54
задолженности составляет в среднем 90,5 %. В составе краткосрочной
задолженности наибольший удельный вес занимает кредиторская
задолженность, она составляет в целом 46,8 % от всего заемного капитала
предприятия. Наибольший удельный вес в составе кредиторской
задолженности предприятия занимает задолженность перед поставщиками и
подрядчиками. Основную часть кредиторской задолженности составляет
задолженность со сроком возникновения до 1 месяца.
Основной целью управления уровнем капитала, в том числе и
антикризисного, является оптимизация капитала с целью обеспечения
минимальной цены источников финансирования и максимизации стоимости
предприятия. Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость,
формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.
Структура капитала компании отражает соотношение заемного и
собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного
развития компании. Являясь результатом принятых решений о
финансировании, такое соотношение может иметь случайный характер или
быть результатом целенаправленного выбора. Но даже сознательно
установленная пропорция заемного и собственного капитала порой далека от
оптимальной. Структура капитала является важным стратегическим
параметром компании. С одной стороны, чрезмерно низкая доля заемного
капитала фактически означает недоиспользование потенциально более
дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая
структура означает, что у компании складываются более высокие затраты на
капитал, и создает для нее завышенные требования к доходности будущих
инвестиций. С другой стороны, структура капитала, перегруженная заемными
средствами, также предъявляет слишком высокие требования к доходности
капитала, поскольку повышается вероятность неплатежа и растут риски для
инвесторов. Стратегическая важность решений по структуре капитала связана с
тем, что высокие затраты на капитал, возникающие как при недоиспользовании,
так и при чрезмерном влиянии кредитных ресурсов, создают препятствия для
55
развития компании. Привлечение заемных средств меняет структуру
источников, повышает финансовую зависимость компании, увеличивает
ассоциируемый с нею финансовый риск, приводит к росту средневзвешенной
стоимости капитала. Одним из показателей, применяемых для оценки
эффективности использования заемного капитала, является эффект
финансового рычага. Эффект финансового рычага показывает, насколько
процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечение
заемных средств в оборот. Сущность, значимость и эффект финансового
левериджа можно выразить следующими тезисами:
– высокая доля заемного капитала в общей сумме источников
финансирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа
и свидетельствует о высоком уровне финансового риска;
– привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом
финансового левериджа и соответственно финансового риска;
– суть финансового риска заключается в том, что регулярные платежи
являются обязательными, поэтому в случае недостаточности источника, а в
качестве такового выступает прибыль, может возникнуть необходимость
ликвидации активов;
– для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже малое
изменение прибыли до вычета процентов и налогов может привести к
существенному изменению чистой прибыли.
Расчет эффекта финансового рычага ООО «Альтернатива» приведен в
табл. 20.
В 2015 году ООО «Альтернатива» на каждый рубль вложенного капитала
получило прибыль в размере 38 рублей, а за пользование заемными средствами
оно уплатило реально по 10 рублей. В результате получился положительный
эффект финансового рычага равный – 18,2 %. В 2017 году наблюдается такая
же ситуация, хотя положительный эффект финансового рычага увеличился до -
18,6 %, в 2018 году – 26,4 %, в 2019 году – 28,9 %.
56
Таблица 20
Расчет эффекта финансового рычага ООО СК «Альтернатива»
за 2016 - 2019 гг.
Показатель
2016 год
2017 год 2
018 год
2019 год
1. Общая сумма брутто-прибыли до
выплаты процентов и налогов,
тыс. руб.
29819
31419
42161
50055
2. Проценты к уплате, тыс. руб.
300
450
350
400
3. Прибыль после уплаты
процентов до выплаты налогов,
тыс. руб.
29519
30969
41811
49655
4. Налоги из прибыли, тыс. руб.
7085
7433
10035
11917
5. Уровень налогообложения, %
20
20
20
20
6. Чистая прибыль, тыс. руб.
22434
23536
31776
37738
7. Средняя сумма совокупного
капитала, тыс. руб.
77695
82505
87340
88545
8. Собственный капитал, тыс. руб.
42400
44000
45800
48000
9. Заемный капитал, тыс. руб.
36450
42160
42720
40570
10.Плечо финансового рычага
0,86
0,96
0,93
0,845
11.Рентабельность совокупного
капитала, %
38
37,5
47,8
56
12.Рентабельность совокупного
капитала после уплаты налогов,
%
28,8
28,5
36,4
42,6
13.Номинальная цена заемных
ресурсов, %
10
12
10,5
11
14.Уточненная средняя цена
заемных ресурсов с учетом
налоговой экономии, %
7,6
9,12
7,98
8,36
15. Эффект финансового рычага
18,2
18,6
26,4
28,9
16.Сумма собственного капитала за
счет привлечения заемного
капитала уменьшилась
(увеличилась), тыс. руб.
7716,8
8184
12091,2
13872
Эффект финансового рычага можно рассчитать не только в целом по
всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику: долгосрочным,
краткосрочным кредитам и займам, беспроцентным заемным ресурсам можно
проследить в нижепредставленной таблице (табл. 21).
В расчетах вместо средневзвешенной цены заемного капитала
используют цену конкретного заемного источника. Полученные результаты,
представленные в табл.21, позволяют оценить долю каждого вида заемных
средств в формировании уровня эффекта финансового рычага. Основное
влияние оказали беспроцентные ресурсы учреждения.
57
Таблица 21
Эффект финансового рычага по видам заемных ресурсов
ООО СК «Альтернатива» за 2017 – 2019 гг.
Источник
Сумма,
тыс.
руб.
Доля,
%
Сумма
процентов,
тыс. руб.
Номинал
ьная
цена,
коп.
ЭФР
2017 год
Долгосрочные
кредиты
3500
8,3
100
3
0,25
Краткосрочные
кредиты
8490
20,1
350
4
0,80
Беспроцентные
ресурсы
30170
71,6
-
-
-
2018 год
Долгосрочные
кредиты
4600
10,8
100
2
0,216
Краткосрочные
кредиты
11320
26,5
250
2
0,43
Беспроцентные
ресурсы
26800
62,7
-
-
-
2019 год
Долгосрочные
кредиты
4800
11,8
100
2
0,236
Краткосрочные
кредиты
10780
26,6
300
3
0,798
Беспроцентные
ресурсы
24990
61,6
-
-
-
Привлекая заемные ресурсы, предприятия может увеличить собственный
капитал, если рентабельность инвестированного капитала окажется выше цены
привлеченных ресурсов. Для ООО «Альтернатива» в сложившихся условиях
выгодно использовать заемные средства в обороте, так как в результате этого
увеличивается размер собственного капитала.
Рассмотренный способ расчета эффекта финансового рычага приводится
практически в любом учебнике или учебном пособие по финансовому
менеджменту или финансам предприятия (Бланк И.А., Грачев А.В., Ковалев В.В.,
Стоянова Е.С.). При этом не учитываются, что российские особенности
налогообложения прибыли накладывают определенный отпечаток на расчет
эффекта финансового рычага, видоизменяя формулу, а значит и результаты
вычислений.
Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый
дифференциал финансового рычага или разница между рентабельностью активов
58
организации и ставкой процента по заемному капиталу. В соответствии с формулой
вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль
организации. Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ на уменьшение
налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским
кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ,
увеличенной на коэффициент 1,1. вся остальная сумма процентов по банковским
кредитам, превышающим ставку рефинансирования ЦБ РФ, увеличенную на
коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или
на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли
организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит
определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага.
Чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект
финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.
Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает
ставку рефинансирования ЦБ РФ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета
эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения
заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу. В
данном случае, ставка процента по кредитам, привлеченным ООО
«Альтернатива», меньше чем уточненная ставка рефинансирования ЦБ РФ,
соответственно перерасчет проводит не нужно.
Таким образом, за анализируемый период ООО «Альтернатива» постепенно
наращивает объем производства, прирост которого в 2018 году составил 10,3 %
по отношению к предыдущему году, а в 2019 году 13,89 %. В 2018 году
произошли позитивные изменения по всем показателям, чистая прибыль
предприятия увеличилась в 1,5 раза (составила 38 770 тыс. руб.). В результате
превышения темпа прироста выручки над темпом прироста себестоимости
прибыль от продаж увеличилась в 1,5 раза (50 055 тыс. руб.).
В результате оценки структуры капитала ООО «Альтернатива» за 2017 – 2019
год можно сделать следующие выводы. В течение анализируемого периода доля
собственного капитала увеличилась с 51% до 54,2%. В состав собственного
59
капитала ООО «Альтернатива» входит уставный капитал и нераспределенная
прибыль. Рост показателя автономии свидетельствует о снижении зависимости
предприятия от привлеченного капитала. Величина собственного оборотного
капитала имеет положительное значение и ежегодно увеличивается.
С 2017 по 2019 гг. снизилась доля заемного капитала, это связано в основном
со снижением краткосрочной задолженности предприятия. В 2017 году ООО
«Альтернатива» на каждый рубль вложенного капитала получило прибыль в
размере 37,5 рублей, а за пользование заемными средствами оно уплатило
реально по 12 рублей. В результате получился положительный эффект
финансового рычага равный – 18,6 %. В 2018 году наблюдается такая же
ситуация, положительный эффект финансового рычага увеличился до 26,4 %, в
2019 году – 28,9 %.
60
ГЛАВА 3. ПУТИ УЛУЧШЕНИЯ ФИНАНСОВОГО
СОСТОЯНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ ООО СК «АЛЬТЕРНАТИВА»
И ОЦЕНКА ИХ ЭФФЕКТИВНОСТИ
3.1 Разработка мероприятий по улучшению финансового состояния
организации
Структура капитала компании отражает соотношение заемного и
собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного
развития компании. Являясь результатом принятых решений о
финансирование, такое соотношение может иметь случайный характер или
быть результатом целенаправленного выбора.
Выбор схемы финансирования неразрывно связан с учетом особенностей
использования как собственного, так и заемного капитала. Предприятие,
использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую
устойчивость, но ограничивает темпы своего развития, так как не может
обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в
периоды благоприятной конъюнктуры рынка и не реализует финансовые
возможности прироста прибыли на вложенный капитал, которые дает
использование заемного капитала.
Значительная доля заемных средств в структуре капитала компании
обусловлена эффектом финансового рычага. Действие его проявляется в том,
что предприятие, которое рационально использует заемные средства, несмотря
на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. В
связи с этим в современных условиях управления структурой капитала, т.е.
наилучшим соотношением собственных и заемных источников
финансирования деятельности, должно стать важной составляющей
финансовой политики каждого предприятия. Эффективная структура капитала
61
позволяет добиться желаемой доходности и ликвидности предприятия,
обеспечивая при этом приемлемый уровень финансового риска.
Стратегическая важность решений по структуре капитала связана с тем,
что высокие затраты на капитал, возникающие как при недоиспользовании, так
и при чрезмерном вливании кредитных ресурсов, создают препятствия для
развития компании.
Во-первых, ей предстоит двигаться по ее кривой жизненного цикла с
более высокими требованиями к доходности вложенного капитала, быть
гораздо более жесткой и избирательной в отборе инвестиций, поскольку не
всякие привлекательные бизнес идеи будут удовлетворять слишком высоким
требованиям к доходности капитала.
Во-вторых, поскольку у компании возникнут дополнительные
ограничения на инвестиционные возможности, она не сможет быть достаточно
гибкой и маневренной в конкуренции. Высокие затраты на капитал будут
превращаться в тормоз для быстрого и, главное, эффективного реагирования на
изменяющиеся тенденции развития рынков сбыта.
В-третьих, если пропорция заемного и собственного капиталов не
является оптимальной, усугубляется конфликт интересов профессионального
менеджмента и собственников.
Наконец, слишком высокая доля заемного капитала не может оставаться
незамеченной приверженными ей контрагентами по бизнесу - клиентам и
поставщикам, входящими в категорию так называемых заинтересованных лиц
компании. Рациональное поведение таких контрагентов будет вести их к
поиску других вариантов, а это, в свою очередь, послужит толчком к
ухудшению взаимоотношений, сворачиванию договоров, падению выручки,
сокращению потоков денежных средств.
Таким образом, необходимость управления структурой капитала
обусловлена следующими причинами:
– стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая
дешевый кредит, владелец фирмы может значительно повысить доходность
62
собственного капитала, что является компенсацией повышенного риска;
– комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную
стоимость всего капитала предприятия.
Управление капиталом ООО «Альтернатива» направлено на решение
следующих основных задач:
– формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего
необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача
реализуется путем определения общей потребности в капитале для
финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем
финансирования оборотных и внеоборотных активов, разработки системы
мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых
источников;
– оптимизация распределения сформированного капитала по видам
деятельности и направлениям использования (исследование возможностей
наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах
деятельности и хозяйственных операциях);
– обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала
при предусматриваемом уровне финансового риска;
– обеспечение минимизации финансового риска, связанного с
использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности;
– обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия.
Характеризует способность предприятия быстро формировать необходимый
объем дополнительного капитала;
– обеспечение достаточного уровня финансового контроля над
предприятием со стороны учредителей. Такой финансовый контроль
обеспечивается контрольным пакетом акций в руках первоначальных
учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в
процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобы привлечение
собственного капитала из внешних источников не привело к утрате
финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами;
63
– оптимизация оборота капитала;
– обеспечение своевременного реинвестирования капитала;
– обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в
процессе развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем
финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах
его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры
капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные
виды активов.
Таким образом, управление капиталом представляет собой систему
принципов и методов разработки и реализации управленческих решений,
связанных с оптимальным его формированием из различных источников. Так,
использование собственных источников для финансирования деятельности
предприятия ограничено и зависит от политики распределения чистой
прибыли, определяющей объем реинвестирования, а также возможности
дополнительной эмиссии акций.
Финансирование из заемных источников предполагает соблюдение ряда
условий, обеспечивающих определенную финансовую надежность
предприятия. В частности, при решении вопроса о целесообразности
привлечения заемных средств необходимо оценить сложившуюся на
предприятии структуру пассивов. Высокая доля долга в ней может сделать
неразумным (опасным) привлечение новых заемных средств, поскольку риск
неплатежеспособности в таких условиях чрезмерно велик.
Привлекая заемные средства, предприятие получает ряд преимуществ,
однако при определенных обстоятельствах они могут дать обратный эффект,
ухудшить финансовое состояние предприятия, приблизить его к банкротству.
Финансирование активов из заемных источников может быть
привлекательным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых
претензий в отношении будущих доходов предприятия. Вне зависимости от
результатов кредитор имеет право претендовать на оговоренную сумму
основного долга и процентов по нему для заемных средств, получаемых в виде