О выгодности долгосрочных вложений позволяет судить анализ степени
крутизны данного графика. Крутизна данного графика во многом зависит от двух
главных факторов:
- темпа роста издержек производства (как правило, задается применяемой
технологией);
- наличием конкуренции на рынке, т.е. от степени монополизации
производства.
Если рассмотреть экономику России 90-х годов, то данный график был
гораздо круче, чем в США, практически во всех отраслях экономики. И это
говорило о невыгодности дополнительных инвестиций в России по сравнению с
той же США.
2) Принцип «замазки»
Это принцип дает иной подход к оценке эффективности капитальных
вложений . Представьте себе, что у нас есть кусок замазки для выполнения
определенных работы. Эту замазку можно использовать во многих работах, и как
только мы начали использовать замазку, мы начинаем сужают возможности его
применения. И вернуть в первоначальное состояние крайне сложно. Аналогичная
ситуация возникает и с инвестициями.
В нашем случае суть этого принципа заключается в том, что до
осуществлени я инвестиций, инвесторы облада ют максимальной свободой в
выборе вариантов инвестирования, но как только они прикоснулись к «замазке»,
то вязнут в ней, инвестирование подобно работе с замазкой. Свобода в принятии
инвестиционных решений сменяется все большей несвободой в ходе ее реализации
этих решений [19].
Можно привести такой пример, фирма взяла кредит на покупку нового
оборудования для выпуска новой продукции. Выяснилось через год что на данный
товар нету спроса, соответственно, использование оборудования в данном
производстве в дальнейшем не эффективна. Решить эту проблему можно продав
ставшее ненужным оборудование. Но это не легко, так как необходимо нести
13
непредвиденные затраты, н еэффективно используется управленческий труд,
теряется время, нарушаются деловые связи и т. п. эти и многие другие затраты
идут из бюджета фирмы и тем самым увязывается в «замазке», и все труднее из
нее выбраться.
Если подобная ситуация возникает в нескольких инвестиционных проектах,
то фирма может оказаться в очень трудном экономическом положении. И это
позволяет сделать очень важный вывод о необходимости просчета эффективности
инвестиционных проектов до начала их вложения.
Выделяют три варианта оценки эффективности инвестиционных вложений
[44]:
1) денежный, стоимостной анализ основанный на сравнение относительных
цен, затрат и выпуска. Опираясь на опыт стран с развитой рыночной экономикой
можно сделать вывод, что в условиях непредсказуемой инфляции, денежная
оценка эффективности капитальных вложений недостаточна, под кажущейся
благополучной стоимостной оценкой может скрываться фактическое ухудшение
положения фирмы;
2) комплексное сочетание денежных и технических критериев
эффективности. Этот подход более надежен, так как для фирмы очень большое
значение имеет, какие возможности заложены в инвестируемую технологию,
оборудование. Очень часто конкретная технология влияет на порядок
осуществления инвестиционных целей. В совокупности стоимостная и
техническая оценка дает более реалистичную оценку эффективности
инвестиционной деятельности;
3) чисто технический подход оценки эффективности инвестирования тоже
может быть применен, но в данном случае не учитывается рыночная (стоимостная)
оценка. Данная оценка имеет ограниченную область применения, особенно в
государствах с развитой рыночной экономикой.
3) Принцип адаптационных издержек
14
Под затратами на адаптацию надо понимать все затраты, связанные с
адаптацией к новой инвестиционной среде. Они измеряются объемом продукции
потеряного в результате реорганизации производства. Фирма несет дополнительные
затраты на переобучение и переналадка оборудования под изменившиеся условия.
Потеря времени рассматривается как потеря дохода.
Каждая адаптация имеет свои издержки: нужны новая информация, новая
технология, средства на переподготовку и др. Цена за адаптацию- резкое снижение
текущей доходности. Отсюда следует важный вывод, что адаптационные издержки
необходимо включить в расчет цены, по которой будете продавать новую продукцию.
Чем выше спрос на новую продукцию, тем большие адаптационные издержки
может позволить себе фирма[43].
4) Принцип мультипликатора (множителя)
Этот принцип основывается на взаимозависимости отраслей. Например, рост
спроса на автомобили автоматически вызывает спрос на технологически
сопутствующие товары: металл, пластмассу, резину и др. Если вы знаете
технологическую взаимосвязь машиностроения с другими отраслями, то можно
заранее просчитать мультипликационный эффект данной связки. Мультипликатор,
следовательно, выражает существующую зависимость между отраслями и
характеризует эти связи количественно.
Иногда мультипликатор сравнивают с камнем, брошенным в воду. От камня по
воде идут круговые волны, которые в нашей модели взаимосвязь отраслей. Камень
-это источник, генератор инвестиционного мультипликатора (любого прибыльного
сектора). Если мы знаем, что произойдет в отрасли, инвестиционный бум и
соответствующий рост, с прогнозом распространения "волны" активности перед
отраслью, которые необходимо учитывать эти обстоятельства в инвестиционной
стратегии предприятия. Мультипликатор дает возможность заранее знать время и
экономическую силу , конкретного воздействия на компанию и выгодно
использовать эту информацию. Эффект мультипликатора слабеет и затухает по
мере удаления данной отрасли от отрасли - генератора спроса и доходности[38].
15
Обычно осуществляют инвестиции на долгосрочный период и характерной
особенностью является то, что на начальном этапе, выплаты производятся
(например, приобретение основных производственных фондов), а затем наступает
очередь поступлений (например, от продажи продукции, выпускаемой с помощью
приобретенных средств). В самом общем виде расчет эффективности инвестиций
представляет собой описание ожидаемых экономических результатов от
запланированных капиталовложений.
Для расчета эффективности инвестирования обычно используют: срок
окупаемости контрольный год, по отношению к которому производился расчет
ожидаемого экономического эффекта, процент годового дохода или метод
"инвестора", ежегодные затраты метод расчета внутренней нормы прибыли
простые нормы прибыли компаундинг (расширение), дисконтирование (метод
приведения будущих доходов к чистой текущей стоимости) [43].
Срок окупаемости - это период, необходимый для возмещения исходных
капиталовложений за счет прибыли от реализации проекта. При этом под
прибылью понимают чистую прибыль после вычета налогов. Срок окупаемости
легко рассчитать, но у этого метода есть существенный недостаток - не
учитывается динамика событий в экономике.
Суть метода компаудинга заключается в том, что мы можем рассчитать, как
вырастет базовая сумма инвестируемого капитала при ежегодном проценте
прироста дохода. Предполагается, что ежегодно вложенный капитал и полученные
проценты полностью реинвестируются - эффект «снежного кома» [24].
Инвестор, используя метод компаудинга, определяет, сможет ли он за
установленный срок и при фиксированном проценте прироста дохода выйти на
необходимую сумму капитала. Если в заданных условиях инвестор не выходит на
нужную сумму, он может оценить возможности увеличения: стартовых вложений,
ежегодного процента дохода на вложенный капитал, срока использования
инвестиционного капитала или комбинацию предыдущих направлений. Если эти
16
возможности не позволяют выйти на нужную сумму капитала, инвестору
необходимо отказаться от данного инвестирования как неэффективного.
Чаще на практике используется метод дисконтирования, на котором
остановимся подробнее.
При обсуждении вопроса о целесообразности осуществления инвестиций
обычно рассматривают так называемый инвестиционный цикл, который
показывает во временном аспекте предстоящие выплаты и поступления. При
анализе инвестиционного цикла существенное значение имеет временной фактор.
Одним из распространенных методов по оценке эффективности инвестиций
является метод дисконтированной стоимости. Как указывалось выше, обычно
инвестиции осуществляются однократно и затем на протяжении ряда лет идут
поступления предприятию как результат единовременных затрат. Естественно, что
сумма поступлений должна превышать величину инвестированного капитала.
Рассматривая гипотетический инвестиционный цикл (рис. 1.3), на первый
взгляд можно сделать вывод, что данный инвестиционный цикл экономически
выгоден, так как общая сумма поступлений - 1 900 тыс. руб. превышает объем
инвестированного капитала - 1 200 тыс. руб.
+400
+500
+400
+300
+300
-----
^ ^ ^ ^ ^
- - - -
Т (годы)
■1200 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
Рис. 1.3. Инвестиционный цикл выплат и поступлений
Однако в реальной экономике эти суммы непосредственно нельзя
сопоставлять, так как фактическая ценность одной и той же суммы денег в
настоящий момент выше, чем в тот или иной момент в будущем. Так, ценность 1
рубля, инвестированного в настоящий момент времени, и поступившего 1 рубля
17
через год - разная. Если исходить из процентной ставки годовых - 50 %, то
1 рубль возрастет через один год до 1,5 рубля.
Чтобы привести суммы выплат и поступлений, приходящиеся на разные
периоды инвестиционного цикла к сопоставимому по времени виду, применяют
метод дисконтированной стоимости с использованием формулы сложных
процентов. По данному методу предполагается, что предприятие заранее задает
минимально допустимую ставку процента, при которой инвестиции могут
считаться эффективными. Такая процентная ставка, наперед «заданная»,
называется расчетной ставкой процента предприятия (или «субъективной» ставкой
процента). Базисом (отправной точкой) при установлении расчетной ставки
процента может служить усредненная величина процентной ставки на заемный
капитал, которую предприятие само должно выплачивать своим кредиторам. При
другом подходе расчетная ставка процента может быть найдена с помощью
принципа «упущенных возможностей». Суть принципа «упущенных
возможностей» заключается в том, что, вкладывая финансовые ресурсы в тот или
иной проект, предприятие отказывается от иных возможностей в инвестировании
(упускает их). Упущенный в связи с этим доход называется издержками
утраченных возможностей, величина которых может также являться базисом для
исчисления расчетной ставки процента.
Под издержками утраченных (упущенных) возможностей понимаются
издержки и потери дохода, которые возникают за счет отдачи предпочтения (при
наличии выбора) одному из способов осуществления хозяйственных операций при
отказе от другого возможного способа.
При расчете эффективности инвестиций определяют величину чистой
дисконтированной стоимости (табл. 1.1).
Чистая дисконтированная стоимость - это разница между текущей,
дисконтированной на базе расчетной ставки процента, стоимостью поступлений от
инвестиций и величиной капиталовложений.
18
Оценить эффективность инвестиций можно с использованием метода
расчета внутренней нормы окупаемости. Данный метод основан на сравнении
внутренней (предельной) нормы окупаемости инвестиций с эффективной ставкой
процента.
Таблица 1.1 Расчет чистой дисконтированной стоимости
Год
Цикл платежей
п поступлений,
тыс. руб.
Коэффициент
д I icK O H T i ip ов ания,
19 % годовых
Текущая
дисконтированная
стоимость, тыс. руб.
0 -1200 1,0000 -1200
1 +400 0,3722 +349
2 +500 0,7695 +335
3 +400 0,6750 +270
4 +300 0,5921 +178
5
+300 0,5194 +156
Всего: +700 +133
Внутренняя норма окупаемости - такая ставка процента, при которой
достигается нулевая чистая дисконтированная стоимость.
В рассматриваемом примере чистая дисконтированная стоимость равна
+ 138 тыс. руб., при процентной ставке - 14 %. Очевидно, что внутренняя норма
окупаемости должна быть выше (табл. 1.2).
Таблица 1.2 Расчет внутренней нормы окупаемости
Год
Цикл платежей
п поступлений,
тыс. руб.
Коэффициент
дисконтирования,
19 ^ о годовых
Текущая
дисконтированная
стоимость, тыс. руб.
0 -1200 1,0000 -1200
1 +400 0,3403 +336
2 +500 0,7062 +353
3 +400 0,5934 +237
4 +300 0,4937 +149
+300 0,4190 +125
Всего: +700 0
Следовательно, внутренняя норма окупаемости равна 19 %.
19
1.3 Основы управления инвестициями на предприятии
Инвестиции представляют собой всю совокупность долговременных затрат
финансовых, трудовых, материальных ресурсов с целью увеличения накоплений и
получения прибыли. Инвестиции решают следующие задачи и тем самым
позволяют, обеспечить динамичное развитие предприятий:
1) расширение собственной предпринимательской деятельности за счет
накопления финансовых и материальных ресурсов;
2) приобретение новых предприятий;
3) диверсификация за счет освоения новых областей бизнеса.
Все инвестиции можно разделить на две основные группы:
Портфельные инвестиции - вложения капитала в группу проектов,
например, приобретение ценных бумаг различных предприятий.
Реальные инвестиции - финансовые вложения в конкретный, как правило,
долгосрочный проект и обычно связанный с приобретением реальных активов.
С точки зрения направленности действий, инвестиции подразделяются на
[17]: Начальные инвестиции, Инвестиции на расширение, Реинвестиции -
направление свободных средств предприятия на приобретение новых основных
средств, Инвестиции на замену основных фондов, Инвестиции на диверсификацию
и др.
Когда создают новое предприятие всегда появляется нужда в инвестициях.
Уже функционирующая компания в основном осуществляют инвестиции
инвестировать в нов ые оборудования для расширения производств енных
мощностей, потому что дополнительная прибыль от дополнительных продаж
делает такие инвестиции привлекательными.
Также можно инвестировать в обновление изношенного и устаревшего
оборудования, чтобы улучшить эффективность по затратам. Здесь обоснованием
инвестиций является уменьшение производственных расходов.
20
Инвестиции могут также затрагивать маркетинговые расходы по
продвижению товаров на рынок. Целью этих инвестиций является увелич ение
количества продаж, и, тем самым, коммерческую прибыль от большего объема
деятельности.
Наиболее важное значение в принятии управленческих решений имеет
инвестиционное планирование.
Инвестиционное планирование представляет с собой составлении прогнозов
и планов для наиболее эффективного вложения финансовых ресурсов в ТМЦ
(земельные участки, производственное оборудование, здания, природные ресурсы,
развитие продукта, ценные бумаги и другие активы).
Планирование инвестиций является стратегической и одной из наиболее
сложных задач управления предприятием. При этом процессе важно учитывать все
аспекты экономической деятельности компании, начиная от окружающей среды,
показателей инфляции, налоговых условий, состояния и перспектив развития
рынка, наличия производственных мощностей, материальных ресурсов и
заканчивая стратегией финансирования проекта [36].
Основными задачами инвестиционного анализа являются:
1) определение необходимости в инвестиционных ресурсах;
2) определение возможных источников финансирования и рассмотрение
связанных с этим вопросов взаимодействия с инвесторами;
3) оценка платы за этот источник;
4) подготовка финансового расчета эффективности инвестиций с уч етом
возврата заемных средства;
5) ра зработка подробного бизнес-плана проекта для представления
потенциальному инвестору.
Для повышения эффективности капиталовложений необходимо выполнить
ряд основных правил .
Прежде чем принять решение об инвестировании, необходимо определить
проблему, которая будет решена в результате ее осуществления.
21
В большинстве случаев существуют несколько путей достижения цели
инвестиций и очень важно определить оптимальный путь в самом начале
планирования.
Большинство капиталовложений не зависят друг от друга. Это означает, что
выбор одного капиталовложения не мешает выбрать и любое другое. Но тем не
менее существуют взаимоисключающие и взаимодополняющие инвестиции.
Если есть обстоятельства, в которых инвестиционные проекты конкурируют
между собой по своим целям, например, в том случае, когда рассматриваются два
возможных пути решения одной и той же проблемы, то такие инвестиционные
проекты называются взаимоисключающими.
Взаимодополняющие инвестици и касаются последовательных затрат,
совершаемых в дополнение к первоначальному вложению. Любые
капиталовложения в здания и оборудование обычно содержат дополнительные
будущие затраты на поддержание их в рабочем состоянии, усовершенствование и
частичную замену в течение нескольких последующих лет. Такие будущие затраты
следует рассматривать уже на первой стадии принятия решения.
Успех долгосрочных инвестиций полностью зависит от будущих событий и
их неопределенности. Недостаточно предполагать, что прошлые условия и опыт
останутся неизменными и будут применимы к новому проекту. Здесь может
помочь тщательный анализ изменений отдельных переменных, таких как объем
продаж, цены и стоимость сырья и т. д. Такой анализ помогает сузить диапазон
будущих ошибок.
Процесс капиталовложений всегда связан с определенным риском, и чем
длительнее проект и сроки его окупаемости, тем он рискованнее. И соответственно
при принятии инвестиционных решений необходимо учитывать фактор времени.
Не требует доказательств, что рубль, полученный сегодня, стоит дороже рубля,
полученного год спустя. Для того, чтобы более корректно оценить будущие
доходы от инвестиционной деятельности, требуется метод перевода
относительных величин этих будущих потоков в величины на сегодняшний день.
22