33
ПЭК = ( ∆Рк / ∆ССК )
где, ПЭК - предельная эффективность капитала;
∆Рк - прирост уровня рентабельности капитала;
∆ССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала.
Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем
рентабельности проектов, для которых требуется привлечение
дополнительного капитала, можно оценить меру эффективности и
целесообразности осуществления данных проектов.
В следующей главе будет подробно рассмотрен вопрос эффективности
использования капитала предприятия.
Управление процессом оптимизация структуры капитала.
Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и
сложных задач, решаемых в процессе финансового управления организацией.
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение
использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается
наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом
финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости
организации, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.
Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется
по следующим этапам (рис. 4), рассмотрим каждый из них более подробно.
1. Анализ капитала организации. Основной целью этого анализа
является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в
предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость, и
эффективность использования капитала.
На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и
основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема
производства и реализации продукции; определяется соотношение
собственного и заемного капитала и его тенденции в составе заемного капитала
34
изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств;
определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются
причины просрочки.
На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов
финансовой устойчивости организации, определяемая структурой его капитала.
В процессе проведения такого анализа рассчитывается, и изучаются в
динамике следующие коэффициенты:
Рис.4 Основные этапы процессов оптимизации структуры капитала
а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени
используемые организацией активы сформированы за счет собственного
капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в общей их сумме;
б) коэффициент финансового левериджа. Он позволяет установить какая
сумма заемных средств привлечена организацией на единицу собственного
капитала;
в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует
отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей
35
сумме используемого организацией капитала и позволяет, выявить финансовый
потенциал предстоящего развития организации;
г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он
позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов
в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует
политику финансирования активов организации за счет заемных средств.
Анализ финансовой устойчивости организации позволяет оценить
степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков,
генерирующих угрозу его банкротства.
На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования
капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого
анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные
показатели:
а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение
которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также
капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше
эффективность его использования на организации, так как каждый оборот
капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;
б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. Он
соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е.
характеризует уровень экономической рентабельности;
в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Характеризует
достигнутый уровень финансовой рентабельности организации, является одним
из наиболее важных;
г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации
продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере
служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;
д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, какой объем
капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции.
36
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры
капитала. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет
которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала,
обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом
конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:
- Отраслевые особенности операционной деятельности организации.
Определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятие с
высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли
внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и
вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование
собственного капитала. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей
степени может быть использован предприятием заемный капитал.
- Стадия жизненного цикла организации. Растущие предприятия находящиеся
на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную
продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного
капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть
выше среднерыночной.
- Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура товарного
рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию, тем выше и
безопасней становится использование заемного капитала.
- Конъюнктура финансового рынка. Конъюнктура финансового рынка
оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из
внешних источников - при возрастании уровня ссудного процента возрастают и
требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.
- Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении
этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает, возможность
использования заемного капитала возрастает. Но на практике при высоком
уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять
дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня
37
капитализации полученной прибыли, инвестируя полученную прибыль в
собственное предприятие.
- Коэффициент операционного левериджа. Организация с растущим объемом
реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее
производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо
большей степени увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е.
использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала. -
Отношение кредиторов к предприятию.
- Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на
прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли,
разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из
внешних источников, снижается. В этих условиях более предпочтительным
является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии
акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то время как при
высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается
эффективность привлечения заемного капитала.
Уровень концентрации собственного капитала. Установление
оптимальных для данной организации пропорций использования собственного
и заемного капитала и обеспечение привлечения в организацию необходимых
видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его
структуры.
3.Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня
финансовой рентабельности. Благодаря проведению многовариантных
расчетов с использованием механизма финансового левериджа можно
определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию
уровня финансовой рентабельности.
4.Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его
стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке
стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его
38
привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной
стоимости капитала.
5.Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня
финансовых рисков. Этот метод связан с процессом дифференцированного
выбора источников финансирования различных составных частей активов
организации. В этих целях все активы организации подразделяются на такие
группы:
а) внеоборотные активы
б) постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой
неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и
других колебаний объема операционной деятельности и не связана с
формированием запасов сезонного хранения.
в) переменная часть оборотных активов. Она представляет собой
варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным
возрастанием объема реализации продукции.
6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные
границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры
капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на
плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные
факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности
данного предприятия.
Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет
сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры
капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его
формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из
соответствующих источников.
39
Глава 2. Анализ и направления совершенствования управления
капиталом предприятия ЗАО «Комрон-Агро Холдинг»
2.1. Экономическая характеристика хозяйственно-финансовой
деятельности ЗАО «Комрон-Агро Холдинг»
Закрытое Акционерное Общества Открытого типа (ЗАО) «Комрон-
Агро Холдинг» было создано на основе объединения средств его учредителей с
целью ведения совместной производственно-торговой деятельности в
соответствии с законами Республики Таджикистана о «Осуществление
предпринимательской деятельности». Предприятия была зарегистрирована в
октябре 2004 года. Цель создания организации - осуществление рыночных
взаимоотношений и получения прибыли на основе удовлетворения
потребностей населения, граждан, юридических лиц в производстве товаров и
оказания услуг в сферах, определяемых предметом деятельности. Общество
имеет в собственности обособленное имущество, учитываемое на его
самостоятельном балансе, может от своего имени приобретать и осуществлять
имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть
истцом и ответчиком в суде.
В целом, предприятию можно представить следующим образом:
- производство продукции и оказание платных услуг предприятиям и
населению;
- розничная и оптовая реализация продовольственных товаров и
непродовольственных товаров народного потребления;
- сдача в аренду движимого и недвижимого имущества;
Имущество ЗАО «Комрон-Агро Холдинг» образуется за счет:
- целевых вкладов и взносов, которые могут вноситься как денежными
средствами, так и имуществом;
- доходов от собственной деятельности; других поступлений, не запрещенных
законодательством.
ЗАО «Комрон-Агро Холдинг» находится в отдельно стоящем
40
стационарном здании.
ЗАО «Комрон Агро Холдинг» с 2004 года была известна как
предприятие по переработке хлопковых семян и производству хлопкового
масла. В 2005 году был запущен новый цех по производству мыла, а в 2006
году компания приступила к производству минеральных удобрений.
Придерживаясь стратегии, нацеленной на диверсификацию производства,
руководство компании приняло решение наладить и производство молочной
продукции.
В марте 2007 года были установлены новые производственные линии по
переработке молока и производству мороженого.
Так как в Согдийской области компания была известна, в основном, как
производитель масла, а новая молочная линия недостаточно хорошо известна
потребителям, плюс в области достаточно много производителей молочной
продукции, менеджмент «Комрон Агро холдинг» поставил задачу - разработка
и создание правильно ориентированного бренда для своей молочной
продукции.
Для этой цели «Комрон Агро Холдинг» решила поручить выполнение
этой задачи компании «Бизнес Консалтинг» и обратилась за помощью в
программу BAS. Программа BAS помогла сформулировать задачи перед
консультантом и контролировала этапы выполнения проекта вместе с
клиентом.
В результате был создан новый бренд «Савия». Все изделия компании
находятся в производстве и представлены на местном рынке в Согдийской
области и частично в Душанбе. Молочная продукция компании «Комрон Агро
Холдинг» имеет клиенто-ориентированный бренд, торговую марку и
подробный рекламный план, что, в свою очередь, будет способствовать
узнаваемости продукции на рынке и увеличению продаж.
Промышленное предприятие Согдийской области ЗАО «Комрон-Агро-
Холдинг», занимающиеся глубокой переработкой хлопчатника и обеспечением
41
населения экологически чистым рафинированным хлопковым маслом,
расширяет свои возможности.
Несмотря на ряд трудностей, с которыми пришлось столкнуться
предприятию во время кризиса, руководство находит новые возможности для
их преодоления. Так, на предприятии активно ведется работа по созданию
нового цеха по производству комбинированных кормов с добавлением
премиксов (витаминно-минеральных добавок) для крупного и мелкого рогатого
скота, способствующих увеличению привеса и надоя молока.
Завод оборудован современной технологией и соответствует всем
международным стандартам. По проекту в сутки перерабатываться 10 тонн
молока.
Новый завод создан при финансовой поддержке ЗАО «Худжанд-Инвест-
Коттон», и на это потрачено $1 млн. 800 тыс.
В настоящее время ЗАО «Комрон-Агро-Холдинг» перерабатывает в
сутки 80 тонн семян хлопчатника и производит 10 тонн хлопкового масла и 4
тыс. кусков хозяйственного мыла.
Помимо этого, ЗАО «Комрон-Агро-Холдинг» обеспечивает дехканские
и фермерские хозяйства современными минеральными удобрениями,
содержащими необходимые микро- и макроэлементы, способствующие
улучшению плодородия почвы и повышения урожайности
сельскохозяйственных культур.
Как уже отмечалось, ЗАО «Комрон-Агро Холдинг» занимает
производствам масло, жмыха, шелуха и мыло из основного сырья, который
является хлопковый семян.
2.2. Анализ финансового состояния предприятия ЗАО
«Комрон-Агро Холдинг»
Финансовое состояние предприятия характеризуется системой
показателей, отражающих наличие, размещение, использование финансовых
42
ресурсов предприятия и всю производственно-хозяйственную деятельность
предприятия.
Основной формой при анализе финансового состояния является баланс.
Согласно действующим нормативным документам баланс в настоящее время
составляется в оценке нетто (учет основных средств и МБП по остаточной
стоимости без учета износа). Итог баланса даёт ориентировочную оценку
суммы средств, находящихся в распоряжении предприятия. Исследовать
структуру и динамику финансового состояния предприятия удобно при
помощи сравнительного аналитического баланса.
Сравнительный аналитический баланс можно получить из исходного
баланса путём сложения однородных по своему составу и экономическому
содержанию статей баланса и дополнения его показателями структуры,
динамики и структурной динамики. Аналитический баланс охватывает много
важных показателей, характеризующих статику и динамику финансового
состояния организации. Этот баланс включает показатели как горизонтального,
так и вертикального анализа.
Все, что имеет стоимость, принадлежит предприятию и отражается в
активе баланса называется его активами. Актив баланса содержит сведения о
размещении капитала, имеющегося в распоряжении предприятия, т.е. о
вложении его в конкретное имущество и материальные ценности, о расходах
предприятия на производство и реализацию продукции и об остатках
свободной денежной наличности. Каждому виду размещенного капитала
соответствует отдельная статья баланса (рис. 5.)