15
– требуемая инвесторами доходность (прибыльность) акций зависит от вели-
чины этого риска;
– для минимизации риска инвесторам целесообразно объединить рисковые фи-
нансовые активы в инвестиционный портфель;
– уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от
остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска ди-
версифицированного портфеля.[16,с.86]
Логика модели такова: Основными индикаторами на рынке ценных бумаг,
используемыми инвесторами, являются: средняя рыночная доходность k
m,
без-
рисковая доходность k
r,
под которой понимают доходность ценных государ-
ственных бумаг, ожидаемая доходность ценной бумаги k
e,
целесообразность
операции с которой анализируется, и β –коэффициент, характеризующий пре-
дельный вклад данной акции в риск рыночного портфеля, под которым понима-
ется портфель, состоящий из инвестиций во все котируемые на рынке ценные
бумаги, причем пропорция вложения в конкретную бумагу равна ее доле в об-
щей капитализации рынка. Исходя из данных определений, можно рассчитать
ожидаемую доходность определенной ценной бумаги, по формуле:
K
e
= k
r
+ β х (k
m
- k
r
) (1)
где – средняя рыночная доходность k
m
;
– безрисковая доходность k
r
;
– ожидаемая доходность ценной бумаги k
e
;
– коэффициент, характеризующий предельный вклад данной акции в риск
рыночного портфеля β. [13,с.103]
Техники формирования оптимального портфеля(определение ожидаемой
доходности каждой акции портфеля) требовала большое количества однотип-
ных расчетов, в том числе расчет парных ковариации доходностей различных
16
комбинаций торгуемых на рынке. Учитывая вышеуказанные сложности У.
Шарп в 1964г. предложил упрощенную схему расчета доходности акции порт-
феля, суть которой заключалась в том, что доходность актива(ценной бумаги)
на фондовом рынке во многом зависит отряда рыночных факторов и практиче-
ски контролируется этими факторами. К таким факторам можно отнести: уро-
вень цен на рынке, валовый национальный продукт, некий индекс цен и т. д.,
главное при расчете доходности актива подобрать именно тот фактор, который
в большей степени влияет на эту доходность. По нашему мнению предложен-
ная У. Шарпом модель расчета позволяла эффективно управлять крупными
портфелями, включающими сотни финансовых активов.[21]
Теория арбитражного ценообразования (arbitrage pricing theory
(APT)) разработанная С. Россом, в финансовой науке является общей теорией
ценообразования активов, которая утверждает, что можно смоделировать ожи-
даемую доходность финансовых активов в виде линейной функции различных
макроэкономических факторов и рыночных индикаторов, в которой уровень
чувствительности к изменению каждого фактора выражена бета-
коэффициентом, зависимым от конкретного фактора. Рассчитанный по модели
APT уровень доходности затем используется для корректного определения це-
ны актива – текущая цена актива должна быть равна будущей цене актива в
конце ожидаемого периода, дисконтированной с использованием ставки доход-
ности, определенной по модели APT. Если цена расходится, то механизмы ар-
битража должны отклонения цены устранить.[7]
Экономическая суть теории арбитража состоит в следующем: поня-
тие «Арбитраж(arbitrage)» – это получение безрисковой прибыли посредством
использования разных цен на одинаковую продукцию или ценные бумаги. Без-
рисковая арбитражная возможность характеризуется тем, что при ней без вся-
ких начальных капиталовложений и при любых обстоятельствах возникает не-
отрицательный доход, а в некоторых случаях и положительный. Финансовый
17
арбитраж имеет место, если два схожих с точки зрения ожидаемых денежных
потоков актива продаются по различным ценам. Арбитражеры смогут в этом
случае покупать акции, оцененные дешевле, и одновременно продавать акции,
оцененные дороже, получая в результате немедленную прибыль, но не теряя
при этом ожидаемых в будущем доходов. Этот процесс будет продолжаться до
тех пор, пока цены на эти два вида активов не сравняются.[10]
По нашему мнению теория С. Росса разработана с другой точки зрения,
чем Capital Asset Pricing Model,(далее CAPM) — модель, описывающая зависи-
мость между показателями доходности и риска индивидуального финансового
актива и рынка в целом. Если модель CAPM основана на небольшое количество
предложений на рынке, то модель АРТ выражается множественной линейной
регрессией факторов рынка влияющие на доходность ценной бумаги которая
размещена в портфеле.
1.2 Принципы финансов предприятий
Принципы управления финансами зависят от финансовой политики пред-
приятия, принятой на стратегический и оперативный период деятельности.
Осуществляя предпринимательскую деятельность, финансовый менеджер при-
нимает те или иные предпринимательские решения, в различных направлениях
которых условно которых можно разделить на ряд сфер:
– производственный менеджмент;
– финансовый менеджмент;
– маркетинг;
– общее управление;
– НИОКР.
Эти сферы взаимосвязаны между собой, и от их взаимодействия зависит
успех деятельности предприятия в целом. Эффективное управление финансо-
вой деятельностью предприятий базируется на ряде основополагающих прин-
ципов (рисунок 3).
18
Рисунок 3 - Принципы финансового менеджмента
Дадим краткий анализ основополагающих принципов финансового ме-
неджмента как систем (инструмент ) управления:
Взаимосвязь с общей системой управления предприятием. Важней-
ший принцип финансового менеджмента, который отражает его жесткая взаи-
мосвязь с общей системой управления предприятием. Менеджеры всегда долж-
ны принимать управленческие решения в любой сфере деятельности: марке-
тинговой; производственной; инвестиционной и т.д., с учетом стратегии пред-
приятия. Например, размер выручки, определяемый рынком, должен соответ-
ствовать затратам предприятия на производство и реализацию продукции или
инвестиционный менеджмент – как часть финансового менеджмента должен
приносить прибыль и иметь положительное значение финансового потока.
Только в этом случае предприятие может быть конкурентоспособным и долгое
время эффективно работать на рынке производимых им товаров, работ или
услуг.
Принцип внутреннего контроля финансовых потоков важен для орга-
низации системы управления движением доходов и расходов предприятия.
Внутренний контроль является необходимым условием достоверности данных,
используемых для формирования финансовой отчетности. Внутренний кон-
принципы
финансового
мнеджмента
взаимосвязь
с общей
системой
управления
внутрений
контроль
ориентаци
я на
стратегию
развития
многовари
антность
управленч
еских
решений
комплексн
ый
характер
управленч
еских
решений
многовари
антность
форм
хозяйствов
ания
19
троль включает контроль за соблюдением финансово-хозяйственного законода-
тельства в процессе формирования и использования фондов денежных средств,
оценку экономической эффективности финансово-хозяйственных операций и
целесообразности произведенных расходов. Непосредственно предметом про-
верок выступают такие стоимостные показатели, как прибыль, доходы, рента-
бельность, себестоимость, издержки обращения. Сферой финансового контроля
являются практически все операции, совершаемые с использованием денег, а в
некоторых случаях и без них (бартерные сделки). Важную роль в осуществле-
нии финансового контроля играет уровень организации бухгалтерского, бюд-
жетного и налогового учета. Отчетная документация является главным объек-
том финансового контроля. Таким образом, главной задачей внутреннего фи-
нансового контроля является повышение эффективности использования финан-
совых ресурсов хозяйствующих субъектов, обеспечение достоверности показа-
телей финансовой отчетности
Принцип ориентации на стратегические цели развития предприятия.
Стратегический финансовый план разрабатывается исходя из целей ведения
бизнеса, с учетом макроэкономических процессов в экономике, финансовой
политики государства, в том числе налоговой, таможенной политики; состоя-
ния и развития финансовых рынков, инвестиционных и инфляционных процес-
сов и т. д. В этой связи приоритетными при оценке проектов управленческих
решений в области обеспечения финансового развития предприятия, являются,
те проекты, которые разработаны на основе требований стратегии предприятия.
Реализация принципа многовариантности управленческих решений
предполагает предварительный анализ каждого отдельного управленческого
решения на предмет эффективности формирования и использования финансо-
вых средств с учетом возможных альтернативных действий. Многовариант-
ность различных проектов управленческих решений позволяет выбрать для ре-
ализации оптимальное решение на основе применения системы критериев, ба-
зирующихся на реализации конкретных мероприятий финансовой политики
20
фирмы. Предприятие само разрабатывает и согласовывает эти критерии на ос-
нове анализа их эффективности в практической деятельности.
Принцип комплексного характера формирования управленческих
решений. Все управленческие решения в области формирования, распределе-
ния и использования финансовых ресурсов и организации денежного оборота
предприятия теснейшим образом взаимосвязаны и оказывают прямое или кос-
венное воздействие на результаты его финансовой деятельности. Комплексный
подход(характер позволяет связать все показатели финансово-хозяйственной
деятельности для обеспечения их рационального и эффективного сочетания.
Таким образом, планирование должно осуществляться не ради планирования, а
в целях устойчивого развития предприятий, их объединений и экономики стра-
ны в целом.[14,с.285]
Функции финансового менеджмента как инструмент управления фи-
нансовыми потоками состоит из двух подсистем (рис.4)[5,с.48]
Рисунок 4 - Финансовый менеджмент как инструмент управления
21
Функции объекта управления. К функциям объекта управления относятся:
1. Управление активами. Для достижения необходимых результатов необхо-
димо: определить оптимальную потребность в финансовых источниках как по
видам, так и по структуре и объему. Такой подход определен стратегическими
целями предприятия, а именно максимальный доход с минимальными вложе-
ниями.
2. Управление капиталом. Как правило, задачи менеджеров при осуществле-
нии управления капиталом предприятия состоят в следующем: определение
объемов финансирования, как по видам, так и по срокам; подбор источников
финансирования; оптимизация структуры используемого капитала с учетом
длины финансового рычага; создание условий для эффективного использование
капитала; повышение эффективности использования капитала за счет диверси-
фикации производства, ассортиментной матрицы, гибкое использование капи-
тала по рентабельным направлениям и другие методы.
3. Управление инвестициями. В процессе выполнения данной функции необ-
ходимо не только обосновать направления инвестиционных потоков, но и пред-
варительно рассчитать экономические показатели будущих проектов, в том
числе: чистый дисконтированный доход (ЧДД); индекс доходности (ИД); внут-
ренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости. При формирование инве-
стиционных проектов необходимо определить не только их эффективность но
и формы инвестиций, их финансирования, так как инвестиционный менедж-
мент есть часть общего менеджмента предприятия, и от его эффективности за-
висит конкурентоспособность предприятия.
4. Управление денежными потоками. Результаты управления денежными по-
токами должно быть таковым, чтобы входящие потоки были больше и эффек-
тивными по сравнению с исходящими потоками. Кроме того эти потоки необ-
ходимо синхронизировать по объему, по времени, по направлениям. Касаемо
свободных(временно) остатков их необходимо вкладывать в рентабельные про-
екты.
5. Управление финансовыми рисками и предотвращение банкротства. В
22
процессе реализации этой функции необходимо определить не только все виды
риска: предпринимательский, финансовый, инновационный(инвестиционный) и
социальный, но и природу этих рисков, рассчитать уровень их влияние, воз-
можные потери по направлением деятельности, разработать мероприятия ком-
плексного характера с целью минимизации потерь, создать мониторинговую
систему за возмущающими факторами, предпринять организационные меры по
страхованию не только сделок но и деятельность предприятия.[5,с.59]
Функции субъекта управления. Функции субъекта управления пред-
ставляют собой общий вид деятельности, выражающий направление осуществ-
ления воздействия на отношение людей в хозяйственном процессе и в финансо-
вой работе. Эти функции последовательно складываются из сбора, систематиза-
ции, передачи, хранения информации, выработки и принятия решения, преоб-
разования его в команду. К ним относятся планирование, прогнозирование или
предвидение, организация, регулирование, координирование, стимулирование,
контроль.[24,с.158]
1. Планирование. Чтобы дать команду, необходимо составить программу
действия, для чего разрабатываются планы финансовых мероприятий, получе-
ния доходов, эффективного использования финансовых ресурсов. Функция уп-
равления в финансовом планировании охватывает весь комплекс мероприя-
тий, как по выработке плановых заданий, так и по воплощению их в жизнь.
Финансовое планирование представляет собой процесс разработки конкретного
плана финансовых мероприятий. Для того чтобы эта деятельность была успеш-
ной, осуществляется методика разработки финансовых планов.
2. Прогнозирование. Это разработка на длительную перспективу изменений
финансового состояния объекта в целом и его различных частей. Прогнозиро-
вание в отличие от планирования не ставит задачу непосредственно осуще-
ствить на практике разработанные прогнозы. Эти прогнозы представляют собой
предвидение соответствующих изменений. Особенностью прогнозирования яв-
ляется альтернативность в построении финансовых показателей и параметров,
определяющая вариантность развития финансового состояния объекта управ-
23
ления на основе наметившихся тенденций. Прогнозирование может осуществ-
ляться на основе как экстраполяции прошлого в будущее с учетом экспертной
оценки тенденции изменения, так и прямого предвидения изменений. Эти изме-
нения могут возникнуть неожиданно. Управление на основе их предвидения
требует выработки у финансового менеджера интуиции, а также применения
гибких экстренных решений.
3. Организация. Сводится к объединению людей, совместно реализующих фи-
нансовую программу на базе каких-то правил и процедур. К последним отно-
сятся создание органов управления, построение структуры аппарата управле-
ния, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями, раз-
работка норм, нормативов, методик и т. п.
4. Регулирование. Воздействие на объект управления, посредством которого
достигается состояние устойчивости финансовой системы в случае возникно-
вения отклонения от заданных параметров. Регулирование охватывает текущие
мероприятия по устранению возникших отклонений от графиков, плановых за-
даний, установленных норм и нормативов.
5. Координация. Согласованность работ всех звеньев системы управления, ап-
парата управления и специалистов. Координация обеспечивает единство отно-
шений объекта управления, субъекта управления, аппарата управления и от-
дельного работника.
6. Стимулирование. Выражается в побуждении работников финансовой служ-
бы к заинтересованности в результатах своего труда. Посредством стимулиро-
вания осуществляется управление распределением материальных и духовных
ценностей в зависимости от количества и качества затраченного труда.
7. Контроль. Сводится к проверке организации финансовой работы, выполне-
ния финансовых планов и т. п. Посредством контроля собирается информация
об использовании финансовых средств и о финансовом состоянии объекта,
вскрываются дополнительные резервы и возможности, вносятся изменения в
финансовые программы, в организацию финансового менеджмента. Контроль
предполагает анализ финансовых результатов.[25,с.359]
24
1.3 Функции финансов предприятия
Процесс управления финансами представляют собой составляющую
часть общего управления экономикой предприятия, и представляет собой про-
цесс целенаправленного воздействия с помощью специальных приемов и мето-
дов на финансовые отношения и соответствующие им виды финансовых ресур-
сов для реализации функций субъектов хозяйствования, целей и задач их дея-
тельности. Финансовый механизм является инструментом осуществления фи-
нансовой политики предприятия, решение ее стратегических и тактических за-
дач состоит из следующих этапов:
Первый этап – анализ. Второй этап – планирование. Третий этап – исполнение.
Четвертый этап – корректировка. Пятый этап – контроль.[6,с.325]
Первый этап – анализ: не зависимости от развития бизнеса менеджеры
всегда должны принимать управленческие решения. Чтобы решения были эф-
фективными, необходимо анализировать финансовое состояние бизнеса и толь-
ко на основании результатов принимать решения. В качестве общего анализа в
рекомендациях предлагают осуществить анализ следующих показателей: обес-
печение предприятия финансовыми ресурсами; структуры затрат; баланса, его
структуры, структуры и состава затрат; ликвидности и финансовой устойчиво-
сти; денежных потока; прибыльности и экономической эффективности компа-
нии. Но один из главных показателей, с помощью которого можно определить
достижение тактических и стратегических целей является рентабельность акти-
вов предприятия.
Второй этап – планирование. Финансовое планирование – процесс
определения количественных и качественных параметров. Конкретные задачи
финансового планирования определяются финансовой политикой. Это опреде-
ление объема денежных средств и их источников, необходимых для выполне-
ния плановых заданий; выявление резервов роста доходов, экономии в расхо-
дах; установление оптимальных пропорций в распределении средств между
фондами предприятия.