64
товарного кредита поставщиков, последняя составляющая может выступать как
в явном, так и неявном виде.
Наличие заемных средств не меняет структуру собственного капитала с
той точки зрения, что долговые обязательства не приводит к разбавлению доли
владельцев (если только не имеет места случай рефинансирования
задолженности и ее погашения акциями предприятия). Плата за пользование
заемными средствами учитывается при расчете налогооблагаемой базы,
уменьшая налоговые расходы организации. В большинстве случаев величина
обязательств и сроки их погашения известны заранее (исключение составляют,
в частности, случаи гарантийных обязательств), что облегчает финансовое
планирование денежных потоков. В то же время расходы, связанные с платой
за пользование заемными средствами, смещают точку безубыточности
предприятия. Иными словами, для того чтобы достичь безубыточной работы,
предприятию приходится обеспечивать больший объем продаж. Таким
образом, предприятие с большой долей заемного капитала имеет малую
возможность для маневра в случае непредвиденных обстоятельств, таких, как
падение спроса на продукцию, значительное изменение процентных ставок,
рост затрат, сезонные колебания.
В условиях неустойчивого финансового положения это может стать
одной из причин утраты платежеспособности: предприятие оказывается не в
состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия
возросших расходов. Все эти моменты должны быть учтены в финансовом
анализе при оценке рациональности структуры пассивов.
Финансовая стратегия ООО «Альтернатива» должна строиться на
достижение следующих целей:
– приобретение финансовых ресурсов по минимальной цене;
– инвестирование капитала по ставке дохода более высокой, чем цена
финансовых ресурсов;
– согласование величины и сроков привлечения собственного и заемного
капитала.
65
Таким образом, финансовому менеджеру целесообразно остановиться на
таком наборе источников финансирования, при котором средневзвешенная
цена капитала будет минимальной. Кроме принципа минимальной цены
капитала следует учитывать также и принцип достаточности финансовой
отдачи деятельности предприятия, которая должна быть выше цены его
капитала. Так, если при инвестировании средств не обеспечивается
минимально необходимое наращение, вытекающее из цены капитала, то
возникает риск того, что компания окажется экономически нежизнеспособной.
Поэтому финансовый менеджер должен выбирать такие источники
финансирования, которые не исчерпывают всех доходов организации, а
позволяют ей развиваться и расти. В результате появляется критерий, который
необходимо учитывать в процессе управления капиталом организации –
действие одного и того же фактора (финансовый рычаг) должно быть
однонаправленным как в сторону увеличения рентабельности собственного
капитала, так и в сторону финансовой устойчивости организации.
Поэтому необходимо рассматривать возможности изменения в составе и
структуре капитала предприятия. В современных условиях структура капитала
является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на
финансовое состояние хозяйствующего субъекта. Формирование капитала
предприятия, как за счет собственных, так и за счет заемных источников
должно работать на стратегические задачи компании.
Анализ научных подходов к оптимизации структуры капитала
показывает, что в основе теоретических концепций формирования структуры
капитала лежат противоречивые подходы: от взаимной независимости
структуры капитала и рыночной стоимости предприятия до прямого взаимного
влияния. Несмотря на то, что существующие теории структуры капитала
являются внутренне последовательными и логичными в рамках налагаемых на
них ограничений, на практике оказывается, что на всех рынках фирмы
управляют своими структурами капитала, учитывая не только количественные
параметры, предлагаемые в рамках каждого из научных подходов, но также
66
принимая во внимание ряд важнейших качественных факторов, влияющих на
формирование структуры источников финансирования (темп роста продаж,
стабильность динамики оборота, уровень и динамика рентабельности,
сложившаяся структура капитала и ликвидность активов, стратегические
ориентиры предприятия, налогообложение, состояние рынка капитала).
В связи с этим процесс оптимизации предполагает установление целевой
структуры капитала, под которой следует понимать такое соотношение
собственных и заемных источников формирования капитала предприятия,
которое позволяет в полной мере обеспечить рост доходности собственного
капитала при приемлемых рисках.
При этом формирование целевой структуры капитала ООО
«Альтернатива» должно быть направлено на решение таких задач как:
– формирования достаточного объема капитала, обеспечивающего
необходимые темпы экономического развития предприятия;
– обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала
при допустимом уровне финансового риска;
– обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в
процессе его развития;
– обеспечение достаточного уровня финансового контроля над
предприятием со стороны его собственников;
– обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия;
– оптимизация оборота капитала;
– обеспечение своевременного удовлетворения потребности в
инвестиционных ресурсах.
Процесс оптимизации структуры капитала ООО «Альтернатива»
выглядит следующим образом (рис.9).
Отправным пунктом оптимизации структуры капитала ООО
«Альтернатива» является определение общей потребности в капитале для
финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем
финансирования оборотных и внеоборотных активов, разработки системы
67
мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых
источников. То есть это процесс расчета реально необходимо объема
финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы на данной
стадии жизненного цикла предприятия. При этом данный этап нельзя
реализовать без исследования возможностей наиболее эффективного
использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и
хозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящего
использования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее
эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости
предприятия.
Рисунок 9 - Общая схема оптимизации структуры капитала
ООО СК «Альтернатива»
На следующем этапе необходимо определить объем собственных и
заемных средств, доступных предприятию для финансирования своей
деятельности.
Одним из первых шагов на данном этапе является получение и изучение
информации о наиболее вероятных источниках финансирования, а также
составление перечня возможных способов привлечения капитала, которые
Оценка доходности и риска
Определение общей потребности в капитале
Анализ и оценка возможного объема привлечения собственных средств
Анализ и оценка возможного объема привлечения заемного капитала
Определение состава и структуры капитала
Определение средневзвешенной стоимости капитала
Оценка уровня и составляющих эффекта финансового рычага
Оценка влияния структуры капитала на рыночную стоимость компании
Целевая структура капитала
Анализ соответствия структуры капитала структуре активов
68
предприятие может использовать в качестве источника средств для реализации
инвестиционных проектов.
Каждый способ финансового обеспечения направлений деятельности
имеет ограничения по своему применению, которые заставляют исключить из
списка недоступные или не подходящие по ряду условий схемы
финансирования и которые необходимо учитывать при формировании
оптимальной структуры капитала ООО «Альтернатива».
3.2 Влияние предлагаемых мероприятий на финансовое состояние
организации
Финансирование предприятия за счет собственного капитала можно
осуществлять, во-первых, путем реинвестирования прибыли, во-вторых, за счет
увеличения капитала предприятия.
В отечественной фундаментальной литературе, посвященной проблемам
анализа баланса, существует подход, устанавливающий зависимость доли
собственного капитала от так называемого критического объема продаж.
Между критическим объемом продаж и собственным капиталом существует
прямо пропорциональная зависимость, согласно которой:
СКр
Ок
Оф
* П , (17)
где СКр - расчетная величина собственного капитала;
Ок - критический объем продаж;
Оф - фактический объем продаж за период;
П - совокупные пассивы.
Для ООО «Альтернатива» расходы от обычной деятельности (Ок)
составили – 62 285 тыс. руб., выручка от обычной деятельности (Оф) – 112 340
тыс. руб. Средняя величина совокупных пассивов – 88 545 тыс. руб. По этим
данным была рассчитана величина собственного капитала, которая составила
49 092 тыс. руб.
69
Средняя величина собственного капитала (реальная), по данным баланса,
составила 46 900 тыс. руб. Таким образом, реальная величина собственного
капитала на 2 192 тыс. руб. меньше расчетного "безопасного" значения, что
говорит о том, что структура капитала опасна для кредиторов.
Далее путем сравнения положительных и негативных характеристик
каждого из потенциальных источников, а также сопоставления требуемого и
доступного объема источников финансовых ресурсов формируется состав и
структура капитала предприятия. Следующим шагом должна стать оценка
соответствия сформированной структуры капитала основным критериям,
позволяющим сделать вывод о ее рациональности.
Одной из наиболее сложных задач финансового анализа является
оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной
пропорциональности между его стоимостью, доходностью и финансовой
устойчивостью предприятия.
Оптимизация структуры капитала производится по следующим
критериям: минимизации средневзвешенной стоимости совокупного капитала;
максимизации уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;
минимизации уровня финансовых рисков.
Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике,
описанной И.А. Бланком. По данной методике оптимизация структуры
источников капитала по критерию минимизации его средневзвешенной
стоимости производится следующим образом (табл. 22).
Согласно данной методике, привлечение дополнительного капитала, как
за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет
свои пределы и обычно связано с возрастанием его средневзвешенной
стоимости. Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне
финансового рычага, а, следовательно, и финансового риска возможно только
на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риска премии
для банка.
70
Таблица 22
Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных
вариантах его структуры
Показатель
Вариант расчета
1
2
3
4
5
6
7
8
Вариант структуры
капитала
– собственный, %
30
40
50
60
70
80
90
100
– заемный, %
70
60
50
40
30
20
10
-
Уровень ставки за
кредит, %
12
11
11
10
10
9
9
-
Ставка налога на
прибыль, %
20
20
20
20
20
20
20
20
Ставка процента за
кредит с учетом
налоговой экономии,
%
9,12
8,36
8,36
7,6
7,6
6,84
6,84
-
Средневзвешенная
стоимость капитала
6,38
5,02
4,18
3,04
2,28
1,368
0,684
-
Данные табл. 22 показывают, что минимальная средневзвешенная
стоимость капитала достигается при соотношении собственного и заемного
капитала в пропорции 60 % : 40 %. При такой структуре капитала и прочих
равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.
Процесс оптимизации структуры капитала по критерию максимизации
уровня доходности собственного капитала производится следующим образом .
Сумма собственного капитала для ООО «Альтернатива» составляет 49 000 тыс.
руб.
Рассмотрим несколько вариантов формирования структуры капитала:
начиная с ситуации, когда основных источником финансирования является
собственный капитала, а затем постепенно увеличиваем размер заемного
капитала на 50 000 тыс. руб. Учитывая, что рентабельность совокупных активов
составляет 35 %, увеличение плеча финансового рычага приводит к росту
рентабельности собственного капитала.
В результате решающую роль играет стоимость заемного капитала (на
ссудном рынке от 11 – 24 %), при росте ставки процента за кредит более 35 %,
рентабельность собственного капитала начнет снижаться. Однако, при
71
неограниченном увеличении коэффициента финансового левериджа,
катастрофически вырастет финансовая зависимость предприятия.
Таблица 23
Расчет уровня рентабельности собственного капитала при
различных значениях коэффициента финансового рычага,
млн. руб.
Показатель
Вариант расчета
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Собственный
капитал
49 000
49 000
49 000
49 000
49 000
49 000
49 000
49 000
49000
49000
49 000
Заемный
капитал
-
50 000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
450000
500000
Общая сумма
капитала
49 000
99000
149000
199000
249000
299000
349000
399000
449000
499000
549000
Коэффициент
финансового
левериджа
-
0,5
0,67
0,75
0,80
0,84
0,86
0,88
0,89
0,90
0,91
Рентабельность
совокупных
активов, %
35
35
35
35
35
35
35
35
35
35
35
Ставка
процента за
кредит, %
-
11
11
12
12
14
16
18
20
22
24
Брутто-
прибыль
17150
34650
52150
69650
87150
104650
122150
139650
157150
174650
192150
Сумма
процентов за
кредит
-
5500
11000
18000
24000
35000
48000
63000
80000
99000
120000
Прибыль после
выплаты
процентов
17150
29150
41150
51650
63150
69650
74150
76650
77150
75650
72150
Ставка налога
на прибыль, %
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Сумма налога
на прибыль
4116
6996
9876
12396
15156
16716
17796
18396
18516
18156
17316
Чистая
прибыль
13034
22154
31274
39254
47994
52934
56354
58254
58634
57494
54834
Рентабельность
собственного
капитала, %
26,6
45,2
63,8
80,1
97,9
108
115
119
119,6
117,3
111,9
Методика оптимизации структуры капитала по критерию минимизации
финансового риска представлена в табл. 24. Возрастание финансового
левериджа сопровождается повышением степени финансового риска,
связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по
кредитам и займам. Незначительное изменение брутто-прибыли и
рентабельности совокупного капитала в условиях высокого финансового
левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что
опасно при спаде производства.
72
Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной
структуре капитала и рассчитаем, как изменится рентабельность собственного
капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10%.
Таблица 24
Исходные данные для определения уровня
финансового левериджа
Показатель
Вариант расчета
1
2
3
-10 %
100 %
10 %
-10 %
100 %
10 %
-10 %
100 %
10 %
Общая сумма
капитала
70000
70000
70000
Заемный капитал
-
35000
52500
Доля заемного
капитала, %
0
50
75
Брутто-прибыль
6300
7000
7700
6300
7000
7700
6300
7000
7700
Уплаченные
проценты
-
-
-
2100
2100
2100
6300
6300
6300
Налог на
прибыль, 20 %
1512
1680
1848
1008
1344
1344
-
168
336
Чистая прибыль
4778
5320
5852
3192
3724
4256
-
532
1064
ROE, %
6,8
7,6
8,36
9,12
10,6
12,16
-
3,04
6,08
Размах ROE, %
1,56
3,04
6,08
EBIT, %
-10
-
+10
-10
-
+10
-10
-
+10
ЧП, %
-10
-
+10
-14,3
-
+14,3
-100
+100
Уровень
финансового
левериджа
1,0
1,43
10
Приведенные данные показывают, что, если предприятие финансирует
свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент
финансового левериджа равен нулю, т.е. эффект финансового рычага
отсутствует. В данной ситуации изменение валовой прибыли на 1 % приводит к
такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить,
что с возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации
рентабельности собственного капитала (ROE), коэффициента финансового
левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени
финансового риска инвестирования при высоком плече рычага. Так, в 3
варианте при увеличении (уменьшении) валовой прибыли на 1%, чистая
прибыль предприятия соответственно увеличится (уменьшится) на 10 %.
73
Показатели финансовой устойчивости ООО «Альтернатива» при
расчетном значении капитала представлены в табл.25.
Таблица 25
Показатели финансовой устойчивости ООО СК «Альтернатива» при
расчетном значении капитала
Показатель
2019г.
План
Изменение
Собственный капитал, млн. руб.
45 560,6
49 000
3439,4
Заемный капитал, млн. руб.
40 570
35 000
-5570
Совокупный капитал, млн. руб.
86 130,6
84 000
-2130,6
Коэффициент соотношения собственных и
заемных средств
0,88
0,71
-0,17
Коэффициент автономии
52,8
58,3
5,5
Коэффициент концентрации привлеченного
капитала
47,2
41,7
-5,5
Собственный капитал в обороте, млн. руб.
2130
5 000
2870
Собственный и заемный капитал в обороте,
млн. руб.
42 700
42 000
-700
Коэффициент маневренности
0,04
0,11
0,07
Рентабельность собственного капитала, %
78,6
117,3
38,7
Рентабельность совокупного капитала, %
42,6
68,4
25,8
При расчетном значении капитала - собственный капитал 49 000 тыс.
руб., а заемный капитал - 35 000 тыс. руб., улучшается целый ряд показателей.
У организации появляется собственные оборотные средства в размере 5000 тыс.
руб. Коэффициент маневренности принимает положительное значение и
составляет 0,11. В результате возможность осуществления текущей
деятельности ООО «Альтернатива» перестает зависеть от возможности
предприятия привлечь краткосрочные кредиты и займы для ее финансирования.
Кроме того, за счет привлечения заемного капитала и изменения структуры
капитала в целом рентабельность совокупного капитала увеличивается до 68,4
%, а собственного капитала до 117,3 %.
Итак, управление капиталом ООО «Альтернатива» представляет собой
систему принципов и методов разработки и реализации управленческих
решений, связанных с оптимальным его формированием из различных
источников. Эффективная структура капитала позволяет добиться желаемой
доходности и ликвидности предприятия, обеспечивая при этом приемлемый