15
ситуация встречается крайне редко;
- нормальная финансовая устойчивость. В этой ситуации предприятие
использует для покрытия запасов помимо собственных оборотных средств
долгосрочные привлеченные средства. Нормальная финансовая устойчивость
характеризуется неравенством: сумма запасов и затрат больше чем,
собственные оборотные средства, но меньше, чем сумма собственных
оборотных средств и долгосрочных пассивов.
Такой тип финансирования запасов считается нормальным с точки
зрения финансового менеджмента. Нормальная финансовая устойчивость
является оптимальной финансовой ситуацией для предприятия;
- неустойчивое финансовое положение, характеризуемое нарушением
платежеспособности, при котором сохраняется возможность ее восстановления
равновесия за счет:
- пополнения источников собственных средств;
- сокращения дебиторской задолженности;
- ускорения оборачиваемости запасов.
Неустойчивое финансовое состояние характеризуется неравенством:
сумма запасов и затрат больше чем сумма собственных оборотных средств и
долгосрочных пассивов, но меньше, чем сумма собственных оборотных
средств, долгосрочных пассивов и краткосрочных кредитов и займов.
Неустойчивое финансовое положение проявляется в виде:
- нарушений финансовой дисциплины: задержек в оплате труда,
использования временно свободных собственных средств резервного фонда и
фондов экономического стимулирования и других;
- перебоев в платежах и поступлении денег на расчетные счета;
- снижения рентабельности;
- невыполнения финансового плана, в том числе по прибыли;
- кризисное финансовое состояние, при котором предприятие находится
на грани банкротства, так как денежные средства, краткосрочные ценные
бумаги и дебиторская задолженность не покрывают даже его кредиторской
16
задолженности и просроченных ссуд. Кризисное финансовое состояние
характеризуется неравенством: сумма собственных оборотных средств,
долгосрочных пассивов и краткосрочных кредитов и займов меньше, чем
сумма запасов и затрат.
Информационной базой для оценки финансовой устойчивости
предприятия выступает его бухгалтерский баланс, что является весьма
обоснованным, так как именно бухгалтерский баланс содержит существенную
информацию о финансовом состоянии организации. Кроме того, бухгалтерский
баланс является наиболее доступным источником, что является весомым
фактором, в случае когда возникает необходимость оценить финансовую
устойчивость контрагента.
В соответствии с приказом Министерства финансов Российской
Федерации от 28 ноября 1996 года №101 «О порядке публикации
бухгалтерской отчетности открытыми акционерными обществами» в
обязательном порядке публикации подлежат только бухгалтерский баланс и
отчет о прибылях и убытках. В условиях стабильной экономики и в условиях
экономического кризиса бухгалтерский баланс как основная форма
бухгалтерской отчетности является «визитной карточкой» предприятия.
Сущность финансовой устойчивости определяется эффективным
формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов, при
этом, формы проявления финансовой устойчивости могут быть различными. В
российской экономической литературе наибольшее внимание уделяется таким
формам проявления финансовой устойчивости как платежеспособность и
кредитоспособность организации.
Под платежеспособностью предприятия подразумевается его
способность своевременно погашать все свои платежные обязательства,
вытекающие из кредитных, торговых и иных операций платежного характера.
Платежеспособность организации определяется на конкретную дату, как
правило, на дату составления бухгалтерского баланса, поэтому оценка
платежеспособности хозяйствующего субъекта является субъективной и
17
может быть выполнена с различной степенью точности. Для подтверждения
платежеспособности организации проверяют наличие наиболее ликвидных
активов: денежных средств на различных счетах, наличие или отсутствие
краткосрочных финансовых вложений и другие аспекты. Данные активы
должны иметь оптимальные величины. Безусловно, наличие значительных
сумм денежных средств на счетах, свидетельствует о том, что предприятие
располагает достаточными средствами для осуществления текущих расчетов и
платежей, однако, наличие небольших остатков денежных средств на счетах
не всегда означает, что предприятие неплатежеспособно. Деньги могут
поступить в кассу предприятия или на его счета в банке в ближайшее время,
кроме того, краткосрочные финансовые вложения в случае необходимости
можно обратить в денежную наличность. Для достоверной оценки финансовой
устойчивости организации анализ платежеспособность необходимо проводить
за длительный период, при этом особое внимание целесообразно уделять
динамике показателей. Как правило, положительная динамика показателей
платежеспособности, позволяет говорить об укреплении финансовой
устойчивости, а отрицательная – об ухудшении финансового состояния. Вместе
с тем, постоянное отсутствие денежных средств на счетах организации
свидетельствует о хронической неплатежеспособности и целесообразности
определения вероятности банкротства.
14
Л.Т. Гиляровская для оценки платежеспособности предприятия
рекомендует использовать коэффициенты текущей, быстрой и абсолютной
ликвидности.
15
Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается по формуле:
К
1
= Текущие активы/ Текущие пассивы, (1.1)
Рекомендуемое значение показателя - более 0,25.
Коэффициент быстрой ликвидности определяют по формуле:
14
Скамай Л.Г. Экономический анализ деятельности предприятия: учебник / Л.Г. Скамай, М.И. Трубочкина. –
М.: Инфра-М, 2011. – С. 264.
15
Гиляровская Л.Т. Экономический анализ: учебник для вузов / Л.Т. Гиляровская. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2014.
– С. 411.
18
К
2
= (Текущие активы – Запасы)/ Текущие пассивы, (1.2)
Рекомендуемое значение коэффициента быстрой ликвидности 1 и
более.
Формула расчета коэффициента абсолютной ликвидности имеет вид:
К
3
= (ДС +КФВ) / Текущие пассивы, (1.3)
где ДС – денежные средства;
КФС – краткосрочные финансовые вложения.
Другим проявлением финансовой устойчивости субъекта
хозяйствования является его кредитоспособность. Высшей формой
финансовой устойчивости организации является ее способность развиваться в
условиях постоянно меняющейся внутренней и внешней среды. Для этого
организация должна иметь гибкую структуру финансовых ресурсов и иметь
возможность в случае необходимости привлекать заемные средства, то есть,
она должна быть кредитоспособной.
Предприятие признается кредитоспособным, если у него есть
предпосылки для получения кредита, оно может своевременно возвратить
взятую ссуду и проценты по ней за счет полученной прибыли или других
финансовых ресурсов. За счет прибыли предприятие не только выполняет свои
обязательства перед бюджетом, кредитными учреждениями, но и инвестирует
средства в капитальные затраты, поэтому для поддержания финансовой
устойчивости важен не только рост абсолютной величины прибыли, но и ее
уровня относительного вложенного капитала или затрат предприятия, то есть
рост рентабельности. При этом необходимо учитывать, что высокая
прибыльность, как правило, связана с высоким предпринимательским риском и,
при неблагоприятном стечении обстоятельств, вместо прибыли предприятие
может понести убытки и стать неплатежеспособным.
Кредитоспособность оценивается с помощью следующих финансовых
коэффициентов: рентабельности и оборачиваемости.
Уровень рентабельности чистых активов рассчитывается по формуле:
Р
ч.а.
= Прибыль до налогообложения/ Чистые активы (1.4)
19
Рентабельность продаж определяется по формуле:
Р
п
= Прибыль / Выручка от реализации (1.5)
При расчете рентабельности продаж может использоваться как прибыль
до налогообложения, так и чистая прибыль.
Формулой расчета рентабельности реализованной продукции является:
Р
р.п.
= Прибыль / Себестоимость реализованной продукции (1.6)
Коэффициент оборачиваемости чистых активов можно рассчитать по
формуле:
К
об.ч.а
= Выручка/ Чистые активы.
Для расчета коэффициента оборачиваемости основных средств
используют формулу:
К
об.ОС.
= Выручка/ Среднегодовая стоимость основных средств (1.7)
Аналогичным образом рассчитывают коэффициент оборачиваемости
оборотных средств:
К
об. об.с.
= Выручка/ Среднегодовая стоимость оборотных средств (1.8)
Расчет коэффициента оборачиваемости собственного капитала
производят по формуле:
К
об.СК
= Выручка/ Среднегодовая стоимость собственного капитала (1.9)
Коэффициент оборачиваемости запасов рассчитывают по следующей
формуле:
К
об. з.
= Себестоимость продукции / запасы (1.10)
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
определяют по формуле:
К
об. ДЗ
= Выручка / Кредиторская задолженность (1.11)
Аналогично производят расчет коэффициента оборачиваемости
дебиторской задолженности.
При оценке финансового состояния организации целесообразно также
произвести расчет и анализ показателей финансовой устойчивости.
Финансовую устойчивость предприятия характеризуют такие показатели как
коэффициент концентрации собственного капитала, коэффициент финансовой
20
зависимости, коэффициент структуры долгосрочных вложений, коэффициент
долгосрочного привлечения заемных средств, коэффициент соотношения
собственных и привлеченных средств, коэффициент износа основных средств.
Коэффициент концентрации собственного капитала характеризует долю
собственного капитала в имуществе предприятия и рассчитывается по формуле:
К
кСК
= Собственный капитал / Валюта баланса (1.12)
Коэффициент финансовой зависимости позволяет произвести оценку
финансовой устойчивости организации в долгосрочной перспективе, он
характеризует зависимость предприятия от внешних привлеченных средств,
его рассчитывают по формуле:
К
ф.з.
= Заемные средства/ Валюта баланса (1.13)
Коэффициент структуры долгосрочных вложений характеризует долю
долгосрочных обязательств в формировании внеоборотных активов:
К
стр.
= Долгосрочные пассивы/ Внеоборотные активы (1.14)
Низкое значение коэффициента структуры долгосрочных вложений
свидетельствует о неспособности предприятия привлечь долгосрочные
кредиты и займы.
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств показывает
удельный вес долгосрочных заемных средств в валюте баланса, его можно
рассчитать по формуле:
К
д.п.
= Долгосрочные заемные средства/Валюта баланса (1.15)
Коэффициент соотношения собственных и привлеченных заемных
средств показывает соотношение собственных и заемных средств предприятия,
показатель рассчитывают по формуле:
К
с.
= Заемные средства / Собственный капитал (1.16)
Данный коэффициент показывает, сколько заемных средств приходится
на рубль собственного капитала.
Коэффициент износа основных средств показывает степень
изношенности основных производственных фондов предприятия. Чем меньше
значение показателя, тем лучше состояние основных средств. Степень износа
21
основных средств рассчитывают по формуле:
К
и
= Накопленный износ /Первоначальная стоимость ОС, (1.17)
Подводя итог, можно сказать, что финансовая устойчивость является
комплексным понятием, означающим такое состояние финансовых ресурсов
организации, которое гарантирует и обеспечивает устойчивое развитие
предприятии на основе роста прибыли и капитала при обеспечении
платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня
риска.
1.2 Капитализация, как основа обеспечения финансовой устойчивости
предприятия
В настоящее время в практике менеджмента происходит постепенный
переход от принципов управления в целях максимизации денежного потока к
принципам управления рыночной стоимости или капитализацией. Этот
процесс изменяет сущность стоимости как таковой, осуществляя смену
приоритетов от стоимости в использовании к стоимости для обмена.
В данном аспекте, под рыночной стоимостью предприятия понимается
его рыночная капитализация. С точки зрения категории процесса
капитализацию необходимо рассматривать как суть приращения капитала, с
точки зрения оценки – как стоимость капитала организации в конкретный
момент времени.
В современных условиях развития экономики ключевым направлением
успешного и устойчивого развития организации, ориентированной на ее
успешное перспективное развитие, и интегрирующего ее задачи в
долгосрочном периоде с финансовыми интересами акционеров, является
система управления стоимостью компании.
На сегодняшний день данная система управления является образцом
передовой экономической мысли. Система управления стоимостью компании
получила широкое распространение в экономически развитых странах. Данная
система начала создаваться в семидесятых годах прошлого столетия в рамках
22
стратегического менеджмента. Ее возникновение обусловлено
неудовлетворенностью экономистов традиционной категорией бухгалтерской
выручки в контексте задач определения эффективного управления прибылью
акционеров. Основой развития данной системы управления явилось развитие
культуры менеджмента в англоязычных странах, прежде всего в Соединенных
Штатах Америки. Методы управления стоимостью компании базируются на
том, что в основе финансовой эффективности бизнес процессов наиболее
корректным образом отражается величина его экономической стоимости, а
изменение чистой стоимости определяет величину денежных потоков
компании.
В настоящее время система управления стоимостью компании, в
качестве наиболее совершенной системы управления, используется не только
в экономически развитых странах, но и в сфере менеджмента развивающихся
экономик, в основном в рамках крупных корпораций основных развивающихся
рынков, таких стран, как Китайская Народная Республика, Индия, Бразилия,
Турция, Мексика и другие. Весомый вклад в развитие теоретической базы
системы управления стоимостью компании внесли такие ученые экономисты
как Е.Эдвардс и П.Белл, Дж. Найт, С.Пимен, А.Раппопорт. Среди российских
исследователей можно выделить работы Д.А. Алексеева, И.П. Булеева, Н.Е.
Брюховецкого, Д.Л. Волкова, Е.В. Гальцевой, М.В. Дедковой, С.Н. Драчева,
В.Я. Медикова, В.М. Рутгайзера, Д.Ю.Бобошко. Основной идеей в работах
данных авторов является пересмотр ралли наемных менеджеров в увеличении
стоимости компании, что отвечает интересам ее собственников. Данная идея
стала важным аспектом в механизме трансформации стратегических
ориентиров компании и системе, формирующей критерии эффективности
распоряжением ресурсным потенциалом организации, который находится в
управлении менеджеров.
Эволюция трансформации основных целей управления предприятием
прошла достаточно большой путь, в то же время смена приоритетных парадигм
финансового менеджмента проходила достаточно оперативно, что обусловлено
23
высокой степенью динамизма современной экономики, усилением влияния
глобализации мирового хозяйства, что в свою очередь способствует
повышению конкуренции, как на мировом рынке, так и на внутренних рынках.
В 1960-1970 годах основной задачей управления организацией и усиления его
конкурентных позиций, а также увеличения доходности для акционеров
являлась необходимость увеличения доли рынка, что свидетельствовало об
экстенсивном подходе к развитию организации. В следующем десятилетии
приоритет сместился в сторону максимизации прибыли предприятия.
Дальнейшее развитие системы менеджмента привело к формированию
системы управления стоимостью компании и переносу акцента в управлении к
минимизации издержек. Таким образом, в девяностых годах ключевой целью
корпоративного управления выступает увеличение капитализации
организации, а в начале 21 века формируется доктрина холистического
управления стоимостью компании. Трансформация целей управления
организацией представлена на рисунке 1.
Рисунок 1 – Трансформация целей управления организацией
Система управления предполагает использование определенных
рычагов, способствующих формированию стоимости организации. К ним
относятся:
- обмен информацией с инвесторами;
- внутрифирменные улучшения;
- возможности роста организации путем слияний или поглощений;
- выделение различных структурных подразделений.
Важную роль в становлении системы управления стоимостью
предприятия, как основного условия не только для динамичного развития
Рост продаж,
увеличение
доли рынка
Максимизация
прибыли
предприятия
Рост
капитализации
(стоимости
предприятия)
Холистическое
управление
стоимостью
организации
24
предприятия, является формирование четкой и всеобъемлющей системы
количественных показателей, взаимоувязывающей внутрифирменное
планирование с управлением стоимостью организации.
В рамках системы управления стоимостью компании важнейшим
аспектом является необходимость ориентирования системы управления на
увеличение стоимости организации на рынке и росте стоимости ее акций.
Таким образом, основой данного подхода к управлению является максимизация
стоимости организации по основным факторам, влияющим на нее.
16
При этом,
определение самой стоимости зависит от дисконтированных будущих
свободных потоков финансовых средств. В сравнении с традиционной
системой управления организацией, отличительной чертой стоимостно
ориентированного подхода является то, что в качестве приоритетной позиции
менеджмента выступает не максимизация текущей прибыли, а стоимость
организации. Система управления стоимостью организации признает
традиционные критерии, применяемые в рамках бухгалтерского учета, не
соответствующими итоговой цели. Неэффективность традиционных критериев
задачам системы управления стоимостью компании обусловлена рядом
позиций: их ориентированностью на прошлый период, а не на будущий;
невозможностью достоверной оценки устойчивости результатов финансовой
деятельности; отсутствием отражения стоимости организации и анализа
динамики ее изменения.
Система управления стоимостью организации тесно связана с
концепцией устойчивого развития компании и базируется на допущении, при
котором в рамках менеджмента предприятия решения принимаются из
соображений устойчивого развития, а не только существующей бизнес-модели.
В то же время система управления стоимостью компании однозначно
свидетельствует о стойкой корреляции между используемой организацией
бизнес-моделью и управлением стоимостью в связи с наличием очевидной
16
Щербакова О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции
экономической добавленной стоимости / О.Н. Щербакова // Финансовый менеджмент. – 2003. №3. – С. 27