54
соотношение между собственными и заёмными средствами, при котором у
организации будет наблюдаться наибольшая рентабельность собственного
капитала и наивысшая стоимость акций.
На формирование структуры капитала оказывает влияние целый ряд
факторов.
Стабильность продаж;
Темпы роста;
Размер прибыли;
Структура активов;
Капиталоёмкость (ресурсоёмкость) продукции;
Дивидендная политика организации;
Контроль;
Позиция руководства;
Отношение кредиторов;
Степень риска, связанного с тем или иным источником
финансирования;
Условия рынка.
Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных
и сложных задач финансового менеджмента. Она может осуществляться на
основе:
1. минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
Оптимальным является такое соотношение источников, при котором
достигается минимальная средневзвешенная стоимость капитала.
2. максимизации рыночной стоимости акций (CAMP); Оптимальной
признаётся та структура капитала, которая обеспечивает максимальную цену
акций.
3. максимизации рентабельности собственных средств (используется
механизм финансового левериджа).
55
Оптимальной структурой капитала признается такая, которая
обеспечивает максимальный уровень рентабельности собственных средств.
Помимо рассмотренных выше критериев, оптимальная структура
капитала должна обеспечивать организации достаточный уровень
ликвидности, платёжеспособности и финансовой устойчивости, обеспечивать
адекватное финансирование внеоборотных и оборотных активов, текущей
деятельности. Таким образом, рассчитаем оптимальную структуру капитала
(таблица 16).
Таблица 16
Расчет коэффициента рентабельности при различных значениях финансового
левериджа
Показатель
Варианты расчета
2016
А
Б
В
Сумма собственного капитала
67 953
15 124
30 248
45 371
Сумма заемного капитала
267 519
60 495
45 371
30 248
Общая сумма капитала
75 619
75 619
75 619
75 619
Коэффициент финансового
рычага
3,94
4,00
1,50
0,67
Валовая прибыль
6 293
6 293
6 293
6 293
Коэффициент валовой
рентабельности
0,00
0,00
0,00
0,00
Ставка процента за кредит без
риска
6,00
6,00
6,00
6,00
Премия за риск
1,00
0,80
0,40
0,00
Ставка процента за кредит с
учетом риска
7,00
6,80
6,40
6,00
Сумма уплачиваемых процентов
за кредит
18 726,33
5 142,09
4 839,62
4 537,14
Чистая прибыль
-12 433
1 151
1 453
1 756
Коэффициент рентабельности
собственного капитала
-18,30
7,61
4,80
3,87
Отметим, что вариант «А» характеризуется тем, что собственный
капитал составляет 20% от общей суммы активов. При таком соотношении
видим, что коэффициент рентабельности собственного капитала значительно
56
повысился. Такая динамика свидетельствует о том, что в организации
повышается уровень эффективности использования собственных средств.
Вариант «Б» предполагает, что удельный вес собственного капитала
составляет 40% при прочих равных условиях. Как видим, коэффициент
рентабельности собственного капитала продолжает повышаться, также
продолжает снижаться сумма чистого убытка предприятия, поскольку
уменьшаются проценты по кредиту.
Вариант «В» предполагает долю собственного капитала предприятия в
размере 60%. При таком варианте коэффициент рентабельности
собственного капитала продолжает повышаться.
В таблице 17 представим средневзвешенную стоимость капитала при
различной его структуре.
Таблица 17
Расчет средневзвешенной стоимости капитала предприятия при различной
его структуре
Показатель
Варианты расчета
2016
Б
В
Г
Собственный капитал (акционерный)
89,9%
25,0%
50,0%
75,0%
Заемный капитал (краткосрочный кредит)
353,8%
418,6%
393,6%
368,6%
Общая потребность в капитале
443,6%
443,6%
443,6%
443,6%
Уровень дивидендных выплат
0,0%
2,0%
2,0%
2,0%
Проценты за кредит
12,0%
11,0%
10,0%
0,0%
Налог на прибыль
20,00%
20,00%
20,00%
20,00%
Ставка процента за кредит с учетом налога на
прибыль (стр. 5* (1-стр.6))
9,60%
8,80%
8,00%
0,00%
Стоимость собственного капитала
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
Стоимость заемного капитала
33,96%
36,84%
31,49%
0,00%
Средневзвешенная стоимость
33,96%
37,34%
32,49%
1,50%
Таким образом, наиболее оптимальное соотношение заемного и
собственного капитала достигается при соотношении 75% к 25%. Поскольку
при таком соотношении предприятие в состоянии полностью погасить
краткосрочные заемные средства. Для оптимизации структуры капитала
57
необходимо уменьшить долю заемного капитала до 25% в общей структуре
пассивов.
Процесс оптимизации структуры собственного и заемного капитала
предприятия должен осуществляться среди трех основных критериев:
ориентация на существующую в предприятии структуру собственного и
заемного; оптимизация структуры капитала по пункту максимального
увеличения рентабельности капитала; проработка структуры собственного
капитала по пункту уменьшения его средневзвешенной стоимости.
В 2016 году уставный капитал остановился на малой отметке в 67,2%
находясь в составе собственного капитала организации. В данном состоянии
теряется так называемая «гарантийная функция» уставного капитала, которая
способствует гарантии обязательств предприятия перед кредиторами, путем
расчёта минимального размера имущества.
Таким образом, анализируемому предприятию необходимо увеличить
уставный капитал общества за счет увеличения вкладов собственников. Для
этого необходимо рассчитать значение коэффициента увеличения уставного
капитала (К). Находится он по следующей формуле:
К =
УК+ДК
УК
, (2)
где УК– первоначальный размер уставного капитала;
ДК – дополнительный вкладываемый капитал.
Так, предлагается увеличить уставный капитал до 75% от общей суммы
всего собственного капитала.
3.2. Предложения по повышению уровня рентабельности
Рекомендации по поводу увеличения уставного фонда можно назвать
экономически эффективными.
Для того чтобы увеличить долю собственного капитала, необходимо
уменьшить долю заемного. Как говорилось в первой главе, одним из
58
инструментов решения данного вопроса может быть факторинг. На
сегодняшний день для того, чтобы фирме успешно вести хозяйственную
деятельность, необходимо своевременное и достаточное наличие оборотных
средств во всех их формах, а особенно в самой ликвидной – денежной. Но
возникают ситуации, когда дебиторы погашают свою задолженность
медленнее, чем это необходимо предприятию. А денежные средства
необходимы именно на определенный момент, тогда у компании возникает
необходимость пользоваться услугами факторинговых агентств.
Выявлено, что значительную долю в структуре баланса составляют
дебиторская и кредиторская задолженности. Проведем анализ фактического
процесса погашения дебиторской задолженности с помощью оценки
взвешенного старения счетов дебиторов. Результаты представлены в таблице
18.
Таблица 18
Расчет взвешенного старения счетов дебиторов на конец отчетного периода
Сроки
возникновения
ДЗ, дни
Сумма ДЗ,
млрд.руб.
Удельный вес группы долгов по
среднему возникновению, ед.
Взвешенное
старение ДЗ
0-30
2 868
0,25
2
31-60
1 606
0,14
4
61-90
379
0,033
2
91-120
57
0,005
6
121-150
57
0,005
1
151-180
57
0,005
1
181-360
23
0,002
8
361-720
6 423
0,56
6
Всего
11 470
30
По результатам таблицы видно, что из-за просроченной дебиторской
задолженности, средний реальный срок погашения долгов больше
установленного срока оплаты на 8 дней.
Под дебиторской задолженностью, связанной с нормальной
деятельностью предприятия по реализации услуг и работ принято
подразумевать счета к получению (ДЗ по счетам) - это вид дебиторской
59
задолженности, который возникает при продаже работ и услуг по
«открытому счету», без письменного обязательства покупателя оплатить
счет. В нормальных условиях хозяйствования, деньги по счету должны быть
получены в течение 30 дней. Именно на это время покупателю
предоставляют товарный кредит. Следовательно, предприятие уже должно
заложить в цену работ и услуг стоимость данного кредита. Поэтому
отступления от нормальных условий при заключении контрактов на оказание
услуг и работ, должно сопровождаться или скидками, или наценками. Для
обоснования скидки изначально необходимо отметить следующее: во-
первых, в условиях инфляции отсрочка платежа ведет к уменьшению
текущей стоимости реализуемых услуг; во-вторых, при отсрочке платежа
предприятие вынуждено пользоваться кредитом, который стоит
определенных денежных средств.
Следовательно, с одной стороны досрочная оплата потребителем услуг
позволяет предприятию экономить на инфляционных потерях и процентах за
кредит. Но с другой - она сопряжена со скидками, а значит, доход
предприятия будет меньше. При выборе размера скидки необходимо
определить, при каком значении экономия на инфляционных потерях и
процентах за кредит, компенсирует потери на скидках. Предварительно
примем скидку в размере 2,5% и рассчитаем влияние инфляции и
альтернативных вложений на решение о предоставлении скидки (таблица
19).
Сопоставив суммарные потери можно сделать вывод о том, что при
скидке 2,5%, инфляции 0,54% в месяц, банковском кредите 20% годовых и
рентабельности альтернативных вложений 0,75% в месяц предприятие теряет
меньше, чем при отсрочке платежа на 30 дней.
60
Таблица 19
Влияние инфляции и альтернативных вложений на решение о
предоставлении скидки
Показатели
Значение для варианта
со скидкой
без скидки
Условия отсрочки
Нет
30 дней
Размер скидки, %
2,5
-
Индекс цен при инфляции 6,5% годовых
(0,54% в месяц)
-
1,0054
Коэффициент падения покупательской
способности (величина обратная индексу
цен в ед.)
-
0,995
Выручка за месяц, без скидки
10 897,17
10 897,17
Выручка с учетом скидки, тыс. руб.
10624,738
10 897,17
Потери от инфляции, тыс. руб.
-
10842,68
Потери на скидках, тыс. руб.
272,43
-
Итого потери, тыс. руб.
272,43
54,49
Оплата банковского процента по кредиту
(20%), млн. руб.
-
10,90
Доход от альтернативного вложения
денежных средств, полученных по
предоплате (в варианте со скидкой), 9%
годовых (0,75% в месяц)
956,23
-
Суммарные потери, тыс. руб.
1228,66
10853,58
Если большинство покупателей воспользуются скидкой, то снижение
дебиторской задолженности приведет к высвобождению денежных средств.
Высвобождение денежных средств, в свою очередь, приведет к увеличению
эффективности и укреплению финансовой устойчивости. Также, в ходе
анализа финансового состояния было выявлено, что значительную долю в
структуре баланса составляют дебиторская и кредиторская задолженности.
Так как дебиторская задолженность превышает кредиторскую, это
принято оценивать положительно. Это объясняется тем, что погашение
дебиторской задолженности, ее инкассация и поступление денежных средств
от заказчиков за отгруженную им продукцию позволяет предприятию в свою
очередь своевременно рассчитываться со своими поставщиками и
подрядчиками. Но это вовсе не значит, что любое превышение дебиторской
задолженности над кредиторской заслуживает положительной оценки. Во-
61
первых, значительное превышение дебиторской задолженности над
кредиторской не дает предприятию никаких преимуществ, но увеличивает
потребность в оборотных средствах для обеспечения текущей
производственно-хозяйственной деятельности. Во-вторых, важное значение
имеет сопоставление показателей оборачиваемости дебиторской и
кредиторской задолженности.
Согласно проведенным ранее расчетам, коэффициент оборачиваемости
средств в расчетах (дебиторской задолженности) на конец анализируемого
периода составил 34 оборотов, что на 12 больше, чем коэффициент
оборачиваемости кредиторской задолженности, это значит, что при
одновременном возникновении сопоставимой суммы кредиторской и
дебиторской задолженности последняя поступит позже, чем наступит срок
погашения кредиторской задолженности. Таким образом, создаются
предпосылки для несвоевременных расчетов с поставщиками и
подрядчиками.
Для снижения дебиторской и кредиторской задолженности
воспользуемся факторингом.
3.3 Экономическая эффективность предложенных мероприятий
Итак, рассчитаем экономический эффект для предприятия от внедрения
факторинговой схемы работы с дебиторами.
Возьмем для расчетов средние и наиболее распространенные условия
факторинговых услуг на сегодняшний день России: вид факторинга - без
регресса, комиссия за факторинговое обслуживание - 2% от суммы поставки,
15% годовых за факторинговое финансирование. Отсрочка платежей - 90
дней.
В таблице 20 представим структуру затрат за факторинговое
обслуживание краткосрочной дебиторской задолженности на конец 2016
62
года.
Таблица 20
Структура затрат на факторинговое финансирование
Наименование показателя
Выплаты
(Издержки),
%
Сумма,
млн.
руб.
Примечание
Общая сумма
краткосрочной
дебиторской
задолженности
11 470
Сумма проданной фактору
дебиторской задолженности.
Размер финансирования
85*
9749,5
Размер финансирования составляет
до 90 % от суммы переданного
денежного требования
Банковский резерв
15
1462,425
Комиссия за
факторинговое
финансирование
15
1720,5
Комиссия за
факторинговое
обслуживание
2
229,4
От суммы сделки.
Итого плата за факторинг
3412,325
Таким образом, при использовании факторинга за 6834 тыс. руб. в год
предприятие получает 18326 млн. руб. оборотных средств, которые можно
направить на погашение кредиторской задолженности.
В таблице 21, с учетом полученных результатов, приведена структура
актива баланса на предприятии до и после заключения договора
финансирования и оплаты факторингом 85% дебиторской задолженности.
Таблица 21
Структура актива баланса до и после заключения договора факторинга
Наименование показателя
Прогноз
На 31 декабря
2017 г.
АКТИВ
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы
1 500
1 500
Основные средства
22 291
22 291
Итого по разделу I
23 791
23 791
63
Наименование показателя
Прогноз
На 31 декабря
2017 г.
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
-
Запасы
34 833
34 833
Налог на добавленную стоимость по приобретенным
ценностям
2 850
2 850
Дебиторская задолженность
5 720
11 470
Финансовые вложения (за исключением денежных
эквивалентов)
1 460
1 460
Денежные средства и денежные эквиваленты
1 215
1 215
Итого по разделу II
46 078
51 828
БАЛАНС
69 869
75 619
ПАССИВ
-
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
-
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд,
вклады товарищей)
20 000
20 000
Собственные акции, выкупленные у акционеров
-
Переоценка внеоборотных активов
-
Добавочный капитал (без переоценки)
42 233
42 233
Резервный капитал
1 800
1 800
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)
3 920
3 920
Итого по разделу III
67 953
67 953
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
-
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
-
Заемные средства
1 495
2 000
Кредиторская задолженность
421
5 246
Прочие обязательства
420
Итого по разделу V
1 916
7 666
БАЛАНС
69 869
75 619
Вырученные средства направляются для погашения кредиторской
задолженности. Полученные средства в результате факторингового
финансирования пойдут на погашение кредиторской задолженности.
Полученные результаты свидетельствуют о снижении потерь предприятия,
связанных с содержанием дебиторской задолженности и повышение
рентабельности предприятия.
Предложенные мероприятия по факторинговому финансированию
оказывают влияние, на относительные показатели, характеризующие
финансовый результат работы предприятия, это прежде всего,
рентабельность активов. Изменение показателей в результате предложенных
мероприятий показано в таблице 22.