24
деятельности; умении улавливать сигналы об изменении среды и быстро реа-
гировать на них посредством приспособления, активного противодействия;
способности руководства предприятия эффективно использовать человече-
ский капитал посредством гармонизации интересов предприятия и отдельных
работников; постоянном обновлении технологий, динамизме и инновациях
19
.
На рисунке 1 представлены факторы, оказывающие влияние на финан-
совую устойчивость организации.
Рисунок 1- Факторы, оказывающие влияние на финансовую ус-
тойчивость организации
Следует отметить, что факторы экономической устойчивости, сформи-
ровавшиеся в экономически развитых странах, не всегда тождественны фак-
торам, сложившимся в странах с переходными экономическими отношения-
ми, и могут оказывать противоположное влияние на экономическое состоя-
19
Волкова С.М. Как выполнить анализ финансово-хозяйственной деятельности организации? // Строитель-
ство: бухгалтерский учет и налогообложение. – 2015. - № 4. – С. 23.
Факторы
Внешние
Внутренние
Отраслевая принадлежность
субъекта хозяйствования
Структура услуг, их доля в пла-
тежеспособном спросе
Состояние имущества: размер,
состав, структура
Состояние финансовых ресур-
сов: размер, состав, структура
Величина, структура, динамика
издержек по сравнению с дохо-
дами
Размер оплаченного уставного
капитала, собственные оборот-
ные средства
Общая стабильность, фаза эко-
номического цикла
Уровень, динамика, колебания
платежеспособности спроса
Внешнеэкономические связи,
конкуренция
Банкротство должников,
неплатежи
Инфляция, изменение уровня
цен, курса валют
Налоговая, кредитно - финансо-
вая, страховая, учетная, инве-
стиционная политика
25
ние предприятий. На формирование экономически устойчивого развития со-
временного предпринимательства действительно оказывают существенное
влияние внешние и внутренние факторы, возмущающие равновесное состоя-
ние предпринимательской системы
20
. Все показатели, характеризующие фи-
нансовую устойчивость, можно объединить в четыре группы: 1) показатели,
характеризующие структуру капитала; 2) показатели, характеризующие со-
стояние оборотных средств; 3) показатели покрытия средств; 4) стоимость
чистых активов.
1) Показатели, характеризующие состояние оборотных средств пред-
ставлены в таблице 2.
Таблица 2
Показатели, характеризующие состояние оборотных средств
Наименова-
ние
Соотноше-
ние
Что показывает
1. Абсолют-
ная финансо-
вая ус-
тойчивость
ЗиЗ < СОС
все запасы и затраты покрываются собственными
оборотными средствами, то есть предприятие не
зависит от внешних кредиторов.
2. Нормаль-
ная финансо-
вая
устойчивость
СОС < ЗиЗ <
СОС+ДП
сумма запасов и затрат превышает сумму СОС, но
меньше суммы собственного оборотного капитала
и долгосрочных заемных источников. Для покры-
тия запасов и затрат используются собственные и
привлеченные средства долгосрочного характера.
3. Неустой-
чивое (пред-
кризисное)
финансовое
состояние
СОС + ДП <
ЗиЗ < СОС +
ДП + КП
где КП -
краткосроч-
ные пассивы
сумма запасов превышает сумму СОС и долго-
срочных заемных источников, но меньше суммы
собственного оборотного капитала, долгосрочных
и краткосрочных заемных источников. Для по-
крытия запасов и затрат используются собствен-
ные и привлеченные средства долгосрочного и
краткосрочного характера.
4. Кризисное
(критиче-
ское)
финансовое
состояние
СОС + ДП +
КП < ЗиЗ
сумма запасов и затрат превышает общую сумму
всех нормальных (обоснованных) источников фи-
нансирования. Нарушается платежный баланс,
предприятие имеет кредиты и займы, не пога-
шенные в срок, а также просроченную кредитор-
скую и дебиторскую задолженность. Данная си-
туация означает, что предприятие не может во-
время расплатиться со своими кредиторами. При
хроническом повторении ситуации предприятие
должно быть объявлено банкротом.
20
Шестакова И.О., Алексейчик Т.В. Функциональный подход к анализу финансовой устойчивости предпри-
ятия // Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ). 2015. № 28. С. 199.
26
Для оценки финансовой устойчивости применяют методику расчета
трехкомпонентного показателя типа финансовой ситуации
21
.
Таблица 3
Схема определения финансовой устойчивости предприятия
Возможные
варианты
ΔСОС
ΔСД
ΔОИ
Тип финансовой устойчивости
1
+
+
+
Абсолютная устойчивость
2
-
+
+
Нормальная устойчивость
3
-
-
+
Неустойчивое финансовое со-
стояние
4
-
-
-
Кризисное финансовое состояние
где «-» - платежный недостаток; «+» - платежный излишек.
Анализ финансовой устойчивости предприятия рекомендуется прово-
дить как коэффициентным методом, так и с помощью анализа показателя
«чистые активы».
2) Показатели, характеризующие структуру капитала.
Коэффициенты этой группы характеризуют степень защищенности ин-
тересов кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в иму-
щество фирмы. Они дают представление о способности предприятия пога-
шать долгосрочную задолженность. Показатели, характеризующие структуру
капитала, а также порядок их расчета приведены в таблице 4.
3) Показатели покрытия средств. Применение данных показателей в фи-
нансовом анализе позволяет оценить, в состоянии ли предприятие поддержи-
вать сложившуюся структуру источников средств. Любой источник средств
имеет свою цену. Именно в этом состоит различие между собственным и за-
емным капиталом. Выплата процентов как цены за пользование заемными
средствами обязательна независимо от результата деятельности предприятия.
Невыплата процентов за кредит может в короткий срок привести к финансо-
вому кризису предприятия.
21
Швецова Н.К., Егошина М.Н. Методические подходы к управлению финансовой устойчивостью пред-
приятия в условиях финансового кризиса // Вестник Чувашского университета. 2014. № 1. С. 286.
27
Таблица 4
Показатели, характеризующие структуру капитала
Наименование
Характеристика
Формула
Норматив
Коэффициент
финансовой
независимости (К
ФН
)
характеризует степень автономии от внешнего капитала,
а также долю собственников предприятия в общей сум-
ме средств, вложенных в него.
1700.стр
1550.стр1530.стр1300.стр
Б
СК
К
ФН
где СК - собственный капитал, тыс. руб.; Б -
валюта баланса
≥ 0,5
Коэффициент кон-
центрации
заемных средств
и кредитов (К
ЗС.К
)
характеризует долю заемного капитала в сумме пасси-
вов
1700.стр
1510.стр1410.стр
Б
ККЗДО
К
ФН
где ДО - долгосрочные кредиты и займы,
тыс. руб.; ККЗ - краткосрочные займы и
кредиты, тыс. руб.
≤ 0,5
Коэффициент
финансовой
зависимости (К
фз
)
Рост этого показателя в динамике означает увеличение
доли заемных средств в финансировании предприятия.
Если его значение снижается до единицы, это означает,
что предприятие полностью себя финансирует.
1300.стр
1700.стр
СК
Б
К
ФЗ
-
Коэффициент
маневренности соб-
ственных
оборотных средств
(К
м
)
определяет, какая часть собственного капитала исполь-
зуется для финансирования текущей деятельности, а
какая часть - для формирования внеоборотных активов.
Значение этого показателя может существенно изме-
няться в зависимости от структуры капитала и отрасле-
вой принадлежности предприятия.
15501530.стр1300.стр
1100.стр1300.стр
СК
СОС
К
М
где СК - собственный капитал, тыс. руб.; ВА
- внеоборотные активы
≥ 0,2
Коэффициент струк-
туры
долгосрочных вло-
жений (К
СДВ
)
показывает, какая часть внеоборотных активов профи-
нансирована за счет долгосрочных заемных средств.
1100.стр
1400.стр
ВА
ДО
К
М
где ДО - долгосрочные обязательства, тыс.
руб.; ВА - внеоборотные активы
-
Коэффициент струк-
туры
заемного капитала и
кредитов (К
СЗК
)
представляет собой отношение долгосрочных пассивов к
общей сумме заемных средств
1510.стр1400.стр
1400.стр
ККЗДО
ДО
К
СЗК
где ДО - долгосрочные обязательства, тыс.
руб.; ККЗ - краткосрочные займы и кредиты
-
Коэффициент фи-
нанс. риска (К
ФР
)
равен отношению величины обязательств предприятия к
величине его собственных средств
1300.стр
1500.стр1400.стр
СК
КОДО
К
СЗК
-
28
Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (К
ОП
) определяется
по следующей формуле:
ПРу
П
К
ВНП
ОП
(15)
где П
ВНП
- прибыль до выплаты налогов и процентов, тыс. руб.;
ПР
У
- проценты к уплате, тыс. руб.
Используя этот показатель, можно установить предел, ниже которого
значение прибыли до вычета процентов и налогов не должно опускаться. Ко-
эффициент должен быть больше единицы
22
.
Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов (К
ПФР
) от-
личается от предыдущего показателя тем, что учитывает расходы по финан-
совой аренде.
ФА
ВНП
ПФР
РПРу
П
К
(16)
где Р
ФА
- расходы по финансовой аренде, тыс. руб.
Коэффициент покрытия денежных выплат (К
ПДВ
) рассчитывают в слу-
чае, когда предприятие имеет выпущенные привилегированные акции, по ко-
торым требуется выплата дивидендов. Коэффициент покрытия денежных
выплат рассчитывают по следующей формуле:
)Т1(ДРПРу
АП
К
ПАФА
МВНП
ПДВ
(17)
где П
ВНП
- прибыль до выплаты налогов и процентов, тыс. руб.;
Р
ДФА
- расходы по долгосрочной финансовой аренде, тыс. руб.;
А
М
- амортизация основных средств и нематериальных активов за анализи-
руемый период, тыс. руб.;
Д
ПА
- дивиденды по привилегированным акциям, тыс. руб.;
Т - ставка налога на прибыль в долях единицы.
Степень обеспеченности запасов общей суммой основных источников
(СОЗ) рассчитывается следующим образом:
22
Сысоева Е.Ф. Структура капитала и финансовая устойчивость организации: практический аспект // Дай-
джест-финансы. 2015. № 7. С. 11.
29
З
КОДОСОС
СОЗ
(18)
где СОС - собственные оборотные средства,
ДО - долгосрочные обязательства;
КО - краткосрочные обязательства.
4) Стоимость чистых активов.
Для оценки финансовой устойчивости используют показатели чистых
активов, представляющих собой разность между суммой активов и суммой
соответствующих пассивов. Чистые активы фирмы - это фактически ее соб-
ственный капитал. То есть активы, свободные от всех долговых обязательств.
Так что чем их больше, тем эффективнее работа предприятия. Стоимость
чистых активов (ЧАК) рассчитывается по формуле:
ЧАК = СК - (ДЗК + КЗК) (19)
где СК - собственный капитал, тыс. руб.;
ДЗК - долгосрочные займы и кредиты, тыс. руб.;
КЗК - краткосрочные займы и кредиты, тыс. руб.
23
Если по окончании финансового года стоимость чистых активов ока-
жется меньше величины уставного капитала, общество обязано уменьшить
уставный капитал до величины стоимости чистых активов. Если стоимость
чистых активов окажется меньше величины допустимого минимального ус-
тавного капитала, общество обязано принять решение о своей ликвидации.
Устойчивость финансового состояния предприятия может быть восста-
новлена путем:
- ускорения оборачиваемости капитала в текущих активах, в результате
чего произойдет относительное его сокращение на рубль товарооборота;
- обоснованного уменьшения запасов и затрат;
- пополнения собственного оборотного капитала за счет внутренних и
внешних источников
24
.
23
Федорович В. Чистые активы (Начало) // Практический бухгалтерский учет. 2015. № 6. С. 6.
24
Киров А.В. Финансовая безопасность как условие финансовой устойчивости фирмы // Финансовый вест-
ник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2015. № 6. С. 16.
30
1.3 Прогнозирование платежеспособности и финансовой
устойчивости предприятия
Для изучения и разработки возможных путей развития предприятия в
условиях рыночной экономики возникает необходимость в финансовом про-
гнозировании. Основные его задачи - установить объем финансовых ресур-
сов в предстоящем периоде, источники их формирования и направления наи-
более эффективного использования.
Прогнозирование позволяет рассмотреть складывающиеся тенденции в
проведении финансовой политики с учетом воздействия на нее внутренних и
внешних условий и на основе анализа определить перспективы финансовой
стратегии, обеспечивающей предприятию стабильное финансовое и рыноч-
ное положение. Разработка прогноза дает возможность ответить на жизненно
важный вопрос, что ожидает предприятие в обозримом будущем - укрепле-
ние или утрата платежеспособности (банкротство)
25
.
В финансовом прогнозировании могут быть использованы экономико –
математическое моделирование и метод экспертных оценок. Экономико - ма-
тематическое моделирование позволяет с определенной степенью достовер-
ности определять динамику показателей в зависимости от влияния факторов
на развитие финансовых процессов в будущем. Для получения более надеж-
ного финансового прогноза экономико - математическое моделирование до-
полняется методом экспертных оценок, позволяющим корректировать най-
денные в ходе моделирования количественные значения финансовых процес-
сов.
В настоящее время в мировой практике для прогнозирования финансо-
вой устойчивости предприятия, выбора его финансовой стратегии, а также
определения риска банкротства используются различные экономико - мате-
матические модели.
25
Беспалов М.В. Оценка финансовой устойчивости организации по данным годовой бухгалтерской отчетно-
сти // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2014. № 4. С. 15.
31
Наиболее простой моделью прогнозирования вероятности банкротства
считается двухфакторная. Она основывается на двух ключевых показателях
(например, показатель текущей ликвидности и показатель доли заемных
средств в общей сумме источников), от которых зависит вероятность бан-
кротства предприятия. Эти показатели умножаются на весовые значения ко-
эффициентов, найденные эмпириическим путем, и результаты затем сумми-
руются с некой постоянной величиной (const), также полученной опытно -
статистическим способом. Если результат С
1
оказывается отрицательным,
вероятность банкротства невелика, положительное значение С
1
указывает на
высокую вероятность банкротства. В американской практике выявлены и ис-
пользуются такие весовые значения коэффициентов:
- для показателя текущей ликвидности (покрытия) К
п
- (-1,0736);
- для показателя удельного веса заемных средств в пассивах предпри-
ятия К
3
(+ 0,0579);
- постоянная величина (const) (- 0,3877).
Отсюда формула расчета вероятности банкротства С
1
примет следую-
щий вид:
С
1
= - 0,3877 + К
п
· (-1,0736) + К
3
· 0,0579 (20)
Рассмотренная двухфакторная модель не обеспечивает всестороннюю
оценку финансового состояния предприятия, а потому возможны отклонения
прогноза от реальности. В интересах получения более точного прогноза аме-
риканская практика рекомендует принимать во внимание уровень и тенден-
цию изменения рентабельности проданной продукции, так как данный пока-
затель существенно влияет на финансовую устойчивость предприятия. Это
позволяет одновременно сравнивать показатель риска банкротства С
1
и уро-
вень рентабельности продаж продукции. Если показатель С
1
находится в
безопасных границах и уровень рентабельности продукции достаточно вы-
сок, то вероятность банкротства крайне незначительная.
При анализе финансовой устойчивости значительную роль играют рис-
ки, анализ которых может осуществляться с помощью моделей оценки риска
32
банкротства. К наиболее известным относятся модели Альтмана, Бивера,
Дюрана, Лисса, Таффлера, Сайфуллина, двух- и четырехфакторные модели.
Модели построены на расчете вероятности банкротства предприятия на
основе анализа финансовых коэффициентов ликвидности, рентабельности,
финансовой устойчивости и деловой активности. Сводная характеристика
моделей представлена в Приложении 1.
Как можно увидеть из Приложения 1, модели учитывают разные коэф-
фициенты и их значимость (веса финансовых коэффициентов) различается.
Это сужает применимость моделей в различных ситуациях и требует специа-
лизации моделей для анализа предприятий разной величины и рода деятель-
ности, а также учета цели анализа.
Предлагается специализация применения модели с учетом срока, на ко-
торый производится прогнозирование риска банкротства, а также того, для
кого производится данный анализ (потенциального инвестора или кредито-
ра).
Специализация по срокам прогнозирования риска банкротства выгля-
дит следующим образом:
- модели, предназначенные для прогнозирования риска банкротства на
короткий срок (до шести месяцев), ориентированные на анализ коэффициен-
тов ликвидности;
- модели, предназначенные для прогнозирования риска банкротства на
средний срок (от 6 до 12 месяцев), также ориентированные на анализ коэф-
фициентов ликвидности;
- модели, предназначенные для прогнозирования риска банкротства на
долгий срок (от года до пяти лет), ориентированные на анализ коэффициен-
тов финансовой устойчивости.
Специализация по целям применения такова:
- модели, предназначенные для анализа предприятий с точки зрения
потенциального кредитора, делающие упор на коэффициенты ликвидности и
финансовой устойчивости;
33
- модели, предназначенные для аннализа предприятий с точки зрения
потенциального инвестора, делающие упор на коэффициенты рентабельно-
сти.
Сравнительный анализ результатов моделей оценки риска банкротства
позволил нам предложить использование моделей банкротства в качестве
альтернативных инструментов оценки кредитоспособности предприятия. К
числу таких моделей, позволяющих наиболее достоверно и точно оценить
вероятность банкротства отечественных компаний в современных экономи-
ческих условиях, мы относим модель Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова, че-
тырехфакторную модель, методику прогнозирования банкротства ФСФО РФ,
двухфакторную модель, систему показателей У. Бивера и скоринговую мо-
дель Д. Дюрана.
Применение моделей оценки риска банкротства требует взвешенного
подхода. Анализ с использованием отдельно взятой модели может привести к
неадекватным результатам.
Рассмотренные модели не учитывают влияния факторов макросреды,
среди которых важнейшими являются фискальный фактор, инфляция, общий
спад производства, нестабильность финансовой системы, рост цен на ресур-
сы, изменение конъюнктуры рынка, неплатежеспособность и банкротство
партнеров. Кроме того, каждая из моделей имеет погрешность и ориентиро-
вана на определенные группы предприятий. Это доказывает целесообраз-
ность совместного применения всех наилучшим образом зарекомендовавших
себя моделей расчета риска банкротства для альтернативной оценки.
Использование альтернативных методик оценки финансового состоя-
ния предприятий позволит получать разносторонний анализ потенциального
партнера по банковскому или товарному / коммерческому кредиту, а также
при экспортном кредитовании, что, в свою очередь, даст возможность заин-
тересованной стороне более объективно определить риски и на основе этого -
свою коммерческую маржу.