постоянного дефицита свободных средств, то к формированию фонда риска
следует подходить с особой осторожностью.
Источником финансирования риска в ООО «Русь-Олимп» в настоящее
время могут стать собственные средства, в том числе, уставный фонд и резер-
вы, формируемые из прибыли. Возможность привлечения внешних источников
финансирования отсутствует.
Исходя из приоритетов расходов на превентивные мероприятия, струк-
тура фонда риска ООО «Русь-Олимп» должна быть оптимизирована в соответ-
ствии с настоящим состоянием дел по решению высшего руководства.
ООО «Русь-Олимп» имеет финансовые средства для новых разработок,
что позволяет ей осуществить стратегию кругового наступления.
3.2. Оценка экономической эффективности предложенных мероприятий
Оценка целесообразности реализации предложенного проекта меропри-
ятий будет вестись в соответствии с классической методологией оценки эконо-
мической эффективности инвестиционных проектов.
В процессе реализации проекта изучаемая компания столкнется с боль-
шим количеством всевозможных рисков, оптимизация которых - непременное
условие его реализации, а в отдельных случаях и условие его стабильности ра-
боты. Оптимизация рисков предлагаемого проекта - это процесс определения
соотношения отдельных видов рисков.
Прежде, чем приступить к оценке показателей эффективности необхо-
димо определить ставку дисконтирования. Традиционно в методической лите-
ратуре, посвященной проблемам оценки экономической эффективности инве-
стиционных проектов, предлагают использовать в качестве ставки дисконта –
процентную ставку по межбанковским кредитам Mosprime, которая на момент
расчетов составляла 12%. Но поскольку проекты, связанные с организацион-
ными инновациями, в значительной мере подвержены воздействию рисков, то
необходимо откорректировать ставку с учетом данного факта.
Негативное влияние на инвестиционный процесс оказывает ряд факто-
ров, к важнейшим из которых можно отнести следующие виды риска:
1. Риск изменения объема денежных потоков вследствие возможного
изменения макроэкономической ситуации в стране, а также доходно-
сти туристического бизнеса, а также бизнеса в сфере интернет-
посредничества.
2. Риск невыполнения обязательств в полном объеме и в необходимый
срок.
3. Валютный риск - риск неблагоприятного изменения валютных кур-
сов.
4. Технический риск - риск, связанный с необходимостью ранее, чем
предполагалось и вне рамок гарантийных обязательств производите-
ля производить ремонт компьютерного и телекоммуникационного
оборудования. Данные риск имеет прямое отношение к проекту, по-
скольку способен значительно повлиять на возможности функцио-
нирования системы оперативного управления финансовыми ресур-
сами.
5. Риск покупательной силы контрагентов изучаемой компании, то есть
риск того, что конечные поступления будут иметь покупательную
силу, отличную от планируемой вследствие изменения темпов ин-
фляции. Данные риск не имеет прямого отношения к проекту, но
способен значительно повлиять на денежные потоки компании и, со-
ответственно, его финансовое состояние.
6. Риск получения менее значительных результатов, чем было заплани-
ровано в связи с изменениями стандартов учета
15
.
Формальный учет рисков в расчетах эффективности предлагаемого про-
екта может быть осуществлен с помощью методов теории вероятности и мате-
матической статистики. В расчеты вводятся показатели вероятности или стати-
стические распределения величин ожидаемых доходов от инвестиций.
15
Сикорский В.А., Волкова Т.А. Оценка экономической эффективности инновационных проектов. – М.: Банк
«Траст», 2013. – С. 171-172.
Рассмотрим два варианта воздействия факторов риска. Первый вариант
– оптимистический, когда прогнозируется минимальное негативное воздей-
ствие внешних и внутренних факторов на деятельность изучаемой компании, во
втором варианте, напротив, рассмотрим максимальное воздействие факторов
риска на предложенный проект, то есть произведем пессимистическую оценку
рисков.
Произведем оценку поправочного коэффициента на риск, с помощью
которого мы получим значение коэффициента дисконтирования для оптими-
стического варианта воздействия рисков. Оценка будет вестись на основе экс-
пертного метода, когда ведущим специалистам ООО «Русь-Олимп» (5 человек)
предлагается проранжировать по степени значимости воздействия вышеопи-
санные факторы. Полученные данные сведем в таблицу 14.
Таблица 14 Учет интенсивности и значимости факторов риска для реализуемо-
го проекта при оптимистическом варианте воздействия рисков
Тип риска
Значи-
мость рис-
ка (rf)
Интенсивность риска (ri)
Незначитель-
ная, 0,1
Нормаль-
ная, 0,3
Значительная,
0,5
Экстре-
мальная,
0,9
1
2
3
4
5
6
Риск измене-
ния объема
выручки
0,30
Риск невыпол-
нения
обязательств
0,05
Валютный
риск
0,10
Технический
риск
0,30
Риск покупа-
тельной силы
0,10
Риск менее
значимых
результатов
0,05
Расчет поправочного коэффициента на риск (
Ф
R
) проекта при оптими-
стическом варианте развития событий будет вестись по формуле (3.1):
i
ifФ
rrR
(3.1),
где ri - интенсивность риска,
rf - значимость риска.
Таким образом, поправочный коэффициент на риск для предлагаемого
проекта при минимальном воздействии негативных факторов составит:
Ф
R
= 0,3*0,3 + 0,05*0,1 + 0,1*0,5 + 0,3*0,1 + 0,1*0,1 + 0,05*0,3 = 0,17
Ставка дисконта (E) в данном случае составит:
E = 12% + 12 % * 0,17 = 14%.
Аналогично определим значение данного показателя для пессимистиче-
ского варианта развития событий. Составим таблицу 15.
Таблица 15 Учет интенсивности и значимости факторов риска для реализуемо-
го проекта при пессимистическом варианте воздействия рисков
Тип риска
Значимость
риска (rf)
Интенсивность риска (ri)
Незначитель-
ная, 0,1
Нормаль-
ная, 0,3
Значительная,
0,5
Экстремаль-
ная, 0,9
Риск измене-
ния объема
выручки
0,30
Риск невыпол-
нения
обязательств
0,05
Валютный
риск
0,10
Технический
риск
0,30
Риск покупа-
тельной силы
0,10
Риск менее
значимых
результатов
0,05
Таким образом, поправочный коэффициент на риск для предлагаемого
проекта при максимальном воздействии негативных факторов составит:
Ф
R
= 0,3*0,5 + 0,05*0,3 + 0,1*0,9 + 0,3*0,5 + 0,1*0,5 + 0,05*0,5= 0,48
Ставка дисконта (E) в данном случае составит:
E = 12% + 12 % * 0,48 = 17,78%.
Таким образом, мы получили две прогнозные величины ставки дискон-
тирования, которые характеризуют нижний и верхний пределы риска предлага-
емого проекта. Далее произведем непосредственно оценку экономической эф-
фективности проекта по внедрению автоматизированной системы управления
денежными средствами.
Самой сложной проблемой является определение прогнозируемой при-
были, если у планируемого к реализации проекта нет близких аналогов. В этом
случае для определения показателей второго и последующего годов жизненно-
го цикла проекта, направленного на организационные преобразования, приме-
ним лишь экспертный подход. В качестве экспертов в нашем случае привлека-
лись специалисты в области реализации проектов по внедрению автоматизиро-
ванных финансовых систем, специалисты в области маркетинга и др., работа-
ющие как в изучаемой компании, так и в организациях, специализирующихся
на анализе рынка автоматизированных систем. Эксперты анализировали тен-
денции в области автоматизации процессов управления денежными средства-
ми, а выявленные закономерности экстраполировали на предлагаемое нововве-
дение.
Жизненный цикл рассматриваемого нововведений в области организа-
ционных изменений определялся также посредством экспертных оценок. На
основе проведенного исследования рынка и анализа процесса реализации про-
екта были предложены соответствующие прогнозы. Оценка стоимостного воз-
действия также остается полностью в компетенции руководства ООО «Русь-
Олимп» и экспертов, поскольку в настоящее время на российском рынке отсут-
ствуют организационные технологии полностью идентичное предлагаемым.
Необходимо отметить, что оценка экономической эффективности инве-
стиций в предлагаемый проект будет производиться на основании стандартных
показателей. В результате оценки экономической эффективности проекта нами
будет получен диапазон значений индикаторов, характеризующих целесооб-
разность предлагаемого проекта при оптимистическом и пессимистическом ва-
риантах развития событий. Если при пессимистическом варианте развития со-
бытий показатели эффективности, основанные на прогнозной прибыли и затра-
тах, покажут возможность потерь, то данный проект мы отнесем к рисковым, а
возможность его реализации будет рассмотрена дополнительно.
Все данные сведем в таблицу 16.
Таблица 16 Оценка экономической эффективности реализации проекта (опти-
мистический вариант)
Статья затрат
Год
2017
2017
2018
2019
2020
2021
1
2
3
4
5
6
7
Приобретение вычисли-
тельной техники и мебели,
тыс. руб.
136,10
-
-
-
-
-
Приобретение лицензии
для программного обеспе-
чения, тыс. руб.
20,00
-
-
-
-
-
Оплата труда нового со-
трудника, тыс. руб.
360
396
435,6
479,16
527,08
579,78
Расходы на сопутствую-
щую поддержку, тыс. руб.
28,25
28,25
28,25
28,25
28,25
28,25
Затраты на техническое об-
служивание с привлечени-
ем сторонних специали-
стов, тыс. руб.
5
5
5
5
5
5
Социальные отчисления
(26%), тыс. руб.
93,6
102,96
113,256
124,5816
137,0408
150,7428
Ожидаемый эффект (то
есть прибыль от проекта),
тыс. руб.
375
562,5
750
937,5
1 125,00
1312,5
Прирост прибыли до нало-
гообложения
-267,95
30,29
167,894
300,5084
427,6292
548,7272
Налог на прибыль (20%)
0,00
6,06
33,58
60,10
85,53
109,75
Прирост чистой прибыли,
тыс. руб.
-267,95
24,23
134,32
240,41
342,10
438,98
Ставка дисконта (14%)
0,877
0,769
0,675
0,592
0,519
0,456
Поток реальных денег, тыс.
руб. (вар. 1)
-234,99
18,63
90,66
142,32
177,55
200,18
Накопленный поток реаль-
ных денег, тыс. руб. (вар. 1)
-234,99
-216,36
-125,69
16,63
194,18
394,35
Чистый приведенный
доход, тыс. руб. (вар. 1)
394,35
Индекс рентабельности
(вар. 1)
1,22
Внутренняя норма рента-
бельности (вар. 1)
146,21%
Срок окупаемости, лет (вар.
1)
3 года 1
мес.
Комментируя данные таблицы необходимо отметить – из чего склады-
ваются затраты на реализацию проекта. Горизонт расчета показателя возьмем
равным 6 годам. Работать с автоматизированной системой будут уже принятые
в штат работники, но все же будет необходимо привлечь дополнительную
штатную единицу для технического сопровождения программно-аппаратного
комплекса.
Планируется потратить единовременно 156,1 тыс. рублей на приобрете-
ние вычислительной техники и мебели для нового сотрудника. На интеграцию
нового программного обеспечения планируется потратить 20 тыс. рублей.
Расходы на сопутствующую поддержку программно-аппаратного ком-
плекса ежегодно составят 28,25 тыс. рублей. Новому специалисту за сопровож-
дение системы планируется платить ежемесячно приблизительно 30 тыс. руб-
лей. В течение этого периода прогнозируется ежегодное увеличение фонда
оплаты труда сотрудников, работающих в направлении автоматизации на 10%.
Таким образом, на второй год реализации проекта на оплату труда нового со-
трудника планируется ежемесячно тратить 33 тыс. рублей, аналогично данный
показатель рассчитывается для всех последующих годов.
Необходимо пояснить ход расчета показателей таблицы 16.
Значения величин в пунктах 1,2,3,4,5,7,8 описаны выше.
Величина социальных отчислений (п. 6 таблицы) определяется из произ-
ведения расходов на оплату труда (п. 3 таблицы) и ставки социальных отчисле-
ний (26%), т.е. в первый год реализации данного проекта он составит 360 тыс.
рублей * 26% : 100% = 93,6 тыс. рублей.
Показатель «Прирост прибыли до налогообложения» (п. 9) определяется
как разница между суммой прогнозируемого прироста прибыли (п. 8) и сово-
купностью затрат на реализацию мероприятия (п. 1, 2, 3, 4, 5, 6). В первый год
реализации проекта данный показатель составит = 375,00 тыс. руб. - 136,10 тыс.
руб. - 20,00 тыс. руб. - 360,00 тыс. руб. - 28,25 тыс. руб. - 5,00 тыс. руб. – 93,6
тыс. руб. = -267,95 тыс. рублей, таким образом, прогнозируется, что в 2017 году
совокупные затраты на реализацию проекта превысят отдачу от вложений и
прибыль примет отрицательное значение. Аналогично величина показателя
рассчитывается в последующие годы.
Налог на прибыль (п. 10 таблицы) рассчитывается как произведение по-
казателя прироста прибыли до налогообложения (п. 9 таблицы) и ставки налога,
равной 20%. В 2017 году величина данного показателя составила 30,29 тыс.
руб. * 20% : 100% = 6,06 тыс. рублей. Аналогично величина показателя рассчи-
тывается в последующие годы.
Прирост чистой прибыли (п. 11 таблицы) определяется как разница
между показателем прироста прибыли до налогообложения (п. 9) и суммой
налога на прибыль (п. 10). Например, в 2015 году расчетная величина прироста
чистой прибыли от реализации предлагаемого проекта составит 30,29 тыс. руб-
лей – 6,06 тыс. рублей = 24,23 тыс. рублей.
Коэффициент дисконтирования (п. 12) определяется исходя из ставки
дисконта равной 14%. Для второго года реализации проекта данный показатель
равен 1/(1+0,14)
2
= 0,769, для третьего года расчет выглядит как 1/(1+0,14)
3
=
0,675, и т.д.
Поток реальных денег (п. 13) находится из произведения коэффициента
дисконтирования (п. 12) и показателя прироста чистой прибыли (п. 11). Таким
образом, на второй год реализации проекта данный показатель составит 0,675 *
24,23 тыс. руб. = 18,63 тыс. рублей. Аналогично данный показатель рассчиты-
вается для каждого последующего года.
Накопленный поток реальных денег - это чистый дисконтированный до-
ход или интегральных эффект от реализации проекта, но подсчитанный для
каждого года в анализируемом периоде, который на конец прогнозного периода
составит = -234,99 тыс.р. + 18,63 тыс.р. + 90,66 тыс.р. + 142,32 тыс.р. + 177,55
тыс.р. + 200,18 тыс.р. = 394,35 тыс. руб. Значение этого показателя и есть чи-
стый дисконтированный доход за весь период реализации проекта. В данном
случае значительная сумма данного показателя свидетельствует о целесообраз-
ности реализации проекта.
Показатель внутренней нормы рентабельности (п. 16) определяется из
отношения приведенных доходов к приведенным затратам. Приведенные затра-
ты в данной работе составили 2453,37 тыс. рублей, а приведенные доходы
3005,06 тыс. рублей, таким образом, индекс рентабельности составил 1,22. Та-
ким образом, превышение над единицей рентабельности проекта означает не-
которую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процен-
та. Данный показатель свидетельствует, что на каждую условную единицу вло-
женных в реализацию проекта средств ООО «Русь-Олимп» получит 1 рубль 22
копейки отдачи. Параметр, являясь одним из основных критериев оценки эко-
номической эффективности реализации проекта, подтверждает уже сделанный
вывод о необходимости реализации данного проекта мероприятий.
Нахождение искомого показателя IRR (внутренней нормы прибыльно-
сти) проводилось методом подбора (итераций), и составляет он 146,21 %.
Срок окупаемости предлагаемого проекта - 3 года и 1 месяц с момента
начала жизненного цикла. Следовательно, данный вариант (оптимистический)
развития проекта является инвестиционно привлекательным.
Рассмотрим пессимистический сценарий реализации проекта в изучае-
мой компании по методике аналогичной предыдущей. Все данные сведем в
таблицу 17.
Таблица 17
Оценка экономической эффективности реализации проекта (пессимистический
вариант)
Показатель
Год
2017
2017
2018
2019
2020
2021
1
2
3
4
5
6
7
Прирост чистой прибыли,
тыс. руб.
-267,95
23,02
127,60
228,39
325,00
417,03
Ставка дисконта (17,78%)
0,85
0,72
0,61
0,52
0,44
0,37
Поток реальных денег,
тыс. руб. (вар. 2)
-227,76
17,45
81,93
125,01
150,53
162,42
Накопленный поток ре-
альных денег, тыс. руб.
(вар. 2)
-227,76
-210,31
-128,38
-3,37
147,16
309,58
Продолжение таблицы 17
1
2
3
4
5
6
7
Чистый приведенный
доход, тыс. руб. (вар. 2)
309,58
Индекс рентабельности
(вар. 2)
1,13
Внутренняя норма рента-
бельности (вар. 2)
118,01%
Срок окупаемости, лет
(вар. 2)
4 года 1
мес.
Исходные данные для расчета представлены в пунктах с 1 по 10 таблицы
15, поэтому в таблицу 16 сведем результаты последующего расчета.Все резуль-
тирующие показатели, характеризующие экономическую эффективность пред-
лагаемого проекта при пессимистическом варианте развития события, рассчи-
тываются аналогично, как и при оптимистическом.
Нахождение искомого показателя IRR (внутренней нормы прибыльно-
сти) проводилось методом подбора (итераций), и составляет он 118,01%.
Представленные расчеты демонстрируют, что вложения в проект, свя-
занный с внедрением системы управления денежными потоками выгодны. Ведь
даже с учетом рисков ожидается, что вложения в рассматриваемый проект бу-
дут не только безубыточными, но уже к 3-4 году реализации окупятся и прине-
сут прибыль. Важно заметить, что полученные цифры отражают односторон-
ний подход к оценке, поскольку осуществить стоимостную оценку всей сово-
купности положительных воздействий от реализации проекта невозможно и,
тем не менее, даже полученные скромные цифры свидетельствуют о целесооб-
разности реализации проекта. Таким образом, расчет и анализ основных крите-
риев оценки позволил прийти к выводу о целесообразности внедрения предло-
женной системы управления денежными средствами. К этим критериям отно-
сится показатель чистого дисконтированного дохода, индекс рентабельности,
внутренняя норма доходности и срок окупаемости проекта.