14
- анализ и оценка влияния инфляции на финансовые результаты.
В общем виде целью анализа финансовых результатов является
определение того, насколько эффективно вкладывать средства в предприятие.
Более высокое значение коэффициентов рентабельности по сравнению с
конкурентами будет указывать на привлекательность такой альтернативы
инвестирования.
В процессе оценки финансовых результатов следует определить
следующее:
1. Каким является качество прибыли?
2. Насколько успешно компания генерировала прибыль в течение
предыдущих периодов?
3. Способно ли предприятие продолжать создавать достойный
финансовый результат в будущем?
Качество прибыли определяется с помощью отчета о финансовых
результатах, информации о качестве дебиторской задолженности, отчета о
движении денежных средств. Если доля проблемной дебиторской
задолженности является высокой, то это значит, что компания продавала часть
продукции или услуг на невыгодных для себя условиях. Это указывает на
высокую конкуренцию и низкую рыночную силу предприятия. Кроме этого,
если в отчете о движении денежных средств сумма от продажи товаров и услуг
является значительно ниже суммы выручки, то это подтверждает такой вывод.
Таким образом, компания продает товары и услуги без получения оплаты
в момент поставки. Если из-за этого компания не получит денег за них, то
можно говорить о низком качестве прибыли. Компания, следуя правилам
бухгалтерского учета, отобразит полученную прибыль в отчете о финансовых
результатах, но вполне возможно, что уже в будущем периоде финансовый
результат будет отрицательным из-за списания значительных сумм
безнадежной дебиторской задолженности.
Когда говорят о качестве прибыли, имеют ввиду:
- насколько стабильной является такая прибыль. Высокая ли вероятность
15
того, что в следующем периоде прибыль будет такой же или выше;
- насколько адекватной является прибыль. Не используются ли методы
бухгалтерского учета, которые завышают текущий показатель прибыли.
В процессе анализа следует также обратить внимание на факторы,
которые формируют финансовые результаты: конкурентоспособность
продукции и услуг, которая выражается в способности поддерживать высокую
цену на товар. Индикатором для этих целей может служить валовая маржа;
уровень производства и эффективность использования имеющихся
материальных, трудовых и прочих ресурсов; структура капитала, которая
приводит к определенному уровню финансовых расходов; эффективность
управления налоговыми обязательствами; качество управления и навыки
менеджмента.
1.3. Методы анализа финансовых результатов деятельности
предприятия
В процессе анализа финансовых результатов следует использовать такие
методы, как методы горизонтального и вертикального анализа, метод
относительных показателей (оценка рентабельности), метод сравнения
(например, с конкурентами), факторный анализ и прочие (рис.1)
11
.
Рисунок 1. Методы анализа финансовых результатов
Вертикальный анализ в этом контексте подразумевает разделение всех
показателей на сумму выручки за соответствующий год. Такое действие
позволяет понять роль каждого из доходов и расходов в формировании
11
Шадрина, Г. В. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: учебник и практикум для СПО / Г. В.
Шадрина. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2018. С. 45.
16
конечного результата. Ожидаемой является высокая доля себестоимости в
выручке.
В процессе горизонтального и вертикального анализа стоит также
обратить внимание на структуру доходов. Получены ли они от основной
деятельности или заработаны случайным образом. Кроме этого, разделение
финансовых результатов (валовой прибыли, прибыли от продаж, доналоговой
прибыли и чистой прибыли) на сумму выручки позволит получить
соответствующую маржу. Рассмотрим их более детально.
Валовая маржа. Она указывает на процент выручки, доступный для
покрытия операционных и прочих расходов. Более высокая маржа валовой
прибыли указывает на некоторую комбинацию более высоких цен продукции и
более низкую себестоимость продукции. Возможность взимать более высокую
цену сдерживается конкуренцией, поэтому валовая маржа зависит от (и, как
правило, обратно пропорциональна) конкуренции. Если продукт имеет
конкурентное преимущество (например, улучшенный брендинг, лучшее
качество, или эксклюзивные технологии), компания может взимать больше за
него. Что касается расходов, то более высокая валовая маржа может также
указывать на то, что компания имеет конкурентное преимущество в
формировании себестоимости продукции (преимущество в производственной
сфере).
Формула для расчета = Валовая прибыль / Выручка (6)
Операционная маржа. Рассчитывается как валовая маржа за вычетом
операционных расходов.
Формула для расчета = Прибыль от продаж / Выручка (7)
Таким образом, более быстрорастущая операционная маржа по
сравнению с валовой может указывать на улучшение контроля
эксплуатационных расходов, таких как административные расходы, расходы на
сбыт и прочее. В противоположность этому снижение операционной прибыли
может быть индикатором ухудшения контроля за эксплуатационными
расходами.
17
Доналоговая маржа.
Формула для расчета = Прибыль до налогообложения / Выручка (8)
Доналоговая прибыль (называемая также прибыль до вычета налогов)
рассчитывается как операционная прибыль за вычетом процентов и прочих
неосновных расходов, поэтому доналоговая маржа отражает влияние на
рентабельность заемных средств и других (неоперационных) доходов и
расходов. Если маржа до вычета налогов растет в результате увеличения
неоперационных доходов, то аналитик должен оценить, отражает ли это
увеличение преднамеренное изменение бизнес-фокуса компании и,
следовательно, вероятность того, что рост будет продолжаться.
Маржа по чистой прибыли (Чистая маржа).
Формула для расчета = Чистая прибыль / Выручка (9)
Чистая прибыль рассчитывается как выручка за вычетом всех расходов.
Чистая маржа учитывает в себя как повторяющиеся, так и разовые компоненты.
В целом, чистая маржа с поправкой на несистемные (неосновные и
непостоянные) статьи предлагает лучшее представление о потенциальной
прибыльности компании в будущем.
Анализ динамики финансовых результатов.
Горизонтальный метод (он же анализ динамики) означает сопоставление
одного и того же показателя за определенный промежуток времени. Оценить
прибыль в течение предыдущих периодов можно исходя из данных финансовой
отчетности. Стоит обращать внимание не столько на абсолютное значение
показателя, сколько на основную динамику, которая сформировалась. Если
наблюдается постоянный рост валовой, операционной (прибыль от продаж),
доналоговой и чистой прибыли, то можно ожидать, что такая тенденция будет
наблюдаться и в будущем. Также стоит сравнить рост различных показателей.
Например
12
:
Растет ли чистая прибыль более быстрыми темпами, чем выручка?
12
Нарижний В.Н. К вопросу о совершенствовании управления формированием прибыли предприятия //
Вестник ВГУИТ. 2019. №1 (79). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/k-voprosu-o-sovershenstvovanii-upravleniya-
formirovaniem-pribyli-predpriyatiya (дата обращения: 20.01.2020).
18
Растет ли себестоимость быстрее выручки? Если да, то это указывает на
ухудшение качества управления производственными расходами.
Какие темпы роста показывают финансовые расходы (проценты к уплате)
по сравнению с ростом заемных средств в балансе?
Какие темпы роста финансовых доходов (проценты к получению) по
сравнению с финансовыми инвестициями?
Это пример нескольких вопросов, на которые следует ответить в процессе
финансового анализа. В целом горизонтальный анализ позволяет
спрогнозировать дальнейшее развитие предприятия и его способности
генерировать положительный финансовый результат.
Анализ финансовых результатов: показатели и их интерпретация.
Частично метод относительных показателей (метод коэффициентов) был
охарактеризован выше, ведь маржа также является соотношением двух
показателей, а поэтому – финансовым коэффициентом. Коэффициенты
рентабельности (таблица 1) оценивают прибыль, заработанную компанией в
течение периода.
Таблица 1
Показатели рентабельности предприятия
Показатели рентабельности продаж выражают различные промежуточные
19
итоги в отчете о финансовых результатах (например, валовую прибыль,
операционную прибыль, чистую прибыль) как процент от выручки. По
существу, эти показатели являются составной частью вертикального анализа
отчета о финансовых результатах (о чем речь шла в соответствующем разделе).
Коэффициенты рентабельности инвестиций показывают прибыль по
отношению к активам, капиталу или собственному капиталу, работающему в
компании. Для операционной рентабельности активов отдача измеряется как
операционная прибыль (т.е. до вычета процентов по долговым обязательствам,
налога и расходов неосновной деятельности). Для рентабельности активов и
собственного капитала отдача измеряется как чистая прибыль (т.е. после
вычета процентов, уплаты по заемному капиталу). Для рентабельности
обычного собственного капитала отдача оценивается как чистая прибыль за
вычетом дивидендов по привилегированным акциям (поскольку
привилегированные дивиденды возвращаются собственникам
привилегированного капитала).
Высокое значение каждого из показателей рентабельности указывает на
большую прибыльность деятельности предприятия.
Рентабельность активов. Показатель измеряет отдачу на использованные
в компании активы. Чем выше коэффициент, тем больше прибыль генерируется
при заданном уровне активов. Большинство практиков вычисляют это
отношение так:
Чистая прибыль / Средневзвешенная сумма активов * 100% (10)
Проблема с этим показателем состоит в том, что при использовании
чистой прибыли не учитывается влияние структуры финансирования.
Процентные расходы (проценты к оплате) уже были вычтены в числителе.
Поэтому некоторые аналитики предпочитают добавлять обратно процентные
расходы в числитель. В таких случаях проценты должны быть скорректированы
с учетом налога на прибыль, так как чистая прибыль определяется после
уплаты налогов. С помощью этой корректировки процесс расчета показателя
будет иметь следующий вид:
20
(Чистая прибыль + Процентные расходы* (1 – Ставка налога на прибыль)) /
Средняя сумма активов * 100% (11)
В качестве альтернативы некоторые аналитики предпочитают вычислять
рентабельность активов на доналоговой и допроцентной основе. Это выглядит
таким образом:
Операционная прибыль / Средневзвешенная сумма активов * 100% (12)
Как уже отмечалось, в этом случае прибыльность измеряется до вычета
процентов по долговым источникам финансирования (т.е., как операционная
прибыль или EBIT). Этот показатель отражает прибыльность всех активов,
вложенных в предприятие, будь то финансирование обязательствами, долгами
или собственным капиталом. Какая бы форма рентабельности активов не была
выбрана, аналитик должен использовать ее последовательно при сопоставлении
с другими компаниями или предыдущими периодами времени.
Рентабельность капитала.
Рентабельность капитала измеряет прибыль, которую компания
зарабатывает на весь капитал, который оно использует (краткосрочный долг,
долгосрочный долг и собственный капитал). В числителе используется
показатель прибыли до налогообложения и процентов к уплате.
Рентабельность собственного капитала. Рентабельность собственного
капитала измеряет рентабельность компании на ее собственный капитал, в том
числе собственный капитал меньшинства, привилегированный капитал и
капитал обычных акционеров. Как уже отмечалось, показатель измеряется как
чистая прибыль (т.е. проценты к уплате не входят формулу расчета показателя).
Разновидностью рентабельности собственного капитала является
рентабельность обычного собственного капитала, который измеряет отдачу
заработанных компанией средств только на ее обыкновенные акции.
Оба показателя являются важными индикаторами рентабельности. Как и
с другими коэффициентами, коэффициенты рентабельности следует оценивать
индивидуально и в группе, чтобы получить представление о том, как
формируется рентабельность конкретного предприятия.
21
Также к финансовым показателям рентабельности можно отнести
окупаемость собственного капитала, окупаемость активов, коэффициент
реинвестирования, коэффициент стабильности экономического роста за счет
прибыли и прочие. Выбор определенных показателей зависит от целей анализа
и его контекста.
Этапы анализа финансовых результатов и отображение этих этапов в
отчете аналитика может быть следующим:
1. Определение общей ситуации на предприятии (в организации), а также
в отрасли и экономике.
2. Изучение динамики прибыли в течение периода исследования.
3. Определение качества финансового результата (прибыли).
4. Проведение вертикального анализа отчета о финансовых результатах.
5. Определение показателей рентабельности.
6. Сравнение с конкурентами.
7. Обоснование выводов и рекомендаций.
Отдельное внимание уделим модели Дюпон (расчеты по которой будут
осуществлены в следующей главе).
Метод Дюпон предназначит для определения факторов, которые влияли
на рентабельность собственного капитала предприятия. Этого можно достичь
путем декомпозиции показатели рентабельности собственного капитала на
составные части. Декомпозиция означает разложение базового показателя на
составные части. Уровень детализации показателя зависит от целей проведения
такого анализа. Каждая из частей уравнения позволяет оценить один из
аспектов деятельности компании, каждый из которых в конечном итоге
определяет значение показателя рентабельности. В рисунке 2 показано, какие
именно факторы можно учесть и на какие составные части можно разложить
результат деятельности компании.
Результат анализа позволит определить, какие именно сферы
деятельности компании повлияли на изменение рентабельности в течение
периода исследования. Также он позволяет четко указать на аспекты, которые
22
необходимо улучшать для повышения результативного показателя.
Как показано в рисунке 2, рентабельность собственного капитала
является функцией рентабельности активов и левериджа (финансового рычага).
Таким образом, данную зависимость можно отобразить следующим образом:
Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль / Средняя стоимость
активов * Средняя стоимость активов / Средняя стоимость собственного
капитала (13)
то есть
Рентабельность собственного капитала = Рентабельность активов * Леверидж
(14)
Рисунок 2. Декомпозиция показателей в методе Дюпон
Как видно из формулы 14, добиться повышения рентабельности
собственного капитала можно:
- увеличивая рентабельность активов;
- используя эффект левериджа компании более эффективно.
Если компания использует только собственный капитал и не привлекает
обязательства, то леверидж составит 1. Привлечение дополнительных
обязательств приведет к росту показателя левериджа, а это обеспечит рост
23
рентабельности собственного капитала при неизменной рентабельности
активов. Поэтому в любой ситуации действует правило, что если расходы на
привлечение и обслуживание обязательств являются более низкими, чем
операционная маржа, то привлечение дополнительных обязательств будет
благоприятно влиять на целевой показатель в модели Дюпон. В противном
случае вместе с увеличением левериджа будет более резко снижаться
рентабельность активов, что в конечном итоге приведет к снижению целевого
показателя.
Показатель рентабельности активов также можно разложить на составные
части, в таком случае формула Дюпон будет иметь вид:
Рентабельность собственного капитала = Чистая маржа * Оборачиваемость
активов * Леверидж (15)
или
Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль / Выручка * Выручка
/ Средняя стоимость активов * Средняя стоимость активов / Средняя стоимость
собственного капитала (16)
Таким образом, появляются еще два фактора – чистая маржа и
оборачиваемость активов. Увеличение этих показателей также положительно
повлияет на результат. Достигнуть увеличения оборачиваемости активов
можно путем улучшения политики управления дебиторской задолженностью,
оптимизации структуры и объема запасов и т.д. Повысить чистую маржу
можно благодаря сокращению расходов на каждый рубль произведенной
продукции и предоставленных услуг.
Можно продолжать детализировать показатель Дюпон и разложить еще и
чистую маржу на составные части. В таком случае формула будет иметь вид:
Рентабельность собственного капитала = Налоговое бремя * Процентное бремя
* Доналоговая маржа * Оборачиваемость активов * Леверидж (17)
Эта формула позволяет определить влияние налога на прибыль и
процентных обязательств компании на конечный результат деятельности.
Очевидно, что снижение налогового бремени и сокращение объема процентов к