55
Это дилемма для руководителя, извечное противоречие, связанное с
балансом интересов между прибылью и риском. При пользовании кредитом
суть предпринимательской деятельности (принятие на себя рисков с целью
получения прибыли) проявляется особенно остро.
Причем риск заключается не только в недополучении
запланированной прибыли, но и в появлении убытков, влекущих далеко
идущие последствия для строительной организации, вплоть до банкротства.
Кредит приумножает прибыльную деятельность организации, но еще
большими темпами увеличивает убытки. Поэтому при пользовании кредитом
суть предпринимательской деятельности (принятие на себя рисков с целью
получения прибыли) проявляется особенно остро.
Надо отметить, что в отраслях с явно выраженным циклическим
характером, к которым относится строительство, использование финансового
рычага несет повышенные риски [42].
Для контроля риска, связанного с финансовой устойчивостью,
рассчитывают коэффициент покрытия процентов, равный отношению
прибыли до уплаты процентов и налогов к сумме процентов. Этот показатель
характеризует запас прочности по уплате процентов: во сколько раз
зарабатываемая прибыль превосходит обязательства по уплате процентов.
Понятно, что он должен быть выше единицы, в противном случае
организация вступает на путь, ведущий к банкротству.
Еще одним показателем, контролирующим риск потери финансовой
устойчивости, является отношение собственных средств к заемному
капиталу (показатель достаточности капитала). Нормативное значение этого
коэффициента составляет 0,7 (в зависимости от макроэкономической
ситуации и вида деятельности организации коэффициент может колебаться
от 0,2 до 1).
Как правило, не только предусмотрительность и грамотное отношение
к финансам ограничивают рост заемных средств по отношению к
собственному капиталу [41].
56
Большой вклад в снижение рисков использования финансового
рычага вносят кредиторы, прежде всего банки. Анализируя отчетность
компании, они ограничат объем кредитования, если сочтут риски
завышенными. При этом методы кредиторов могут быть разными: отказ в
выдаче займа, требование дополнительного обеспечения, больший дисконт
по залогу, повышение процентной ставки по кредиту.
Даже если предприятию удастся что-то улучшить в отчетности, банк
имеет доступ к расшифровке платежей по расчетным счетам, размерам
полученных кредитов, и этого достаточно, чтобы в общем приближении
проверить отчетность на достоверность [26]. Ограничивает получение
кредитов и чисто экономическая целесообразность. Увеличение ставки по
кредиту как плата за повышенный риск приведет к тому, что в определенный
момент кредитная ставка превысит рентабельность активов, что заставит
организацию отказаться от кредитования из-за его бессмысленности.
3.2 Прогнозирование показателей при использовании финансового
рычага
Разберемся с этим явлением на основе данных ООО «Тригвиал», а
имеено привлекать или не привлекать заемные средства для реализации
строительных проектов и как эффективнее его использовать.
ООО «Тригвиал» планирует строительство двухэтажного магазина
(супермаркета) в г. Азове Ростовской области. По заданию руководства ООО
«Тригвиал» нам необходимо провести анализ и дать оценку по определению
финансирования закупки стройматериалов за счет собственных средств или
заемного капитала. А также дать рекомендации по повышению
эффективности использования заемного капитала в ООО «Тригвиал».
Нами рассчитаны несколько ситуаций по данному проекту, а также по
применению различных инструментов по более эффективному управлению
заемными средствами.
57
Ситуация 1. Финансирование проекта за счет собственных
средств.
ООО «Тригвиал» планируют осуществить новый проект на сумму 25
млн.руб. с ожидаемой доходностью 25% годовых.
Налог на прибыль согласно действующему законодательству
составляет 20%.
Определим основные показатели в расчете за год:
Балансовая прибыль = 25 млн руб. х 25% = 6,25 млн.руб.
Налог на прибыль = 6,25 млн.руб. х 20% = 1,25 млн.руб.
Чистая прибыль = 6,25 млн.руб. - 1,25 млн.руб. = 5 млн.руб.
Пусть ожидания в точности оправдались: компания получает
ежегодно 6,25 млн.руб. балансовой прибыли и 5 млн.руб. чистой прибыли.
Рентабельность проекта =
Чистая рентабельность проекта и рентабельность капитала =
Чистая прибыль в размере 5 млн.руб. может быть полностью
распределена между собственниками проекта.
На руки будет получена сумма за вычетом налога с дивидендов.
При действующей ставке налога с дивидендов для физических лиц и
организаций - 9% денежный доход собственников составит 4,55 млн.руб.
6,25
млн
.
руб
.
25
млн
.
руб
.
× 100%= 25%
5 млн. руб.
25 млн. руб.
× 100%= 20%
58
Ситуация 2. Финансирование проекта с использованием заемных
средств.
Собственники поставили цель - повысить отдачу собственного
капитала.
При этом и сумма проекта, и его рентабельность остаются теми же (25
млн.руб. под 25% годовых).
Для повышения отдачи собственного капитала принято решение
привлечь банковский кредит в размере половины стоимости проекта.
Если у организации есть денежные средства в размере 25 млн.руб., то,
привлекая кредит, она может:
1) увеличить масштаб самого проекта с 25 млн. до 50 млн.руб.;
2) оставить масштабы прежними, а высвободившуюся часть
собственных средств (12,5 млн.руб.) направить на реализацию иных целей
(например, других проектов).
ООО «Тригвиал» выбрала второй путь: финансирование проекта
стоимостью 25 млн.руб. осуществляется на собственные средства - 12,5
млн.руб. и банковский кредит - 12,5 млн.руб.
Ставка по кредиту составляет 16% годовых.
Ранее мы оговорили, что положительный эффект финансового рычага
проявляется при условии, что ставка по кредиту ниже рентабельности
проекта (или активов, если речь идет в целом об организации).
Чистая прибыль = 5 млн.руб. (мы ее вычислили в ситуации 1).
Проценты по кредиту = 12,5 млн.руб. х 16% = 2 млн.руб.
59
Чистая прибыль после уплаты процентов = 5 млн.руб. - 2 млн.руб. = 3
млн.руб.
Чистая рентабельность проекта =
Рентабельность капитала =
В Ситуации 1 и чистая рентабельность проекта (или активов), и
рентабельность капитала составляли одинаковую величину - 20% годовых.
Причина совпадения этих показателей в том, что проект полностью
финансировался на собственные средства.
В Ситуации 2 чистая рентабельность проекта ниже - 12%
(организация заплатила проценты банку), а рентабельность капитала - выше -
24% (собственные средства теперь составляют только половину размера
финансирования).
Причина этого явления - эффект финансового рычага.
Ситуация 3. Небольшая налоговая экономия - приятный
дополнительный эффект финансового рычага.
В конечном счете собственников интересуют рентабельность
капитала (относительная эффективность) и чистая прибыль (абсолютная
эффективность). Согласно налоговому законодательству прибыль не может
быть распределена среди участников, пока не будут уплачены все налоги.
Поэтому мы говорим о чистой прибыли после уплаты налога на
прибыль. Налоговая экономия финансового рычага проявляется в том, что
проценты по кредиту, в отличие от дивидендов, выплачиваемых
собственникам, относятся на себестоимость и уменьшают расходы по налогу
на прибыль.
Откорректируем расчеты Ситуации 2.
3 млн. руб.
25 млн. руб.
× 100%= 12%
3 млн. руб.
12,5 млн. руб.
× 100%− 24%
60
Балансовая прибыль = 6,25 млн.руб.
Проценты по кредиту = 2 млн.руб.
Прибыль после уплаты процентов = 6,25 млн.руб. - 2 млн.руб. = 4,25
млн.руб.
Налог на прибыль = 4,25 млн.руб. х 20% = 0,85 млн.руб.
Прибыль после уплаты налогов и процентов = 4,25 млн.руб. - 0,85
млн.руб. = 3,4 млн.руб.
Рентабельность капитала =
Таким образом, рентабельность капитала при уточненном расчете
подросла за счет налоговой экономии с 24 до 27,2%.
Ситуация 4. Ставка безразличия.
Финансовый рычаг будет равен единице, если ставка по кредиту равна
рентабельности проекта. Проверим.
Берем условия Ситуации 2, изменяя ставку по кредиту до величины
рентабельности проекта - 25% (мы ее рассчитали в Ситуации 1).
Балансовая прибыль = 6,25 млн.руб.
Проценты по кредиту = 12,5 млн.руб. х 25% = 3,125 млн.руб.
Прибыль после уплаты процентов = 6,25 млн.руб. - 3,125 млн.руб. =
3,125 млн.руб.
3,4 млн. руб.
12,5 млн. руб.
× 100%= 27,5%
61
Налог на прибыль = 3,125 млн.руб. х 20% = 0,625 млн.руб.
Прибыль после уплаты налогов и процентов = 3,125 млн.руб. - 0,625
млн.руб. = 2,5 млн.руб.
Рентабельность капитала =
Компания получила ту же рентабельность, что и без использования
кредита (см. Ситуация 1).
Ситуация 5. Снижение эффективности проекта в условиях
полного его финансирования собственными средствами.
Теперь представим, что проект строительной организации не оправдал
ожидания, и его рентабельность составила 14%.
Какой финансовый результат получат собственники без привлечения
банковского кредита (возвращаемся к условиям Ситуации 1)?
Балансовая прибыль = 25 млн. руб. х 14% = 3,5 млн. руб.
Налог на прибыль = 3,5 млн. руб. х 20% = 0,7 млн. руб.
Чистая прибыль = 3,5 млн. руб. - 0,7 млн. руб. = 2,8 млн. руб.
Рентабельность капитала =
Негусто... при сегодняшнем уровне инфляции такую доходность
можно было бы получить, просто разместив средства на депозите в банке.
Ситуация 6. Снижение эффективности проекта в условиях
использования заемных средств.
2,5 млн. руб.
12,5 млн. руб.
× 100%= 20%
2,8 млн. руб.
25 млн. руб.
× 100%= 11,2%
62
Теперь совместим условия Ситуаций 2, 3 и 4: рентабельность проекта
- 14%, половина его финансирования осуществлена с использованием
банковского кредита по ставке 16% годовых.
Балансовая прибыль = 3,5 млн.руб.
Проценты по кредиту = 12,5 млн.руб. х 16% = 2 млн.руб.
Прибыль после уплаты процентов = 3,5 млн.руб. - 2 млн.руб. = 1,5
млн.руб.
Налог на прибыль = 1,5 млн.руб. х 20% = 0,3 млн.руб.
Чистая прибыль = 1,5 млн.руб. - 0,3 млн.руб. = 1,2 млн.руб.
Рентабельность капитала =
Мы наблюдаем обратный эффект финансового рычага, при котором
рентабельность проекта падает из-за использования заемных средств.
Выводы: использование ситуации 2 совместно с последующими
ситуациями, которые будут показывать как наиболее выгодно использовать
заемный капитал, в той или иной ситуации.
Подтвердим наши расчеты, составив график платежей по кредиту и
рассчитав эффективность использования заемным капиталом.
В первую очередь, взяв кредит в банке, будут закуплены материалы
на постройку магазина в г. Азове в Ростовской области.
Как было отмечено ранее кредит будет взят в сумме 12,0 млн.руб. под
16% годовых
Кредит может погашаться аннуитетными и дифференцированными
1,2 млн. руб.
12,5 млн. руб.
× 100%= 9,6%
63
платежами. Оба вида платежей состоят из двух частей: процентов и суммы,
направляемой в погашение самого кредита (основного долга). Рассмотрим
каждый из платежей более подробно и выберем наиболее подходящий для
ООО «Тригвиал».
1. Аннуитетный платеж
При аннуитетном порядке погашения кредита, кредит погашается
путем уплаты ежемесячной суммы в течение периода фиксированной
суммой. Рассчитанная сумма в первую очередь должна включать в себя
полный платеж по начисленным процентам на остаток суммы основного
долга по кредита и долю самого кредита. И это все рассчитывается так,
чтобы все ежемесячные суммы - платежи были равными.
В банковской деятельности применяются две формулы для расчета
данного аннуитетного платежа.
1.1. В первый платеж погашаются проценты и часть основного долга
Этот вариант является наиболее распространенным.
Сумма аннуитетного платежа = Сумма кредита * (Месячная
процентная ставка / (1-(1+Месяная процентная ставка))
количество платежей в течение
срока кредитования
)
Аннуитетный платеж состоит из двух частей - суммы процентов и
части основного долга:
Сумма % рассчитывается по-разному:
- кредитные организации могут определять ежемесяную % ставку:
Сумма процентов = Остаток кредита * Месячная % ставка
- кредитные организации могут определять ежедневную % ставку:
Сумма процентов = Остаток кредита * ((Годовая % ставка / 100) /
64
(365) * 30
График погашения кредита для ООО «Тригвиал» при аннуитетном
способе (первый платеж включает проценты и часть основного долга)
Дата выдачи кредита - 10.09.2017.
Сумма кредита - 12000000 руб.
Процентная ставка - 16% годовых.
Срок кредита - 12 месяцев.
При таких параметрах кредита сумма аннуитетного платежа составит
1088770,4 руб., а график погашения в случае начисления банком процентов
по кредиту для ООО «Тригвиал» ежедневно будет выглядеть следующим
образом.
Таблица 9
График погашения ООО «Тригвиал»
Дата
платежа
Общая
сумма
платежа
Сумма
платежа в
погашение
процентов
Сумма
платежа в
погашение
основного
долга
Остаток
задолженности
по кредиту
10.09.2017
1088770,4
157808,4
930962,0
11069038,0
10.10.2017
1088770,4
150417,6
938352,8
10130685,2
10.11.2017
1088770,4
133225,6
955544,8
9175140,4
10.12.2017
1088770,4
124681,2
964088
,8
8211051,6
10.01.2018
1088770,4
111580,4
977190,0
7233861,6
10.02.2018
1088770,4
95130,4
993640,0
6240221,6
10.03.2018
1088770,4
84798,8
1003971,6
5236250,0
10.04.2018
1088770,4
68860,4
1019910,0
4216340,0
10.05.2018
1088770,4
57296,0
1031474,4
3184
865,6
10.06.2018
1088770,4
43279,2
1045491,2
2139374,4
10.07.2018
1088770,4
26258,8
1062511,6
1076862,8
10.08.2018
1091496,4
14633,6
1076862,8
0,0
Сумма уплаченных процентов составляет 1067970,4 руб.
1.2. В первый платеж погашаются только проценты
Сумма аннуитетного платежа = Сумма кредита * ((Месячная % ставка
/ (1-(1+Месячная % ставка)
количество платежей-1
)