26
доставку ее до станции отправления и погрузку.
При большой номенклатуре выпускаемой продукции выделяются
основные виды изделий, составляющие 70-80% всего выпуска. По этим
ведущим видам продукции рассчитывается средневзвешенная норма оборотных
средств, которая затем распространяется на всю готовую продукцию,
находящуюся на складе.
Норма оборотных средств по товарам отгруженным устанавливается на
период времени выписки счетов и платежных документов и сдачи их в банк.
Эти операции должны быть совершены, как правило, в двухдневный срок после
отгрузки готовой продукции. Лишь в том случае, если поставщик и банк
находятся в разных населенных пунктах, этот срок может быть удлинен.
Норма оборотных средств в целом по готовой продукции на складе и
товарам отгруженным определяется путем деления общей суммы норматива
оборотных средств по готовой продукции на однодневный выпуск товарной
продукции по производственной себестоимости в четвертом квартале
предстоящего года.
20
Совокупный норматив оборотных средств по предприятию равен сумме
нормативов по всем элементам оборотных средств и определяет в итоге общую
потребность хозяйствующего субъекта в оборотных средствах.
По мере развития рыночных отношений и укрепления расчетно-
платежных взаимоотношений роль и значение нормирования оборотных
средств возрастает.
1.3 Политика предприятия в области управления оборотными средствами
Оборотные средства и политика в отношении управления этими
активами важны, прежде всего, с позиции обеспечения непрерывности и
эффективности текущей деятельности предприятия. Так как во многих случаях
изменение оборотных активов сопровождается изменением краткосрочных
20
Дембинский, Н.В. Вопросы теории экономического анализа / Н.В. Дембинский. - М.: Финансы, 2014. – С.112
27
обязательств (пассивов), оба объекта учета рассматриваются, как правило,
совместно в рамках политики управления чистым оборотным капиталом,
величина которого может определяться не только как разность долгосрочных
пассивов и внеоборотных активов, но и как разность оборотного капитала и
краткосрочных обязательств
21
. Управление чистым оборотным капиталом
подразумевает оптимизацию его величины, а также соотношения и значений
отдельных факторов его изменения. Что касается общей величины чистого
оборотного капитала, то обычно разумный рост ее рассматривается как
положительная тенденция; однако могут быть и исключения; например, ее рост
за счет увеличения безнадежных дебиторов вряд ли удовлетворит финансового
менеджера. Существующие стратегии управления ЧОК были рассмотрены в
предыдущем разделе.
С позиции факторного анализа принято выделять такие факторные
компоненты чистого оборотного капитала, как производственные запасы (З),
дебиторская задолженность (ДЗ), денежные средства (ДС), краткосрочные
пассивы (КП). Анализ основывается на следующей модели:
ЧОК=ОА-КП=З + ДЗ + ДС - КП. (10)
Одной из основных составляющих оборотного капитала являются
производственные запасы предприятия, которые в свою очередь включают
сырье и материалы, незавершенное производство, готовую продукцию и прочие
запасы.
Экономический и организационно-производственный результат от
хранения определенного вида оборотных активов в том или ином объеме носит
специфический для данного вида активов характер. Например, большой запас
готовой продукции (связанный с предполагаемым объемом продаж) сокращает
дефицит продукции при неожиданно высоком спросе. В результате этого уже
21
Любушин, Н.П. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия / Н.П. Любушин, В.Б. Лещева.
- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. – С.64
28
само предприятие, как правило, предоставляет скидку своим клиентам.
Дебиторская задолженность — еще один важный компонент оборотного
капитала. Когда одно предприятие продает товары другому, это вовсе не
означает, что товары будут оплачены немедленно; как результат — образование
задолженности покупателей перед данным предприятием. Эти неоплаченные
счета за поставленную продукцию (или счета к получению) составляют
большую часть дебиторской задолженности. Специфический элемент
дебиторской задолженности — векселя к получению, являющиеся, по существу,
ценными бумагами (коммерческими ценными бумагами). Денежные средства и
их эквиваленты — наиболее ликвидная часть оборотного капитала. К денежным
средствам относятся деньги в кассе, на расчетных и депозитных счетах. К
эквивалентам денежных средств относят ликвидные краткосрочные
финансовые вложения: ценные бумаги других предприятий, государственные
казначейские билеты, государственные облигации и ценные бумаги,
выпущенные местными органами власти.
Краткосрочные обязательства (пассивы) — это обязательства
предприятия перед своими поставщиками, работниками, банками, государством
и др., планируемые к погашению в течение ближайших 12 мес. Основной
удельный вес в них приходится на банковские кредиты и неоплаченные счета
других предприятий (например, поставщиков). В условиях рыночной
экономики основным источником кредитов являются коммерческие банки.
Поэтому обычным является требование банка об обеспечении предоставленных
кредитов товарно-материальными ценностями. Следовательно, одни
предприятия могут решать свои проблемы краткосрочного финансирования
путем залога имеющихся у них активов, другие — за счет частичной их
распродажи.
В модели (7) важны все компоненты, однако с позиции эффективного
управления особую роль играют оборотные активы, поскольку именно они
служат обеспечением кредиторской задолженности; в известном смысле можно
говорить о первичности активов по отношению к задолженности. Именно
29
поэтому задача оптимизации величины и структуры оборотных средств имеет
первостепенную важность.
Оборотные средства могут быть охарактеризованы с разных позиций,
однако основными характеристиками являются их объем, структура и
ликвидность.
В процессе производства происходит постоянная трансформация
отдельных элементов оборотных средств. Предприятие покупает сырье и
материалы, производит продукцию, затем продает ее (как правило, в кредит), в
результате чего образуется дебиторская задолженность, которая через
некоторый промежуток времени превращается в денежные средства. Этот
кругооборот средств показан на рисунке 2.
Рисунок 2. Кругооборот вложений в оборотные активы
22
Подчеркнем, что когда говорят об оборачиваемости активов,
подразумевают, что оборачиваются не собственно активы, а вложения в них.
Циркуляционная природа оборотных активов имеет ключевое значение в
управлении чистым оборотным капиталом. Что касается объема и структуры
оборотных средств, то они в значительной степени определяются отраслевой
принадлежностью. Так, предприятия сферы обращения имеют высокий
удельный вес товарных запасов, у финансовых компаний обычно наблюдается
значительная сумма денежных средств и их эквивалентов.
Величина оборотных средств определяется не только потребностями
производственного процесса, но и случайными факторами. Поэтому принято
подразделять оборотный капитал на постоянный и переменный (рисунок 3).
22
Ермолович, Л.Л. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия Л.Л. Ермолович. - Мн.: БГЭУ,
2012. – С.79
30
Рисунок 3. Компоненты динамического ряда активов предприятия
В теории финансового менеджмента существуют две основные
трактовки понятия «постоянный оборотный капитал». Согласно первой
трактовке постоянный оборотный капитал (или системная часть оборотных
активов) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской
задолженности и производственных запасов, потребность в которых
относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это усредненная
(например, по временному параметру) величина оборотных активов,
находящихся в постоянном ведении предприятия. Согласно второй трактовке
постоянный оборотный капитал — это необходимый минимум оборотных
активов для осуществления производственной деятельности. Предприятию для
осуществления своей деятельности необходим некоторый минимум оборотных
средств (некий вариант страхового запаса), например постоянный остаток
денежных средств на расчетном счете, некоторый аналог резервного капитала.
В дальнейшем мы будем придерживаться второй трактовки.
Целевой установкой политики управления чистым оборотным капиталом
является определение объема и структуры оборотных активов, источников их
покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечение
долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности
предприятия. Взаимосвязь данных факторов и результатных показателей вполне
очевидна, поскольку хроническое неисполнение обязательств перед
кредиторами может привести к разрыву экономических связей.
31
Сформулированная целевая установка имеет стратегический характер;
не менее важным является поддержание оборотных средств в размере,
оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции
повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной
характеристикой предприятия являются его ликвидность и
платежеспособность, т. е. способность вовремя гасить краткосрочную
кредиторскую задолженность. Для любого предприятия оптимальный уровень
ликвидности является одной из важнейших характеристик стабильной
хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только
дополнительными издержками, но и периодическими остановками
производственного процесса.
На рисунке 4 схематически показано изменение риска ликвидности
фирмы при высоком и низком уровнях оборотного капитала по отношению к ее
текущим обязательствам.
Рисунок 4. Риск и соотношение краткосрочных активов и
обязательств
Если денежные средства, дебиторская задолженность и материально-
производственные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях (по
сравнению с краткосрочной кредиторской задолженностью), то вероятность
неплатежеспособности или нехватки средств для рентабельной деятельности
велика. Подавляющая часть ресурсов фирмы вложена во внеоборотные активы,
страховые запасы оборотных средств отсутствуют, а потому при некоторых
отклонениях от предусмотренного течения в продаже продукции и поступлении
32
платежей возможны и нарушения в расчетах с кредиторами. С ростом величины
чистого оборотного капитала риск ликвидности уменьшается. Безусловно,
взаимосвязь имеет более сложный вид, поскольку не все оборотные активы в
равной степени положительно влияют на уровень ликвидности. Тем не менее,
можно сформулировать простейший вариант управления чистым оборотным
капиталом, сводящий к минимуму риск потери ликвидности. Чем больше
превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами, тем меньше
степень риска. Поэтому надо стремиться к оправданному наращиванию чистого
оборотного капитала. Безусловно, должен быть определенный расчет, поскольку
любой актив (и даже — при некоторых обстоятельствах — денежный актив), не
принимающий участие в производственно-финансовой деятельности,
представляет собой иммобилизацию средств, т. е. сопровождается прямыми или
косвенными потерями.
23
Совершенно иная зависимость между прибылью и уровнем чистого
оборотного капитала (рисунок 5). При низком его значении производственная
деятельность не поддерживается должным образом, возможны потеря
ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором
оптимальном уровне чистого оборотного капитала и его компонентов прибыль
становится максимальной, а любое отклонение от него в принципе
нежелательно. В частности, неоправданное повышение величины оборотных
средств приведет к тому, что предприятие будет иметь бездействующие
оборотные активы, а также излишние издержки их финансирования, что
повлечет снижение прибыли. Отсюда сформулированный выше вариант
управления оборотными средствами не вполне корректен.
23
Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие для ВУЗов / Под редакцией
профессора Н.П. Любушина. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2014. – С.145
33
Рисунок 5. Взаимосвязь прибыли и уровня оборотного капитала
Таким образом, политика управления оборотным капиталом должна
обеспечить компромисс между риском потери ликвидности и эффективностью
работы. Это сводится к решению двух важных задач.
1.Обеспечение платежеспособности. Такое условие отсутствует тогда,
когда предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и,
возможно, находится на грани банкротства. Предприятие, не имеющее
достаточного уровня чистого оборотного капитала, может стать
неплатежеспособным.
2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности
активов. Известно, что разные уровни оборотных активов по-разному
воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-
материальных запасов потребует значительных текущих расходов, в то время
как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может
способствовать реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связанное
с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженности и
производственных запасов, должно быть рассмотрено с позиции как
оптимальной величины данного вида активов, так и оптимальной структуры
оборотных средств в целом.
Риск потери ликвидности или снижения эффективности, обусловленный
изменениями в оборотных активах, принято называть левосторонним,
поскольку эти активы размещены в левой части баланса. Подобный риск,
обусловленный изменениями в обязательствах, по аналогии называют
правосторонним. Смысл в этих рисках очевиден. Увеличение оборотных
34
активов в надлежащей структуре при прочих равных условиях, с одной
стороны, способствует росту собственных оборотных средств (или чистого
оборотного капитала). Снижает риск от возможных сбоев в поставках сырья и
полуфабрикатов, в погашении дебиторской задолженности и др.; с другой
стороны, повышает риск потерь от омертвления средств в излишних (например,
сверхнормативных) запасах. Точно так же при прочих равных условиях
увеличение краткосрочных пассивов (обязательств), с одной стороны,
способствует получению дополнительных источников финансирования, т. е.
может рассматриваться как благотворный фактор для осуществления текущей
деятельности; с другой стороны, уменьшает чистый оборотный капитал,
повышает риск текущей неплатежеспособности, или, по крайней мере,
способствует нарушению ритмичности в расчетах с контрагентами. Таким
образом, во-первых, краткосрочные активы и обязательства должны
управляться не по отдельности, а в комплексе; во-вторых, должна быть найдена
«золотая середина» в уровнях этих объектов управления.
Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе
левосторонний риск.
1. Недостаточность денежных средств. Предприятие должно иметь
денежные средства для ведения текущей деятельности, на случай
непредвиденных расходов и на случай вероятных (т. е. заранее не
планировавшихся) эффективных капиталовложений. Нехватка денежных
средств в нужный момент связана с риском прерывания производственного
процесса, возможным невыполнением обязательств либо с потерей возможной
прибыли.
2. Недостаточность собственных кредитных возможностей. Этот риск
связан с тем, что при продаже собственной продукции с отсрочкой платежа или
в кредит покупатели могут оплатить их в течение нескольких дней или месяцев,
в результате чего на предприятии образуется дебиторская задолженность. 3.
Недостаточность производственных запасов. Предприятие должно располагать
достаточным количеством сырья и материалов для производства; готовой
35
продукции должно хватать для выполнения всех заказов и т. д. Неоптимальный
объем запасов связан с риском дополнительных издержек или остановки
производства.
4. Излишний объем оборотных активов. Поскольку величина активов
напрямую связана с издержками финансирования, то поддержание излишних
активов сокращает доходы. Возможны разные причины образования излишних
активов: неходовые и залежалые товары, привычка иметь про запас и др.
К наиболее существенным явлениям, потенциально несущим в себе
правосторонний риск, относятся следующие:
1. Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда предприятие
приобретает производственно-материальные запасы с отсрочкой платежа,
образуется кредиторская задолженность с определенным сроком погашения.
Возможно, что предприятие купило запасов в большем количестве, чем ему
необходимо в ближайшем будущем. Следовательно, при значительном размере
полученного от поставщика краткосрочного кредита и с бездействующими
чрезмерными запасами предприятие не будет генерировать денежные средства в
размере, достаточном для оплаты счетов, что ведет к невыполнению им своих
обязательств перед контрагентами.
2.Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными
источниками заемных средств. Как известно, источниками покрытия оборотных
активов являются как краткосрочная кредиторская задолженность, так и
собственный капитал. Несмотря на то, что долгосрочные источники, как
правило, дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший
риск ликвидности и большую суммарную эффективность. Искусство сочетания
разных источников средств является новой проблемой для большинства
российских менеджеров.
3. Высокая доля долгосрочного заемного капитала. В стабильно
функционирующей экономике этот источник средств является дорогим.
Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и
больших расходов по его обслуживанию, т. е. ведет к уменьшению прибыли.