34
между ними составляет всего 4 млрд. руб. Это значит, что на валютном рынке
ММВБ происходит рост активности участников торгов в сегменте валютных
фьючерсов.
Для того чтобы выявить, насколько эффективно развито хеджирование с
помощью валютных опционов в российской практике, а также для подтвержде-
ния предположения о динамичном развитии срочного рынка Московской Бир-
жи следует рассмотреть динамику объема торгов деривативами и количество
заключенных контрактов за период с 2013 г. по 2018 г. (см. таблицу 5 и таблицу
6).
Таблица 5
Объем торгов производными финансовыми инструментами на сроч-
ном рынке Московской Биржи с 2013 г. по 2018 г.
33
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Объем торгов, млрд. руб.
Срочный рынок
30 909
56 791
49 969
48 605
61316
93 713
Фьючерсы
29 545
53 020
46 760
44 588
55 566
90 231
валютные инструменты
4 589
8 415
13 299
15 473
29 404
62 478
процентные инструменты
12
127
220
184
92
25
фондовые инструменты
2 764
4 656
2 818
3 403
3 338
3 054
индексные инструменты
21 578
38 125
29 432
24 045
21 804
20 291
товарные инструменты
602
1698
991
1482
928
4 383
Опционы
1364
3 770
3 209
4017
5 749
3 482
валютные инструменты
42
27
64
129
2 043
1412
процентные инструменты
0
0
0
0
0
0
фондовые инструменты
119
133
78
90
50
60
индексные инструменты
1 197
3 597
3 051
3 788
3 645
2 002
товарные инструменты
6
13
16
10
11
7
Анализируя вышеприведенные статистические данные, необходимо от-
метить, что объем торгов деривативами на срочном рынке в 2018 г. вырос на
203,2 % по сравнению с аналогичным показателем 2013 г., составив при этом
93 713 млрд. руб. Примечательно, что 96,3 % от общего объема торгов на сроч-
ном рынке занимают объемы торгов фьючерсами. Так, в 2018 г. показатель со-
ставил 90 231 млрд. руб., что в 3 раза выше аналогичного показателя 2013 г.
(29545 млрд. руб.). Наибольшим темпом роста обладают валютные инструменты
33
Московская Биржа [Офиц. сайт]. [Электронный ресурс].Режим доступа - URL: http: //
moex.com / ru (дата обращения: 20.03.2019).
35
(изменение на 112,5 % в 2016 г. по сравнению с 2015 г.) и товарные инструмен-
ты, темп роста которых в 2018 г. составил 372,1 % по сравнению с 2017 г. Что
касается анализа статистических данных по опционам, то в 2018 г. была замет-
на отрицательная динамика: так, объем торгов уменьшился на 39,4 % до 3 482
млрд. руб. по сравнению с 2017 г. (5 749 млрд. руб.). При этом, понижающей
тенденции придерживались валютные инструменты, индексные инструменты и
товарные инструменты.
Таблица 6
Количество заключенных контрактов производных финансо-
вых инструментов на срочном рынке Московской биржи
34
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Срочный
рынок (тыс.
контрактов)
649 434
1 097 649
1 061 187
1 134 477
1 413 250
1 658 730
Фьючерсы
625 658
1 052 717
1 019 093
1 080 610
1 324 579
1 610 525
валютные
инструменты
135 034
263 680
411079
456 432
707 192
982 932
процентные
инструменты
133
7 606
21262
17 414
9 186
2 621
фондовые
инструменты
239 140
362 770
241 623
302 636
343 151
306 783
индексные
инструменты
233 399
381 827
323 038
267 792
245 052
195 078
товарные
инструменты
17 952
36 834
22 089
36 336
19 997
123 111
Опционы
23 776
44 932
42 095
53 867
88 671
48 205
валютные
инструменты
1298
878
2 000
3 932
43 444
22 429
фондовые
инструменты
9153
8 412
5 865
7 414
4 060
5 783
индексные
инструменты
13 180
35 396
33 957
42 312
40 949
19 822
товарные
инструменты
145
246
272
209
218
171
Если рассматривать статистические данные по количеству заключенных
контрактов на срочном рынке Московской Биржи, то прослеживается динами-
ка, аналогичная динамике по объему контрактов: так, количество контрактов в
34
Московская Биржа [Офиц. сайт]. [Электронный ресурс].Режим доступа - URL: http: //
moex.com / ru (дата обращения: 20.03.2019).
36
целом на срочном рынке увеличилось на 155,4 % в 2018 г. по сравнению с 2013
г.; большую долю в количестве контрактов занимают фьючерсные контракты,
составляя 97,1 % . В торгах опционами также прослеживается отрицательная
динамика в 2018 г. по сравнению с 2017 г.: так, количество контрактов умень-
шилось на 45,6 % , составив при этом 48 205 тыс. контрактов по сравнению с
88 671 тыс. контрактов в 2017 г.
Повышенный интерес участников срочного рынка к валютным инстру-
ментам объясняется сложившейся в стране общеэкономической ситуацией. Вы-
сокая волатильность валютных курсов привлекла большое количество спекуля-
тивных денежных средств на срочный рынок. В связи с резким ослаблением
курса национальной валюты компании реального сектора экономики, особенно
зависимые от импорта, стали массово хеджироваться на срочном рынке от ва-
лютных колебаний. Сильное укрепление доллара породило среди населения
настоящую панику, в связи с чем многие физические лица решили перевести
свои накопления и сбережения в валютные активы с целью избежать дальней-
шего обесценивания. Так или иначе, в России растет финансовая грамотность
населения, поэтому многие инвесторы начинают осознавать возможности фи-
нансового инвестирования на фондовом рынке, в частности, на срочном рынке.
Высокий интерес к валютным инструментам будет наблюдаться до тех пор, по-
ка будет сильная волатильность национального курса валют.
Высокие показатели объемов торгов на срочном рынке, рассмотренные
выше, обусловлены, помимо всего прочего, эффективной работой по привлече-
нию клиентов, которая привела как к значительному росту числа новых клиен-
тов, так и к повышению общей активности на срочном рынке. Среднемесячный
показатель числа активных клиентов в 2018 г. вырос на 24,8 % - с 31 800 до
39 700 активных клиентских счетов. В декабре 2018 г. число активных клиентов
достигло максимума и составило 47 503.
Обратимся к исследованию KPMG по вопросам практики и управления
финансами и казначейством в России и СНГ 2017–2018 гг. Так, на рисунке 3
37
представлено отношение опрошенных компаний к влиянию валютного, про-
центного, ценового рисков и риска ликвидности на деятельность организации.
Большинство компаний, принявших участие в исследовании, осуществляет
валютные платежи, и, следовательно, подвергается воздействию валютного
риска в связи с возможным неблагоприятным изменением курсов валют. При
этом основные методы, используемые для управления данным риском, сводятся
к естественному хеджу (балансирование валютной структуры входящих и ис-
ходящих денежных потоков), формированию резервов и установлению лимитов
открытых валютных позиций. Лишь 14 % опрошенных компаний используют
хеджирование внебиржевыми производными финансовыми инструментами и 6
% - биржевыми.
Что касается управления процентным риском, возникающим вследствие
неблагоприятного изменения процентных ставок, то данный аспект является
весьма актуальным для компаний, имеющих значительные объемы заимствова-
ний. Тем не менее, используемые инструменты по управлению этим видом рис-
ка ограничиваются поиском более дешевых кредитов и займов, анализом, ли-
митированием и отслеживанием величины процентной маржи и формировани-
ем резервов. Внебиржевые деривативы используют 5 % опрошенных предприя-
тий, а биржевые – лишь 2 %. Это свидетельствует о том, что общая система
управления рисками во многих российских компаниях по - прежнему остается
недостаточно зрелой.
В настоящее время большинство российских компаний подвержены ценно
вым рискам: так, цены на сырье обладают значительной волатильностью, что
влечет за собой высокую степень финансовой неопределенности. Более поло-
вины компаний – респондентов отмечают зависимость финансового результата
организации от цен на электроэнергию, более трети – от цен на нефть и при-
родный газ. Несмотря на это, активные методы управления подобными рисками
не применяются. Порядка 60 % компаний либо не используют инструменты
хеджирования вовсе, либо считают их неприменимыми.
38
Рисунок 3. Отношение компаний к влиянию валютного, процентно-
го, ценового рисков и риска ликвидности на их деятельность
35
Рисунок 4. Распространенность применения методов
управления ценовыми рисками
36
35
Исследование практики управления финансами и казначейством в России и СНГ 2017–
2018 гг. [Электронный ресурс] // KPMG [Офиц. сайт]. [Электронный ресурс]. Режим доступа
- URL: https: // www.kpmg.com / RU / ru / IssuesAndInsights / ArticlesPublications / Documents /
ru - ru - finance - and - treasury - survey.pdf (дата обращения 20.03.2019).
36
Исследование практики управления финансами и казначейством в России и СНГ 2017–
2018 гг. [Электронный ресурс] // KPMG [Офиц. сайт]. [Электронный ресурс]. Режим доступа
- URL: https: // www.kpmg.com / RU / ru / IssuesAndInsights / ArticlesPublications / Documents /
ru - ru - finance - and - treasury - survey.pdf (дата обращения 20.03.2019).
39
Для тех компаний, где применяется хеджирование, большинство опро-
шенных отмечают использование естественного хеджа, а сделки с производны-
ми финансовыми инструментами в целях страхование характерно лишь для
каждой седьмой компании. Основной причиной такой ситуации может служить
недостаточная зрелость общей структуры управления рисками в российских
компаниях, а также недостаточный опыт в части осуществления операций
хеджирования.
В России спрос на хеджирование валютного риска существенно вырос
после обвала курса рубля в конце 2014 г. В сложившихся условиях российской
экономики и высокой волатильности курсов валют становится все сложнее про-
гнозировать финансовые потоки, а механизм хеджирования позволяет «зафик-
сировать» курс валюты на действующем уровне в момент страхования.
Таким образом, анализируя вышеприведенный материал, можно сделать
вывод, что, несмотря на понимания влияния рисков на финансовые результаты
компаний, зрелость системы управления финансовыми рисками в организациях
все еще остается недостаточно высокой. Тем не менее, существенная доля
опрошенных компаний отмечают эту сферу в числе ключевых для дальнейшего
развития.
В текущей экономической ситуации, когда курс российского рубля под-
вержен колебаниям, для многих компаний и частных инвесторов становиться
актуально хеджирование их экономических рисков.
Для начала проанализируем глобальные данные по операциям с дерива-
тивами, в разрезе основных базовых активов. В таблице 7 представлены данные
Банка международных расчетов о мировом совокупном объеме не истекших
сделок с деривативами за три года.
Таблица 7
Сравнение совокупного мирового объема не истекших сделок
с деривативами в первом полугодии за три года
Название базового
Внебиржевые ОТС-инструменты (доли в %)
40
актива
2016
2017
2018
Валютные деривативы
13,5
13,6
14,2
Процентные деривати-
вы
78,6
76,9
76,7
Деривативы на акции
1,4
1,2
1,3
Товарные деривативы
0,3
0,3
0,3
Кредитные деривати-
вы
2,6
2,2
1,8
Деривативы не
распределенные по
базовым активам
3,6
5,9
5,8
По данным, представленным в таблице, можно сделать вывод о том, что
на протяжение последних трех лет основная масса средств сосредоточена в
процентных деривативах, которые имеют достаточно длинные сроки до пога-
шения. Объем валютных деривативов заметно скромнее, однако в отличии от
процентных деривативов, валютные деривативы показывают рост объема. В
тоже время можно заметить, что объем товарных деривативов и деривативов на
акции в последние три года остается примерно на одном уровне, доля дерива-
тивов не распределенных по базовым активам в первом полугодии 2017 г. воз-
росла и также держится примерно на одном уровне. В то время как доля кре-
дитных деривативов за последние три года снижается.
Рассмотрим статистику оборотов российского рынка деривативов, она
представлена в таблице 8 в виде показателей AVD — среднедневной объем. В
России традиционно наибольшей популярностью пользуются валютные дери-
вативы. Из таблицы 8 видно, что их доля составляет почти 50 %. На втором ме-
сте по популярности находятся товарные деривативы — 38 %, далее следуют
деривативы на акции — 11 %, следом, с существенным отрывом идут процент-
ные деривативы — 2,4 %. Кредитные деривативы и деривативы на облигации
пользуются наименьшим спросом и имеют долю 0,5 % и 0,4 %. Изначально
рублевые деривативы появились и начали развиваться за границей.
Таблица 8
41
Статистика среднедневных объемов деривативов по видам ба-
зовых активов в млрд. долл. США
37
Наименование
2017 г.
2018 г.
Все инструменты
4,8
9,3
Валютные ПФИ в т.ч. бирже-
вые валютные фьючерсы
3,6
4,5
Валютные ПФИ, исключая
биржевые валютные фью-
черсы
3
2,5
Процентные ПФИ
0,3
0,1
ПФИ на акции
0,4
1
Товарные ПФИ
0,4
3,6
ПФИ на облигации
0,003
0,004
Кредитные ПФИ
0,016
0,005
Однако по причине введения экономических санкций против финансовых
институтов России, объем трансграничных сделок сократился. Рублевые дери-
вативы и сейчас торгуются на Лондонском рынке, их средний оборот достигает
5–6 млрд. долл. США. Большая часть этого оборота складывается из сделок
между иностранными участниками. В исследовании национальной финансовой
ассоциации в 2018 г. показало, что объем торгов валютными деривативами в
2018 г. увеличился по сравнению с прошлым годом.
В таблице 8 показано, что в 2017 г. этот показатель составлял 3,6 млрд
долл США, а в 2018 вырос до 4,5 млрд. долл. США. Причиной этого является
увеличение доли биржевых фьючерсов и валютных свопов, которые активно
торгуются на Московской Бирже.
В то же время доля валютных форвардов уменьшилась, поскольку сни-
зился объем их применения в реальном секторе для хеджирования валютных
рисков, при этом доля беспоставочных форвардов осталась примерно на том же
уровне. Доля валютных опционов невелика, а в 2018 г. снизилась еще больше.
Не секрет, что деривативы часто используются для хеджирования рисков. Ре-
зультаты ежегодного исследования Национальной финансовой ассоциации за
2018 г. говорят о том, что в 57 % сделок с валютными фьючерсами совершается
для трейдинга, а остальная часть — 43 % для хеджирования валютных рисков.
37
Пискулов Д. Ю. Росский рынок деривативов: результаты исследования НФА / // Деньги и
кредит. - 2018. - № 3. - С. 25.
42
Объясняется это использованием валютных фьючерсов для извлечения прибы-
ли при колебании цен
38
.
Если говорить о разбивке конверсионных деривативов по валютным па-
рам, то уже на протяжении долгих лет наибольшую долю занимает пара доллар
США/российский рубль, на втором месте идет пара евро/доллар США и с не-
большим отставанием следует пара евро/российский рубль.
Нужно отметить, что деривативы на другие валютные пары, к которым
относится китайский юань заметно выросли к 2018 г. Если рассматривать дери-
вативы по способам исполнения сделок, то нужно отметить, что с каждым го-
дом растет количество сделок, которые были заключены через посредников
электронным способом, в то время, как количество прямых двусторонних вне-
биржевых сделок падает. Так в 2008 г. 71 % сделок заключались брокерами и
банками напрямую, а 2018 г. доля таких сделок сократилась до 52 %.
Таблица 9
Распределение валютных деривативов по способу исполнения
39
Сроки
2017 г.
2018 г.
Напрямую с контрагентами
40,1 %
51,9%
Через Московскую Биржу
55,2 %
45,6 %
Через зарубежные биржи
0,6 %
0,6 %
Через другие торговые площадки
4,1 %
1,9%
Из таблицы 9 можно сделать вывод о том, что около половины всех сде-
лок по валютным ПФИ заключается и исполняется через Московскую Биржу.
Что касается процентных деривативов, то в России они пользуются меньшей
популярностью, чем валютные. Появились процентные деривативы в 2006 г., в
результате того, что зарубежные банки начали выставлять друг другу напря-
мую или через лондонских брокеров регулярные котировки процентных свопов
и других процентных инструментов, затем к ним присоединились и российские
игроки.
38
Пискулов Д. Ю. Росский рынок деривативов: результаты исследования НФА / // Деньги и
кредит. - 2018. - № 3. - С. 25-32.
39
Пискулов Д. Ю. Росский рынок деривативов: результаты исследования НФА / // Деньги и
кредит. - 2018. - № 3. - С. 25-32.
43
Следует также упомянуть, что российские игроки, помимо рублевых
ПФИ оперируют еще и процентными ПФИ, которые номинированы в ино-
странной валюте.
Выводы по Главе 2
Филадельфийская фондовая биржа является центром торговли валютны-
ми опционами. Торговля опционами ведется традиционным способом голосом,
хотя заявки на торги подаются по специальным каналам электронной связи. В
торговле опционами принимают участие маркет-мейкеры, которые
выступают исключительно в роли дилеров и брокеров торгового зала,
исполняющие поручения клиентов. Все контракты стандартизированы. Кроме
того, контракты имеют определенную дату истечения и стандартные правила
изменения цены реализации.
В 1973 г. была создана Чикагская опционнная биржа. Открытие этой
биржи способствовало стандартизации опционов, а также определению модели
ценообразования. Биржевая торговля опционами организована по типу фью-
черсной. Ее отличительная особенность — стороны не находятся в одинаковом
положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель оп-
циона при открытии позиции уплачивает только премию. Продавец опциона
обязан внести начальную маржу. Биржевые опционы являются стандартными
контрактами. Помимо прочих условий биржа также устанавливает и цену ис-
полнения опционов.
Международная деятельность предприятия невозможна без валютных
рисков, а валютное хеджирование позволяет снизить эти риски.
В целях успешной деятельности менеджмент предприятия должен опи-
раться на методическое обеспечение процесса поэтапной разработки и реализа-
ции стратегии хеджирования валютных рисков, а именно выбрать цели валют-
ного хеджирования; определить размер хеджируемой позиции, в том числе
идентификацию и оценку рисков; определить уровень отношения к валютному
риску топ-менеджмента предприятия; выбрать рынок хеджирования (биржевой