14
полученные результаты анализа платежеспособности можно принимать
обоснованные решения по взаимодействию с данной организацией,
оценивать перспективность инвестиций или эффективность решений,
принятых ранее[33,с.86].
1.2 Методические подходы к оценке финансовой устойчивости и
платежеспособности организации
Как правило, предприятия, занятые производством продукции или
оказанием услуг, при анализе влияния факторов на финансовый результат
ограничиваются исключительно следующими оценками: изменение цены,
общее изменение себестоимости, выручки, изменение стоимости закупаемого
сырья. Однако когда дело касается детальной расшифровки факторов
влияющих на рост или снижение прибыли от уровня базового периода,
аналитики часто заходят в тупик. А способствует этому трудности расчета
количественного влияния трех видов факторов – доходные, расходные и
производственные. Так как же определить сумму изменения прибыли за счет
увеличения количества основных средств и принятия на работу нового
сотрудника в хозяйственный отдел
3
.
Обращаясь к традиционным методам анализа влияния факторов на
финансовый результат, практически любое предприятие с учетом своей
специфики может разработать собственную методику их оценки.
Применение той или иной факторной модели возможно только после
предварительной расстановки условий и упорядочения всех факторов,
влияние которых аналитик считает существенным. Остановимся на
конкретном примере производственного предприятия, руководство которого
поставило задачу - узнать четкие цифры каждого из факторов, повлиявших
на изменение финансового результата от уровня базового периода.
3
Магомедов М.Д., Алексейчева Е.Ю., Костин И.Б. Экономика организации (предприятия): Учебник для бакалавров. Дашков и К. М.,
2013 г. - 291 стр.
15
Главная идея сравнительного подхода заключается в том, что при
определении стоимости предприятия отталкиваются от известной цены
купли-продажи схожей (аналогичной) компании.
Однако двух абсолютно идентичных предприятий не существует. Даже
если компании работают в одной отрасли, у них будет отличаться выручка,
размер прибыли и т. д. Чтобы точнее определить стоимость бизнеса,
используют так называемые мультипликаторы – коэффициенты,
характеризующие соотношение известной цены предприятия-аналога
и какого-либо ключевого параметра его деятельности
4
.
Из-за нехватки открытых данных подобрать непубличное предприятие-
аналог с известными характеристиками (EBITDA или выручка) – задача
практически невыполнимая.
В такой ситуации вполне оправданно воспользоваться данными
о сделках с акциями публичных компаний. Различные инвестиционные
и консалтинговые компании достаточно регулярно их анализируют,
систематизируют, а результаты публикуют в открытом доступе, в частности
такие мультипликаторы как:
совокупный инвестированный капитал компании к выручке
(EV/S);
совокупный инвестированный капитал компании к EBITDA
(EV/EBITDA).
Однако в силу того, что предстоит рассчитать стоимость частного
предприятия на основе данных о публичной компании, использовать
найденные мультипликаторы без дополнительных корректировок не удастся.
Мультипликатор для оцениваемого предприятия (не важно, будет ли это
EV/S или EV/EBITDA) с учетом всех поправок может быть рассчитан
по следующей формуле:
Mк = Mo x Ск : (Ск + Пр) x Пк, (9)
4
Скамай, Л.Г. Экономический анализ деятельности предприятия: Учебник / Л.Г. Скамай, М.И. Трубочкина. - М.: ИНФРА-М, 2013. -
378 c.
16
где Mк – мультипликатор, скорректированный для оцениваемой
компании, ед.;
Mo – отраслевой мультипликатор, ед.;
Cк – среднеотраслевая ставка капитализации, %. Ставка
капитализации – это соотношение между предполагаемым стабильным
чистым доходом и его стоимостью. Ставку капитализации можно рассчитать
как разницу между среднеотраслевой ставкой дисконтирования
и долгосрочным темпом инфляции;
Пк – поправка на контроль и ликвидность, ед. Отраслевые
мультипликаторы основываются на данных о сделках с миноритарными
пакетами акций. Продать эти акции не составит труда, но права контроля над
компанией они не обеспечивают. В случае с оцениваемой непубличной
компанией рассматривается мажоритарный пакет – ликвидность низкая, зато
есть право контроля. Эти различия и позволяет учесть поправка на контроль
и ликвидность. Для прибыльной непубличной компании при прочих равных
условиях одна акция в составе 100-процентного пакета, как правило,
оценивается дороже, чем одна акция из миноритарного пакета публичной
компании. Если оцениваемая непубличная компания прибыльна, поправка
на контроль и ликвидность принимается равной 1,9**, если убыточна – 1,8;
Пр – премия за размер оцениваемого бизнеса, %. Поправка на этот
коэффициент призвана учесть разницу в размере бизнеса оцениваемой
компании по сравнению с публичными компаниями-аналогами. Премия
за размер вычисляется по достаточно сложной формуле:
Пр = [(8,359% – 1,434% x Log
e
(Выручка оцениваемой компании)) +
(8,036% – 1,803% x Log
e
(EBITDA оцениваемой компании))]
2. Провести подобный расчет в Excel не составит труда, для
определения значения натурального логарифма можно использовать
стандартную функцию – LN.
После того как получено значение скорректированного
мультипликатора, можно определить стоимость оцениваемой компании:
17
Стоимость компании = Скорректированный
мультипликатор x Выручка оцениваемой компании (или EBITDA) – Кратко-
срочные и долгосрочные займы и кредиты на дату оценки. (10)
Одна из основных задач финансового директора – объективно оценить
результаты деятельности предприятия, выявить возможные проблемы
бизнеса, проанализировать, как выполняются поставленные стратегические
цели. Для этого нужно уметь «читать» отчетность компании и по итогам ее
анализа представлять руководству и акционерам информацию для принятия
управленческих решений.
Опыт работы с отчетностью нескольких компаний, приведенный ниже,
позволит финансовым директорам понять, на что следует обращать
внимание, оценивая финансовые результаты, какие показатели дают
комплексное представление о деятельности предприятия, как подготовить
информацию для руководства и автоматизировать процесс анализа
отчетности.
Финансовая отчетность компании (баланс, отчеты о прибылях и
убытках, о движении денежных средств, пояснительная записка) содержит
большой объем данных, которые достаточно сложно воспринять топ-
менеджменту в условиях острой нехватки времени. Как правило, попытки
утвердить отчетность на собрании руководителей подразделений сводятся к
тому, что долго обсуждаются отдельные показатели, к примеру дебиторская
задолженность, запасы, отдельные статьи затрат. При этом нередко забывают
о необходимости оценить финансовое состояние бизнеса в целом. Чтобы
этого избежать, необходимо разработать перечень показателей, которые
позволят оценить эффективность деятельности компании и выбрать форму
представления информации, наглядно отражающую состояние бизнеса
5
.
Отсутствие подобного инструмента привело к тому, что одно из
подразделений компании оказалось на грани банкротства, что было выявлено
5
Магомедов М.Д., Алексейчева Е.Ю., Костин И.Б. Экономика организации (предприятия): Учебник для бакалавров. Дашков и К. М.,
2013 г. - 291 стр.
18
только спустя год. По плану данное направление деятельности должно было
стать высокорентабельным. Но, несмотря на достаточно высокий уровень
работы с покупателями и удачно сформированный ассортиментный
портфель, затраты постоянно росли, за четыре года прибыль не была
получена ни разу, а проект существовал только за счет активной поддержки и
финансирования со стороны других предприятий холдинга.
Чтобы не допустить повторения подобных ситуаций, было решено
разработать отчет, содержащий наиболее важные показатели деятельности
подразделений холдинга, наглядно отражающий динамику и структуру
активов и пассивов. Формирование отчета было поручено финансово-
экономической службе холдинга. В ходе этой работы нужно было ответить
на следующие вопросы:
— как наглядно отразить наиболее значимые изменения в финансовом
состоянии компании;
— какие показатели дадут полноценную картину эффективности
работы компании;
— какие меры можно предпринять для изменения сложившейся
ситуации.
Ликвидность активов представляет собой их возможность при
определенных обстоятельствах обратиться в денежную форму (наличность)
для возмещения обязательств. Из всех активов организации наиболее
ликвидными являются оборотные активы, а из всех оборотных активов
абсолютно ликвидны денежные средства, краткосрочные финансовые
вложения (ценные бумаги, депозиты и т.п.), а также непросроченная
дебиторская задолженность, срок оплаты которой наступил, или счета,
акцептованные к оплате.
Другую часть оборотных активов нельзя с большой уверенностью
назвать высоколиквидными активами (например, запасы, просроченная
дебиторская задолженность, задолженность по выданным авансам и
средствам в подотчет). Тем не менее при определенных условиях и
19
грамотных методах работы с дебиторами- клиентами эта задолженность все-
таки будет возвращена, а запасы реализованы. Однако следует иметь в виду,
что отдельные виды внеоборотных активов (транспорт, здания, современное
оборудование, компьютеры и т.п.) также можно при необходимости
реализовать даже с большим успехом, чем, например, некоторые запасы, и
получить искомую наличность, если это в интересах компании.
В отечественной и зарубежной практике рассчитываются различные
коэффициенты ликвидности оборотных активов и их элементов. Назовем
наиболее важные по экономической сути и востребованности практикой
показатели ликвидности.
Абсолютная ликвидность — это отношение наиболее ликвидных
активов к краткосрочным обязательствам. Коэффициент абсолютной
ликвидности рассчитывается на основе данных II и IV разделов
бухгалтерского баланса по формуле:
где ДС — денежные средства;
КФВ — краткосрочные финансовые вложения;
КО — краткосрочные обязательства.
В состав краткосрочных обязательств входят: задолженность по
краткосрочным кредитам и займам; кредиторская задолженность;
задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов; прочие
краткосрочные обязательства.
В отдельных случаях требуется рассчитать срочный (быстрый)
коэффициент ликвидности для погашения срочных обязательств (например,
срочных «коротких» займов, кредитов или, например, кредиторской
задолженности, срок оплаты которой наступает).
Тогда, срочный коэффициент ликвидности можно рассчитать по
формуле:
20
где КЗ — кредиторская задолженность.
Однако надо отметить, что срочную ликвидность вряд ли надо
рассчитывать по состоянию, например, на начало и конец года или квартала,
поскольку она чаще всего возникает непредвиденно, а оплата требуется
немедленно (сегодня, завтра). Тогда по состоянию на сегодняшний день
рассчитывается коэффициент срочной ликвидности как отношение
имеющихся в наличии суммы денежных средств и суммы возникшего
обязательства.
Рассчитывается также коэффициент критической ликвидности:
где ПОА — прочие оборотные активы.
Для обобщающей оценки ликвидности оборотных активов
рассчитывается коэффициент текущей ликвидности:
где ОА — оборотные активы.
Горизонтальный анализ позволяет сравнить показатели каждого
раздела актива и пассива баланса компании с предыдущим периодом,
определить, каким образом изменилась каждая из статей, понять, за счет
какой части пассивов компании сформирован ее актив, и наоборот.
Вертикальный анализ основан на определении удельного веса каждой из
статей баланса в общей сумме раздела и в валюте баланса. Например,
рассчитав соотношение собственных и заемных средств, можно оценить
кредитоспособность компании.
При анализе баланса прежде всего оценивается динамика по основным
значимым статьям в сравнении с предыдущими отчетными периодами -
21
прирост нераспределенной прибыли, оборотного капитала, чистых активов.
На основе баланса достаточно сложно принимать управленческие решения,
потому что информация отражает лишь состояние бизнеса на отчетную дату.
Зато на основе показателей и динамики статей баланса можно наметить план
по улучшению показателей баланса к следующей отчетной дате или за год.
Например, увеличить оборотный капитал, погасив к отчетной дате
кредиторскую задолженность, краткосрочные кредиты и займы, увеличить
запасы сырья и материалов и т.д.
На практике финансовому директору нередко приходится сталкиваться
с тем, что ни генеральный директор, ни собственники не могут сделать
выводы о состоянии дел в компании только на основании представленной им
отчетности. Поскольку объяснить каждому лично, что означает та или иная
строка в балансе, невозможно, финансовой службе приходится разрабатывать
различные информационные таблицы, диаграммы и графики, чтобы
акционеры могли составить себе представление о состоянии бизнеса, в
который они вложили свои средства.
В ходе отбора показателей для быстрой диагностики финансового
состояния финансово-экономическая служба выделила восемь наиболее
значимых для предприятий «Винный мир Холдинг» коэффициентов, которые
можно объединить в три группы: рентабельность, ликвидность и
оборачиваемость.
Поскольку компания развивается очень высокими темпами - прирост
выручки за 2013 год составил 66 млн. долл. США к уровню 2012 года, - для
нас очень важно отслеживать динамику валовой прибыли, прибыли от
реализации, уровень доходности, соответственно контролировать показатели
EBIT и EBITDA в абсолютном и относительном выражении. Все это можно
сделать на основе формы № 2 «Отчет о прибылях и убытках»
При анализе баланса и формы № 2 мы используем общепринятые
коэффициенты, которые применяют инвестиционные институты, банки, а
также наши партнеры (размер чистых активов, кредитоспособность,
22
оборачиваемость кредиторской и дебиторской задолженностей, рабочий
капитал).
Менеджерам по корпоративному финансовому контролю необходимо
ежеквартально анализировать балансовые показатели каждого предприятия,
используя аналитические программы, разрабатывать план по улучшению
балансовых показателей, при необходимости доводит его до сведения
руководителей предприятий и контролирует исполнение
6
.
Показатели рентабельности. Для оценки уровня рентабельности в
компании используются следующие показатели:
— рентабельность продаж (Прибыль от продаж / Себестоимость
реализованных товаров). В качестве норматива используется значение
рентабельности продаж за наиболее удачные периоды. В компании «Винный
мир Холдинг» этот показатель в зависимости от подразделения варьируется
от 10 до 15%;
— рентабельность продаж с учетом затрат на обслуживание
долга (Прибыль от продаж / (Себестоимость реализованных товаров +
Проценты по кредитам). Поскольку компании холдинга активно пользуются
банковскими кредитами, руководству необходимо понимать, как это
сказывается на консолидированной прибыли;
— рентабельность собственного капитала (return on equity,
ROE; отношение чистой прибыли к собственным средствам компании
(раздел III баланса). Использование этого показателя в большей степени
ориентировано на собственников, поскольку позволяет последним
определить, какой доход получен на инвестированные средства.
Рентабельность собственного капитала (ROE) является одним из
ключевых показателей при оценке эффективности использования средств,
вложенных собственниками в бизнес. Этот показатель учитывает как степень
управляемости предприятием, так и его рыночный потенциал.
6
Скамай, Л.Г. Экономический анализ деятельности предприятия: Учебник / Л.Г. Скамай, М.И. Трубочкина. - М.: ИНФРА-М, 2013. -
378 c.
23
Кроме того, ROE позволяет сравнить эффективность существующего
бизнеса с возможным доходом от вложения этих же средств в другие
предприятия. Для российских реалий в качестве норматива этого показателя
можно рекомендовать использовать среднегодовую учетную ставку
Центрального банка России.
Показатели ликвидности. Показатели ликвидности позволяют
определить степень платежеспособности компании, ее возможности
своевременно рассчитаться по краткосрочным обязательствам. В эту группу
показателей входят коэффициент текущей ликвидности и рабочий капитал.
Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как отношение
оборотных активов к краткосрочным обязательствам.
Рабочий капитал. Этот показатель был выбран по двум причинам. С
одной стороны, наличие у компании рабочего капитала показывает ее
способность погашать краткосрочные обязательства, что свидетельствует о
ее ликвидности. С другой стороны, величина рабочего капитала
характеризует возможность расширения бизнеса и реинвестирования, что
особенно важно, когда компания проводит активную инвестиционную
политику.
Определить, из каких источников компания финансирует
внеоборотные активы, можно при помощи коэффициента покрытия
внеоборотных активов собственным капиталом. Показатель рассчитывается
как отношение суммы собственного капитала к внеоборотным активам. Если
данный коэффициент окажется меньше единицы, это означает, что
долгосрочные активы финансируются за счет краткосрочных источников и,
следовательно, существует угроза потери финансовой устойчивости
компании, ее способности рассчитаться по долгам в долгосрочной
перспективе. Компании с таким коэффициентом покрытия лишаются притока
денежных средств в виде амортизации, так как вынуждены за счет этих
средств погашать задолженность и проценты по ней. Очевидно, что у такого
предприятия наиболее вероятны проблемы с платежеспособностью.