14
Стоимость компании = Скорректированный
мультипликатор x Выручка оцениваемой компании (или EBITDA) – Кратко-
срочные и долгосрочные займы и кредиты на дату оценки.
Рассмотрим пример. Финансовому директору предстоит провести
экспресс-оценку стоимости нефтесервисного предприятия с прогнозным
размером выручки в 12,5 млн долларов, EBITDA – 3 млн долларов (прогноз
исполнения бюджета на 2014год). Для компаний из этой отрасли
мультипликаторы EV/EBITDA и EV/S равны 7,3 и 2,4 соответственно.
Поскольку компания планирует получить чистую прибыль по итогам года, в
расчетах можно использовать поправочный коэффициент на контроль 1,9.
Корректировка мультипликаторов, а также расчет стоимости компании
представлены в таблице 2. Примерная стоимость компании находится в
диапазоне между 28,8 млн и 39,76 млн долларов
5
.
Приведенная методика расчета стоимости ограничивается лишь двумя
наиболее простыми и доступными мультипликаторами, что, разумеется,
вводит некоторые погрешности в конечный результат. Ее преимущество
в том, что, имея на руках минимум данных и будучи ограниченным
во времени, финансовый директор предприятия может оценить его
примерную текущую стоимость.
1.3 Методика проведения анализа платежеспособности и финансовой
устойчивости организации
Одна из основных задач финансового директора – объективно оценить
результаты деятельности предприятия, выявить возможные проблемы
бизнеса, проанализировать, как выполняются поставленные стратегические
цели. Для этого нужно уметь «читать» отчетность компании и по итогам ее
анализа представлять руководству и акционерам информацию для принятия
управленческих решений.
5
Жилкина, А.Н. Финансовый анализ: Учебник и практикум для прикладного бакалавриата / А.Н. Жилкина. - Люберцы: Юрайт, 2016. -
285 c.
15
Опыт работы с отчетностью нескольких компаний, приведенный ниже,
позволит финансовым директорам понять, на что следует обращать
внимание, оценивая финансовые результаты, какие показатели дают
комплексное представление о деятельности предприятия, как подготовить
информацию для руководства и автоматизировать процесс анализа
отчетности.
Финансовая отчетность компании (баланс, отчеты о прибылях и
убытках, о движении денежных средств, пояснительная записка) содержит
большой объем данных, которые достаточно сложно воспринять топ-
менеджменту в условиях острой нехватки времени. Как правило, попытки
утвердить отчетность на собрании руководителей подразделений сводятся к
тому, что долго обсуждаются отдельные показатели, к примеру дебиторская
задолженность, запасы, отдельные статьи затрат. При этом нередко забывают
о необходимости оценить финансовое состояние бизнеса в целом. Чтобы
этого избежать, необходимо разработать перечень показателей, которые
позволят оценить эффективность деятельности компании и выбрать форму
представления информации, наглядно отражающую состояние бизнеса
6
.
Отсутствие подобного инструмента привело к тому, что одно из
подразделений компании оказалось на грани банкротства, что было выявлено
только спустя год. По плану данное направление деятельности должно было
стать высокорентабельным. Но, несмотря на достаточно высокий уровень
работы с покупателями и удачно сформированный ассортиментный
портфель, затраты постоянно росли, за четыре года прибыль не была
получена ни разу, а проект существовал только за счет активной поддержки и
финансирования со стороны других предприятий холдинга.
Чтобы не допустить повторения подобных ситуаций, было решено
разработать отчет, содержащий наиболее важные показатели деятельности
подразделений холдинга, наглядно отражающий динамику и структуру
активов и пассивов. Формирование отчета было поручено финансово-
6
Казакова, Н.А. Финансовый анализ: Учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Н.А. Казакова. - Люберцы: Юрайт, 2016.
- 470 c.
16
экономической службе холдинга. В ходе этой работы нужно было ответить
на следующие вопросы:
— как наглядно отразить наиболее значимые изменения в финансовом
состоянии компании;
— какие показатели дадут полноценную картину эффективности
работы компании;
— какие меры можно предпринять для изменения сложившейся
ситуации.
Рассмотрим пример, как наглядно представить баланс.
Компания «Винный мир Холдинг» учреждена в 2001 году. Основной
вид деятельности - импорт алкогольной продук ии. Компания осуществляет
деятельность практически во всех регионах России, основные заказчики
сосредоточены на территории Москвы и Московской области, Санкт-
Петербурга, Уфы, Бийска, Екатеринбурга, Новосибирска. Действуют
представительства в Молдавии, Испании, Аргентине. В холдинге работают
150 человек, выручка по итогам 2013 года -1,3 млрд руб.
В компании «Винный мир Холдинг» анализ финансового состояния
предприятий проводится по данным не бухгалтерской, а управленческой
отчетности. Это связано с тем, что российская бухгалтерская отчетность не
позволяет учесть специфику бизнеса, а в ряде ситуаций требования к
раскрытию информации о хозяйственной деятельности не соответствуют
экономической сути операций. Нужно также отметить, что структура
управленческого и бухгалтерского балансов в холдинге идентична.
По мнению автора, один из основных инструментов при оценке
финансового состояния компании – вертикальный и горизонтальный анализ
баланса. Горизонтальный анализ позволяет сравнить показатели каждого
раздела актива и пассива баланса компании с предыдущим периодом,
определить, каким образом изменилась каждая из статей, понять, за счет
какой части пассивов компании сформирован ее актив, и наоборот.
Вертикальный анализ основан на определении удельного веса каждой из
17
статей баланса в общей сумме раздела и в валюте баланса. Например,
рассчитав соотношение собственных и заемных средств, можно оценить
кредитоспособность компании.
Рассмотрим личный опыт Елены Архангельской, заместителя
генерального директора по финансам ООО «Фармстандарт» (Москва)
7
.
При анализе баланса прежде всего оценивается динамика по основным
значимым статьям в сравнении с предыдущими отчетными периодами -
прирост нераспределенной прибыли, оборотного капитала, чистых активов.
На основе баланса достаточно сложно принимать управленческие решения,
потому что информация отражает лишь состояние бизнеса на отчетную дату.
Зато на основе показателей и динамики статей баланса можно наметить план
по улучшению показателей баланса к следующей отчетной дате или за год.
Например, увеличить оборотный капитал, погасив к отчетной дате
кредиторскую задолженность, краткосрочные кредиты и займы, увеличить
запасы сырья и материалов и т.д.
На практике финансовому директору нередко приходится сталкиваться
с тем, что ни генеральный директор, ни собственники не могут сделать
выводы о состоянии дел в компании только на основании представленной им
отчетности. Поскольку объяснить каждому лично, что означает та или иная
строка в балансе, невозможно, финансовой службе приходится разрабатывать
различные информационные таблицы, диаграммы и графики, чтобы
акционеры могли составить себе представление о состоянии бизнеса, в
который они вложили свои средства. В компании «Винный мир Холдинг»
результаты вертикального и горизонтального анализа представляются в виде
гистограмм.
В ходе отбора показателей для быстрой диагностики финансового
состояния финансово-экономическая служба выделила восемь наиболее
значимых для предприятий «Винный мир Холдинг» коэффициентов, которые
7
Турманидзе, Т.У. Финансовый анализ: Учебник. / Т.У. Турманидзе. - М.: ЮНИТИ, 2015. - 287 c.
18
можно объединить в три группы: рентабельность, ликвидность и
оборачиваемость.
Поскольку наша компания развивается очень высокими темпами -
прирост выручки за 2013 год составил 66 млн долл. США к уровню 2012
года, - для нас очень важно отслеживать динамику валовой прибыли,
прибыли от реализации, уровень доходности, соответственно контролировать
показатели EBIT и EBITDA в абсолютном и относительном выражении. Все
это можно сделать на основе формы № 2 «Отчет о прибылях и убытках»
При анализе баланса и формы № 2 мы используем общепринятые
коэффициенты, которые применяют инвестиционные институты, банки, а
также наши партнеры (размер чистых активов, кредитоспособность,
оборачиваемость кредиторской и дебиторской задолженностей, рабочий
капитал).
Менеджер по корпоративному финансовому контролю управляющей
компании ООО «Фармстандарт» ежеквартально анализирует балансовые
показатели каждого предприятия, используя аналитическую программу
«ИНЭК-Холдинг», разрабатывает план по улучшению балансовых
показателей, при необходимости доводит его до сведения руководителей
предприятий и контролирует исполнение.
Показатели рентабельности. Для оценки уровня рентабельности в
компании используются следующие показатели:
— рентабельность продаж (Прибыль от продаж / Себестоимость
реализованных товаров). В качестве норматива используется значение
рентабельности продаж за наиболее удачные периоды. В компании «Винный
мир Холдинг» этот показатель в зависимости от подразделения варьируется
от 10 до 15%;
— рентабельность продаж с учетом затрат на обслуживание
долга (Прибыль от продаж / (Себестоимость реализованных товаров +
Проценты по кредитам). Поскольку компании холдинга активно пользуются
19
банковскими кредитами, руководству необходимо понимать, как это
сказывается на консолидированной прибыли;
— рентабельность собственного капитала (return on equity,
ROE; отношение чистой прибыли к собственным средствам компании
(раздел III баланса). Использование этого показателя в большей степени
ориентировано на собственников, поскольку позволяет последним
определить, какой доход получен на инвестированные средства.
Рассмотрим личный опыт Леонида Самойлова, заместителя
генерального директора ООО НВП «ИНЭК» (Москва)
8
.
Рентабельность собственного капитала (ROE) является одним из
ключевых показателей при оценке эффективности использования средств,
вложенных собственниками в бизнес. Этот показатель учитывает как степень
управляемости предприятием, так и его рыночный потенциал.
Кроме того, ROE позволяет сравнить эффективность существующего
бизнеса с возможным доходом от вложения этих же средств в другие
предприятия. Для российских реалий в качестве норматива этого показателя
можно рекомендовать использовать среднегодовую учетную ставку
Центрального банка России.
Показатели ликвидности. Показатели ликвидности позволяют
определить степень платежеспособности компании, ее возможности
своевременно рассчитаться по краткосрочным обязательствам. В компании
«Винный мир Холдинг» в эту группу показателей входят коэффициент
текущей ликвидности и рабочий капитал
9
.
Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как отношение
оборотных активов к краткосрочным обязательствам.
Рабочий капитал. Этот показатель был выбран по двум причинам. С
одной стороны, наличие у компании рабочего капитала показывает ее
способность погашать краткосрочные обязательства, что свидетельствует о
8
Жилкина, А.Н. Финансовый анализ: Учебник и практикум для прикладного бакалавриата / А.Н. Жилкина. - Люберцы: Юрайт, 2016. -
285 c.
9
Казакова, Н.А. Финансовый анализ: Учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Н.А. Казакова. - Люберцы: Юрайт, 2016.
- 470 c.
20
ее ликвидности. С другой стороны, величина рабочего капитала
характеризует возможность расширения бизнеса и реинвестирования, что
особенно важно (см. табл. 1).
Таблица 1
Пример. Рабочий капитал одной из компаний на 1 октября
2016, руб.
Показатели
III квартал
2016
Строка баланса
Оборотные активы
233 309 942,31
Раздел II
Денежные средства
2 066 276,62
Стр. 6
Касса
106 814,53
-
Расчетный счет
1 959 462,09
Дебиторская задолженность
100 753 320,67
Стр. 4
Дебиторская задолженность
клиентов
90 448 519,95
Дебиторская задолженность
поставщиков
273 224,56
Дебиторская задолженность
персонала
2 802 066,16
Дебиторская задолженность
прочая
7 229 510,00
Займы предоставленные
8 084 249,37
Стр. 5
Займы предоставленные
клиентам
6 355 603,37
Займы предоставленные прочие
1 728 646,00
Запасы
122 406 095,65
Стр. 1
21
Продолжение
табл. 1
Товары
121 333 411,44
Сырье, материалы
1 072 684,21
Краткосрочные обязательства
216 469 684,68
Раздел V
Кредиторская задолженность
83 290 476,98
Стр. 7
Кредиторская задолженность
перед поставщиками
80 586 176,51
Кредиторская задолженность
перед персоналом
2 704 300,47
Кредиторская задолженность за
товары
-
Кредиторская задолженность по
дивидендам
-
Краткосрочные кредиты банков
133 179 207,70
Стр. 8
Краткосрочные займы
-
Стр. 9
Коэффициент текущей
ликвидности
1,08
Раздел II / раздел V
Сумма рабочего капитала
139 868 939,34
Стр. 4 + стр. 1 - стр.
7
Сумма чистого рабочего
капитала
16 840 257,63
Раздел II - раздел V
Наполнение чистого рабочего
капитала
16 840 257,63
Долгосрочные кредиты и займы
17 726 490,22
Долгосрочные кредиты банков
-
22
Окончание табл. 1
Долгосрочные займы
17 726 490,22
Собственные средства
-886 232,59
Раздел III
Нераспределенная прибыль
прошлых лет
-2 871 119,93
Прибыль/убыток отчетного
периода
1 984 887,34
Определить, из каких источников компания финансирует
внеоборотные активы, можно при помощи коэффициента покрытия
внеоборотных активов собственным капиталом. Показатель рассчитывается
как отношение суммы собственного капитала к внеоборотным активам. Если
данный коэффициент окажется меньше единицы, это означает, что
долгосрочные активы финансируются за счет краткосрочных источников и,
следовательно, существует угроза потери финансовой устойчивости
компании, ее способности рассчитаться по долгам в долгосрочной
перспективе. Компании с таким коэффициентом покрытия лишаются притока
денежных средств в виде амортизации, так как вынуждены за счет этих
средств погашать задолженность и проценты по ней. Очевидно, что у такого
предприятия наиболее вероятны проблемы с платежеспособностью.
Компании, у которых значение данного показателя несколько выше 1,
находятся в выигрышной ситуации, поскольку даже случайные колебания на
рынке (в том числе и уменьшение долгосрочного заемного финансирования)
не могут повлиять на их финансовую устойчивость
10
.
Показатели оборачиваемости. По мнению автора, для торговой
компании один из наиболее важных показателей деятельности –
оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженностей (отношение
средней задолженности за период (дебиторской или кредиторской) к выручке
компании). С точки зрения эффективного использования собственных
10
Турманидзе, Т.У. Финансовый анализ: Учебник. / Т.У. Турманидзе. - М.: ЮНИТИ, 2015. - 287 c.
23
средств компании необходимо, чтобы оборачиваемость дебиторской
задолженности была выше, чем кредиторской. В такой ситуации предприятие
работает за счет коммерческого кредита, предоставленного поставщиками.
Если же оборачиваемость кредиторской задолженности выше, то это следует
расценивать как сигнал о том, что предприятию в ближайшее время
потребуется финансирование или необходимо пересмотреть условия
отсрочки платежа, предоставляемые клиентам.
Рассмотрим личный опыт Андрея Кривенко, финансового директора
ГК «Агама» (Москва).
Практически все коэффициенты, которые мы рассчитываем в
оперативном режиме (по товарным запасам, дебиторской и кредиторской
задолженностям), предназначены для анализа и оценки продаж. В нашей
компании темп роста продаж превышает 50% в год, поэтому основное
внимание мы уделяем ликвидности, показатели которой рассчитываются на
основании отчета о движении денежных средств. По моему мнению,
проводить расчет коэффициентов ликвидности на основании показателей
баланса имеет смысл только компаниям, которые не формируют бюджет
движения денежных средств. Что касается нашей компании, то мы можем
изучить ликвидность по бюджету движения денежных средств на один-два
ближайших года, не говоря уже о текущем месяце.
Необходимо указать требования к информационной системе.
Леонид Самойлов, заместитель генерального директора ООО НВП
«ИНЭК» (Москва)
11
: В настоящее время существует довольно много
программных продуктов, позволяющих на основании отчетности сделать
выводы о состоянии бизнеса и предложить варианты решений возможных
проблем. При выборе программы финансовому директору следует учитывать
несколько важных моментов, в частности: – в основе проведения анализа
должны лежать научные методики, апробированные на практике; – в связи с
тем что формы отчетности могут меняться, программа должна позволять
11
Жилкина, А.Н. Финансовый анализ: Учебник и практикум для прикладного бакалавриата / А.Н. Жилкина. - Люберцы: Юрайт, 2016. -
285 c.