14
средств для покрытия краткосрочных обязательств.
Абсолютный показатель оценки ликвидности организации — чистые
оборотные активы, показывающие сумму оборотных активов, которые останут-
ся у организации после погашения за их счет всех краткосрочных обязательств.
Рекомендуемое значение величины чистых оборотных активов — больше
нуля, поскольку в самом общем случае у организации после погашения всех
краткосрочных обязательств должны остаться оборотные средства для продол-
жения осуществления текущей деятельности [17.С.45].
Далее выполняются расчет и анализ общих и частных показателей обора-
чиваемости оборотных активов.
Первые из них отражают интенсивность использования оборотных акти-
вов организации в целом, а вторые — отдельных их видов.
В качестве общих показателей оборачиваемости оборотных активов ор-
ганизации выделяются:
1. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов (оборачивае-
мость оборотных активов в разах), который характеризует скорость оборота
оборотных активов и показывает количество оборотов, совершаемое оборот-
ными активами за период.
2. Средняя продолжительность одного оборота оборотных активов
(оборачиваемость оборотных активов в днях), характеризующая длительность
оборота оборотных активов, показывающая среднее время пребывания оборот-
ных активов в процессе кругооборота в днях.
3. Как видно, коэффициент оборачиваемости и средняя продолжитель-
ность одного оборота оборотных активов обратно пропорциональны, то есть
чем выше скорость оборота оборотных активов, тем меньше его длительность.
Иными словами, интенсификация использования оборотных активов предпола-
гает повышение первого показателя и соответственно понижение второго.
4. Экономический эффект от изменения оборачиваемости оборотных
активов, который характеризует их высвобождение из оборота в результате по-
вышения его скорости или их дополнительное привлечение в оборот в резуль-
15
тате замедления его скорости.
При этом могут иметь место три следующие ситуации, связанные со зна-
чением экономического эффекта от изменения оборачиваемости оборотных ак-
тивов:
1) Тоба
1
< Тоба
0
> Э< 0, то есть произошло высвобождение оборотных
активов из оборота в результате повышения интенсивности их использования;
2) Тоба
1
> Тоба
0
> Э> 0, то есть произошло дополнительное привлечение
оборотных активов в оборот в результате понижения интенсивности их исполь-
зования;
3) Тоба
1
= Тоба
0
> Э = 0, то есть не произошло высвобождение или до-
полнительное привлечение оборотных активов в оборот, поскольку интенсив-
ность их использования осталась на прежнем уровне.
Высвобождение оборотных активов из оборота следует рассматривать
как позитивное явление, поскольку стала требоваться их меньшая сумма для
обеспечения данного уровня текущей деятельности коммерческой организации,
дополнительное привлечение оборотных активов в оборот - как негативное яв-
ление, так как для обеспечения данного уровня текущей деятельности коммер-
ческой организации стала требоваться их большая сумма [12.С.25].
Сведем данные показатели в таблицу 1.
К частным показателям оборачиваемости оборотных активов относятся
показатели оборачиваемости денежных средств и краткосрочных финансовых
вложений, запасов и дебиторской задолженности.
Они характеризуют интенсивность использования перечисленных видов
оборотных активов и могут рассчитываться как в разах, так и в днях.
Расчетные формулы данных показателей представлены в приложении 7.
Показатели оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности ис-
пользуются для расчета операционного и финансового циклов. При этом опе-
рационный цикл характеризует общее время, в течение которого денежные
средства вложены в запасы и дебиторскую задолженность, а финансовый цикл
16
отражает время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота.
Таблица 1
Общие показатели оборачиваемости оборотных активов
Показатель
Расчетная
формула
Обозначения
1. Коэффициент оборачи-
ваемости оборотных акти-
вов (оборачиваемость
оборотных активов в ра-
зах)
Ооба = ВРн / ОбАср
Ооба - коэффициент оборачи-
ваемости оборотных активов;
ВРн - выручка (нетто) от про-
даж;
ОбАср - средние остатки обо-
ротных активов за период.
2. Средняя продолжитель-
ность одного оборота обо-
ротных активов (оборачи-
ваемость оборотных акти-
вов в днях)
Тоба = ОбАср / ВРд
Тоба - средняя продолжитель-
ность одного оборота оборот-
ных активов (в днях);
ОбАср - средние остатки обо-
ротных активов за период;
ВРд - среднедневная выручка
(нетто) от продаж.
3. Экономический эффект
от изменения оборачива-
емости оборотных активов
± Э = (Тоба
1
– Тоба
0
)*ВРд
1
±Э — величина экономическо-
го эффекта от изменения обо-
рачиваемости оборотных акти-
вов; Тоба
1
и Тоба
0
- средняя
продолжительность одного
оборота оборотных активов (в
днях) в отчетном и предыду-
щем периодах соответственно;
ВРд
1
— среднедневная выруч-
ка (нетто) от продаж в отчет-
ном периоде.
С целью ускорения оборачиваемости оборотных активов необходимо со-
кращать длительность как операционного, так и финансового циклов.
Длительность операционного цикла может быть уменьшена за счет уско-
рения оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности, а длительность
финансового цикла может быть сокращена не только за счет ускорения обора-
чиваемости запасов и дебиторской задолженности, но и за счет некоторого не-
критического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.
Анализ показателей оборачиваемости оборотных активов ведется в дина-
мике, в сопоставлении со среднеотраслевыми значениями. По итогам анализа
17
делается вывод об уровне интенсивности использования оборотных активов
коммерческой организации (высокая, средняя, низкая) и причинах ее измене-
ния [17.С.98].
Завершающий этап анализа оборотных активов — изучение эффективно-
сти их использования, характеризуемой коэффициентом рентабельности обо-
ротных активов. Он показывает, сколько рублей прибыли от продаж зарабаты-
вает организация с каждого рубля, вложенного в его оборотные активы. Коэф-
фициент рентабельности оборотных активов имеет отраслевую специфику, по-
этому у него отсутствуют универсальные рекомендуемые значения.
По окончании анализа оборотных активов организации на основании си-
стематизации промежуточных результатов анализа делается общий вывод о
степени рациональности их структуры, достаточности для покрытия кратко-
срочных обязательств, уровне интенсивности и эффективности использования
[21.С.54].
В целях эффективного процесса управления оборотными активами необ-
ходимо синтезировать все имеющиеся методические подходы, которые должны
взаимно дополнять друг друга, обеспечивая при этом не только комплексный,
последовательный, но и гибкий механизм формирования, оптимизации и вос-
полнения объема оборотных средств.
1.3 Методы и подходы к управлению краткосрочными активами
Эффективное управление оборотным капиталом наиболее важный аспект
финансовой политики организации, так как именно оборотный капитал обеспе-
чивает наибольшую норму рентабельности и практически полностью отвечает
за платежеспособность организации в текущей деятельности.
Главной целью управления оборотными активами является максимизация
прибыли (рентабельности оборотных активов) при обеспечении устойчивой и
достаточной платежеспособности организации.
18
Управление оборотными активами организации разрабатывается по сле-
дующим основным этапам.
1. Анализ оборотных активов организации в предшествующем периоде.
На первом этапе анализа рассматриваются динамика общего объема обо-
ротных активов, используемых организацией, — темпы изменения средней их
суммы в сопоставлении с темпами изменения объема и реализации продукции
и средней суммы всех активов, динамика удельного веса оборотных активов в
общей сумме активов организации.
На втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных
активов организации в разрезе основных их видов. Анализ состава оборотных
активов организации по отдельным их видам позволяет оценить уровень их
ликвидности.
На третьем этапе анализа изучается оборачиваемость отдельных видов
оборотных активов и общей их суммы с использованием показателей – коэф-
фициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов; устанавли-
вается общая продолжительность и структура операционного, производствен-
ного и финансового циклов организации; исследуются основные факторы,
определяющие продолжительность этих циклов.
На четвертом этапе анализа определяется рентабельность оборотных ак-
тивов, исследуются определяющие ее факторы.
На пятом этапе анализа рассматриваются состав основных источников
финансирования оборотных активов, динамика их суммы и удельного веса в
общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы; определя-
ется уровень финансового риска, обусловленный структурой источников фи-
нансирования оборотных активов. Результаты анализа позволяют определить
общий уровень эффективности управления оборотными активами организации
и выявить основные направления его совершенствования в предстоящем пери-
оде.
2. Определение принципиальных подходов к формированию оборотных
активов организации. Эти принципы отражают общую идеологию финансового
19
управления организацией с позиций приемлемого соотношения уровня доход-
ности и риска финансовой деятельности, содействуют выбору политики их
формирования.
Известны три модели финансирования оборотных активов: консерватив-
ная, компромиссная и агрессивная.
Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих
активов покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной
кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чи-
стый оборотный капитал равен по величине текущим активам. Безусловно, мо-
дель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление
долгосрочных пассивов.
Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные
активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьи-
рующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чи-
стый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих
активов и половины их варьирующей части. В отдельные моменты организация
может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль,
однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидно-
сти на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных
пассивов.
Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источ-
никами покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов,
то есть того их минимума, который необходим для осуществления хозяйствен-
ной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен
этому минимуму. Варьирующая часть текущих активов в полном объеме по-
крывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции ликвидно-
сти эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни огра-
ничиться лишь минимумом текущих активов невозможно.
Избранные модели к формированию оборотных активов организации от-
ражают различные соотношения уровня эффективности их использования и
20
риска и определяют сумму и уровень этих активов по отношению к объему
операционной деятельности [29.С.56].
3. Оптимизация объема оборотных активов. Такая оптимизация должна
исходить из принятого типа политики формирования оборотных активов, обес-
печивая заданный уровень соотношения эффективности их использования и
риска.
4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборот-
ных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в
целом существенно меняются в зависимости от сезонных особенностей опера-
ционной деятельности.
5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. По-
скольку все виды оборотных активов являются ликвидными (кроме расходов
будущих периодов и безнадежной дебиторской задолженности), общий уро-
вень их срочной ликвидности должен обеспечивать необходимый уровень пла-
тежеспособности организации по текущим финансовым обязательствам.
6. Повышение рентабельности оборотных активов. Оборотные активы
должны обеспечивать определенную прибыль при их использовании в деятель-
ности организации. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в
процессе их использования. Все виды оборотных активов подвержены риску
потерь. Денежные активы в значительной мере подвержены риску инфляцион-
ных потерь; краткосрочные финансовые вложения — риску потерь части дохо-
да в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску
потерь от инфляции; дебиторская задолженность — риску невозврата или не-
своевременного возврата, а также риску потерь от инфляции; запасы товарно-
материальных ценностей — риску потерь от естественной убыли. Поэтому по-
литика управления оборотными активами должна быть направлена на миними-
зацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных факто-
ров.
7. Формирование принципов финансирования отдельных видов оборот-
ных активов. Исходя из общих принципов финансирования активов, определя-
21
ющих формирование структуры и стоимости капитала, следует конкретизиро-
вать принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборот-
ных активов.
8. Формирование оптимальной структуры источников финансирования
оборотных активов. В соответствии с избранными принципами финансирова-
ния оборотных активов формируются подходы к выбору конкретной структуры
источников финансирования их прироста с учетом продолжительности отдель-
ных стадий финансового цикла и оценки стоимости привлечения капитала.
После того как определены базовые условия формирования оборотных
активов, нужно оценить потребность в них. На практике потребность в оборот-
ных активах чаще всего рассчитывается как процент от объема продаж. Значе-
ние процента по каждой категории активов (запасам, дебиторской задолженно-
сти) устанавливается на основании статистических данных за прошедшие пе-
риоды. Этот метод позволяет получать достаточно точные результаты при ста-
бильном развитии рынка и отсутствии изменений в условиях кредитования
клиентов и работы с поставщиками.
К основным задачам финансового управления оборотным капиталом от-
носятся обеспечение финансовыми ресурсами текущей деятельности организа-
ции; своевременное осуществление текущих расчетов; поддерживание высокой
ликвидности организации; повышение эффективности использования оборот-
ных средств.
Для решения этих задач финансовый менеджер должен избрать рацио-
нальную политику финансирования оборотных средств и контролировать ее
осуществление в практической деятельности организации. Прежде всего, необ-
ходимо рассчитать постоянную потребность организации в оборотных сред-
ствах для обеспечения его бесперебойного функционирования.
Стержнем политики финансирования оборотных средств является опре-
деление оптимального для организации размера собственных оборотных
средств (размера чистого оборотного капитала, или «рабочего капитала»).
Чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства, или «ра-
22
бочий капитал») — разность между оборотными активами организации и его
краткосрочными (текущими) обязательствами, то есть часть оборотных
средств, которая финансируется за счет долгосрочных источников (собствен-
ных средств и долгосрочных обязательств). Размер собственных оборотных
средств определяет степень ликвидности организации. Поэтому выбирая то или
иное направление политики финансирования оборотных средств, финансовый
менеджер увеличивает или уменьшает риск утраты организацией ликвидности.
В политике финансирования оборотных средств используют следующие
подходы:
1. Вся потребность в оборотных средствах финансируется за счет крат-
косрочной задолженности, то есть «рабочий капитал» равен нулю. Данный
подход очень рискован для ликвидности, поэтому его практически не исполь-
зуют. По сути, он означает отсутствие собственных оборотных средств; его мо-
гут использовать периодически отдельные организации, практически не имею-
щие технологического цикла, например, торговые. У них кредиторская задол-
женность за приобретенные запасы товаров приравнивается к собственным ис-
точникам финансирования.
2. Часть минимально необходимого размера средств в запасах финанси-
руется за счет собственных источников средств и долгосрочных заемных
средств. Это подход также очень рискован с точки зрения возможности потери
ликвидности; он предполагает, что финансовые менеджеры могут постоянно
привлекать краткосрочные кредиты для финансирования оборотных средств.
Если такой возможности нет, этот подход нельзя использовать.
3. Минимально необходимый размер средств в запасах финансируется
за счет собственных источников средств и долгосрочных заемных источников.
При этом подходе нет излишка собственных оборотных средств, так как дости-
гается выгодный для организации баланс между дебиторской и кредиторской
задолженностями, средний срок погашения кредиторской задолженности равен
среднему сроку погашения дебиторской задолженности (иными словами, про-
должительность финансового цикла сокращена до продолжительности произ-
23
водственного), но угроза потери ликвидности существенна.
4. Почти вся постоянная потребность в оборотных средствах финанси-
руется за счет собственных источников средств и долгосрочных заемных ис-
точников. Это означает, что размер «рабочего капитала» поддерживается на
уровне минимально необходимого размера средств в запасах и почти всего
среднего размера средств в расчетах с дебиторами. При данном подходе соот-
ношение дебиторской и кредиторской задолженностей приемлемо (финансо-
вый цикл короче операционного), но иногда может возникать небольшой из-
лишек собственных оборотных средств. Риск потери ликвидности при этом
подходе ниже, чем при предыдущем подходе.
5. Вся постоянная потребность в оборотных средствах и половина пере-
менной (сезонной) потребности финансируются за счет собственных источни-
ков средств и долгосрочных заемных источников, «рабочий капитал» суще-
ственно повышается по сравнению с предыдущим подходом. Этот подход
означает, что риск потери ликвидности еще ниже, но периодически в течение
года может появляться существенный излишек собственных оборотных
средств. Поэтому нужно оперативно управлять им, контролировать, чтобы
средства не отвлекались на приобретение ненужных запасов.
6. Вся потребность в оборотных средствах финансируется за счет соб-
ственных источников средств и долгосрочных заемных средств. Данный под-
ход возможен только теоретически, поскольку реально у организации всегда
есть какая-то сумма краткосрочной задолженности [19.С.89].
Таким образом, делая выводы по первой главе, можно отметить, что обо-
ротные средства организаций призваны обеспечивать непрерывное движение
финансовых ресурсов на всех стадиях кругооборота с тем, чтобы удовлетворять
потребности производства в денежных и материальных ресурсах, обеспечивать
своевременность и полноту расчетов. Так как оборотные активы выполняют
обслуживающую функцию, то есть в процессе кругооборота оборотных акти-
вов формируется прибыль от продаж, во многом являющаяся основным источ-
ником средств, обеспечивающим успешное функционирование коммерческой