 года (Eu-9.18) – 72 359 руб.,
-с поставкой в декабре 2019 года (Eu-12.18) –74 100 руб.,
-с поставкой в марте 2020 года (Eu-3.19) – 74 204 руб. (рисунок 7).
Рисунок 7. Котировки фьючерсного контракта Eu (на 1 000 евро) с
различными датами поставки на конец декабря 2018 г., тыс. руб.
58
По аналогии с фьючерсом на курс доллара, можно заранее фиксировать
стоимость валюты применительно к ожидаемым поставкам по контрактам в ев-
ро. Тем самым валютный риск будет сведён к минимуму.
Также важно заметить, что в случае роста курса евро на фьючерсном
рынке возникнет убыток, который не позволит воспользоваться благоприятным
движением рынка, и суммарный результат по хеджируемой позиции будет при-
вязан к цене фьючерсного контракта на момент открытия позиции.
При этом преимуществам короткого хеджирования фьючерсными кон-
трактами в случае ситуации контанго выступает тот факт, что заранее фиксиру-
ется большая цена по сравнению с текущей спот-ценой. Так, например, на ко-
нец декабря 2017 г. курс евро составлял 68,86 руб. При этом захеджировать по-
зицию в евро можно было на уровне 71,30 руб., 72,36 руб., 74.10 руб.. 74,20 руб.
Возник бы дополнительный доход в виде базиса на момент открытия позиции
по фьючерсному контракту.
Следует отметить, что при покупке-продаже фьючерсного контракта
необходимо будет лишь внести начальную маржу как гарантийное обеспечение
своих обязательств по контракту.
Также анализ показал, что значительную долю валютных обязательств
занимают обязательства в японских йенах (4 452 927 тыс. руб.), при этом акти-
вы, выраженные в данной валюте, отсутствуют, и руководство ПАО «КАМАЗ»
не принимает во внимание данный факт, считая данный валютный риск несу-
щественным. Мы предлагаем хеджирования данный риск с помощью фьючерс-
ных контрактов. Так. например, для хеджирования можно применять фьючерс-
ный контракт на курс доллар США - японская йена, при этом учитывая парал-
лельно риски по долларовой позиции.
Далее дадим рекомендации по хеджированию валютных рисков ПАО
«КАМАЗ» с помощью опционных контрактов.
С целью хеджирования риска роста курса доллара можно открывать
длинные позиции по опционам колл на одном нз выбранном страйках. Так, в
59
случае роста курса доллара на опционном рынке возникнет доход, который
покроет потерн спотового рынка.
Важно отметить, что наихудшей целевой ценой хеджера в данном случае
станет величина «страйк плюс премия», то есть полное хеджирование будет
осуществить сложно ввиду действия временной стоимости опционов.
С целью хеджирования риска снижения курса евро мы рекомендуем
открывать длинные позиции по опционам пут на одном из выбранной страйках.
В случае снижения курса евро на опционном рынке возникнет доход, ко-
торый покроет потерн спотового рынка.
При этом также полного хеджирования в данном случае не удастся осу-
ществить, и наихудшей целевой ценой хеджера выступит величина «страйк ми-
нус премия».
Однако важно заметить тот факт, что хеджирование опционными кон-
трактами обладает большим преимуществом. Данное преимущество заключает-
ся в том, что потери на рынке опционов в случае открытия длинной позиции
ограничены величиной уплаченной премии, а это означает, что при благопри-
ятном для хеджера движении спотового рынка (то есть при снижении курса
доллара и при росте курса евро) максимальные потери на рынке опционов бу-
дут ограничены величиной уплаченной премии, это означает, что хеджер смо-
жет воспользоваться благоприятным движением валютного рынка.
Выводы по главе 3
Каждый начинающий инвестор пребывает в поиске стабильной и надеж-
ной системы торговли, которая бы обеспечивала стабильный доход. Подавля-
ющее большинство актуальных методов, предполагает использование дополни-
тельных инструментов. Одной из наиболее простых, но в тоже время эффек-
тивных систем для работы с валютными опционами является «принцип Мар-
тингейла». «Принцип Мартингейла» считается не полноправной, независимой
стратегией, а лишь видом системы управления рисками, которая предполагает
планомерное наращивание торгового лота. Базируется рассматриваемый метод
60
на математических основах, а именно теории вероятности. Постоянно увеличи-
вая ставку на покупку опциона, с каждым разом увеличивается вероятность по-
ложительного исхода торговой операции.
Таким образом, в целях совершенствования торговли валютными опцио-
нами рекомендуется:
более точное прогнозирование, если оно достижимо при использовании
большего количества торговых данных либо более длинной истории, может
дать прирост прибыльности таких стратегий и уменьшение просадки;
интересным представляется использование комплексных позиций по
опционам (бабочка, кондор, стреддл, стренгл) в контексте работы с волатиль-
ностью;
в качестве дополнительного источника информации о волатильности
можно использовать индекс волатильности.
В процессе рассмотрения стратегий хеджирования было выявлено, что
хеджирование при помощи валютных опционных контрактов с полным покры-
тием. Осуществляется путем покупки опциона put на соответствующее количе-
ство базового актива. Метод более рискованный. Но, при удачных стечениях
обстоятельств дает значительно более высокий результат. Нами была получена
доходность 6,33%. А в тех случаях, где доходность имела отрицательный знак,
хеджирование было оправданным. Ведь не применяя его, мы бы получили го-
раздо больший убыток. Данную стратегию можно рекомендовать как консер-
вативным, так и агрессивным инвесторам для хеджирования ценных бумаг с
любым уровнем риска.
Перекрестное хеджирование при помощи опционных контрактов на осно-
ве чувствительности стоимости опционов к изменению стоимости базового ак-
тива (дельта опциона). Самый сложный из способов. Аналогичен предыдуще-
му, но в то же время более сбалансирован. Для эффективности требует посто-
янное рехеджирование так как дельта финансовых инструментов постоянно ме-
няется. Дает средние финансовые результаты. Рекомендован как для агрессив-
61
ных, так и для консервативных инвесторов. Хеджирование через дельту опцио-
на - наиболее рациональный метод, который можно рекомендовать во всех си-
туациях.
Подводя итоги, следует отметить, что предприятиям необходимо более
тщательно подходить к вопросу хеджирования валютных рисков. В связи с чем
рекомендуется разрабатывать методику хеджирования валютных рисков, при
этом прописать условия использования того или иного валютного опциона.
62
Заключение
На сегодняшний день в развитых и развивающихся странах одной из
наиболее специфических форм производных финансовых инструментов из-за
своей популярности и нестандартизированности считаются опционы.
Опционы представляют собой финансовые инструменты, которые в
первую очередь используются в развитых странах и применяются для сокраще-
ние существующего нежелательного риска.
Покупатель (держатель опциона) получает право (но не обязанность) со-
вершить покупку или продажу актива по заранее оговорённой цене. Второй
стороной договора является подписчик опциона (продавец). Продавец опциона
обязан исполнить свои обязательства по контракту, если держатель опциона
решает его исполнить. Покупатель опциона уплачивает продавцу премию (не-
которое вознаграждение за полученное право выбора).
Цена исполнения (цена страйк) - цена зафиксированная в контракте, по
которой покупатель исполняет опцион.
Различают опционы на покупку актива – опционы колл, и опционы на
продажу актива – опционы пут.
В зависимости от срочности исполнения опциона различают:
– европейский опцион – опцион, который может быть реализован только
в последний день срока его действия;
– американский опцион – опцион, который может быть исполнен в любое
время до окончания срока его действия.
Опцион выполняется на банковских и биржевых рынках, а заканчивается
заключением основного контракта на куплю (продажу) какого-то валютного
актива с уплатой опционной премии.
Биржевые опционы имеют много преимуществ, включая гибкость и огра-
ниченный риск для покупателей, использующих эти производные финансовые
инструменты.
63
Филадельфийская фондовая биржа, которая является центром торговли
валютными опционами. Торговля опционами ведется традиционным способом
голосом, хотя заявки на торги подаются по специальным каналам электронной
связи. В торговле опционами принимают участие маркет-мейкеры, которые
выступают исключительно в роли дилеров и брокеров торгового зала,
исполняющие поручения клиентов. Все контракты стандартизированы. Кроме
того, контракты имеют определенную дату истечения и стандартные правила
изменения цены реализации.
В 1973 г. была создана Чикагская опционнная биржа. Открытие этой
биржи способствовало стандартизации опционов, а также определению модели
ценообразования. Биржевая торговля опционами организована по типу фью-
черсной. Ее отличительная особенность — стороны не находятся в одинаковом
положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель оп-
циона при открытии позиции уплачивает только премию. Продавец опциона
обязан внести начальную маржу. Биржевые опционы являются стандартными
контрактами. Помимо прочих условий биржа также устанавливает и цену ис-
полнения опционов.
Международная деятельность предприятия невозможна без валютных
рисков, а валютное хеджирование позволяет снизить эти риски.
В целях успешной деятельности менеджмент предприятия должен опи-
раться на методическое обеспечение процесса поэтапной разработки и реализа-
ции стратегии хеджирования валютных рисков, а именно выбрать цели валют-
ного хеджирования; определить размер хеджируемой позиции, в том числе
идентификацию и оценку рисков; определить уровень отношения к валютному
риску топ-менеджмента предприятия; выбрать рынок хеджирования (биржевой
или внебиржевой) и определенные инструменты валютного хеджирования;
осуществить планирование валютного хеджирования на основе статической
или динамической модели; оценить стоимость валютного хеджирования; рас-
считать его эффективность. Это даст возможность на практике защитить внеш-