4
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ .............................................................................................................. 5
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ ВАЛЮТНЫХ
ОПЦИОНОВ ............................................................................................................. 8
1.1 Понятие и типы валютных опционов ................................................................ 8
1.2 Виды сделок с опционами................................................................................ 16
1.3 Торговля валютными опционами .................................................................... 19
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ТОРГОВЛИ ВАЛЮТНЫМИ ОПЦИОНАМИ ................... 32
2.1 Оценка торговли валютными опционами на Фондовой бирже Филадельфии
(PHLX) .................................................................................................................... 32
2.2 Валютные опционы в отделении IOМ (Index and Option Market) Чикагской
товарной биржи ...................................................................................................... 38
2.3 Торговля валютными опционами на Московской бирже .............................. 44
ГЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНЫХ
ОПЦИОНОВ ........................................................................................................... 51
3.1 Предложение по совершенствованию торговли валютными опционами ..... 51
3.2 Эффект от предложенных мероприятий ......................................................... 58
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ...................................................................................................... 65
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ .............................................. 69
ПРИЛОЖЕНИЕ 1 ................................................................................................... 74
ПРИЛОЖЕНИЕ 2 ................................................................................................... 75
ПРИЛОЖЕНИЕ 3 ................................................................................................... 76
5
ВВЕДЕНИЕ
Рынок валютных опционов, т.е. валютных срочных сделок, которые
предусматривают право одной из сторон отказаться от исполнения контракта,
является относительно «молодым» по сравнению с иными финансовыми
рынками. Стимул к формированию данного рынка – создание валютной
Ямайской системы, введение плавающих курсов мировых основных валют.
Международная интеграция, рост международной торговли, во всех
областях хозяйственной деятельности привели к тому, что страхование
валютных рисков с применением валютных срочных сделок, в т.ч. опционы,
стало потребностью множества субъектов мирового хозяйства. Вопросы,
которые связаны с опционами вообще и в частности с валютными опционами,
имея огромное практическое значение, подробно рассматривались
экономической западной наукой. Однако, проблематика валютных опционов
требует дальнейшего развития и изучения.
Последовательная интеграция стран с переходной экономикой в единую
систему мирового хозяйства, расширение мирового валютного рынка за счет
привлечения в оборот новых финансовых инструментов и новых валют, среди
которых опционы на «мягкие» валюты, требует глубокого изучения опыта
функционирования мирового рынка валютных опционов с точки зрения
целесообразности и возможности его применения на рынках стран с переходной
экономикой.
Разразившийся в 1997-1998 гг. экономический кризис, который затронул,
в первую очередь, развивающиеся страны, страны с переходной экономикой, РФ,
с особой силой выявил важность и необходимость проблемы страхования
валютных рисков при проведении операций на любых рынках.
В РФ пренебрежение квалифицированным управлением рисками в период
кризиса стало роковым для многих финансовых компаний и банков. В связи с
этим, изучение возможностей рынка валютных опционов получает
первостепенное значение.
6
Объект исследования – стратегии осуществления валютных опционов.
Предмет исследования – технология торговли и основные биржевые
площадки мирового рынка валютных опционов.
Цель исследования – рассмотреть стратегии осуществления валютных
опционов.
Для достижения цели, необходимо решить следующие задачи:
рассмотреть понятие и типы валютных опционов;
показать виды сделок с опционами;
рассмотреть торговлю валютными опционами;
дать оценку торговли валютными опционами на Фондовой бирже
Филадельфии (PHLX);
провести анализ валютных опционов в отделении IOМ (Index and
Option Market) Чикагской товарной биржи;
рассмотреть торговлю валютными опционами на Московской бирже;
рассмотреть проблемы и перспективы развития валютных опционов.
Теоретической базой работы являются работы таких экономистов как Дж.
Р. Хикс, Дж. М. Кейнс, Ф Блэк, Н. Калдор, Р. Чертон, М. Шульц, Дж Кох, М.
Рубинштейн, С. Росс, Д. Чане, Р. Букштабер, Де Роса, В. Шаттон, Т. Миллан, Р.
Кольб, Р. Гибсон.
На результаты исследования повлияли труды С. Алексашенко, Н.
Абдикеева, Г. Анулова, А. Аникина, О. Багданова, Р. Барро, Э. Бабина, В. Буглай,
A. Булатова, А. Буренина, К. Бека, С. Борисова, Ф. Блэка, Г. Буча, Р. Гринберг,
Т. Валовой, Р. Дорнбуша, А.Зильбера, О. Дектярева, А. Киреева, Л. Красавиной,
Л. Лампорт, Н. Миклашевской, Р. Манделл, М. Пиз, М. Пебро, Б. Ранделл, И.
Платонова, Ю. Тельнова, В. Тихомирова, М. Флеменг, А. Уринцова, М. Фаулера,
К. Чейнди, Р. Шостак, М. Шольц и др.
Методология исследования. При написании данной работы, главным
образом, были использованы общенаучные и частно-научные методы научного
7
познания, такие как анализ, синтез, логический и статистический метод,
обобщение и анализ научных источников и статистических данных.
Данная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка
использованных источников.
8
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ
ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ
1.1 Понятие и типы валютных опционов
Инструменты, ставшие прародителями современных опционов, появились
многие сотни лет назад – с древних времён греки использовали контракты,
позволявшие фиксировать будущую стоимость товара в настоящем. Однако в
более привычном виде началом их массового обращения считается 17-й век,
когда голландские спекулянты начали применять их при торговле тюльпанами.
Развитие производных финансовых инструментов протекало достаточно
медленно до самого 20 века – пока в 1960-х сформировался внебиржевой рынок
США, на котором обращались опционы на акции и товарные активы
1
.
Однако настоящий рывок в распространении этого инструмента начался в
1973 году, с открытия Чикагской биржи опционов. К началу 1990-х годов на
рынке присутствовало широкое разнообразие этих инструментов с различными
базисными активами. Бурное развитие торговли опционами в РФ началось в 2001
году с образования срочной секции на бирже РТС, позднее превратившейся в
самый успешный в России рынок производных финансовых инструментов
FORTS
2
.
Рыночные опционы, т.е. обращающиеся на крупных мировых биржах, не
следует путать с бинарными опционами, которые предлагает множество контор
с сомнительной репутацией. В их случаях вы попадаете в финансовое казино с
двумя кнопками: сделать ставку на рост или падение актива за небольшой
промежуток времени. Например, будет ли график доллар-рубль выше или ниже
текущего значения через 15 минут. Контрагент ставки – как правило сама
1
Дегтярева О.И. Биржевое дело: учебник / О.И. Дегтярева; Московский государственный
институт международных отношений (университет) МИД России. –Москва: Магистр, 2018. –
с.417
2
Заболоцкая В.В., Квиткина Ю.А. Современный мировой рынок деривативов: перспективы
для России // Финансы и кредит. – 2018. – №10 (778). – с.39
9
контора. Прибыль тут может составлять 80%, однако потери все 100% – так что
устроители игр бинарных опционов оказываются в прибыли
3
.
Опцион в дословном переводе с латыни («optio») означает «возможность»,
«выбор». На бирже под этим словом следует понимать контракт или договор
между двумя сторонами, где:
Одна сторона – покупатель опциона, получает право (не
обязанность) купить/продать выбранный базовый актив в определенный отрезок
времени и по конкретной цене;
Вторая сторона – продавец опциона, согласно условиям договора,
обязуется предоставить такую возможность первой стороне
4
.
Стоит отметить, что соотношение «право-обязательство» ставит
покупателя и продавца опционов в неравные условия. Это имеет большое
значение для нас, но в чем суть, я расскажу вам немного позже.
Определение опциона очень схоже с определением фьючерса, хотя
разница между ними есть. Фьючерс является договором по купле/продаже
валюты в будущем времени, согласно которому:
покупатель обязан купить определенный объем валюты по курсу,
установленному на момент сделки;
продавец обязуется продать ему валюту в оговоренный срок
5
.
Разница в том, что опцион накладывает определенные обязанности только
на продавца, а фьючерс обязывает обе стороны выполнять условия договора.
Покупатель опциона может купить актив в оговоренный срок или отказаться от
покупки, теряя лишь стоимость самого опциона – официальной бумаги, ценность
которой составляет 2% от общей суммы сделки. В момент заключения опциона
оговариваются все основные его параметры:
3
Арчер М. Трейдинг на валютном рынке для начинающих: Справочное пособие / Арчер М. -
М.:Альпина Паблишер, 2018. – с.179
4
Маскаева, А.И. Биржа и биржевое дело: учеб. пособие / А.И. Маскаева, Н.Н. Туманова. –
Москва: ИНФРА-М, 2018. – с.98
5
Элдер А. Трейдинг с доктором Элдером: Энциклопедия биржевой игры / Элдер А., – 7-е изд.
– Москва: Альпина Пабл., 2016. – с.28
10
Премия – стоимость опциона (величина, изменяющая в зависимости
от рыночной ситуации);
Экспирация – срок действия договора, после которого покупатель
утрачивает право воспользоваться им;
Страйк («strike price» – англ.яз.) – заранее оговоренная для
покупателя цена на продажу/покупку актива;
Холдер/Тейкер/Держатель – тот, кто покупает опционы;
Контракт – объем актива в лотах, оговоренный в договоре (например,
1 лот на фондовом рынке = 100 акциям);
Райтер/Грантор – тот, кто продает опционы;
Погашение опциона – использование права по договору на
продажу/покупку актива;
Put-опцион – право (по договору) продать базовый актив;
Call-опцион – право (по договору) купить базовый актив
6
.
При покупке опциона покупатель получает право в будущем
продать/купить базовый актив – определенные товары, финансовые
инструменты. В качестве товара могут выступать драгметаллы, валюта на
форекс, акции, топливо, зерно, урожай фруктов/цветов и т.д.
7
Существует два типа валютных опционов (таблица 1):
1. Опцион колл (call) предоставляет одной из сторон контракта,
именуемой держателем опциона, право купить базисный актив в указанный срок
в будущем по фиксированной цене. Его также называют опционом на покупку.
2. Опцион пут (put) дает право держателю опциона продать базисный
актив в указанный срок в будущем по фиксированной цене. Его также называют
опционом на продажу.
Таблица 1
6
Нешитой, А.С. Финансы и торговля в воспроизводственном процессе: монография / А.С.
Нешитой. – Москва: Дашков и К, 2017. – с.98
7
Лайди А. Валютный трейдинг и межрыночный анализ: Как зарабатывать на изменениях
глобальных рынков / Лайди А. – Москва: Альпина Пабл., 2016. – с.74
11
Типы валютных опционов
8
Опцион колл
Опцион пут
Покупатель
Право купить
Выплата премии
Право продать
Выплата премии
Продавец
Обязанность продать
Получение премии
Обязанность купить
Получение премии
Для держателя опциона право на покупку или продажу не является
обязательством, то есть он может не использовать это право.
Колл опцион это срочный договор, торгуемый в форме биржевого
инструмента на срочном рынке и предоставляющий покупателю такого опциона
право приобрести в определенный срок инструмент, лежащий в основе данного
договора (т.н. базовый актив, в качестве которого могут являться фьючерсы,
акции, облигации и прочие).
Лицо, продающее колл опцион, обязано исполнить обязательства по нему,
если этого захочет покупатель. Покупатель же предъявит call-опцион к
исполнению только в том случае, если для этого сложится благоприятная
рыночная конъюнктура (т.е. цена на базовый актив вырастет)
9
.
Покупатель call-опциона
Например, участник рынка приобрел колл опцион на 200 обыкновенных
акций компании Ростелеком со стайком (т.е. ценой исполнения) 110 руб. за
акцию. За данный срочный контракт он заплатил опционную премию в размере
1000р. (или 5р. на акцию). Текущий курс акций Ростелекома составляет 110 руб.,
срок исполнения опциона приравнен к трем месяцам.
Приобретая колл опцион, инвестор рассчитывает на то, что через 3 месяца
курс акций Ростелеком превысит 110р. Допустим, его надежды оправдались и к
моменту экспирации (т.е. исполнения) курс акций достиг 120р. В этом случае
покупатель воспользуется правом, предусмотренным по опциону, и купит у
8
Азбука частного инвестора: Путеводитель по фондовому рынку / Зверев В.А., Зверева А.В.,
Евсюков С.Г., – 3-е изд. - Москва :Дашков и К, 2018. – с.85
9
Вайн С. Опционы: Полный курс для профессионалов: Полный курс для профессионалов.
Опционы / Вайн С., – 4-е изд., испр. и доп. – Москва: Альпина Пабл., 2016. – с.352
12
продавца опционного контракта акции Ростелекома по цене 110р., затем тут же
продаст эти бумаги на спотовом рынке за 120р.
Прибыль по сделке будет равна (120р. – 110р.) * 200 акций = 2000р.
Однако при покупке call-опциона покупатель уплатил опционную премию,
поэтому итоговый результат будет скорректирован на эту сумму: 2000р. – 1000р.
= 1000р.
10
Представим другую ситуацию, спустя 3 месяца цена акций не поднялась
выше 110 руб., а упала до 103р. В таком случае покупатель не будет исполнять
колл опцион, т.к. он дает право купить акции по 110р., а на спот-рынке имеется
возможность купить акции на 7р. дешевле.
Точно так же бессмысленно предъявлять колл опцион к исполнению, если
цена Ростелекома к моменту экспирации будет равна страйку (т.е. 110р.), потому
что покупатель фактически не получит никакой прибыли. Убыток в указанных
случаях будет равен сумме уплаченной премии, т.е. 1000р.
11
Исходя из выше сказанного, максимально вероятный убыток
приобретателя колл-опциона ограничен суммой уплаченной премии, а его
потенциальный доход может быть бесконечно большим (что зависит от роста
курса акций, лежащих в основе контракта). Иллюстрация данного факта
представлена на рисунке 1.
Таким образом, инвестор извлечет доход, если стоимость акции к моменту
исполнения превысит 115р., закроет сделку с нулевым результатом при курсе,
эквивалентном 115р. и потерпит убытки, если цена будет ниже 115р.
Следует отметить отрезок между 110р. и 115р., при данном курсе инвестор
исполнит колл опцион в целях снижения собственных расходов.
Например, курс достиг 113р., прибыль по контракту равна (113р. – 110р.)
* 200 акц. = 600р. Вместо убытка, равного премии -1000р., инвестор уменьшил
потери до -400р.
10
Бурлак, Г. Н. Техника валютных операций: Учебное пособие / Г.Н. Бурлак, О.И. Кузнецова.
– 4-e изд., перераб. и доп. – Москва: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2015. – с.159-160
11
Арчер М. Трейдинг на валютном рынке для начинающих: Справочное пособие / Арчер М. -
М.:Альпина Паблишер, 2018. – с.360
13
Рисунок 1 – Расчет прибыли покупателя опциона колл
12
Продавец колл-опциона. Расчет прибыли продавца опциона колл
представлен на рисунке 2.
Рисунок 2 – Расчет прибыли продавца опциона колл
13
Результат по сделке лица, продающего колл опцион, будут зеркально
противоположными относительно результатов покупателя опционного
контракта. Его (продавца) максимальный выигрыш всегда равен премии,
полученной от покупателя, а максимальный убыток ничем не лимитирован и
зависит от того, насколько сильно вырастет цена базисного актива
14
.
12
Валеев Р. Искусство трейдинга: Практические рекомендации для трейдеров с опытом
Учебное пособие / Валеев Р. – М.: Альпина Паблишер, 2018. – с.181
13
Валеев Р. Искусство трейдинга: Практические рекомендации для трейдеров с опытом
Учебное пособие / Валеев Р. – М.: Альпина Паблишер, 2018. – с.185
14
Израйлевич С. Опционы. Разработка, оптимизация и тестирование торговых стратегий:
Справочное пособие / Израйлевич С., Цудикман В. – М.: Альпина Паблишер, 2017. – с.79