13
отношении, но не менее важен количественный аспект проблемы.
Сколько ценных бумаг должно быть в портфеле?
Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация,
т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну
корзину»
7
, ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и
т.д. Кроме того, увеличение различных активов (более восьми), т.е. видов
пенных бумаг, находящихся в портфеле, — не дает значительного уменьшения
портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в
портфель отобрано от 40 до 70 видов различных ценных у. маг. Дальнейшее
увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект
излишней диверсификации, который может привести к следующим
отрицательным результатам:
невозможность качественного портфельного управления; покупка
недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; высокие
издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и
т.д.);
высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и
т.д.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не
дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет
возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней
диверсификацией.
Формирование портфеля и управление им - область деятельности
профессионалов, а создаваемый портфель - это товар, который может
подаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора),
либо целиком, когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных
бумаг клиента. И, как любой товар, портфель определенных инвестиционных
7
Батяева, Т.А. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / Т.А. Батяева, И.И. Столяров. - М.: ИНФРА-М, 2012.
14
свойств может либо пользоваться, либо не пользоваться опросом на фондовом
рынке. Кроме того, существуют бессистемные портфели - результат
деятельности непрофессионалов (в частности, например, нерационального
инвестора), не имеющих четких инвестиционных целей.
Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель
придерживается собственной стратегии инвестирования, учитывая состояние
рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая»
8
портфель, согласно
золотому правилу работы с ценными бумагами, не реже одного раза в три- пять
лет.
Портфель ценных бумаг - это комбинация различных по степени
рискованности видов ценных бумаг, составленная определенным образом в
соответствии с целями инвестора
9
. Основной сложностью при формировании
портфеля ценных бумаг является определение рискованности вложений, в
некоторых случаях сложно определить и доходность.
Формирование портфеля ценных бумаг
Портфель ценных бумаг формируется в несколько следующих этапов:
Первый этап - выяснение целей формирования портфеля исходя из
интересов инвестора, здесь критериями выступают: уровень риска, уровень
желаемой доходности, глубина просадки или допустимое отклонение.
Второй - собственно формирование портфеля из ценных бумаг
соответствующих качеств, определение тактики управления.
Третий - мониторинг изменения всех влияющих факторов.
Четвертый этап - анализ полученных результатов, их сравнение с
ростом рынка и уровнем инфляции.
Все части процесса формирования и управления портфелем
8
Жуков, Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Комплексный учебник. Рынок ценных бумаг: Комплексный учебник / Е.Ф.
Жуков, Н.П. Нишатов, B.C. Торопцов |и др.]. - М.: Вузовский учебник, 2012. - 254 с.
9
Жуков, Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Комплексный учебник. Рынок ценных бумаг: Комплексный учебник / Е.Ф.
Жуков, Н.П. Нишатов, B.C. Торопцов |и др.]. - М.: Вузовский учебник, 2012. - 254 с.
15
взаимосвязаны и оказывают влияние друг на друга. Портфель ценных бумаг
формируется на основе анализа финансовых рынков.
Виды портфелей ценных бумаг
Портфель роста формируется с целью повышения капитальной
стоимости совместно с получением достойных дивидендов. Он составляется из
ценных бумаг, прогнозная стоимость которых должна расти.
Портфели ценных бумаг, сориентированные на рост разделяют по
степени консервативности: от агрессивных до средних и крайне
консервативных.
Доходный портфель ориентируется в первую очередь на получение
высоких показателей оперативного дохода, т.е. на получение высоких
дивидендов. В нем участвуют те виды ценных бумаг, которые не склонны к
высокому росту, но обеспечивают держателя хорошим уровнем дивидендов.
Также немаловажны риски - они должны быть минимальным в данном случае.
Также возможны комбинации роста и дохода, они являются наиболее
распространенными, т.к. обладают большими универсальными качествами.
В первую очередь состав портфеля зависит от целей инвестора.
Портфель можно считать сбалансированным в случае, если инвестор получает
баланс следующих факторов:
-безопасность;
-стабильная доходность;
-обеспечение роста капитала;
-ликвидность портфеля
10
.
Главным же принципом инвестирования в портфели ценных бумаг
является обеспечение малого риска и диверсификации. Ведь нельзя держать все
яйца в одной корзине. Всегда разумнее вкладывать в несколько активов не
10
Чалдаева, Л.А. Рынок ценных бумаг: Учебник для бакалавров / Л.А. Чалдаева, А.А. Килячков. - М.: Юрайт,
2012. - 857 с.
16
связанных между собой технически, во избежание значительных потерь.
1.2 Классификация ценных бумаг.
Одной из важных составных частей активных операций банков являются
операции с ценными бумагами. Под ценными бумагами понимаются
специальным образом оформленные финансовые документы, предъявление
которых необходимо для реализации выраженного в них права
11
. Специфика и
закономерности процессов первичного и вторичного обращения ценных бумаг
определяются в зависимости от их типа. Однако к инвестиционным можно
отнести операции далеко не со всеми видами ценных бумах, да и не все виды
возможных с ними операций.
В самом общем виде классификацию основных инструментов рынка
ценных бумаг можно представить следующим образом. В зависимости от
характера сделок, лежащих в основе выпуска ценных бумаг, а также целей их
выпуска, они подразделяются на фондовые (акции, облигации) и коммерческие
бумаги (коммерческие векселя, чеки, складские, залоговые свидетельства).
Фондовые ценные бумаги, как правило, отличаются массовым характером
эмиссии. Они выпускаются в определенных (весьма значительных) объемах,
причем каждая из них тождественна другой и представляет определенную долю
в акционером или облигационном фонде. В отношении фондовых ценных
бумаг имеет также значение их деление на основные, в которых выражено
основное имущественное право или требование (акции, облигации) и
вспомогательные, являющиеся носителями дополнительного права или
требования.
К вспомогательным относятся бумаги, предоставляющие право на
периодическое получение дохода (процента или дивиденда), так называемые
11
Чалдаева, Л.А. Рынок ценных бумаг: Учебник для бакалавров / Л.А. Чалдаева, А.А. Килячков. - М.: Юрайт,
2012. - 857 с.
17
купоны, либо право на покупку (продажу) ценных бумаг. Вспомогательные
ценные бумаги, отделенные от акций и облигаций, становятся
самостоятельными ценными бумагами и могут так же обращаться на рынке.
Еще одним видом вспомогательных ценных бумаг является талон,
предоставляющий право на получение купонов. С учетом различий в порядке :
оформления передачи ценных бумаг выделяются оборотные ценные бумаги,
передача прав по которым производится без оформления соответствующих
документов, простым вручением, либо акт вручения которых дополняется
передаточной надписью. К оборотным ценным бумагам относятся казначейские
и коммерческие векселя, акции и облигации на предъявителя, чеки, депозитные
сертификаты и т.д. Исходя из особенностей обращения отдельных финансовых
инструментов на рынке ценных бумаг выделяются рыночные и нерыночные
ценные бумаги. Первые свободно продаются и покупаются в рамках биржевого
или внебиржевого оборота и не могут быть предъявлены эмитенту досрочно.
Вторые, наоборот, не имеют вторичного обращения (т.е. хождения на бирже и
за ее пределами), но могут быть возвращены эмитенту досрочно, например,
целый ряд государственных и нерыночных обязательств, акции трудовых
коллективов. На основании различий в правах владельца ценных бумаг при
совершении операций с ними (а также порядка подтверждения этих прав) они
классифицируются как:
- ценные бумаги на предъявителя, для реализации и подтверждения прав
владельца которых достаточно простого предъявления ценной бумаги. К
данному виду ценных бумаг относятся: предъявительские чеки, акции,
облигации; предъявительские вкладные свидетельства; простые складские
свидетельства, коносамент на предъявителя и др.;
-ордерные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются
как предъявителем этих бумаг, так и наличием соответствующих передаточных
надписей;
-именные ценные бумаги, подтверждение права держателей которых
18
про- изводится как на основе имени владельца, внесенного в текст бумаги, так и
записи в соответствующей книге регистрации данного вида ценных бумаг.
Среди государственных ценных бумаг наиболее распространены:
казначейские векселя, представляющие собой краткосрочные
обязательства центральных органов власти;
казначейские боны - особый вид кратко- и среднесрочных
казначейских обязательств сроком от 1 года до 5 лет с фиксированным
процентом:
казначейские обязательства (средне- и долгосрочные);
обязательства местных органов власти;
облигационные займы различных органов государственной власти;
беспроцентные (товарные) облигационные займы.
Негосударственные ценные бумаги представлены: акциями;
долговыми обязательствами предприятий, организаций и банков
«облигациями, краткосрочными обязательствами, депозитными сертификатами
и т.д.).
Наиболее распространенными из них являются акции и облигации. Их
основное различие заключается в следующем. Акция в отличие от облигации: и
является долговым финансовым обязательством. Она представляет собой
свидетельство о внесении определенной суммы средств и тем самым участвует
в формировании уставного фонда акционерного общества и дает право участия
в управлении. Акционер получает возможность участвовать в работе общих
собраний коллектива (по вопросам управления предприятием, ревизий,
утверждения годового отчета) и, что самое главное, в его прибыли. В
последнем кроется еще одно существенное различие. Если по облигациям
величина дохода в форме процента заранее известна ее покупателю, то
обладатель акции подобной информацией не располагает. Кроме того, уплата
процента по облигациям гарантируется. При покупке (продаже) той или иной
19
2кции ее владелец должен руководствоваться лишь теми сведениями, которые
он имеет об экономических перспективах, финансовом положении и где других
коммерческих характеристик эмитента. Дивиденд (доля участия каждого
держателя акции в прибыли предприятия) определяется в зависимости от
размера годовой прибыли и может быть вычислен лишь по истечении года
после составления фактического баланса. Расчет дивиденда до окончания года
может иметь лишь характер прогноза. В итоге держатель акций несет гораздо
больший риск потери дохода (неуплаты дивидендов) по данному виду ценных
бумаг, нежели по облигациям.
Существенным отличием акции от облигации является также, то
обстоятельство, что акционер не может востребовать свои средства, вложенные
в акции, обратно, за исключением льготного периода, в то время как облигации
могут быть предъявлены к погашению досрочно. Это связано с тем, что
облигационный заем представляет собой форму децентрализованного
добровольного кредитования. А покупка акций практически означает
безвозвратное финансирование затрат эмитента держателем акций. Лишь при
ликвидации эмитента вследствие его несостоятельности и банкротства
акционеры имеют право на соответствующую их вкладу долю участия в
суммах, оставшихся после
ـ
погаше
ـ
ния долговых обязате
ـ
льств. Но обычно в
таких случаях оказывае
ـ
тся утраче
ـ
нным ве
ـ
сь акционе
ـ
рный капитал, и акционе
ـ
р
те
ـ
ряе
ـ
т практиче
ـ
ски всю сумму, затраче
ـ
нную на покупку акций.
Те
ـ
м самым владе
ـ
ние
ـ
акцие
ـ
й не
ـ
дае
ـ
т права на обратное
ـ
получе
ـ
ние
ـ
вложе
ـ
нных сре
ـ
дств, а лишь право на участие
ـ
в управле
ـ
нии и получе
ـ
нии' пасти
прибыли. Единстве
ـ
нный способ трансформации акций в наличные
ـ
де
ـ
ньги - их
продажа другому лицу. В зависимости от порядка ре
ـ
гистрации и пе
ـ
ре
ـ
дачи
акции и облигации подразде
ـ
ляются на име
ـ
нные
ـ
и на пре
ـ
дъявите
ـ
ля. Движе
ـ
ние
ـ
име
ـ
нной акции отражае
ـ
тся в книге
ـ
ре
ـ
гистрации це
ـ
нных бумаг, ве
ـ
дуще
ـ
йся
акционе
ـ
рным обще
ـ
ством. В не
ـ
й фиксируются все
ـ
данные
ـ
о каждой
выпуще
ـ
нной име
ـ
нной акции. Возможности владе
ـ
льца по пе
ـ
ре
ـ
даче
ـ
е
ـ
е
ـ
другому
20
лицу не
ـ
сколько ограниче
ـ
ны. В уставе
ـ
може
ـ
т соде
ـ
ржаться тре
ـ
бование
ـ
об особом
порядке
ـ
пе
ـ
ре
ـ
дачи име
ـ
нной акции. Наприме
ـ
р, согласия обще
ـ
го собрания или
правле
ـ
ния обще
ـ
ства. Вме
ـ
сте
ـ
с те
ـ
м по тре
ـ
бованию владе
ـ
льца име
ـ
нная акция
може
ـ
т быть заме
ـ
не
ـ
на на пре
ـ
дъявите
ـ
льскую, свобода купли-продажи которой
практиче
ـ
ски ниче
ـ
м не
ـ
лимитируе
ـ
тся.
Исходя из различий в способе
ـ
выплаты дивиде
ـ
ндов, можно выде
ـ
лить
акции простые
ـ
и привиле
ـ
гированные
ـ
, пре
ـ
доставляющие
ـ
какие
ـ
-либо особые
ـ
пре
ـ
имуще
ـ
ства их де
ـ
ржате
ـ
лям. Соде
ـ
ржание
ـ
и конкре
ـ
тные
ـ
формы ре
ـ
ализации
пре
ـ
имуще
ـ
ств опре
ـ
де
ـ
ляются в учре
ـ
дите
ـ
льных докуме
ـ
нтах. Как правило, эти
особые
ـ
льготы заключаются в пре
ـ
имуще
ـ
стве
ـ
нном по сравне
ـ
нию с владе
ـ
льцами
простых акций праве
ـ
на получе
ـ
ние
ـ
дивиде
ـ
ндов. Одновре
ـ
ме
ـ
нно для владе
ـ
льце
ـ
в
привиле
ـ
гированных акций в уставе
ـ
може
ـ
т быть пре
ـ
дусмотре
ـ
но отсутствие
ـ
права голоса на обще
ـ
м собрании акционе
ـ
ров. Те
ـ
м самым ограничиваются права
их де
ـ
ржате
ـ
ле
ـ
й по участию в управле
ـ
нии хозяйстве
ـ
нной де
ـ
яте
ـ
льностью. Права
привиле
ـ
гированных акционе
ـ
ров могут быть ре
ـ
ализованы также
ـ
в возможности
получе
ـ
ния привиле
ـ
гированного дивиде
ـ
нда, выплачивае
ـ
мого каждый год в
заране
ـ
е
ـ
опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
нной пропорции к номиналу привиле
ـ
гирован - ной акции. В
случае
ـ
не
ـ
достаточности распре
ـ
де
ـ
ляе
ـ
мой прибыли привиле
ـ
гированный
дивиде
ـ
нд обычно пе
ـ
ре
ـ
носится на после
ـ
дующий финансовый год и
выплачивае
ـ
тся в пе
ـ
рвооче
ـ
ре
ـ
дном порядке
ـ
. Кроме
ـ
того, е
ـ
сли де
ـ
ржате
ـ
лю
привиле
ـ
гированной акции не
ـ
выплаче
ـ
н или не
ـ
полностью выплаче
ـ
н
причитающийся е
ـ
му дивиде
ـ
нд, он обычно приобре
ـ
тае
ـ
т все
ـ
права де
ـ
ржате
ـ
ля
простых акций, включая право голоса на обще
ـ
м собрании акционе
ـ
ров (до те
ـ
х
пор, пока е
ـ
му не
ـ
буде
ـ
т выплаче
ـ
н привиле
ـ
гированный дивиде
ـ
нд).
Наиболе
ـ
е
ـ
привле
ـ
кате
ـ
льны привиле
ـ
гированные
ـ
акции для отде
ـ
льных
де
ـ
ржате
ـ
ле
ـ
й, располагающих не
ـ
значите
ـ
льными сре
ـ
дствами и не
ـ
име
ـ
ющих ни
вре
ـ
ме
ـ
ни, ни возможносте
ـ
й участвовать в управле
ـ
нче
ـ
ском проце
ـ
ссе
ـ
. Однако не
ـ
лимитированный выпуск привиле
ـ
гированных акций чре
ـ
ват ве
ـ
сьма
не
ـ
гативными после
ـ
дствиями, и в пе
ـ
рвую оче
ـ
ре
ـ
дь "пре
ـ
дание
ـ
м" уставного
21
фонда. В этой связи в большинстве
ـ
стран вве
ـ
де
ـ
ны опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
нные
ـ
ограниче
ـ
ния
на выпуск данного вида акций. В соотве
ـ
тствии с де
ـ
йствующими нормативами в
наше
ـ
й стране
ـ
их выпуск ограниче
ـ
н 10% разме
ـ
ра уставного фонда.
С уче
ـ
том спе
ـ
цифики оплаты акции классифицируются на де
ـ
не
ـ
жные
ـ
и
натуральные
ـ
. К де
ـ
не
ـ
жным относятся акции, стоимость которых оплачивае
ـ
тся в
сомах (наличной или бе
ـ
зналичной форме
ـ
), а также
ـ
в иностранной валюте
ـ
. Все
ـ
прочие
ـ
акции пре
ـ
дставляют собой натуральные
ـ
и оплачиваются путе
ـ
м
пре
ـ
доставле
ـ
ния имуще
ـ
ства в натуральной форме
ـ
в собстве
ـ
нность акционе
ـ
рного
обще
ـ
ства или же
ـ
во вре
ـ
ме
ـ
нное
ـ
пользование
ـ
. В зависимости от возможносте
ـ
й
участия в управле
ـ
нии де
ـ
лами обще
ـ
ства могут выде
ـ
ляться 1кции с правом и бе
ـ
з
права голоса, с правом двойного, тройного и т.д. голоса. Соотве
ـ
тстве
ـ
нно може
ـ
т
отклоняться от номинальной стоимости и це
ـ
на ре
ـ
ализации указанных акций:
че
ـ
м больше
ـ
сте
ـ
пе
ـ
нь участия в управле
ـ
нии, те
ـ
м выше
ـ
(при прочих равных
условиях) устанавливае
ـ
тся це
ـ
на акции.
Исходя из различий способа вторичного обраще
ـ
ния, т.е
ـ
. после
ـ
дующе
ـ
й за
выпуском и разме
ـ
ще
ـ
ние
ـ
м купле
ـ
й-продаже
ـ
й, акции подразде
ـ
ляются на ко-
тирующие
ـ
ся и не
ـ
котирующие
ـ
ся. Продажа котирующихся акций, це
ـ
на которых
в официальном порядке
ـ
ре
ـ
гулярно фиксируе
ـ
тся на фондовой бирже
ـ
,
бе
ـ
спре
ـ
пятстве
ـ
нно осуще
ـ
ствляе
ـ
тся на фондовой бирже
ـ
либо в финансовых
це
ـ
нтрах. Вторичное
ـ
обраще
ـ
ние
ـ
не
ـ
котирующихся акций происходит в
ограниче
ـ
нном масштабе
ـ
. На основании различий в правах участия акционе
ـ
ров в
после
ـ
дующих выпусках можно выде
ـ
лить также
ـ
акции с правом и бе
ـ
з права
конве
ـ
рсии в иные
ـ
виды акций или другие
ـ
це
ـ
нные
ـ
бумаги. Акции могут также
ـ
различаться по форме
ـ
их выпуска: выпускае
ـ
мые
ـ
в физиче
ـ
ской форме
ـ
(в виде
ـ
отпе
ـ
чатанных на бумаге
ـ
бланков се
ـ
ртификатов) либо в бе
ـ
зналичной форме
ـ
(в
виде
ـ
бухгалте
ـ
рских записе
ـ
й на сче
ـ
тах).
Опе
ـ
рации с це
ـ
нными бумагами, осуще
ـ
ствляе
ـ
мые
ـ
комме
ـ
рче
ـ
скими
ганками, конце
ـ
нтрируются в рамках фондового (инве
ـ
стиционного) отде
ـ
ла
каждого банка, покупающе
ـ
го и продающе
ـ
го их как за сче
ـ
т сре
ـ
дств банка, так :
22
по поруче
ـ
ниям клие
ـ
нтов. Кроме
ـ
того, фондовые
ـ
отде
ـ
лы могут заниматься
организацие
ـ
й эмиссии (выпуска) и ре
ـ
ализации це
ـ
нных бумаг пре
ـ
дприятий,
организаций, ве
ـ
домств, осуще
ـ
ствлять хране
ـ
ние
ـ
или управле
ـ
ние
ـ
портфе
ـ
ле
ـ
м
це
ـ
нных бумаг клие
ـ
нта за соотве
ـ
тствующе
ـ
е
ـ
комиссионное
ـ
вознагражде
ـ
ние
ـ
. В
зависимости от видов це
ـ
нных бумаг, которые
ـ
участвуют в сде
ـ
лке
ـ
, все
ـ
банковские
ـ
опе
ـ
рации с ними подразде
ـ
ляются на фондовые
ـ
и комме
ـ
рче
ـ
ские
ـ
(с
комме
ـ
рче
ـ
скими це
ـ
нными бумагами). Исходя из их функционального
назначе
ـ
ния - на эмиссионные
ـ
; торговые
ـ
(купля-продажа); сохранные
ـ
(по
хране
ـ
нию); дове
ـ
рите
ـ
льные
ـ
(по дове
ـ
рите
ـ
льному управле
ـ
нию); залоговые
ـ
;
гарантийные
ـ
. При этом к инве
ـ
стиционным опе
ـ
рациям банков относятся только
торгово-комиссионные
ـ
опе
ـ
рации с фондовыми це
ـ
нными бумагами. Можно
выде
ـ
лить как чисто инве
ـ
стиционные
ـ
банковские
ـ
опе
ـ
рации (для которых
характе
ـ
рно наличие
ـ
двух основных характе
ـ
ристик: вложе
ـ
ния сре
ـ
дств и
получе
ـ
ния прибыли), так и активные
ـ
опе
ـ
рации, для которых характе
ـ
рно
наличие
ـ
лишь одной из указанных характе
ـ
ристик. Инве
ـ
стиционными
опе
ـ
рациями банков считаются опе
ـ
рации с це
ـ
нными бумагами тре
ـ
тьих лиц по
их купле
ـ
-продаже
ـ
, приче
ـ
м покупки банком собстве
ـ
нных акций могут
рассматриваться как квази инве
ـ
стиции, поскольку присутствуе
ـ
т только один из
характе
ـ
рных признаков - факт сложе
ـ
ния сре
ـ
дств, так как обычно дивиде
ـ
нды по
акциям, находящимся в собстве
ـ
нности акционе
ـ
рного обще
ـ
ства, не
ـ
начисляются. В каче
ـ
стве
ـ
другого вида квази инве
ـ
стиционных опе
ـ
раций
выступают те
ـ
опе
ـ
рации, в которых банк являе
ـ
тся эмите
ـ
нтом це
ـ
нных бумаг. В
этом случае
ـ
присутствуе
ـ
т также
ـ
только один из характе
ـ
рных признаков -
наличие
ـ
прибыли как ре
ـ
зультата данных опе
ـ
раций, а факт вложе
ـ
ния сре
ـ
дств
осуще
ـ
ствляе
ـ
тся те
ـ
м, кто покупае
ـ
т це
ـ
нные
ـ
бумаги, выпуще
ـ
нные
ـ
банком. В
зависимости от характе
ـ
ра осуще
ـ
ствле
ـ
ния все
ـ
инве
ـ
стиционные
ـ
опе
ـ
рации с
це
ـ
нными бумагами подразде
ـ
ляются на добровольные
ـ
и принудите
ـ
льные
ـ
(обязате
ـ
льные
ـ
). К после
ـ
дним, наприме
ـ
р, относятся опе
ـ
рации с
государстве
ـ
нными це
ـ
нными бумагами, когда от покупки це
ـ
нных бумаг банк