14
Пут опцион это производный биржевой инструмент, по которому его
покупатель получает право продать продавцу put-опциона актив, лежащий в
основе опционного контракта по той цене, которая была зафиксирована в момент
совершения сделки с опционом.
Лицо, купившее пут опцион, имеет право (но не обязан) исполнить его в
дату экспирации, а сделает это он в том случае, если на рынке сложатся
благоприятные условия (т.е. если цена на актив упадет)
15
.
Покупатель опциона put
Пример. Инвестор покупает пут опцион на 300 акций компании ГАЗПРОМ
со следующими параметрами: страйк или цена исполнения 140р., срок действия
контракта – 3 месяца, цена опциона или премия 1500р. (т.е. 5р. на одну акцию).
Текущий курс ГАЗПРОМа равен 140р.
Покупая put-опцион игрок рассчитывает на то, что спустя три месяца к
моменту экспирации стоимость акции опустится ниже 140 руб. Допустим, его
прогноз осуществился и курс бумаги составил 120р. В этом случае держатель
пут-опциона покупает акции ГАЗПРОМа на спот-рынке по текущей цене 120р. и
тут же предъявляет опционный контракт к исполнению, воспользовавшись
правом продать бумаги продавцу опциона за 140 руб.
Прибыль по сделке = (140р. – 120р.)*300 акций = 6000р. Однако
приобретая опционное соглашение, инвестор понес затраты в виде опционной
премии, которую необходимо вычесть из общего результата. Таким образом,
итоговый результат = 6000р. – 1500р. = 4500р.
Представим другую ситуацию, цена на ГАЗПРОМ не снизилась, как
ожидал инвестор, а выросла до значения 150р. В этом случае пут опцион
исполняться не будет, т.к. держателю выгоднее продать акции на стоповом
рынке за 150р., чем реализовывать акции в рамках опциона за 140р. В указанном
15
Кузнецова, Л. Г. Валютный дилинг: Учебное пособие/Кузнецова Л. Г. – М.: Магистр, НИЦ
ИНФРА-М, 2019. – с.230
15
случае потери игрока будут эквивалентны лишь размеру премии, которую он
заплатил продавцу при покупке put-опциона (т.е. 1500р. или 5р. на одну акцию)
16
.
Расчет прибыли покупателя опциона пут представлен на рисунке 3.
Рисунок 3 – Расчет прибыли покупателя опциона пут
17
Как следует из рисунка 3, игрок получит доход, если цена на акции
ГАЗПРОМа будет ниже 135р. Если стоимость бумаг будет выше 140 руб., то он
потерпит убыток в размере премии по опциону (5р. на акцию). В промежутке
между 135р. и 140р. целесообразно исполнить опцион, чтобы уменьшить потери
по нему, однако дохода он не получит. Если спустя 3 месяца в день экспирации
цена установится на уровне 135р., то пут опцион будет исполнен, что приведет к
нулевому финансовому результату.
Продавец опциона пут
Результаты лица, продающего опционный контракт, будут зеркально
противоположны. Это значит, что его MAX-возможный выигрыш
приравнивается к размеру полученной премии и при условии, что пут опцион
исполняться не будет (такое произойдет, если стоимость ГАЗПРОМа будет
больше, либо равна 140 рублям).
16
Левина Т.А., Борисова Д.В. Сравнительная оценка доходности различных видов биржевого
бизнеса и перспективности наиболее известных биржевых организаций // Вестник СИБИТа. –
2018. – №4 (28). – с.94
17
Валеев Р. Искусство трейдинга: Практические рекомендации для трейдеров с опытом
Учебное пособие / Валеев Р. – М.: Альпина Паблишер, 2018. – с.102
16
Расчет прибыли продавца опциона пут представлен на рисунке 4.
Рисунок 4 – Расчет прибыли продавца опциона пут
18
Возможные убытки, в свою очередь, не ограничены ни чем и могут
достигать очень значительных размеров в случае сильного снижения рыночного
курса (буквально убытки ограничены нулевой стоимостью акций). При
стоимости 135р. продавец put-опциона имеет нулевой результат.
Подводя итог, стоит отметить, что биржевая торговля неразрывно связана
с рисками, поэтому появление финансового инструмента, который при
осознанном подходе дает возможность гибко подходить к решению этого
щекотливого вопроса, неизбежно вызывает интерес со стороны трейдеров.
Торговля опционами относится к такой категории инструментов, более того –
именно страхование рисков, как особенность опционов, служит весомым
критерием для участников биржевых торгов. Другой характерной чертой
опционов считается получение прибыли, но безопасной торговлю этими
деривативами делает возможность страхования рисков.
1.2 Виды сделок с опционами
18
Валеев Р. Искусство трейдинга: Практические рекомендации для трейдеров с опытом
Учебное пособие / Валеев Р. – М.: Альпина Паблишер, 2018. – с.109
17
Опционная сделка (англ. «Option») – это сделка, предоставляющая право,
но не обязательство купить или продать определенное количество финансового
имущества (ценные бумаги, валюты, индексы акций, процентные ставки, сырье
и т.п.) по оговоренной цене и в оговоренный день в будущем. Клиент, покупая
опционную сделку, платит банку премию и посреднический сбор
19
.
Существует следующие виды сделок с опционами:
Первый тип сделки – приобрести колл-опцион.
Второй тип – реализовать колл-опцион.
Третий тип – приобрести пут-опцион.
Четвертый тип – реализовать пут-опцион.
Продажа опциона всегда связана с обязательством, покупка – с правом
(при выплате премии)
20
.
Помимо основной, существует также большое количество классификаций
опционов по различным признакам. По дате исполнения такие контракты можно
разделить на:
Американский. Этот опцион может быть исполнен по желанию
держателя в любой момент до срока его окончания.
Европейский. Этот вид контрактов исполняется исключительно в
день его окончания – в дату экспирации. Нередко возникает путаница между
этими понятиями: дата экспирации – это день окончания срока контракта, а дата
исполнения – это день, когда происходит покупка или продажа актива,
являющегося его предметом. У европейского опциона эти даты совпадают, а у
американского и бермудского – не всегда.
19
Мельникова Н.С., Коннова А.В., Логвинова А.С. Проблемы и пути их решения на рынке
производных финансовых инструментов в современных условиях // Научный результат.
Экономические исследования. – 2019. – №2– с.75
20
Нехорошева К.И. Обзор стратегий управления валютными рисками // Евразийский Союз
Ученых. – 2018. – №3-4 (48). – с.18
18
Бермудский. Достаточно специфический опцион, исполнение
которого может происходить только в обозначенные периоды времени до даты
экспирации
21
.
Следующая классификация, в большинстве случаев, вызывает наибольшее
количество вопросов со стороны начинающих трейдеров. В зависимости от
соотношения спот цены базисного актива и цены исполнения опциона контракты
можно подразделить на:
In the money. Опцион «в деньгах». У такого контракта при покупке
уже существует некоторый заложенный размер прибыли. Опцион кол относится
к этой категории, если его спот цена выше страйка, а опцион пут наоборот – если
его рыночная цена ниже цены исполнения.
On the money. Опцион «возле денег» (дословно «на деньгах»). На
конкретный момент времени в период действия контракта у него отсутствуют и
прибыль, и убыток, то есть рыночная цена базисного актива равна страйку. Это
правило справедливо и для колла, и для пута.
Out of money. Опцион «вне денег». На момент времени покупка
контракта несёт в себе убыток. Для опциона колл это условие соблюдается, когда
рыночная цена ниже страйка, а для пута – наоборот
22
.
Наиболее активно торгуются, как правило, опционы «возле денег»,
поскольку их так называемая внутренняя стоимость равна нулю. Важнейшим
нюансом в данном случае является тот факт, что цена исполнения для каждого
конкретного опциона является фиксированным значением, в то время как спот
цена для конкретного контракта может изменяться со временем, поскольку
рыночная цена базисного актива постоянно изменяется. Соответственно,
приобретая опцион колл «вне денег» инвестор не соглашается с его заведомой
21
Майнер Р. Торговые стратегии с высокой вероятностью успеха: Тактики входа и выхода на
рынках акций, фьючерсов и валют: Справочное пособие / Майнер Р. – М.:Альпина Паблишер,
2018. – с.276
22
Соколова И.В., Каплун Д.А., Новиков М.М. Особенности развития россииского рынка
деривативов: проблемы интеграции в мировую финансовую систему // Colloquium-journal. –
2019. – №13 (37). – с.43-44
19
убыточностью, а напротив, ожидает роста спот цены базисного актива и
превращения его в опцион «в деньгах» к моменту его исполнения
23
.
Таким образом, в разные периоды времени, в зависимости от изменения
рыночной цены базисного актива, один и тот же опцион может пройти через все
три вышеописанных категории, а при высокой волатильности – и не по одному
разу. Например, на Московской бирже можно встретить опционы со сроком
обращения от недели до полугода, наиболее популярны месячные и квартальные.
Следовательно, срок обращения опционов в среднем короче, чем у фьючерсов –
срок обращения последних может составлять до двух лет
24
.
Конструкция опциона позволяет структурировать порядок совершения
бизнес-сделок и других финансовых операций. Преимущество вида соглашения
заключается в возможности прописать риски сделки, включить в бумагу
ограничительные пункты.
1.3 Торговля валютными опционами
Опционами на наличную валюту и валютные фьючерсы торгуют на
внебиржевом и организованном рынках, то есть на биржах. На рисунке 5
показано, где торгуются валютные опционы.
23
Пасканова К.С. Опционы – как перспективный инструмент хеджирования ценовых рисков
// Инновационная наука. – 2018. – №5. – с.85
24
Сериков С.Г., Чупракова К.Е. Анализ российского рынка производных финансовых
инструментов // Вестник ГУУ. – 2019. – №8. – с.180
20
Рисунок 5 – Схема соотношения прав и обязательств по опционам
25
В настоящее время торги по валютным опционам проводятся на многих
биржах, из которых ведущими по обороту являются:
Фондовая биржа Филадельфии (PHLX), на которой торгуют
опционами на наличную валюту.
Отделение IOМ (Index and Option Market) Чикагской товарной
биржи, на которой торгуют опционами на валютные фьючерсные контракты
IMM
26
.
Дневной оборот внебиржевого рынка по валютным опционам составляет
90% рынка. Биржевой оборот – 10% рынка
27
.
Внебиржевая торговля валютными опционами. Контракты на
внебиржевые валютные опционы предлагают многие маркет-мейкеры, которые
специализируются на операциях в этом секторе. Характеристики таких
25
Пасканова К.С. Опционы – как перспективный инструмент хеджирования ценовых рисков
// Инновационная наука. – 2018. – №5. – с.84
26
Рябов А.М. Зарубежные биржевые площадки // Символ науки. – 2018. – №1-2. – с.60
27
Кузнецова, Л. Г. Валютный дилинг: Учебное пособие/Кузнецова Л. Г. – М.: Магистр, НИЦ
ИНФРА-М, 2019. – с.230
21
опционов, включая суммы, валютные пары, цены исполнения и сроки, могут
меняться в зависимости от потребностей клиента
28
.
Характеристика внебиржевых валютных опционов:
возможность совершения сделки напрямую или через опционного
брокера
предельная гибкость: сроки погашения могут быть любыми (для
большинства внебиржевых опционов они не превышают шести месяцев).
Несмотря на определенную стандартизацию контрактов на популярных
рынках, контрагенты могут изменять их детальные характеристики:
отсутствуют требования по внесению гарантийного обеспечения;
наличие котировок на контракты с крупными суммами;
европейская процедурой исполнения (могут быть исполнены только
в день истечения срока – в день экспирации)
29
.
Биржевая торговля валютными опционами. Базовым инструментом
биржевых валютных опционов выступает фиксированная сумма реальной
валюты или эквивалентный валютный фьючерсный контракт. Биржевые
опционы стандартизированы по следующим позициям:
базовому инструменту и сумме;
ценам исполнения – биржи стремятся иметь цены в диапазоне: «с
деньгами» (in-the-money) – покупателю более выгодна цена исполнения; «при
деньгах» или «при своих» (at-the-money) – цена исполнения близка к цене
базового инструмента; «без денег» (out-of-the-money) – цена исполнения ниже
(«пут») или выше («колл») рыночной цены базового инструмента;
датам истечения срока действия;
процедуре исполнения – большинство опционов являются
американскими;
28
Арчер М. Трейдинг на валютном рынке для начинающих: Справочное пособие / Арчер М. -
М.:Альпина Паблишер, 2018. – с.301
29
Кирьянов, И.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учеб. пособие / И.В. Кирьянов. –
Москва : ИНФРА-М, 2018. – с.95
22
котировке премии – большинство валютных опционов котируются
по американскому варианту или как обратные в противоположность котировкам
валютного рынка «спот»;
гарантийным платежам клиринговой палате
30
.
В приведённых ниже таблицах перечислены возможные ситуации для
опционов обоих типов, то есть опционов на наличную валюту и опционов на
валютные фьючерсы.
Хотя валютные опционы этих типов имеют существенные различия, на
практике они тесно взаимосвязаны друг с другом. Опционы на фьючерсные
контракты являются американскими и привязываются к месяцу, в котором
истекает срок базового фьючерсного контракта, а не к месяцу истечения срока
самого опциона
31
.
Расчёт опциона на фьючерсный контракт при наступлении даты его
истечения аналогичен расчёту по опциону на наличную валюту, поскольку при
истечении срока курс фьючерсного контракта равен спот-курсу.
Пример опциона для иностранной валюты против американского доллара
представлен в таблице 2.
Таблица 2
Пример опциона для иностранной валюты против американского
доллара
32
Опцион
на
наличн
ую
валюту
Покупат
ель
(держат
ель)
имеет
право
Продаве
ц обязан
Опцион
на
фьючерс
ный
контракт
Покупатель
(держатель
) имеет
право
Продавец
обязан
Колл
Купить
иностран
ную
Продать
иностранн
ую
Колл
Купить
фьючерсный
контракт,
Продать
фьючерсн
ый
30
Вайн, С. Опционы: Полный курс для профессионалов: Полный курс для профессионалов.
Опционы / Вайн С., – 4-е изд., испр. и доп. – Москва: Альпина Пабл., 2016. – с.392
31
Бурлак, Г. Н. Техника валютных операций: Учебное пособие / Г.Н. Бурлак, О.И. Кузнецова.
– 4-e изд., перераб. и доп. – Москва: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2015. – с.280
32
Валеев Р. Искусство трейдинга: Практические рекомендации для трейдеров с опытом
Учебное пособие / Валеев Р. – М.: Альпина Паблишер, 2018. – с.193
23
валюту,
продать
америка
нские
доллары
валюту,
купить
американ
ские
доллары
открыть
«длинную»
позицию
контракт,
открыть
«короткую
» позицию
Пут
Продать
иностран
ную
валюту,
купить
америка
нские
доллары
Купить
иностранн
ую
валюту,
продать
американ
ские
доллары
Пут
Продать
фьючерсный
контракт,
открыть
«короткую»
позицию
Купить
фьючерсн
ый
контракт,
открыть
«длинную
» позицию
Сравнение внебиржевых и биржевых операций
Операции на внебиржевом рынке привлекательней, поскольку
удовлетворяют конкретные потребности клиентов. Однако здесь есть кредитный
риск, который определяется кредитным статусом участников.
Система гарантийных депозитов (гарантийного обеспечения),
применяемая на биржах, полностью устраняет такой риск
33
.
Сравнение внебиржевой и биржевой торговли представлено в таблице 3.
Таблица 3
Сравнение внебиржевой и биржевой торговли
34
Биржевая торговля
Внебиржевая торговля
Цены доступны
Общедоступная торговля
добросовестно конкурирующих
трейдеров через систему электронных
торгов
Контракты стандартизированы и
опубликованы
Позиции быстро отрываются и
закрываются
Мало срочных контрактов
существует до физической поставки
или до истечения срока
Цены слабо доступны
Условия контрактов
устанавливаются в ходе
переговоров
Позиции трудно отрываются и
закрываются
Большинство контрактов
завершается поставкой или
существует до истечения срока
Существует риск, связанный с
контрагентом
Контрагенты знают друг друга
33
Михайлов А.Ю. Технический анализ и трейдинг на финансовом рынке: учебное пособие /
А.Ю. Михайлов. – Москва: ИНФРА-М, 2020. – с.48-49
34
Нешитой, А.С. Финансы и торговля в воспроизводственном процессе: монография / А.С.
Нешитой. – Москва: Дашков и К, 2017. – с.480